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1.前言本文是这系列文章的第三篇，第一篇文章先容了IMF讲述里的四个场景[1]，第二篇文章剖析了这些场景[2]。本篇文章则针对讲述中的第四个场景及引起的宏观金融效果展开讨论，并研究数字钱币对主权钱币政策的影响，下一篇文章将详细讨论外币（数字钱币）取代当地钱币的征象。
新型数字经济与传统数字经济差别，更与传统经济差别。人们为了在这些问题上到达认同，履历了螺旋认知的历程。互联网刚泛起在民众视野的时刻，许多互联网经济模子不断泛起。那时许多经济学者在媒体上揭晓指斥言论，以为违反了经济学基本原理，否决声音连续了长达10年之久。稀奇是2000年，美国纳斯达克股票大跌，大量互联网公司失去了99%的市值，此时，许多经济学者都声称这验证了之前的看法是准确的--基于互联网的新型数字经济是不能靠的。显然，数字经济简直改变了天下，其中的升沉属于经济生长中的正常颠簸。传统数字经济的代表谷歌也是在2004年才上市的；而另外一个代表亚马逊不只回到2000年原来的高点，还在高点上翻了许多倍。这示意纵然在生长历程中有极大的震荡，数字经济局势是挡不住的，而数字经济理论也被接受。
新型数字经济继续了传统数字经济，然则其中还增添了数字钱币的因素[12]。新型数字经济包罗“钱币+商业”的模子，而传统数字经济只有“商业”模子。Libra白皮书的泛起使新型数字经济登上了天下的舞台，赞扬与争议络绎不绝，直到现在也是讨论与关注的焦点：
1)2019年6月Libra公布白皮书，引起了天下主要经济体的普遍关注。一些学者以为Libra将面临很大的羁系难题。2020年4月Libra 2.0白皮书泛起后，做了许多退让，被指斥是退步，由于之后代码良久没有出新想法和设计，加倍一定了一些人看法，指斥之声甚嚣尘上。然而实际情形远非云云， 2019年11月后，美国已经将Libra看作是一种新型钱币战争的工具，对其举行立法和部署。
2)在2020年10月15号，美国将人工智能、大数据、芯片以及区块链20种手艺为国家要害科技[3]。激励本国开发，然则克制输出给美国的竞争对手。
3)脸书的Libra最近少有新的代码泛起，多是更新以前的错误。现在新手艺细节已经看不到了，只展示手艺效果，可能是脸书有意不再开放代码，并非平静的退却。
Libra 仍然在不断前进，结算速率已能实现每秒8万次，功效和性能方面处于天下领先水平[4]，预示未来新型的钱币款式加速来临。IMF在其讲述的第30点以“空前”（unprecedented）来形容这场景在以往历史中是亘古未有之变局。美国从2019年11月开启的新型钱币战争是空前的，以前没有类似体量的钱币战争。科技飞速提高，同时由于国际环境的转变筑起了国家间科技交流的壁垒，金融和科技的互动生长将推动新型钱币战争款式，对天下金融发生伟大影响。
2019年11月，许多的学者已经想到了许多钱币战争的场景，然则在2020年10月IMF的这份讲述内里所叙述的场景更为庞大，新型钱币战争一触即发。
本文将主要先容钱币政策传导方面的影响，其他的影响将在后文中讨论。本文第2和5节是我们的看法，第3和第4节是IMF的看法，然则第4节内里也有一些我们的看法。本文提出“数字钱币平台团体”以及“数字钱币平台是护城河”两个新观点。
长期以来，许多学者以为传统意义的金融科技并未改变金融，只是凭据金融流程的模子开发软硬件。2019年在Libra白皮书（6月）和英国央行行长的演讲（8月）后改变了这一认知，一个基于区块链的新型金融体系泛起。哈佛大学以为科技改变金融。数字经济也变成了传统经济学，阿里、百度、京东、腾讯等大型互联网科技公司的生长，充实运用了互联网、大数据和人工智能等新一代信息手艺。区块链手艺的泛起，融合大数据、人工智能等科技，推进新型数字经济以数字钱币、数字资产为代表，改变钱币刊行和流通、金融买卖流程和信托制度，从根本上刷新了金融系统的结构。
