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一文了解2008-2020 比特币发展大事记，你知道哪些？
比特币是第一个加密电子货币，其特色是使用密码学来控制货币的制造和管理，而非依赖特定的中央机构。我们希望探索自比特币诞生以来，发生的重要事件，人物，国家及相关的价格波动对其发展的历史回顾。
Bitwise10加密指数基金采取了跨市场流通转让的方式，即刊行市场与流通转让分别在加密钱币市场和美股市场，不开放赎回、允许比特币实物出资的运作模式，与灰度的产物设计异曲同工。随着指数基金的优势逐渐被投资机构认可，越来越多的加密资产治理公司推出指数基金，未来指数基金将成为加密钱币市场一股主要的气力。
新晋加密指数基金BITW美东时间2020年12月9日，由加密指数资管产物提供商Bitwise治理的Bitwise10加密指数基金（Bitwise 10 crypto index fund）乐成在美股场外市场OTCQX上市，基金二级市场买卖代码为BITW。
Bitwise10加密指数基金建立于2017年11月22日，是一只追求追踪加密钱币市场走势的市值加权指数基金。停止2020年12月21日，该基金的资产治理规模为1.99亿美元，二级市场买卖量达2700万美元。
Bitwise10加密指数基金AUM、报价、买卖情形
泉源：Bitwise官方推特
凭据官网披露的情形说明书，停止2020年11月30日，Bitwise10加密指数基金共持有BTC、ETH、XRP、LTC、BCH、LINK、ADA、XLM、EOS、XTZ等10个加密钱币，持仓权重分别为74.4%、13.1%、6.2%、1.3%、1.2%、1.0%、1.0%、0.8%、0.6%、0.4%(2020年12月24日，Bitwise已宣布其基金将XRP持仓整理完毕，XRP被剔除出基金资产组合）。停止2020年12月21日，BITW在OTCQX市场报价84.48美元，相对于基金净值溢价高达327%。
Bitwise10加密指数基金净值与价钱走势、持仓漫衍（注：左图蓝线为基金净值曲线，绿线为二级市场价钱曲线）
泉源：Bitwise
Bitwise10加密指数体例规则Bitwise10加密指数基金接纳完全复制型指数基金计谋，跟踪的标的指数是Bitwise 10 Large Cap Crypto Index（BITX），中文全称Bitwise加密大市值10指数。该指数接纳流通市值加权方式，并经由通胀调整（5年），构建反映加密钱币市场上市值最大的10个加密钱币的走势。该指数基期为2017年1月1日，基点为964点，指数对加密钱币市场的市值笼罩目的局限在80%以上。
Bitwise加密大市值10指数在样本空间、选样方式、指数盘算、样本调整方面的体例规则如下：
（一）样本空间
相符以下条件的加密钱币：
①加密且不记名的数字资产。
②非稳固币、非法币、非稳固币和法币的组合、非硬资产。
③可自由买卖和自由持有的数字资产。
④至少在2个或2个以上的平台买卖，无退市问题，而且单个及格平台的买卖量不得跨越最近30天以美元计价买卖总量的90%。
⑤允许气隙式冷藏的数字资产，包罗可以天生离线钱包和离线买卖署名的数字资产。
⑥无已知的安全漏洞的数字资产。安全漏洞包罗但不限于：严重的bug、过分露出于51%的攻击环境或其他Bitwise认定的安全漏洞因素。
⑦已往三十天的买卖额跨越通胀调整后的流通市值的10%的数字资产。
⑧可在纽约州或南达科他州受羁系的信托公司作为第三方托管人保管的数字资产，或Bitwise认可的其他受羁系的托管方可保管的数字资产。
⑨其他无冒犯现行执法、律例的数字资产。
⑩其他。
（二）选样方式
①第一步：
在样本空间的基础上选择相符以下条件的数字钱币：
1）至少在2个及格平台上买卖，而且不受存取款资源管制的数字钱币。
2）在已往三个月的每个月中，以最近30天美元计价的买卖量作为统计依据，前100名及格的加密资产中至少有一项是最大加密买卖对。
