数字资产期权合约产物研究报告 | TokenInsight_数字货币

[2021-02-10 10:26:27] 来源：编辑：wangjia 点击量：

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导读： 加密市场黑天鹅事宜推演框架（下）三月份的流动性危机有再次发生的可能，但是发生的可能性较小。要点总结 ① 2017岁终，芝加哥期权生意业务所（CBOE）与芝加哥商品生意业务所（CME）推出比特

加密市场黑天鹅事宜推演框架（下）

三月份的流动性危机有再次发生的可能，但是发生的可能性较小。

要点总结

① 2017岁终，芝加哥期权生意业务所（CBOE）与芝加哥商品生意业务所（CME）推出比特币期货合约，统一时代，LedgerX启动其首个历久生意业务的比特币期货期权（LEAPS）。自2018年年终，市场开启了冗长的熊市，现货市场没法带来具有充足吸收力的收益，这时刻天然具有杠杆属性的数字资产衍生品市场遭到投资者的关注。

② 停止现在，比特币期权市场的未平仓头寸金额凌驾20亿美圆。依据传统资产类比，金融衍生品的市场范围平常高于底层资产的十倍以上。现在数字资产的衍生品仍处于市场导入期，间隔成熟稳固的市场形状存在很大的空间，以期权期货为代表的衍生产物市场依旧存在迸发性增进空间。

③ 2018年BitMEX等公司入手下手推出成熟的期权产物，数字资产期权入手下手构成真正意义上的生意业务市场。跟着数字资产期货市场的成熟和投资者关于数字资产二级市场的认知逐步强化，人人入手下手意想到衍生品关于投资的重要意义。直到2020年，数字资产期权市场迎来了自身迸发。

④ Deribit创始人John Jansen是一位荷兰生意业务所的期权做市商，由于深耕数字资产期权市场多年，现在Deribit占有90%以上的的比特币期权市场份额。

⑤ Huobi在2020年9月份推出期权产物，Huobi挑选了欧式期权情势，而且是市场内首个USDT本位正向期权合约。

⑥ Huobi的期权产物在研讨和设想上遵照被市场广泛接收的欧式期权，针对在时刻局限内有当周、次周、季度合约，每一个时刻周期至少有五个实行价钱可供投资者挑选，而且能够依据行情变化天真挑选期权的托付体式款式。

⑦ 参考国际大批商品及贵金属，一连的期货期权合约使得投资者对标的资产未来价钱的更改具有越发清楚的明白。未来跟着数字资产衍生产物的不停增添，市场订价机制不停完善，数字资产的价钱将会越发理性。

1. 数字期权市场

1.1 数字资产市场的构成

2008年中本聪宣布了比特币白皮书《比特币：一种点对点的电子现金系统》。2009年1月3日，比特币创世区块降生，依附其中心算法的底层逻辑具有天然的钱银属性。比特币不依托特定钱银机构刊行，运用全部P2P收集中浩瀚节点构成的分布式数据库来确认并纪录一切的生意业务行动，并运用密码学的设想来确保比特币流畅各个环节安全性。

自从2007年中本聪经由过程挖矿的情势取得第一枚比特币以来，数字资产所具有的不可复制等属性使得其具有投资和生意业务的代价，过去十二年中，以比特币为代表的数字资产逐步在环球局限内构成代价共鸣，比特币的庞大增值所带来的财产效应吸收了环球投资者的关注，人们逐步意想到数字资产的底层逻辑或将使其成为比黄金更好的中心资产。

2019年比特币收益率与传统资产的收益率比较，泉源：Yahoofinance, TokenInsight

1.2 数字资产衍生品市场

比特币的胜利使得投资者关于数字资产投资充溢兴致，跟着介入二级市场生意业务的投资者越来越多，一些公司入手下手竖立关于数字资产的生意业务平台，供应种种数字资产的生意业务效劳，以期权和期货为主的衍生品市场逐步开启。与现货投资差别，衍生品只须要投资者支付肯定比例的保证金即可举行全额生意业务，具有杠杆效应，为投资者供应放大收益和套期保值的功用。现在的衍生品市场重要分为期货市场和期权市场。