关于新型数字经济与传统数字经济的差别，一些理论新近提出，这一领域的研究不仅需要新型数字经济的知识和实践，还需要对区块链、计算机系统与通讯系统有基本的认知。原本以为科技只是将现有流程自动化，而随着手艺应用的不断生长，现在以为科技已经改变了金融营业的流程。《智能合约：重构社会左券》书中[8]指出，将现有的金融流程在区块链和智能合约系统上自动化不是最好的方式，由于需要重新界说金融流程和开发基础设施，改变还可能异常大。同时指出这是DeFi系统会一直出问题的缘故原由，由于DeFi主要是自动化现有金融市场流程。
图1：原来是金融主导系统，现在系统也影响金融
IMF的讲述中充满了博弈论的看法，主要是关于数字钱币的博弈，即CBDC和法币的博弈、GSC和法币的博弈。然则IMF这份讲述另有尚未涉及的一些主要领域：
地下经济： IMF没有讨论地下经济，这是哈佛大学Rogoff 教授重视的问题。由于地下经济是合规经济的1/5，规模不能忽视。地下经济是为规避政府羁系而存在的经济流动，Rogoff 教授提出政府主要通过让地下经济正当交税来间接治理地下经济。 数字钱币和数字钱币平台的区分：IMF这份讲述保留了数字钱币与平台绑定的传统头脑，一直聚焦于CBDC和GSC。但这一思绪已于2020年4月时被打破。Libra宣布币链星散，弃币保链，即一个平台可以处置多个币，若一个国家若是选择在该国生长CBDC，脸书就放弃Libra币在该国的流通，协助该国生长自己的CBDC，但使用Libra的链平台，清晰的示意Libra是以平台而不是数字钱币为竞技场。从这个角度看，IMF这份讲述的讨论有所局限，只关注数字钱币，没有思量到平台的主要性。钱币战争需要包罗数字钱币竞争和平台竞争。例如若是几个国家的数字钱币都接纳统一平台，他们之间照样有博弈的关系，然则这里的博弈关系和差别平台的数字钱币博弈不一样。Libra 2.0争取的是数字钱币平台的确立，而不是在争这平台上确立运行的数字钱币。 平台的优势：IMF讲述也没有重视比目鱼模子，以至于剖析的时刻有一些盲点。这点哈佛大学的Rogoff教授也重视，这也是普林斯顿大学的平台理论的一个基础： 平台方有优势。 团体作战： IMF提出团体作战，而且提出国家阵营（country bloc），即多个国家同盟，在新型钱币战争上形成同盟。在今年5月我们在解读Libra 2.0的时就已经做这样的剖析 [5,6]。5个月后，IMF讲述也以同样方式来剖析。 普林斯顿大学“数字钱币区”的基本思绪就是以后数字钱币必定将天下分为几个大板块，每个板块有差别的数字钱币，这和我们在2018年提出的区块链团体、帝国、联合国观点类似[12，13]。下面是我们提出观点：
1)区块链团体：几个科技单元（例如公司）互助的同盟， 使用同样的区块链协议和平台；
2)区块链帝国或阵营：一个帝国里有自己流通的统一数字钱币，和统一区块链平台和协议。包罗：CBDC帝国，GSC帝国，平台帝国（Libra的生长趋势，以平台称雄，掌握平台和相关协议）。竞争也将包罗：CBDC的竞争、GSC的竞争、平台的竞争。
3)区块链联合国：分为区块链主导国和一些其他国家。阵营里有向导国和附庸国。向导国决议使用的协议和平台，附庸国使用这些平台和数字钱币，会有比目鱼模子的缺陷，阵营之间还可能进一步存在数字钱币和平台的竞争。
由于币和平台星散，团体和帝国也分“数字钱币帝国”或是 “平台帝国”，币帝国就是在这团体团体同样数字钱币，而平台帝国是团体使用统一平台。由于币运行在平台，一个国家在一个数字钱币团体也是使用统一平台。例如欧盟中的国家多数使用欧元，但也有欧盟国家不使用欧元。示意欧盟团体这平台，比欧元团体还要大。纵然没有使用统一钱币，欧盟国家享有许多福利，例如欧盟的国民可以到其他欧盟国家正当事情。而数字钱币平台团体也提供类似利益，虽然两个同盟国家使用差别数字钱币，由于都运行在统一平台，他们之间钱币交互可以异常高速。