②第二步：
汇总在及格买卖平台上的所有法定对买卖对（crypto-to-fiat），剔除存在提款问题的买卖对。
③第三步：
将非美元计价的买卖对转换成美元计价。
④第四步：
汇总每个买卖对（crypto-to-fiat）在已往一小时以美元计价的总买卖量。
⑤第五步：
凭据每个买卖对在已往一小时的买卖量占所有买卖对总买卖量的份额，为其赋予一个权重。
⑥第六步：
将每个买卖对的价钱乘以其对应的权重，得出综合价钱。
⑦第七步：
将每个买卖对的自由流通量与通胀调整后的流通量举行加总，再乘以该买卖对的综合价钱，得出通胀调整后的流通市值。
⑧第八步：
按通胀调整后的流通市值由高到低排名，选取排名前10的加密钱币组成指数样本。
（三）盘算方式
（四）样本调整
Bitwise定期（每隔1个月）调整指数样本的成份和权重，调整内容包罗样本币调整、自由流通量调整和五年通胀调整。本文不再睁开。
Bitwise10加密指数基金投资流程
根据投资市场举行划分，投资者可通过一级市场和二级市场对Bitwise10加密指数基金举行投资。
在二级市场上，投资者可以通过向OTCQX市场的经纪商开立账户，直接在美股场外市场买卖基金份额，由于现在基金份额不支持通过一级市场举行赎回基金份额，OTCQX市场是Bitwise10加密指数基金投资者的唯一退出渠道。OTCQX是美国场外买卖市场的一部门，该市场隶属于OTC Markets Group（场外买卖市场团体），该团体是一家为美国场外证券市场提供服务的私人公司。
OTC Markets Group 团体旗下市场组成
制图：Chain Hill Capital
投资者也可通过在一级市场介入非公开刊行的方式申购Biwise10加密指数基金的基金份额。
Bitwise面向小我私家、机构及退休账户等实体的投资者提供申购通道，投资者需要知足美国1933年《证券法》D条例506款中的及格投资者要求才气介入一级市场的非公开刊行。
在介入一级市场非公开刊行历程中，投资者可通过两种方式举行出资——现金或BTC。通过现金出资的方式，投资者需要在Bitwise官网上提交申购文件，然后上传响应的质料。Bitwise将约请一家公司（Theorem Fund Services LLC）作为治理员（Administrator），协助Bitwise吸收申购文件和后续的基金会计事情、行政事情等义务。递交申购文件后，对方需要对质料举行审核，该历程需要数个事情日。审核通事后，投资者支付申购款。基金治理人将根据指数成份的权重比例，在现货市场上将法币现金兑换为一揽子加密钱币，然后存入基金的托管方（Coinbase Custody)举行冷存储托管。于此同时，Bitwsie约请服务公司（American Stock Transfer Trust Company）作为基金的份额转让代理人，卖力处理份额的分配、转让等事情，该公司将新刊行的基金份额分配至投资者账户中。
Bitwise10加密指数基金非公开刊行（现金申购）流程原理图
制图：Chain Hill Capital
除了现金申购之外，Bitwise还提供了比特币实物出资的方式。投资者将比特币实物通过链上转账的方式发送到Bitwise指定的区块链地址以完成出资。基金治理人吸收到比特币实物出资款后，根据指数成份的权重组成比例，在现货市场将比特币实物卖出，最后兑换为一揽子加密钱币。获得一揽子加密钱币后，基金治理人将该资产存入Coinbase Custody举行冷存储托管。份额转让代理人将新刊行的基金份额分配至投资者账户中。
Btwise10加密指数基金非公开刊行（比特币实物申购）流程原理图
制图：Chain Hill Capital