1.2.1 数字产物期货市场

2017岁终，芝加哥期权生意业务所（CBOE）与芝加哥商品生意业务所（CME）推出比特币期货合约，统一时代，LedgerX启动其首个历久生意业务的比特币期货期权（LEAPS）。自2018年年终，市场开启了冗长的熊市，团体生意业务量的急剧下降，现货市场没法带来猖獗收益，这时刻天然具有杠杆属性的期货市场遭到投资者的关注。

1.2.2 数字产物期权市场

数字资产期权产物更加庞杂，早在2012年就有境外的数字资产团队推出过相似产物，然则由于市场关于数字资产的认知程度不够，效果平常。在2018年BitMEX和Deribit等业内抢先公司纷纭入手下手推出成熟的期权产物，数字资产期权入手下手构成真正意义上的生意业务市场。直到2020年，跟着数字资产期货市场的成熟和投资者关于数字资产二级市场的认知逐步强化，人人入手下手意想到衍生品关于投资的重要意义，数字资产期权市场迎来了自身迸发。

2019Q2-2020Q2数字资产衍生品市场生意业务量，泉源：TokenInsight

2. 数字资产期权产物的属性

2.1 期权产物的引见

期权属于基于资产价钱的金融合约，该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时刻以固订价钱购进或售出一种资产的权益，通常将期权按生意业务方一向分红看涨期权和看跌期权。

2.1.1看涨期权

看涨期权（Call Option）又称认购期权，买进期权，指期权的购置者具有在期权合约有用期内按实行价钱买进肯定数目标的物的权益。

2.1.2看跌期权

看跌期权又称认沽期权，卖出期权，是看涨期权的对称。指购置者在未来某一天或肯定时代内，按划定的价钱和数目，卖出标的物的权益。

期权属于基于底层资产价钱变化的金融衍生品，其赋予期权具有者依据固订价钱生意底层资产的权益。关于数字资产而言，现在尚不存在广泛接收能够为投资者供应参考的估值系统。其短暂的汗青价钱参考意义也异常有限。因而关于数字资产的订价，无论是直接估值照样相对估值都存在很大难题。估值系统的庞杂性使得投资者不容易构成一致的代价共鸣，数字资产从被人接收以来，价钱一向伴跟着庞大的波动。期权的涌现有利于增添投资者的挑选和体式款式，为数字资产供应更雄厚的订价基础。

2.2 数字资产期权产物的构成要素

数字资产期权自身是以数字资产为底层标的的衍生品，旨在为投资者供应多种挑选。投资者能够经由过程生意期权的要领完成价钱锁定或许加强收益，亦可经由过程剖析期权合约的特性来完成自身的投资目标。

2.2.1 期权产物的要素

期权作为对资产以约订价钱举行未来生意的合约。其构成要素为：权益金（期权价钱）、实行价钱、时刻、标的资产、履约保证金。

2.2.2 权益金：

权益金是期权的价钱。期权权益方（买方）将权益金支付给期权义务方（卖方），以此取得期权合约所赋予的权益。

2.2.3 实行价钱：

又称为履约价钱，在合约中所划定，期权买方行权时的生意业务价钱；

2.2.4 时刻（到期日）：

合约有用期停止的日期，也是期权买方可运用权益的末了日期；

2.2.5 标的资产：

期权合约对应的标的资产；

2.2.6 履约保证金：

履约保证金仅限于期权的卖方，由于期权买方的丧失仅限于购置期权所支付的权益金。与此相反，期权卖方作为供应方，推行被买方行权的义务。为保证生意业务的顺利举行，期权的卖方必需依据肯定划定规矩交纳保证金，并逐日坚持足额的保证金。

比特币期权产物（以Huobi合约为例），泉源：Huobi

2.3 期权投资的代价

2.3.1 投资组合的完成

因期权的投资代价不仅限于单笔生意。期权在构建投资组合中一样能够发挥很大作用。运用期权产物能够对自身持有的数字资产举行风险锁定和收益保全。采纳合理的期权构造能够经由过程展望市场的波动状况来赚取收益。期权改变了纯真依托生意价差完成资产增值的收益体式款式，赋予投资者应对市场变化的更多挑选。