我们以前剖析Libra的时刻曾提出[5,6]，团体或是阵营钱币战争不是单个国家单打独斗，团体作战和单打独斗表现方式大不相同。IMF讲述中提出一个看法，纵然加入某个阵营，介入国也会由于差别经济现况，会履历差别步的选择和痛苦。欧元就发生过类似征象，差别国家使用同样钱币，然则现在所面临的经济现况各不相同，介入国对钱币政策持有差别意见。几年前欧猪（PIGS，即葡萄牙，意大利、希腊、西班牙4国英文的简写）征象中，欧盟各国有强烈分歧的意见，停业国要求富国津贴，但富国不愿意无限制补助，形成对欧元价位的差别看法。若是没有欧元，这些停业国可以借助本国法币汇率来调整海内经济（传统钱币战争的做法），然则现在不行，由于使用同样钱币，其他国可能不愿意。可以预见，加入CBDC或是GSC的阵营也会履历同样的历程，而且由于数字钱币流通速率快，问题可能比传统钱币区加倍严重。
当几个主流的CBDC和GSC之间相互竞争时，由于一些CBDC和GSC在国际上用于海内和国际买卖，可能形成CBDC “钱币团体”或是“钱币阵营”，各国为了国际清结算的便利性而选择一个配合的CBDC。稳固币的使用不取决于地理界限，而是取决于使用它的电子商务和社交平台。GSC则可能形成“数字钱币区”，若是将这种数字钱币区域界说为一个网络，则在该网络中，使用特定数字钱币举行支付和买卖，该支付工具只能在介入者之间使用，拥有自力帐户单元，与现有的官方钱币差别。这种情形是中央银行和大型手艺公司在数字钱币竞争中战略反映的效果。其中，主要贮备钱币中央银行刊行CBDC，全球主导的大型科技公司刊行GSC，其他中央银行和大型科技公司也可推出自己的CBDC和/或GSC。差别网络的互操作性可以促进这种多极性，通过互操作性，特定手艺或系统的用户与使用其他手艺或系统的用户轻松交互，大大降低了交流成本，先发优势和已确立的主导尺度的持久性可能不再那么壮大。基于这种思绪，CBDC和GSC的兴起可能会加速向贮备钱币多极化过渡。
在IMF的四个场景中，跨境使用CBDC和GSC可能通过哪些机制影响钱币政策的传导、金融稳固、资源流动以及国际贮备的需求和供应？国家政府可以思量在增效节支与风险之间做出哪些潜在的政策反映？而且，在钱币政策有效性受损的情形下，其他政策需要若何调整，以使各国能够应对打击?
下表罗列了IMF提出的四种场景可能导致的金融效果。
场景1场景2场景3场景4钱币政策传导在汇款方面接纳CBDC或GSC可能不会对钱币政策的有效性发生重大影响，除非它促进了钱币取代。若是国家普遍使用外币或GSC，该币抵御打击的能力将取决于其商业周期是否与钱币刊行方的周期同步除了与钱币同盟中的钱币政策的实行相关的挑战外，全球接纳GSC将使各国受制于私人公司的钱币态度。全球接纳多极化的钱币政策影响取决于多极化是以国家钱币团体照样每个国家内部的钱币竞争为特征。金融稳固在跨境支付中接纳CBDC或GSC的场景可能会对金融机构资产负债表的脆弱性发生较小的影响。更大的钱币取代可能会增添资金和偿付能力风险方面的分外压力，使用外国CBDC或GSC可能会导致更高的运行风险。
在全球接纳单个GSC的情形下，海内财务状态将受到全球因素的更多影响。在全球接纳多极化的情形下，辖区内的钱币竞争可能会使当地金融状态加倍动荡。资金流动使用CBDC和GSC的汇款场景可能不会显著影响资源流动。使用更多钱币取代的场景可能会影响资源流动的颠簸性在全球局限内接纳GSC的场景可能会导致国际资源市场加倍一体化，还可能会在短期内导致更不稳固的财务状态。具有多极化的全球接纳场景可以为国际风险共享缔造更多机遇。国际贮备由于商业和金融买卖的记帐单元不会改变，接纳CBDC或GSC举行汇款对贮备的影响有限CBDC或GSC引发的钱币取代将导致中央银行出于预防目的而增添外汇贮备。具有自力帐户单元的GSC的普遍接纳可能会露出其私人刊行方的利润念头与全球钱币和金融稳固之间的内在矛盾。随着一些CBDC和GSC被普遍接纳和竞争，贮备资产可能变得加倍多样化。