高溢价催生套利机遇Bitwise10加密指数基金采取了跨市场流通转让的方式，即刊行市场与流通转让分别在加密钱币市场和美股市场，再叠加不开放赎回、允许比特币实物出资的运作模式，这种运作模式与我们此前揭晓的《深度：解构灰度比特币信托》文章中的灰度模式有异曲同工之妙。在这种运作模式下，当基金份额禁售期事后，加密钱币市场的抛压将会被转移至美股市场，由于价钱偏离净值的幅度伟大，导致借贷套利的征象经常发生。由于存在着借贷套利，份额到期后存在着送还资金的压力，若以比特币实物出资，则在美股市场上抛售份额后获得的资金又可以带回加密钱币市场，组成买入加密钱币的上行动力，由此形成完善的闭环。经我们研究发现，Bitwise10加密指数基金也接纳了与灰度一模一样的计谋，套利机遇应运而生。
Bitwise同样提供了现金出资和比特币实物出资两种方式，由于二级市场的报价呈正溢价，且不开放赎回，因此套利的偏向为：一级市场申购，二级市场卖出。有三种常见的套利模式：现金借贷套利模式、实物借贷套利模式和份额借贷套利模式。本文着重对这三种套利模式举行论述，其他延伸的套利模式暂时不睁开。
现金借贷套利模式：
在现金借贷套利模式下，投资者借入法币现金，介入Bitwise10加密指数基金的一级市场申购，待基金治理人处理完申购确认相宜后，投资者获得基金份额。为对冲基金资产到期不足以归还法币借贷资金，可在加密市场对冲指数成份币种下行的风险。12个月锁定期后，投资者在美股OTCQX二级市场上抛售BITW基金份额，获得现金，同时平仓对冲的期货空单。投资者卖出份额后获得的现金扣减借入的本金及响应的利息，剩余部门即为现金借贷套利的利润。
Btwise10加密指数基金现金借贷套利流程原理图
制图：Chain Hill Capital
实物借贷套利模式：
在实物借贷模式下，投资者借入比特币实物，介入Bitwise10加密指数基金的一级市场申购，待基金治理人处理完申购确认相宜后，投资者获得基金份额，守候12个月锁定期后在美股OTCQX二级市场上抛售BITW基金份额，获得现金。投资者在美股市场上抛售份额获得的现金，带回加密钱币市场，买入比特币现货，将比特币现货及响应的利息送还给借贷，剩余的部门即为实物借贷套利的利润。
Btwise10加密指数基金比特币实物借贷套利流程原理图
制图：Chain Hill Capital
份额借贷套利模式：
在份额借贷套利模式，投资者借入可用的BITW基金份额，在美股OTCQX市场上抛售基金份额，获得现金。投资者获得现金或，将有两种选择，一种是直接以现金介入一级市场申购，一种是先买入比特币实物再介入一级市场申购。
当投资者选择以现金介入一级市场申购时，将抛售份额后获得的现金作为出资款认购响应的数目的份额，待基金治理人处理完申购确认相宜后，投资者获得BITW基金份额。12个月锁定期后，投资者可将该份额连同响应的利息送还给投资机构。剩余的现金即为“份额借贷——现金申购”套利模式下的套利利润。
Btwise10加密指数基金“份额借贷——现金申购”套利流程原理图
制图：Chain Hill Capital
当投资者选择以比特币实物作为一级市场申购出资款时，将抛售份额后获得的现金在现货市场上买入等值的比特币实物，并以此作为出资款认购响应的数目的份额，待基金治理人处理完申购确认相宜后，投资者获得BITW基金份额。12个月锁定期后，投资者可将该份额连同响应的利息送还给投资机构。剩余的现金即为“份额借贷——实物申购”套利模式下的套利利润。
Btwise10加密指数基金“份额借贷——实物申购”套利流程原理图
制图：Chain Hill Capital
由于Bitwise10加密指数基金刚上市，现在借贷套利流动还远不及灰度的产物，因此无法判断三种借贷套利的介入者规模。不外，由于其原理设计与灰度的产物异常相似，因此这三种套利模式未来可能将被市场接纳。
与灰度产物的异同Bitwise10加密指数基金与灰度旗下的灰度大盘基金（Grayscale Digital Large Cap Fund）相似度异常高，在产物条款设计、市场运作模式上有着诸多相似之处，本文将以灰度大盘基金为例举行对比。