2.3.2 跨式期权（Straddle）

跨式期权（Straddle）又被称为“同价对敲”，是一种做多/空市场波动率的组合期权投资战略；指投资人以雷同的实行价钱同时购置或卖出雷同到期日雷同标的资产的看涨期权和看跌期权。假如投资者以为市场将会遭到打击，涌现猛烈波动，便能够运用多头跨式期权战略来构建投资组合以完成收益。即同时购置看涨期权和看跌期权，守候未来市场涌现巨幅波动，届时举行行权。假如投资者以为未来肯定时刻段内，数字资产市场更改有限，那末也能够经由过程反向操纵即同时卖出看涨和看跌期权以猎取卖出期权的权益金收益。我们举一个应对市场风险运用跨式期权举行投资的例子：由于天下重要经济体集中于北半球，在未来的冬季降临后，展望疫情会存在重复的风险，大概会对天下经济构成真正意义的二次打击，进而影响数字资产价钱中枢。投资者能够构建做多波动率的跨式期权多头以猎取收益。依据上述的投资逻辑，比特币的价钱将会凌驾现在的价钱区间，我们能够同时买入BTC1225看涨10000·季度、BTC1225看跌10000·季度。BTC1225看涨10000·季度的期权价钱是1580USDT，BTC1225看跌10000·季度的期权价钱是855USDT，用户算计所支付的本钱是2435USDT（不斟酌时刻本钱和手续费），假如在2020年的12月25日期权行权日，比特币的价钱区间波动凌驾7565USDT-12435USDT的区间，那末用户就能够行权猎取收益。

Long Sraddle Short staddle，泉源：TokenInsight

2.3.3 蝶式期权（Butterfly）

蝶式套利是运用差别交割月份的价差举行套期赢利。由两个方向相反、同享居中交割月份合约的跨期套利构成。它是一种应对一段时刻局限内资产价钱变化的期权战略。蝶式期权的风险有限，同时红利也有限。以蝶式期权多头为例，假如投资者预期数字资产将会在未来一段时刻涌现稳固上涨的行情，那末投资者能够经由过程买入9月的比特币合约，卖出10月份合约，买入11月份合约举行蝶式期权多头的构建，以猎取组合收益。

Long Butterfly Short Butterfly，泉源：TokenInsight

2.3.4 期权投资关于投资者的请求

在数字资产市场逐步成熟的过程当中，市场介入者开发设想了越来越多的投资东西，有助于投资者治理风险与放大收益。不过期权作为庞杂的金融衍生产物，投资者在以期权作为投资东西举行操纵时，不仅须要相识期权所赋予自身的生意权益；还须要具有较高条理的数理认知和金融学问，评价未来单一要素对期权价钱的动态影响，权衡某一要素打击对期权以及期权投资组合的风险程度。期权生意业务时触及的相干参数：

· 隐含波动率：“引申波幅”，是指市场价钱所反映出的内涵波动率

· Delta：权衡标的资产价钱更改时，期权价钱的变化幅度

· Gamma：权衡标的资产价钱更改时，期权Delta值的变化幅度

· Theta：权衡跟着时刻的消失，期权价钱的变化幅度

· Vega：权衡标的资产价钱波动率更改时，期权价钱的变化幅度

· Rho：权衡利率更改时，期权价钱的变化幅度

3. 火币数字资产期权产物剖析

3.1 数字资产期权产物市场

依据Skew的数据显现，停止9月25日，比特币期权市场的未平仓头寸金额凌驾20亿美圆。依据传统资产类比，融衍生品的市场范围平常高于底层资产的十倍以上。依据现在数字资产的衍生品仍处于市场导入期，间隔成熟稳固的市场形状存在很大的空间，以期权期货为代表的衍生产物市场依旧存在迸发性增进空间。现在来看，依附关于数字资产期权市场的先发上风，Deribit紧紧占有着期权市场相对份额（80%-90%的市场份额），跟着币安、火币、OKEx、bit.com等生意业务地点2020年纷纭推出了期权产物，数字资产期权市场迎来迸发元年。未来数字资产期权的市场将涌现群雄逐鹿的局势。

