比特币期货连续三日创一周多新低
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熊市之下，现货市场遭受礼遇，期货市场备受投资者追捧。
芝加哥商品生意业务所（CME）的两份报告显现，2018 年比特币期货日均生意业务量和持仓量直线增进，逾 2000 万份期货合约的生意业务天数几乎是 2017 年的三倍。
迫于生存压力，曾日进斗金的生意业务所纷纭将眼光对准期货市场，在这个中永续合约又最为炽热。
非小号数据显现，在 2018 年 10 月之前，生意业务量排名前十的生意业务中只需两家开设了期货生意业务——BitMEX 以及 OKEx，而且只需 BitMEX 开设了永续合约。客岁 10 月以后，包括 OKEx 在内的 11 家生意业务所连续开通了永续合约，最高可以供应百倍杠杆。
Odaily星球日报采访了多家生意业务所、投资机构以及剖析师，不完整观察发明，“永续合约”成了数十家生意业务所熊市求生的“标配”，确切给生意业务所带来了流量、资金；但永续合约在现实运营过程当中，也存在诸多的亟待解决、事关生意业务所生死存亡的问题。
对熊市求生的生意业务所而言，永续合约，究竟是“救命稻草”，照样“催命毒药”？
永续合约：百倍杠杆，不必交割
什么是永续合约？它与此前的交割合约有何区分？
所谓交割合约，即期货合约两边同意在指定时刻（交割日）按特订价钱（期货价钱）举行合约交割生意。永续合约由加密钱银期货生意业务所 BitMEX 开创，在交割合约的基础上生长而来，但与之比拟有一些差别点。
起首，从设想机制上而言，最大的区分在于永续合约没有交割日，合约永久不会到期结算，只需合约不被爆仓，用户可以一向持有。
由于没有交割日期限定，永续合约可以防备因交割带来的反复开仓步骤，防备贻误行情，也防备了反复建仓形成的经济丧失（手续费）。如今 OKEx 按期合约最高手续费是 Maker（挂单 ）0.02%，Taker（吃单）0.03%；而像 BitMEX、BBX 等永续合约生意业务所，关于 Maker 不仅不收取手续费，以至赋予 0.025% 的用度补助，由于 Maker 可以为生意业务所供应生意业务深度。
其次，永续合约设想机制上也差别于交割合约所采纳的“穿仓分摊”形式。
OKEx 等生意业务所的交割合约经常采纳“穿仓分摊”划定规矩，假如由于行情波动形成某些合约用户没法实时平仓发作穿仓事宜，即保证金没法掩盖吃亏，则一切红应用户必需分摊穿仓用户的丧失。
永续合约则是经由过程自动减仓，削减敌手盘仓位，下落市场风险，不存在穿仓分摊的状态，用户建仓后也可以随时平仓提取收益。
再者，永续合约价钱设想机制也差别于交割合约，永续合约对标现货价钱（后文详解），不轻易被歹意“插针”爆仓，交割合约则更轻易被“插针”爆仓。
交割合约价钱平常是生意业务平台本身的盘口价钱，价钱遭到盘口“买一价”和“卖一价”的影响。在合约交割期前，价钱有时会倏忽大幅拔高或下落，价钱走势图酷似一根“针”，致运用户爆仓，业内称为“插针”。
末了，永续合约与交割合约的用处也并不相同。“交割合约就不适合做投契，它实在最适合矿工或许一些套期保值的用户，”BBX 投资人、LinkVC 首创人林嘉鹏说，“要想投契，永续合约才是更好的。”永续合约供应最高 100 倍的杠杆，交割合约最高 20 倍杠杆，前者风险性与投契性更强。
熊市须要波动，生意业务所须要流量
无论是老牌生意业务所照样后来者，都将眼光锁定在永续合约市场。生意业务所为什么偏幸永续合约呢？
泉源在于需求影响供应——投资者须要永续合约，生意业务所须要用户。
如今全部加密钱银市场处于熊市，加密钱银市场数据剖析商 CryptoCompare 数据显现，比拟客岁 12 月份，本年 1 月份全部现货生意业务从 1917 亿美圆降至 1684 亿美圆，降幅约为 12%，现货市场流动性逐步虚弱。
