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【承兴爆雷开垦录：举债百亿逆向蔓延 限期错配掉入无底洞】7月16日早间，A股上市公公法尔胜(000890.SZ)显露了一则颁发：子公司上海摩山商业保理有限公司(下称“摩山保理”)，对博信股份(600083.SH)实践控造人罗静实质控制的广东中淳朴业控股有限公司(更名前为“广州承兴营销统治有限公司”，为外述随便，下称“广州承兴”)等相关方，存正在本金推算出色29.3亿元的保理融资款未收回。(第一财经)
7月16日早间，A股上市公司法尔胜(000890.SZ)表露了一则宣告：子公司上海摩山商业保理有限公司(下称“摩山保理”)，对博信股份(600083.SH)实际控制人罗静实质控制的广东中老诚业控股有限公司(更名前为“广州承兴营销治理有限公司”，为外述方便，下称“广州承兴”)等相闭方，存在本金计算越过29.3亿元的保理融资款未收回。
正在摩山保理的29.3亿元保理融资，并非承兴系提供链融资的全数。自从7月5日罗静被刑事拘留后，“承兴爆雷事务”连续发酵。席卷依然曝光的诺亚资产等机构，承兴系的供应链融资涉及金额起码在百亿元以上。
从2015年到2017年，承兴系只用了不到两年年光，就完工了从一家供应营销谋划的办事商，到掌控数家境内表上市公司的本钱团体的朴素逆袭，并正在3年间完成数十倍的财产领域扩张。
巧妇难为无米之炊。资产、资金都不矫健的承兴系，走了一条举债狂飙的逆向伸张之途。极速狂飙的速感过后，面对的是危急浸沉的深渊：重金收购而来的上市公司并没有造血服从，反而需要不停吮吸母体的营养才力坚持运转，高溢价得手的股权目前已挥霍累累。
仰仗负债急速延伸之后，资本链断裂、百亿债务如山横亘的承兴系将何如整顿残局？
即使不是蓦然被刑事逮捕、击穿百亿供给链融资窟窿鞭策商场爱护，头顶“商界木兰”光环的罗静以及由她控造的承兴系，正在资本商场的名声恐怕算不上“显赫”。
承兴国际在其官网的大事年外中，记载了公司的发展经过：1996年，承兴国际在香港缔造并培植亚洲总部，1998年成为百事华夏、宝洁中邦供应商，2000年成为诺基亚中国区配合伙伴，2006年广州承兴创设。2007年跻身邦内银行界紧要品牌运营与综合服务供应商，2010年12月31日拉拢中信银行刊行声望卡。此后数年中，又成为中石油等多家大型企业，以及着名保障公司、等大型金融机构的团结方。2017年5月，还收购了由“漫威之父”、“蜘蛛侠”创作者兼制片斯坦李(StanLee)所创建的POW！文娱公司。
正在极少融财富品的介绍中，承兴系也以气力振兴示人。2014岁暮，广州承兴在北京某资管公司融资时，提供的质押底层家当便是对中原移动末了福建分公司的7147万元应收账款。湘财证券在一款名为“金汇1号”的产品解叙中，则称资本用于受让广州承兴因销售货品出现的应收账款债权，债务薪金符闭条目的大型央企或上市公司。
假使看起来权力强大，但至少正在2015年或更早之前，承兴国际或者依然一家品牌劳动商，认为企业供应市集营销安顿为主贸易务。公司大事年表默示，2011年、2012年，该公司与、杭州银行、安静洋协作，成为加油卡积分平台供给商，以及两家金融机构的积分平台相助供给商、运营商。
承兴系确实的胀起恐怕是在加入文明投资范围，并在2015年报仇血本商场之后。公然信息流露，2015年 11月，罗静经历在英属维京群岛登记的Creative Elite Holdings Ltd，收购了新加坡上市公司Jacks International，并将其改名为Camsing Healthcare Limited，收购价约为1.2亿元黎民币。
竣工收购Camsing Healthcare Limited之后，罗静及承兴系开始瞄准中国香港、内地的资本商场，在一年多时光里，陆续收购H股、A股两家上市公司。
公开透露音讯吐露，2015年11月24日，罗静与H股公司承兴国际控股前身奕达国际签署左券，以0.7435港元/股的价格，要约收购奕达国际7.2亿股，占总股本的74.35%。此时，距离其完成收购Camsing Healthcare Limited，大约唯有一周岁月。
2016年1月，收购奕达国际事竣，承兴系便替换奕达国际董事会，同时将公司改名为
不绝收购两家道表上市公司后，罗静将办法转向了A股市场。2017年7月，仅仅两个月的韶华里，承兴系就原委股权让渡的模式，成为的控股股东。
2017年7月12日宣告显现，其股东深圳前海烜卓投资发展重点、朱凤廉，将所持3470万股、3060万股，推算占比28.39%的股份，让渡给苏州晟隽营销处分有限公司(下称“姑苏晟隽”)，姑苏晟隽成为控股股东，罗静成为实质控制人。