钱币取代征象加速泛起：CBDC和GSC会加速钱币取代的流程。钱币取代减少了钱币政府对海内流动性的控制，由于钱币取代限制了政府直接影响的部门。数字钱币形式可能会加剧钱币取代，同时可以促进围绕大型手艺组织的经济流动和商业联系，并有助于重塑商业周期同步化的模式，这可能会降低钱币政策应对打击的能力[1]。
如果数字钱币只有少数人使用，这些都不是问题：若是CBDC或是GSC只是到第一个场景，天下照样和前一样。由于数字钱币可以通过降低买卖成本或买卖管制障碍促进汇款率增进，云云数字钱币可能影响使用该钱币阵营内相关政策的效力。由于在一个阵营中钱币的供应和对该钱币的取代之间有亲切的联系[2]。我们以为这场景不太可能发生。
经济实力决议：当一个国家使用别国的CBDC或是GSC的时刻，这国的抵制能力取决于这国的那时经济实力[3]。
不能信赖私人公司：若是GSC泛起，许多国家会受限于一个私人公司，例如脸书。一个阵营刊行CBDC/GSC，各个使用的阵营的统一钱币政策可能无法与彼此间的商业周期充实一致，且若是接纳了该GSC作为法定钱币则自己的钱币政策将露出在GSC的刊行阵营下[4]。
历史性大革命：若是GSC刊行方可以调整利率或用度水平，GSC的影响会是历史性，由于历史上没有泛起过这么大的影响的钱币。几个阵营刊行GSC将发生伟大的全球性影响，他们的目的是使自身利润最大化，而不是以在使用GSC的国家实现价钱和产出的稳固为目的。这里IMF提到的GSC政策和我们2019年的剖析一致。[5]
今年欧洲央行示意，以为批发CBDC只照顾到商家，而没有顾及老百姓，作为央行他们不愿意接纳这做法，央行必须以零售CBDC为主要目的。
数字钱币生态是终结竞争要素：GSC泛起会对介入国的经济会发生差别的影响，且现在看来其影响会比2019年IMF《数字钱币兴起》中的展望加倍严重，那时IMF以为商业银行可能会有伟大的转变。然则那份讲述还局限于支付、贷款、和金融服务上，而数字钱币生态已延伸到数字保险、数字股票、数字期货、数字债券、数字房地产、数字托管等各领域的营业，属于泛金融局限；还可以扩展到物流、食物、医疗等包容万象的全球性服务。德国银行协会在2019年以为这才是脸书Libra最主要的结构，在2020年5月由德国经济学家再度一定这看法，这些都在[5，6]讨论过。
而这生态就是以智能合约来完成[6]。
新型钱币取代征象差别于传统钱币取代：在第4个场景，数字钱币阵营内介入国会有差别的经济现况和结构，虽然都在一个阵营中。由于介入国多，同盟的向导国家很难经由调配CBDC或是GSC的政策来扶持所有介入国。以是钱币取代征象将差别于传统钱币取代，以“钱币同盟”的形式泛起[7]。
庞大数字经济体系泛起：在第4个场景，在统一数字钱币阵营会泛起多种钱币，形成一个庞大的钱币生态系统。多种钱币取代对海内钱币的影响与单一钱币取代对海内钱币的影响相似。然则当一个团体使用了多种数字钱币时，差别的数字钱币对其的影响也难以平衡。当一种GSC使用逐渐普遍并形成了数字钱币同盟，一个团体隶属于差别的数字钱币同盟，不仅仅只有本国钱币，另有另外的同盟币，该团体市场内流通的多种钱币将加倍难以管控。
钱币战争将加倍庞大，由于一个团体可能同时属于多个同盟，该团体在战争中将不但单只站一方，重叠的数字钱币同盟将泛起[8]。
图2：一个国家可能同时间介入多个团体，包罗钱币或是平台团体
