OKEx Research：解开灰度基金的高溢价之谜_数字货币

[2021-02-10 09:35:07] 来源：编辑：wangjia 点击量：

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导读： 央行数字货币研究所半年内第三次公开招聘，涉区块链工程师等岗位此次数研所的招聘更像是针对此前招聘内容的整合，无论社会在职还是毕业生，涉及多个岗位和工作地点，也是数字人民币团队继续扩大最好的印证。在

央行数字货币研究所半年内第三次公开招聘，涉区块链工程师等岗位

此次数研所的招聘更像是针对此前招聘内容的整合，无论社会在职还是毕业生，涉及多个岗位和工作地点，也是数字人民币团队继续扩大最好的印证。

在加密资产市场上，若是要问近期哪一家机构最受瞩目，可能许多人都市选择灰度基金。灰度资产治理公司（Grayscale Investments）是数字钱币团体DCG（Digital Currency Group）于2013年设立的子公司。灰度资产治理公司为投资者提供了一种正当生意加密钱币的渠道，主要运作方式是设立加密钱币信托基金的方式，让投资者能够介入购置。

凭据最新数据显示，停止10月尾加密钱币治理规模总量已跨越75亿美元，是世界上最大的数字资产治理机构。同时凭据灰度资产宣布的第三季度数据，2020年3月资产规模仅为22亿美元，近半年资产治理规模增加了240.91%。

图1.灰度资产治理公司资产总规模

资料泉源：灰度基金官网

固然，灰度基金受市场关注的另一个重要缘故原由在于其高溢价性。例如，凭据11月19日数据显示，每股GBTC价钱为20.01美元，当前一股GBTC相对应的BTC价值为16.98美元，这相当于GBTC价钱相对于现货价钱高出了17.84%，存在显著的溢价。而且从2017年最先，GBTC就存在着历久而且稳固的高溢价。

图2. GBTC的市场价钱和净值

资料泉源：灰度基金官网

许多人都很疑惑灰度基金的高溢价泉源于那边，往往凭据市场履历得出人傻钱多的结论。事实上，若是仔细分析会发现上述结论并不能站住脚。凭据灰度资产一季度讲述显示，有88%的投资者为机构投资者，5%的高净值及格投资者，这些投资群体的用户画像很难与“人傻钱多”相匹配。

图3. 灰度资产投资者类型

在明白灰度基金发生高溢价的缘故原由前，我们首先要知道什么是灰度基金的溢价。

以灰度基金旗下的比特币信托基金GBTC为例，GBTC是一种类似于ETF的信托基金产物，可以同时在一级市场申购赎回和二级市场买卖生意，因此具有实时净值和实时市价两种价钱。当净值小于市价时称为基金溢价，但净值高于市价时称为基金折价。

对于一样平常的ETF基金而言，不会泛起很高的折价或溢价，缘故原由在于ETF的套利机制：

ü 当净值市价时，套利者会在二级市场买入ETF基金份额，随后在一级市场用ETF基金份额赎回标的资产（如一篮子股票或其他资产），赚取其中的差价

ü 当市价净值时，套利者会在一级市场用标的资产申购ETF基金份额，随后在二级市场出售ETF基金份额，赚取差价

正是由于同时存二级市场的基金买卖和一级市场的申购赎回机制，在基金净值和市价泛起差价时可以举行套利买卖，因此使ETF基金的折溢价异常小。

那么灰度基金的高溢价来自于那边呢？主要有两个缘故原由：一是套利机制的不流通，二是市场投契行为。

（1）套利机制的不流通

在传统的ETF基金买卖中，通常接纳T+0或T+1的买卖制度，即当天购置的ETF基金份额可以在当天或第二天卖出；然而对于灰度资产旗下的基金，以GBTC为例，投资者在一级市场以现金或BTC申购GBTC份额，所得份额要锁仓6个月才能在二级市场买卖卖出，这就在延长了套利买卖的时间。

另一方面，2014年SEC对GBTC举行了查处，从那以后灰度基金就以SEC不会审核通过为由有意停掉了GBTC的赎回机制，导致投资者只能通过二级市场出售离场。

因此，GBTC基金的高溢价，很大水平上泉源于市场对风险的溢价：投资者在购置GBTC基金份额后只能通过二级市场离场，而且买卖时间还被限制在6个月以后，这意味着投资者必须负担长达6个月的风险---在这时代纵然比特币暴跌，GBTC的投资者也无法卖出。下面这个简朴的案例正好能反映套利机制不流通带来的问题：

情景：在某一时刻我们有获取100美元的买卖机遇

方案1：立刻买卖，获取100美元的收益

方案2：6个月后再买卖，100美元的盈利机遇不确定是否存在

方案3：提前支付30美元并守候6个月后再买卖，100美元的盈利机遇不确定

从行为经济学的角度看，大部门投资者会选择方案一，以规避未来的不确定性；若是无法立刻完成买卖，则必须支付一定的风险溢价给投资者，即选择方案3。否则，大部门投资者会意存疑虑，出于规避风险的需要选择不购置GBTC基金。

（2）市场情绪

若是我们仅仅将灰度基金的高溢价归为风险溢价，显然无法完全注释其他征象。凭据有关报道，今年以来，现在灰度基金的LTC溢价到达3687%，很显然无法完全用风险溢价注释。

我们前面提到过，风险溢价的发生是泉源于对未来的不确定性。但若是投资者们对未来保持乐观呢？很显然，此时在投资者眼中，风险溢价部门完全是无风险的，成为了不可多得的“套利”部门。

这也是现在市场上所正在发生的，由于现在我们正处于加密钱币市场大牛市，这使得投资者对未来加密钱币的价钱异常乐观。

在对币价做出未来将上涨的假设后，在许多投资者眼中，灰度基金的二级市场高溢价，完全是白送的收益，为此都纷纷买入灰度基金份额，过高的需求造成了基金的溢价越来越高。因此灰度基金的高溢价另有很粘稠的市场情绪身分。

综合而言，灰度基金的高溢价征象，是灰度基金套利机制不流通和市场情绪作用下的产物。由于灰度基金的二级市场锁仓政策和无法在一级市场上赎回资产的划定，使得市场必须支付一定的风险溢价给投资者；而由于市场情绪升温，大部门投资者都对未来市场看好，为自动获取这部门风险溢价，纷纷买入灰度基金份额，进一步抬高了基金在二级市场的溢价。