现货市场的波动性下落，迫使生意业务所必需找寻一件东西，可以放大市场波动性，从而为生意业务所带来流量（用户）与红利点。合约正好相符这一特征，而在合约中永续合约的杠杆倍数更高，波动性更大，因而备受生意业务所喜爱。
“当市场波动性不是迥殊大的时刻，用户生意业务频次就会下落，假如你开通一个高杠杆的生意业务产物，就会将市场波动性放大到和杠杆等比的倍数。”币安团结首创人何一通知 Odaily星球日报，关于生意业务所频开永续合约，同为生意业务平台的币安异常邃晓这类事。
别的，由于交割合约存在“插针”与在交割日市场易被操控、杀空杀多、定点爆仓、穿仓分摊等问题，致使许多运用交割合约举行套期保值的量化团队丧失惨重。永续合约由于价钱设想使其防备了歹意“插针”爆仓的风险，而这点也是一些量化团队而言是极为注重的。
“永续合约可以防备工资定点爆仓，平台难以支配市场。"TopFund 首创人刘思宇对此深有感触。“引入无交割日期、采纳标记价钱的永续合约是对期货生意业务者最急切需求的天然满足。”
值得注意的是，永续合约只是防备工资歹意爆仓，并不是不会爆仓。就拿 2 月 24 日的行情而言，全部现货市场价钱都在猛烈波动，涨跌幅凌驾 10%，因而无论是交割合约照样永续合约，都面对爆仓的风险。
作为生意业务量前五的生意业务所，只管币安如今还没有开通永续合约及其他合约产物，但何一示意将来假如市场真的挑选了永续合约等高杠杆产物，币安也会斟酌迎头赶上。
基础式保证：手艺与细则设置
做好永续合约并不是易事，生意业务一切哪些履历，时期又有哪些坑？
“我们以为永续合约的手艺异常症结，最少须要 20 人以上才足以开发出一套平安稳固的合约生意业务体系。”刘思宇诠释。Odaily星球日报采访的几家生意业务平台，人数基础都在 50 人摆布，个中研发团队占到了一半。
不过，何一对此却并不认同，她以为“兵不在多在于精”。“不管是产物照样手艺，等它充足强的时刻，你的全部团队实在也不必如许迥殊大。”
“永续合约的竞争力，除了每家平台的手艺水平，另有就是合约细则的设置。”Bibox 团结首创人马骥则以为，永续合约绝不是一个马马虎虎就可以上线的产物，除了硬科技，生意业务所要想真正玩转永续合约，还要设置好划定规矩。
一言以蔽之，“就是要平正”。林嘉鹏以为划定规矩平正是留住用户的症结。
起首是价钱设置，永续合约价钱对标现货市场价钱。
前文已说起，交割合约的价钱更多的是生意业务平台本身盘口的价钱，易受支配；永续合约价钱则锚定其他生意业务所现货市场价钱，根据差别的加权盘算出一个“合理价钱”，用户是不是爆仓取决于“合理价钱”的上下。纵然生意业务所发作“插针”事宜，也不会致使永续合约爆仓，除非有人能支配多家生意业务所价钱。
（BBX 的 BTC 指数价钱）
以 BBX 平台的 BTC/USDT 永续合约为例，它的"合理价钱=指数价钱 * (1 + 资金用度基差率)“。这里“资金用度基差率”更改幅度很小，最大的变量照样 “BTC指数价钱”，而其取自 Bitstamp 以及 Coinbase 现货价钱，根据 1:1 的权重举行折合盘算。
换言之，必须要在这两大生意业务所同时举行“插针”，才影响“指数价钱”。如今永续合约锚定的生意业务所少则三五家，多则锚定 10 余家，“插针”的难度较大。
别的，一些生意业务所还会将锚定的其他生意业务平台称号、权重以及盘算公式等细节公示出来，轻易用户检察，也增添价钱的透明性。
价钱设置中，调治资金费率有利于平衡多空气力。
在期货市场，多空两边权势并不老是完整平衡的，权势较强的一方必定影响合约价钱走向。为了防备合约价钱与对标的现货价钱差异过大，包括 BitMEX 在内的多半生意业务所采用资金费率举行调治—— BitMEX 资金费率最高可以到达 0.075% 。
简朴而言，资金费率就是权势强的一方向权势较弱的一方付出肯定的“赔偿费”。区分于现货杠杆里多空两边都须要付出“融资融币”的利钱，永续合约中弱势方不仅不须要付出利钱本钱，还能取得肯定的资金费率赔偿。