上图示意有国家介入一个数字钱币团体，或是一个数字钱币平台团体，然则也有介入两个数字钱币团体，或是两个数字钱币平台团体。稀奇是在一些中立国家，他们不愿意绑定在一个团体。这类似征象以前就发生过，当本国钱币不管用的时刻，多个外洋钱币会泛起，连比特币都有可能取代当地法币。
一个数字钱币帝海内的团体将同属统一条链，通过LSO模子[7]（一种用于构建区块链系统（BC）的动态且可扩展的区块链系统框架，通过运行协作协作层（CL）的聚集来实现账本系统、智能合约系统和预言机系统的信息交互）实现钱币流通和买卖。由此可见，数字钱币帝国也非攻击型和侵略型的，可能由于其内部团体庞大，是受害型，在钱币战争中无法占有响应的优势。[8,9]
双向影响：以前一直以为数字钱币刊行国有异常大的优势，稀奇是Libra白皮书后，许多国家都示意要生长CBDC来匹敌。但若是一个国家刊行CBDC，买卖比传统钱币加倍利便，可以随时卖空，这样刊行国可能会有伟大的损失。然则由于流通性泛起，介入国可能可以有还击的气力。例如几年前的亚洲金融危机，国际大鳄卖空一些亚洲法币，使他们的汇率大幅下降，引发这些国家经济危机。以是数字钱币刊行国，可能会遇到国际大鳄的攻击，若是刊行国经济不强，反而自己的数字钱币成为攻击工具，而由于自己的数字钱币和法币挂钩，即是国家受到金融攻击。
一方面，刊行CBDC可以增添税收。另一方面，生长CBDC外部需求的颠簸可能导致资源流动的大幅更改。因此数字钱币的影响不只是提供跨境付款的利便性，更是泛起了金融生态圈[9]。
本文主要讨论CBDC或是GSC对天下的影响，而注重在国家钱币政策的传导。而效果是许多是新型钱币战争的形貌。事实上，IMF这份讲述另有许多内容在形貌新型钱币战争的场景，以后再讨论。
IMF以为这次钱币战争是空前的也是庞大的竞争，岂论在国际舞台或是在海内都有竞争场景。传统上，大多学者以为CBDC或是GSC刊行方有优势，然则IMF以为若是刊行国经济气力不够，反而更容易获得外部攻击。由于数字钱币流动快，攻击速率更快。以是准备刊行数字钱币的国家或是单元，需要准备林林总总的攻击场景和应对的方式。
这里IMF只是提出问题，没有提出解决方案。实在数字钱币平台就是一个解决方案。例如英国Fnality[10,11]在2019年提出跨CBDC/GSC高速买卖平台，上面包罗数字美元、欧元、日元、英镑、加拿大币。 在这平台上，若是有一个CBDC、GSC或是合成CBDC被攻击，在统一平台上的CBDC或是GSC可以在一秒内来救援。由于接纳的是“一币一链一往来账户”的设计，数字钱币流动性极强，而数字钱币后面的法币准备金是1比1对应，可以迅速确立一个防护围墙，防止国际大鳄攻击事宜发生。这示意数字钱币平台可以是数字钱币团体或是平台团体的护城河，也是新型钱币战争的联军“国防部”，同时也意味着加入数字钱币平台团体对一些国家来说可能是应对新型钱币战争的一定行动。
[1]. 蔡维德等，2020年10月IMF《跨境支付的数字钱币：宏观金融的影响》讲述解读（一）从天方夜谈到公认知识：CBDC或GSC之于贮备，2020.11.09
[2]. 蔡维德等，2020年10月IMF《跨境支付的数字钱币：宏观金融的影响》讲述解读（二）----四个场景剖析，2020.11.09
[3]. 《麻省理工科技谈论》2020年“十大突破性手艺”解读。https://mp.weixin.qq.com/s/EoJrQfZ17-g7AiYIQWAVLQ
[4]. Mathieu Baudet, George Danezism, Alberto Sonnino. FastPay: High-Performance Byzantine Fault Tolerant Settlement,2020/11/03
[5]. 蔡维德，姜嘉莹，“从 Libra 2.0 白皮书深挖新型数字钱币战争韬略——从羁系与合规入手”， 2020.05.04.