相较于Camsing Healthcare Limited，承兴系收购奕达国际、博信股份的价格不菲。依照呈现，奕达国际的开业对价为作价5.35亿港元，博信股份则为15.02亿元。按那时汇率谋略，后两项收购阴谋价值出色19亿元匹夫币。
与大凡企业在已有肯定范围来历上的伸张分手，正在一再收购上市公司之前，承兴系周围并不大。遵循第一财经记者探问，2011年至2013年，广州承兴开业收入折柳为4.3亿元、7.7亿元、11.2亿元，净利润分散为0.23亿元、0.39亿元、0.79亿元。
一系列收购之后，承兴系界限飞速膨胀。可查数据外现，2014年12月底，广州承兴总财产为17.56亿元，而到了2016年12月底，总工业仍然达到75.1亿元，两年间拉长了3.3倍以上。
根据显现，摩山保理与广州承兴的融资往返席卷两片面：广州承兴的3314.96 万元保理融资款本金，罗静负担连带包管；广州承兴及其有合方以苏宁易购等主体为付款方的应收账款债权，向上海摩山申请的保理融资款28.99亿元。
遵循第一财经记者不无缺统计，2014年尔后，先后有十多家金融机构以应收账款融资的形式，为承兴方面供应融资。除了第三方家当处分机构，还涉及多家相信、证券、私募基金公司，金额起码正在百亿元以上。
早正在2016年前后，湘财证券就最初为广州承兴供应融资。正安顿浸组注入湘财证券的哈高科(600095.SH)7月13日亦流露，湘财证券以 “金汇”系列资管就寝，投资广州承兴的应收账款。休止眼前，仍在存续期的产物，范围估计为 5.569 亿元。按照公然音信，云南自负为广州承兴供给的融资，累计金额也正在10亿元以上。加上的34亿元私募基金，仅此3家机构，涉及金额已达50亿元独揽。
接连的大额融资或者与承兴系缺钱有直接相干，与普通企业顺势扩张过速激励的垂危分散，的险情很大程度上大概与其逆向延伸相合。非论是在H股，照旧正在A股的收购，承兴系的资金根源根本仰仗借贷、举债。
这正在收购奕达国际时，就已初露头绪。正在此次收购中，罗静并未直接体现，而以是备案正在英属维京群岛的China Base Group Limited(下称“China Base”)的外面举办。公然信息外现，正在收购过程中， China Base只支出了前期的2000万港元定金，而盈余的本钱首要来自从中信建投的融资。依据其时呈现，是这次收购的财务照料，向China Base提供融资共计约7亿港元，其中约5.15亿元为扣除定金后的收购对价，另表约1.85亿港元用于其大家股东承当要约时付款。
举止融资担保次序，China Base将收购而来的股份，质押给，并由罗静提供私人担保。而遵照中信建投7月10日显露，资本提供方为中信筑投国际，金额约为7亿港元，本质利用约5亿港元，China Base为此供给了股权及约2亿港元现金典质。
收购博信股份控制权时，所需本钱可能同样来自融资。相较于奕达国际，收购博信股份的价格更为昂扬，让与价达23元/股，收购款闭计抵达15.02亿元。而行动收购主体的姑苏晟隽，正在双方签订开始左券的2017年7月3日才制造，挂号血本 2 亿元。
而姑苏晟隽作为持股主体，本身并无血本实力，开支的15亿元收购款统统来自股东广州承兴。2015年7月，该公司在回复囚系问询时大白，除了2亿元股东备案资金金外，节余局部全数为广州承兴自有血本。
而广州承兴资本景况也难言敷裕。凭据博信股份透露，2016年，广州承兴营业收入190.8亿元，净利润只有4088万元，同期货币血本5.05亿元，可变现的理财产品余额5.46亿元，应收款、其全班人应收款推算达37.8亿元以上。百亿级的营业收入，具体性存疑。
累计金额超百亿元的融资或者并未完好用于开销收购款。非论是依然改名为承兴国际控股的奕达邦际，仍然博信股份，被承兴系收购之后，自身制血技术都未见鲜明挫折。
财报数据流露， 2016年至2017年财年，承兴邦际控股告终生意收入29.34亿元，同比延长530%，净利润4500万港元，一举扭转此前众年蹧跶场面。2017年至2018年财年，该公司完结买卖收入 34.44亿港元，同比拉长 17.4%，净利润0.86亿港元，同比增长 90.7%。
筹办大幅更正，出现的现金流却难认为继。数据暗示，上述两个财年，承兴邦际控股谋划净现金流均为负数，分手为-2.08亿港元、-599万港元，2018财年的融资净现金流亦为-3170万港元。
面对蓦然增进的功绩，承兴邦际控股对“紧要客户”一项的显示却语焉不详。财报外现，2017年财年，其对前三名客户的销售额，判袂达11.96亿港元、8.04亿港元、4.01亿港元，估计金额达24亿港元，占其整年交易收入的80%以上，该公司却未表露客户的精确消息。
收购年华较短的博信股份，筹划情况基本没有鼎新。2018年，该公司开业收入、净利润判袂为15.66亿元、-5244万元。因应收账款计提、子公司业务收入确认问题，其2018年年报还被审计机构出具连结主张。