林嘉鹏泄漏，如今市场上就有一大部份的投资者是特地套利的，为了猎取建仓费赔偿。“如今市场上主力套利多于量化。”
永续合约的细则，绕不开保证金的设置。如今包括 BitMEX 在内的浩瀚期货生意业务所，所开设的都是币本位合约，即用 BTC 或其他加密钱银作为保证金。如许做的结果是，有时刻合约处于红利状态，但由于 BTC 等加密钱银价钱波动下跌，用户兑换成法币后或许变成吃亏状态。比方在 BitMEX 上要做空 TRX，只能用 BTC 做空，然则假如 BTC 价钱下跌的话，就算用户做对方向照样致使本金吃亏。
不少生意业务所为了避过雷坑，入手下手引入稳固币作为权衡标准，开设了 USDT 合约。“ USDT 波动性比较小，可以更好地权衡合约盈亏状态。”林嘉鹏引见说，“用 USDT 做合约保证金做空 TRX，只需 TRX 跌了，就可以取得收益。”
假如说币本位是永续合约 1.0 阶段，那末 2.0 阶段必定要在 1.0 的基础上升级为稳固币合约。不过，假如只做 USDT合约，扬弃币本位，也会形成用户生意业务受阻，毕竟不是一切人都持有稳固币。因而关于生意业务所而言，最好的要领是两者同时保存，或许开设币币生意业务区，轻易用户直接兑换，而非只做期货合约。
熊市获客：花式浩瀚，结果寥寥
流动性和深度是生意业务所运营合约不可防备的困难。生意业务一旦缺乏流动性和深度，用户就难以实时平仓，必将形成丧失。关于这个问题，包括 BBX、Bibox、bybit 在内的大部份生意业务所，都供应返点吸收流动性做市商——向 Maker（挂单）赋予 0.025% 的用度补助，向 Taker 收取 0.075% 的生意业务费，两者相差的 0.05% 则归属生意业务平台一切。
除了供应返点，生意业务所首创人（投资人）本身的资源也是极为主要的，可以为生意业务所拉来用户和投融资，供应较好的深度以及流动性。香港 bybit 生意业务所示意，他们如今的用户很大程度上都是传统金融市场的投资者，而这些人之所以转投加密钱银，主要依赖于投资人本身的金融资源。以 BBX 为例，其投资人林嘉鹏也是 LinkVC 首创人，曾介入过多个区块链项目融资（OmiseGO、aelf、Zilliqa 等），本身掌握着较多的资源，可以为流动性供应保证。
永续合约要想存活，最主要的就是获客。有了流动性供应商，但缺乏真正的用户，永续合约就会变成自娱自乐的单机游戏。“拓客最好的要领是跟进热门，“林嘉鹏诠释说，此前的 FJ 合约让其取得了上千个用户。
2018 年 10 月，FCoin 日本版（FCoinJP）上线，不少人看空旗下代币 FJ 。BBX 顺势推出了 FJ / USDT 永续合约，乘势收成数千用户，该合约也在一个月后下线。除了 FJ，BBX 还曾上过 GTC、HT 、Grin 等红极一时的代币永续合约。
“如今许多用户在群里让我们开通 BNB 永续合约，我们也在斟酌中。”只管 BNB 近期强势上涨，开通永续合约无异于给了空头寻利空间，一旦空头占有上风，合约价钱也会反向影响 BNB 现货价钱。
获客的另一种体式格局是社群定向宣扬。一家做永续合约的生意业务所泄漏，根据用户转化率举行提成，群主最高可以到达 1 成抽成。
生意业务所们获客花式浩瀚，但熊市之下结果有限。“我们如今一天的生意业务额或许在 2 亿元摆布，日活最高也才 2000。”一名匿名人士向 Odaily星球日报泄漏，而这个数字，在昏暗的熊市下已算是比较高的了。“从上线到如今，亏了或许 3000 多万。”
门坎太高，用户教诲太难
做永续合约的第一个坑，是用户教诲。
许多币圈用户在生意业务加密钱银之前，并不具有基础的金融学问。在加密钱银基础上衍生出永续合约，本身就具有极强的金融属性，更难以被小白用户邃晓，轻易在生意业务中遭受巨额丧失。
要知道，不少散户的敌手盘是一些有着较高履历的职业量化职员，假如散户连最基础的金融学问都不具有，成功的天平也将完整压向职业选手的一方。