[6]. 蔡维德，姜嘉莹，平台霸权—–打赢新型数字钱币战争的决议性武器 Libra 2.0 解读（下），2020.05.09， https://mp.weixin.qq.com/s/aWbY504jaYE6cJbi-7DKtQ
[7]. Wei-Tek Tsai, Weijing Xiang, Rong Wang and Enyan Deng, LSO: A Dynamic and Scalable Blockchain Structuring Framework [C]// BChain 20
[8]. 蔡维德.智能合约：重构社会左券[M]. 执法出书社, 2020。
[9]. 蔡维德.互链网：未来天下的毗邻方式[M]. 人民东方出书传媒, 2020。
[10]. 蔡维德，姜晓芳， “基于批发数字法币(W-CBDC)的支付系统架构: Fnality白皮书解读(上)”， 2019.10.06.
[11]. 蔡维德，姜晓芳，“批发数字法币重构金融市场:Fnality白皮书解读(下)”，2019.10.08.
[12]. 蔡维德，“区块链重构金融市场，”2018.02.05
[13]. 蔡维德，王焕然，“外洋区块链金融帝国最先形成：170家全球银行愿意加入摩根大通银行稳固币网络”， 2019-02-19
作者先容：
蔡维德北航数字社会与区块链实验室主任，天德科技首席科学家，国家科技部重大项目负责人，中国信息界区块链研究院院长，国家大数据（贵州）综合试验区区块链互联网实验室主任， 天民（青岛）国际沙盒研究院院长， 赛迪（青岛）区块链研究院信用院长，中国亚洲经济生长协会区块链产业专业委员会会长，人民创投区块链研究院专家委员会特聘专家，中国区块链生态同盟专家委员会主任，山东省互联网金融工程手艺研究院中央首席科学家，广电运通区块链首席科学家
王娟
西安交通大学应用经济学博士（后），美国佛罗里达大学系统工程博士后，OECD区块链政策委员会专家
向伟静
北京航空航天大学数字社会与区块链实验室硕士研究生
[1] 26.外国CBDC和GSC可以通过增添钱币取代和重塑商业周期同步模式来影响钱币政策的传导。钱币取代通过限制钱币政府直接影响的组成部门并降低钱币需求的稳固性，从而降低了钱币政府对海内流动性的控制（因此，钱币政策的传导-政策引起的转变的水平钱币工具中的钱币（例如，名义钱币存量或短期名义利率）会影响宏观经济变量，可能会被削弱，代入CBDCs或GSCs与取代现有法定钱币没有什么差别。钱币可以通过更容易获得的方式来增强钱币取代，此外，它们还可以促进围绕Big Techs组织的经济流动和商业联系，并辅助重塑商业周期同步的模式，这可能会降低钱币政策应对打击的能力。
[2] 27.接纳CBDC或GSC举行汇款（方案1），除非它能促进钱币取代，否则可能不会对钱币政策有效性发生重大影响。在一定水平上，它们通过降低买卖成本或羁系壁垒来促进汇款的增进，它们可能会影响受援国的钱币政策有效性。 这是由于外币的本国可用性与该钱币的取代之间存在慎密的联系。 例如，在柬埔寨向民主过渡时代，由于大量的外国援助提供了足够的美元流动性，美元的使用率在短短几年内迅速上升。 最初，美元的使用集中在支付系统上，但厥后随着消费者最先节约美元，它逐渐转移到了价值存储区。
[3] 28.若是国家普遍使用外币（包罗通过向CBDC授予法定钱币身份）或GSC（场景2），该币抵御打击的能力将取决于其商业周期是否与钱币刊行方的周期同步。当发生钱币取代时，使用国的钱币政策效力削弱； 然则若是用户和刊行方的营业周期一致，则钱币刊行方的钱币政策可以部门使用外币知足该国的需求。 若是它们面临类似的打击或在经济上与钱币同盟一样一体化，就可能是这种情形。 然则，钱币取代经常发生在地理上和经济上远离刊行国的国家。 在这些情形下，钱币取代会导致该国使用钱币政策吸收打击的能力下降。