比特币期权未平仓合约，泉源：Skew

比特币期权市场构造，泉源：Skew

3.2 数字资产期权产物

在2016年，以Deribit为代表的数字资产生意业务所入手下手了在数字资产期权范畴的探究。2019年12月美国商品期货委员会（CFTC）正式同意Bakkt展开比特币期权衍生品，芝加哥商品期货生意业务地点2020年1月份正式推出旗下的比特币期权产物。其他数字资产生意业务所则都是在最近几年方才连续试水。2020年9月1日，火币推出以USDT为本位的正向比特币期权合约。

各家生意业务所比特币期权的市场份额，泉源：Skew

比特币期权生意业务市场生意业务变化，泉源：Skew

3.2.1 Deribit期权产物

Deribit创始人John Jansen是一位荷兰生意业务所的期权做市商。在2015年以后入手下手对数字资产产生了粘稠的兴致，John Jansen竖立Deribit正式进入数字资产衍生品市场，公司的生意业务平台在2016年正式上线。由于具有专业的金融学问和手艺团队，Deribit的期权生意业务系统取得了先发上风。Deribit推出的是以比特币为标的资产的欧式期权，生意业务界面采纳规范的T型报价构造。Deribit由于深耕数字资产期权市场多年，现在占有第一的比特币期权市场份额。

3.2.2 BitMEX期权产物

BitMEX是最早推出期权产物的几个生意业务所之一。2018年BitMEX推出了本身的期权产物UP/DOWN合约。不过BitMEX在期货市场的胜利并没有延续到期权市场，由于UP/DOWN合约在生意上存在肯定的限定：起首客户不能够竖立空头头寸，BitMEX的期权用户只能以用户的身份买入看涨合约。一切市场的产物均由BitMEX的做市商供应，如许的市场机制无疑会遭到单边订价的影响。期权的生意存在不对称致使订价缺少效力，相较于Deribit的规范天真，能够双向生意业务的欧式期权，BitMEX失去了肯定竞争力。由于产物设想的缺点，BitMEX在2020年1月下架了期权产物：BitMEX UP （上涨收益合约）和 BitMEX DOWN （下跌收益合约）。

3.2.3 OKEx期权产物

OKEx生意业务所竖立于2017年，在2018年OKEx入手下手规划数字资产期货市场，连续推出交割合约及永续合约。2020年1月OKEx推出了的数字资产期权产物，采纳欧式期权的设想方案。标的物包含BTC、ETH，行权日期上有当周、次周、季度三种，每一种都有10余个实行价钱，有100余多种期权产物可供用户挑选。团体上来看，OKEx在肯定程度上与Deribit合约具有许多相似之处，基础能够满足投资者的投资需求。

3.2.4 Huobi的期权产物

火币在2020年9月份推出期权产物，Huobi挑选了欧式期权情势，而且是市场内唯一的以USDT本位的正向合约，生意业务界面采纳T型报价情势，标的物包含BTC、ETH，行权日期上有当周、次周、季度三种，支撑APP、WEB、API生意业务。别的Huobi期权合约运用差价交割的情势，在合约到期时，一切未平仓的仓位依据指数价钱，在末了一小时的算术平均价举行行权交割平仓，不举行什物交割。

3.2.5 FTX期权产物

2020年终也推出了期权生意业务平台，采纳Request-for-Quote体式款式，没有中心的限价定单簿显现定单，因而FTX推出的期权生意业务更适用于场外的做市商生意业务，现在来看，FTX还没有在期权衍生品市场占有显著的市场份额。

各家生意业务所期权产物的对照剖析（以BTC为例），泉源：各生意业务所官网

3.3 火币期权产物的特性

2020年9月1日，Huobi生意业务所正式推出数字资产期权合约产物，Huobi的期权产物在研讨和设想上遵照被市场广泛接收的欧式期权，针对在时刻局限内有当周、次周、季度合约，每一个时刻周期都有五个实行价钱可供投资者挑选，而且依据行情变化能够天真设置新的期权。