虽然灰度大盘基金的英文全称Grayscale Digital Large Cap Fund并未标注它是个指数基金，但从产物的设计上它与Bitwsie的产物高度相似，基本可以视为一支指数基金。灰度大盘基金跟踪一个名为TradeBlock Grayscale Digital Large Cap Index的指数，该指数由灰度体例开发，TradeBlock 卖力盘算和维护。灰度大盘基金与Bitwise10指数基金的标的指数同为市值加权计谋，但Bitwise大市值10指数的成份数目为10个，灰度大盘基金的标的指数成份数目为5个，两个指数的目的市值笼罩局限、指数调样频率方面也有所差异。
Btwise10加密指数基金与灰度大盘基金标的指数对比
制图：Chain Hill Capital
两只基金在申购、赎回层面的设计也有所异同。两只基金一级市场申购均为非公开刊行（私募），且都需要知足1933年《证券法》D条例506条款下对及格投资者的要求。申购通道也均为官网在线申购。两只基金现在均不开放赎回。
但两只基金在申购时间和申购门槛方面有差异。Bitwise10加密指数基金是每周三开放申购，若周三加利福尼亚银行关闭营业，则在营业后的第一个事情日开放申购。灰度大盘基金原则上逐日开放申购，但灰度可随时关闭申购。Bitwise的首次申购门槛为2.5万美元，若投资者此前介入过申购，追加申购的门槛则为1万美元。灰度大盘基金的申购门槛则为5万美元。
Btwise10加密指数基金与灰度大盘基金在申购、赎回方面的对比
制图：Chain Hill Capital
Bitwise10加密指数基金的建立时间稍早于灰度大盘基金，但两者现在都支持在OTCQX市场上转让，两只基金新刊行的份额锁定期也均为12个月，两家公司都选择了Coinbase Custody作为基金加密资产的托管方。
现在灰度大盘基金的年治理费为3%/年，2020年12月21日，灰度宣布将从2021年1月1日起下调灰度大盘基金的治理费至2.5%/年，届时治理费将与Bitwise10加密指数基金一致。
Btwise10加密指数基金与灰度大盘基金条款、服务商对比
制图：Chain Hill Capital
指数基金的优势近年来，加密钱币市场指数化投资的趋势越发显著，越来越多的资产治理公司推出基于市场指数的被动式指数基金产物。指数基金在传统金融领域实践了数十年，有着壮大的理论基础和优异的实践功效，为加密钱币市场实践指数化投资提供了优越的借鉴。指数基金有如下几方面优势：
①市场效率角度
从EMH（有用市场假说）理论出发，越靠近强势有用的市场，市场的订价效率就越高，自动型基金司理捕捉超额Alpha的难度就越大。加密钱币市场是一个竞争充实、高度透明、流动性强的市场，从长远看，其市场订价效率会越来越强。鉴于指数投资可以捕捉市场的整体效益，从历久看被动型指数基金的显示会胜过自动治理型型基金。
②高透明性
指数投资具备高度透明的特征，可抵消自动型投资组合中资产敞口不透明的风险。
③流动性强
以市值加权为代表的指数，指数样本笼罩的市值局限大、流动性好，再加上指数投资涣散设置的特征，可以承接大资金对流动性的要求。
④具备优胜劣汰功效
指数体例有定期调样功效，定期凭据底层资产的市场显示及基本面情形调整，调样规则根据体例方案执行，弱化人为主观调仓带来的不确定性风险。
仟峰资源前瞻性地结构了加密数字资产市场的被动式治理产物，现在在运行两支加密指数基金。有别于偕行的指数基金，仟峰资源的加密指数基金更类似于增强型指数基金，在追踪和复制指数的基础上，加入部门自动治理的因子，特别是在风控及收益优化层面举行了差异化的调整，实现收益增强的效果。主要优势有两方面：
（1） 高效的仓位控制方案。仟峰资源的指数基金在建仓环节加入了自行研究开发的“仟峰多因子定投计谋”，对仓位举行控制，该计谋属于偕行中的原创，可有用降低持仓成本/抑制成本上行，提升收益率。
（2）量化套保的风控计谋。仟峰资源的指数基金引入量化套保模子，用少量资金缓释净值曲线的大幅异动。
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