[4] 29. 除了与钱币同盟中的钱币政策的实行相关的挑战外，全球接纳GSC（方案3）将使各国受制于私人公司的钱币态度。大量国家/区域接纳统一的钱币政策可能无法充实相符每个国家/区域的经济周期这一事实，这是在钱币区域实行钱币政策所面临的众所周知的挑战。 在这种情形下的差别之处在于，接纳GSC作为法定钱币的国家会发现自己处于私人公司的钱币态度之下，这可能引发有关将国家宏观经济政策的焦点职责委托给私人公司的基本问题。 一个以利润为导向的公司。
[5]30. 只管已往私人刊行的钱币以各种形式流通，但全球接纳的GSC的影响局限将是空前的。因此，任何潜在的滥用支付系统和针对私人目的的钱币态度的影响都可能跨越以前看到的任何私人钱币。 若是平台刊行方从其他与硬币相关的流动中赢利，则可以对硬币举行交织补助并提供利率。 相反，若是对硬币启用的其他服务的接见需求很高，则刊行者可能会收取使用用度。 刊行方可以调整利率或用度水平，以实现自身利润的最大化，而不是在使用GSC的国家中实现价钱和产出稳固的目的。 若是该公司照样主要的信贷提供者，那么潜在的利益冲突就将稀奇大，对此的需求可能取决于其自身的钱币态度。
[6] 31. 若是GSC对在Big tech平台上销售的一篮子商品制订价钱稳固规则，那么基于天下商业周期同步的最优钱币区观点可能会受到挑战。基于平台的经济流动和经济的其他部门可能会履历差别的趋势。与这些平台亲切相关的行业可能会对经济的其他领域造成打击。此外，若是GSC支付一个可调整的回报率，这个回报率的转变可能与稳固经济的其他部门所要求的不一致。然而，接纳平台链接的GSC也可以提供一些利益，逾越了对付款便利性和商业周期的思量，由于他们行使相互互补的流动和数据链接泛起在数字网络的生态系统，如基于付款数据量身定制的产物和服务或信贷条款。
[7] 32.全球接纳多极化的钱币政策影响（方案4）取决于多极化是以国家钱币团体照样每个国家内部的钱币竞争为特征。若是多极化是由一个阵营界定的，每个国家都接纳一个CBDC或GSC，那么使用国家的钱币政策寄义与接纳单一钱币的情形相同。然则，为了吸引更多国家加入各自的团体并获得铸币税，CBDC刊行方可能会提供足够的掉期额度或钱币政策，使使用国的一些外部性内在化。若是GSC的回报率可调，则竞争力可以促使他们使用代币同样思量各国的经济周期状态。因此，竞争可能会使每个GSC钱币团体更类似于钱币同盟，而不是“外币化”的经济体。然而，就像在钱币同盟中一样，钱币政策只能针对整个团体制订，而对那些经济周期与团体平均成员差别的国家可能没有太大辅助。
[8] 33. 多极化可能意味着每个国家都眼见了多种钱币在海内的使用，这也许是由于钱币的功效没有捆绑在一起，而钱币却是针对差别功效的首选。取代为多种钱币对本国钱币的影响类似于取代为一种钱币的本国钱币，但有两个破例。 首先，多元化可能带来多元化收益。 第二，若是仍然使用本国钱币，多种钱币可能会使汇率锚定庞大化。 许多已经将钱币替换为单一外币的国家/区域已经将其钱币政策调整为限制双边汇率更改，以稳固露出于外币的海内资产负债表。 然则，在使用多种钱币的情形下，外币之间的汇率颠簸将使这种稳固起劲变得庞大。
[9] 34.跨境使用CBDC可能会影响刊行国的钱币政策。一方面，刊行中央银行可能会增添铸币税收入;另一方面，对CBDC的外部需求的颠簸可能会导致资源大量流动。与使用CBDC相关的资源流动是否对刊行央行组成挑战，取决于该国金融市场的规模和深度。市场流动性可能会因某些贮备钱币刊行方的全球资源流动而发生显着转变。若是刊行方的金融市场相对于其经济规模而言很浅，或者由于其经济规模相对于全球经济而言规模很小，则可能发生这种情形。 若是若是冲销无法阻止资金流动的大幅颠簸，CBDC刊行方可能会履历市场流动性和资产价钱的颠簸，这反映了全球对其钱币的需求。
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