3.3.1 正向本位合约

Huobi所推出的期权合约最大特性是USDT本位，也是业界首家USDT本位正向期权合约运用USDT保证金。由于反向期权合约赚取的是数字资产，实在收益会遭到市场波动的影响，以USDT本位的正向期权合约使得投资者对自身的盈亏有直观的感觉，同时确保了保证金代价以及资产组合代价的稳固。

3.3.2 T型报价体式款式

比拟于FTX等生意业务所采纳的以询价为主的Request-for-Quote拉拢体式款式，Huobi期权生意业务页面采纳T型报价机制，将差别实行价钱的期权的及时生意业务的状况显现给投资者以供其参考，别的还在界面的上方显现期权产物症结目标，比方：隐含波动率、Delta、Theta。将期权市场显现出的症结目标信息经由过程报价、目标等要素显现出来，供投资者参考决议设计。

Huobi期权生意业务界面，泉源：Huobi Futures

3.3.3 期权产物双向生意

一些生意业务所为减小本钱及风险，在推出期权产物时会存在肯定的生意限定，由生意业务所充当作市商的角色，用户只能做期权的买方，而Huobi的期权用户能够挑选对期权的双向生意。在现实生意业务的时刻，用户不仅能够买入看涨、看跌期权，也能够依据本身对行情的及时推断，做期权的卖方以取得权益金收入，在双向挑选的期权市场，构建投资组合和资产构造的体式款式越发多样，放大收益或许限定风险的手腕越发雄厚。

3.3.4 Huobi期权 Web、API和APP端全线自在生意业务

Huobi的期权9月份上线并为用户供应了Web、API和APP端全线自在生意业务，使得各种终端用户都可介入到期权产物的运用中。Huobi为量化生意业务用户供应了API接口，用户能够运用API取得各种数字资产的市场行情数据，举行及时生意业务，监视和治理账户。别的，Huobi期权生意业务的首页设有API文档的检察进口，在文档中供应了Python和Java等计算机语言的代码实例，关于那些不熟悉API接口的用户而言，能够经由过程进修API文档，对本身的投资战略举行自动化生意业务。关于具有代码才能的用户，能够经由过程API猎取生意业务行情数据，经由过程计算机举行前向测试（战略回测），以考证投资逻辑在汗青行情中的收益效果，考证本身制订的生意业务战略是不是有用。

3.3.5 生意业务门坎低

Huobi推出的期权产物，比特币期权合约每张面值 0.001 BTC，买方卖方最低开仓张数 1张，生意业务门坎与其他生意业务所推出的比特币期权产物来讲相对较低（OKEx和Deribit的比特币期权合约面值均为0.1BTC），这下降了用户关于期权的投资门坎，关于方才打仗期权产物的新手来讲，从低面值的合约入手下手衍生品的投资生意业务，有利于下降前期的进修本钱。在推出期权合约以后，Huobi推出响应的期权新手入门教程，为用户供应了响应的进修材料以相识期权产物的运用。别的Huobi期权界面会直观的反映出杠杆倍数，也经由过程色彩区别出实值期权和虚值期权。在生意业务功用上，Huobi的期权合约供应了设计托付、限价托付、闪电平仓、最优N档等多种托付体式款式以供投资者挑选。

3.3.6 期权VIP同享设计

介入火币期权合约生意业务的用户，供应在其他生意业务所的近30日生意业务量状况或许对应的VIP品级，即可享用对应的VIP费率。Huobi意在为期权生意业务平台吸收具有资产范围的用户以提拔生意业务活泼程度，加强市场深度。

Huobi期权同享设计细则，泉源：Huobi Futures

（提醒：优惠费率运动期暂定至新加坡时刻2020年10月31日；期权生意业务手续费不凌驾权益金的12.5%，行权交割手续费不凌驾行权收入的12.5%，Maker返佣比例不凌驾权益金的8%。）