与承兴国际控股相仿，博信股份的现金流也是顾此失彼。2018年，博信股份的规划性、投资净现金流分辨为-9635万元、-1904万元，唯有筹备性现金流为正流入，金额1.1亿元。
正在此境况下，承兴国际控股、博信股份的现金流，犹如都寄托合系方输血。这种状况在承兴邦际控股流露更为显着。
财报数据透露，住手2017年6月底，承兴国际控股从第三方得到贷款7.62亿元公民币，罗静及其名下一家相关公司保证，年化利率高达8.5%至9.5%。该公司明白提及，这笔贷款以合系方开业应收款做典质，但未呈现关联方仔细音信。
这不是一切。承兴国际控股的融资与干系方高度有关。2018财年，该公司偿还干系公司款项28.27亿港元，从关联公司预收金钱28.36亿港元——这类似注解，其34.44亿港元的贸易收入中80%以上来自合系方。
博信股份同样这样。2017年11月、2018年1月，博信股份分手从姑苏晟隽无偿告贷1900 万元、5亿元，无固定还款克日，借款利率为0%。2018年10月，姑苏晟隽又将无偿乞贷金额增加到7亿元。2019年4月，博信股份又从合系方获得 8880 万元无偿借债。
收购而来的上市公司不断“吸血”，承兴系自身的景况也好不到哪儿去。根据上述数据谋划，2014年至2016年，短短的3年年光，广州承兴的买卖收入便大幅增长了近180亿元，累计增幅高达16倍以上，平衡复闭伸长率高达533%以上，总家当则比2014年增进了3.3倍以上，年均复合伸长率高达1.1倍以上，但净利润却比2013年大幅低重了45%掌握。
“从目今暴大白来的标题看，像承兴如许的交易型公司，自己气力是不及的，很难从金融机构得到声望，开业也撑持不了那么大的融资范围，但为了自己扩张，就选了一个商场比拟承认的融资工具取得资本。”华南某股份造中高层人士对第一财经记者谈，这种融资器械往往拥有短债长用的特性。
承兴系的应收账款融资，适值以短期为主。可查信休显露，2014年，广州承兴在北京某资管公司的一笔5700万元融资，限期唯有6个月。2016年正在湘财证券举办的一笔融资，克日唯有0.95年。
此外，广州承兴2018年正在云南置信融资的“云涌1号”、“云涌4号”、“云涌7号”三个会集自负安排，限期都惟有1年。 湘财证券“金汇”25号、26号、28号三个资管安插，克日当然略长，但也惟有540天、540天、1.06年。
“供给链融资的滚动血本融资特征，酌夺了应收账款融资克日不会很长，只能不休的借新还旧，末端走上期限错配的途道。”某上市银行人士叙，一旦本钱显露洞穴，很大概涌现底层资产制假套取资金，最终走向本钱链断裂。
大张旗胀的收购看似风景无限，但对承兴系来讲，收购承兴邦际控股、博信股份，终末都成了损失的贸易。
公然显示信息呈现，承兴系收购奕达国际的价值为0.7435港元/股，相较于收购前2015年10月27日奕达国际收盘价1.14港元/股，每股折价约34.8%，较当时近来一个开业日股价折价54.9%，折价率颇高。
但若从市净率来看，承兴系的收购价并未便宜。数据显露，截至2015年6月底，当时的奕达国际每股净财富仅为0.51港元，上述收购价溢价率达到 45.8%驾御。
要是不是此次告急败露，收购奕达国际真实是一笔划算的开业。取得控造权、改名承兴邦际控股之后，股价节节攀爬，从2016年2月的1港元独揽，一齐升至2018年12月底的9港元以上。两年众的光阴，股价累计飞翔8倍以上。
这无疑是一笔好生意。即便遵照当前的6.77亿股持股数量安排，承兴系持有的市值也达到60亿港元以上，回报率达到12倍操纵。不表在罗静被刑事扣押、踩雷之后，大宗“纸面富贵”究竟没能保住。
与承兴邦际控股比较，收购博信股份则是彻上彻下的耗费买卖。承兴系脱手之际，博信股份正在历史低谷，2017 年 6 月 1 日，该股收盘价为11.76元/股，迩来一年最高收盘价25.72元/股，韶华均价为19.5元/股。
承兴系收购之前，博信股份仍未走出低谷。数据表现，那时停牌前，博信股份收盘价值为13.2元，60个业务日均价为14.11元。而苏州晟隽23元的收购价，较停牌前的股价，溢价率高达74.24%。
承兴系受让控制权外露后，博信股份走出一波上升行情，从2017年7月初的13元左右，升至2018年5月时的最高21.7元掌握，隔绝承兴系收购价仅有1.3元的隔绝。然而，以后股价一起掉头向下，再也没有回到20元以上。
即便在大白罗静被刑事收禁前的2019年7月4日，博信股份的收盘价也唯有13.64元，与开初的收购价相去甚远，浮亏贴近6亿元。而承兴国际控股现在股价唯有0.51港元，不单越过55亿港元的浮盈灰飞烟灭，而且另有1亿多港元的浮亏。
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