“如今各大生意业务所供应的期货种类，关于投资者来讲风险比较大，假如没有很好的投资者教诲和保护措施，实在跟赌钱相似。”剖析师肖磊通知 Odaily星球日报，用户教诲在期货生意业务中是极其主要的。
Hopex 等生意业务曾在社群对永续合约举行过普及教诲，但结果好像并不明显。与 Hopex 遭受一样逆境的另有 bybit，他们曾试图制造本身的原创教授教养视频，但在第一关就卡住了。“我们要先让设想师邃晓什么是合约，才设想出我们要的结果。”bybit 商务负责人 KaKa 颇有些无法，“用户教诲本钱太高了。”
如今各大开设永续合约的生意业务所，少有对用户举行风险性测试。纵然开设风险性测试的，也基础流于形式，用户只需回覆几道触及合约生意业务的题目即可，哪怕回覆毛病，体系也会提醒准确答案协助用户“过关”。
“风险性测试，假如只是从题库模版里找几道题，意义不大。” Vincent 诠释说，“我们照样愿望用一些白话去举行教诲，只管结果不是那末明显，但这个必需得做。”Vincent 以为，生意业务所要想将来走向合规，用户教诲也是必不可少的。
除了用户教诲问题，永续合约存在的第二个困难是，假如划定规矩设置得不好，订价不合理，很轻易引来“羊毛党”。
“如今 90% 以上的生意业务所订价战略都有问题，假如想搞，可以搞死做市商。”一名匿名人士通知Odaily星球日报。
“永续合约的门坎是很高的，必需对金融有着较高的邃晓才开设。” 林嘉鹏坦言， “假如订价不合理，一味参考他人的指数，市场猛烈波动时致使涌现耽误，哪怕只需 0.05 秒也会让用户丧失惨重。”
2018 年 8 月，58COIN 宣布声明称，因永续合约订价破绽被应用，“羊毛党”在短时刻内举行巨量套利，生意业务所紧要冻结了 15 个歹意操纵账户，随后举行体系升级。至于详细数额，58COIN 官方未作出详细申明，然则可以想见，数额必定是极大的。
第三个困难是产物同质化。固然，BitMEX 给业内树立了一个标杆，但后来者一味模仿好像也并是长久之计。要想占有更多的市场份额，症结照样凸显特征，比方开设永续合约的模仿盘，如今也唯一几家生意业务所正在尝试。
永续合约会是最好的前途吗？
只管合约市场表现得非常主动，连续涌现出十余家合约生意业务所，但市场规模却在紧缩。CryptoCompare 数据显现，本年一月，期货生意业务量在全部市场生意业务量中占比为 24% ( 546 亿美圆)，比拟客岁 12 月（ 763 亿美圆）缩水 28%，BitMEX 一月生意业务量也环比下落 41%。
永续合约会是当前加密钱银生意业务所最好的前途吗？
了得资源首创人易理华以为，如今金融衍生品蒸蒸日上，永续合约只是价钱对冲的手腕，不存在最好之说。了得资源投资的 20 来家生意业务所中如今并不包括合约生意业务所。易理华给出诠释：“生意业务所作出本身的中心竞争力和上风才是症结，不能看着人家吃肉就一窝蜂（涌上去）。”
何一则以为，永续合约作为一款金融衍生品，并不成熟。“全部生意业务行业还在一个探究期，处在一个异常异常初期的阶段，如今金融衍生品广泛都不是迥殊的成熟，永续合约这类高倍杠杆的金融衍生品，赌性太重。”
如前所及，BitMEX 量缩，芝加哥商品生意业务所（CME）却在这块缩水的蛋糕中分得更大的份额。其日生意业务量呈逆势增进，从 6650 万美圆增至 7990 万美圆，在比特币期货市场中占比凌驾 10%。
“环球来看，没有任何一个期货种类游离于羁系以外，所以加密钱银衍生品这一块的立异，还得看政策性金融机构的行动。”肖磊给出本身的观点。
如今各大合约生意业务所确切很难相符羁系请求，比方 KYC、举行风险性测试等，但要想在日趋激烈的市场中取得更大的份额，合规化倒是必不可少的。BitMEX 就因不相符美国相干律例，失去了 15% 的美国用户。
关于生意业务所而言，合规化或许才是最好的前途。不然纵然上线再多的衍生品，也抵不过羁系部门的一纸禁令。
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