3.3.7 做市商设计

为了竖立更好的生意业务环境，提拔平台的期权生意业务深度。Huobi也响应推出了本身的做市商项目，以此吸收优异的Maker和战略生意业务量大的用户历久介入期权合约的做市商项目。假如用户的生意业务频次和资产范围相符响应的规范，就能够成为Huobi期权合约大客户或做市商，能够请求更低的手续费率，以至能够从生意业务中猎取平台嘉奖。以下为Huobi对做市商的审核机制，费率为正数示意平台向用户收取手续费，费率为负数示意平台返还手续费给用户(maker返佣比例不凌驾权益金的8%)。

Huobi做市商设计细则，泉源：Huobi Futures

3.3.8 手续费具有相对上风

为Huobi的生意业务用度也是一个亮点，Huobi拔取的体式款式是按单张合约收取固订价钱的手续用度，一方面，由于单张期权的手续费牢固，在生意业务权益金较高的期权合约时，手续费会有不小的上风。别的每笔生意业务的手续费有上限, 不凌驾支付或收取的权益金的12.5%。看涨期权交割手续费为对应的币种，采纳计价币种USDT预算, 并用交割价折算为对应币种数目，从交割收益中扣除, 若投资者的交割收益为负，则不收取。相干于其他生意业务所，Huobi的虚值期权战争值期权到期自动失效, 无需行权交割手续费，只收取实值期权买方交割手续费，而卖方则无需支付行权交割手续费。

各平台比特币期权费率，泉源：TokenInsight

Huobi期权上线至今方才一个月的时刻，现在来看尚不具有充足的成交量和市场份额，不过其背靠顶级生意业务平台，依托环球万万级的用户基础和优越的用户体验及具有上风的费率，跟着功用的不停完善，火币期权的生长值得让人期待，期权市场款式估计将面对重构。

4. 数字资产期权产物未来生长及影响

4.1 期权产物对数字资产自身订价与共鸣的意义

期权产物为数字资产生意业务者供应了新型的投资东西。自从2007年入手下手由中本聪宣布比特币白皮书，数字资产已经成为过去十年增值最快的金融资产。而在这个过程当中，由于数字资产自身的底层构造和独占的增发体式款式，市场关于数字资产的订价认知一向不充足，数字资产代价波动极为猛烈。期权以及期货等衍生市场的涌现赋予数字资产供应更多订价的参考维度，使得数字资产价钱将会越发充足的回响反映市场共鸣，有利于数字资产的价钱坚持相对稳固的区间，这也是为其未来真正完成生意业务、代价贮藏等运用端的完成供应了坚固的前提。

4.2 期权产物未来的生长方向

4.2.1 数字资产期权增进空间值得期待

现在来看，以比特币为代表的数字资产被誉为“数字黄金”，基于自身的属性，数字资产具有匹敌通胀的才能。未来数字资产将会被更多的主流投资者和机构所注重，而在传统资产范畴，衍生品市场生意业务范围将远远高于现货市场，而当下数字资产期权的市场尚处于起步阶段，未来增进空间值得期待。

4.2.2 衍生品使得数字资产订价机制走向成熟

衍生品能够为投资者供应套期保值的机制，为现货市场供应越发坚固的订价机制。参考国际大批商品及贵金属，一连的期货期权合约使得投资者对标的资产未来价钱的更改具有越发清楚的明白。未来跟着数字资产衍生产物的不停增添，市场订价机制不停完善，数字资产的价钱将会越发理性。

4.3 期权产物关于数字资产生意业务的影响

在数字资产的开户、让渡等手续均在线上完成，给投资者带来轻易快捷的投资体验的同时，也下降了投资者关于生意业务所的黏性。由于开户轻易，财产转移本钱小，因而大多数投资者更关注产物自身和投资体验上。这也就意味着，纵然在部份生意业务所现在占有市场较大份额的状况下，新兴的生意业务平台依旧能够经由过程更好的产物设想和用户体验来吸收用户，抢占市场。未来关于数字资产生意业务市场份额的争取，更多取决于生意业务所怎样满足用户全新体验，依据投资者需求，不停完善生意业务平台的期权效劳。

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