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区块链入门：什么是AMM自动做市商
截至目前，AMM技术得到快速发展，吸引了越来越多流动性提供者参与进来
注：本文假定你已了解了加密衍生品和主要的DeFi协定。
现在，在DeFi范畴已经有许多团队致力于构建去中间化的BitMEX，这些团队在协定和合约设想上采取了差别的要领。在这篇文章中，我们讨论了去中间化BitMEX的设想空间，以及那些试图构建将来的卓越团队所做的挑选。我们主要关注的是金融建立，而不是手艺架构，因而本文讨论的重点在于金融，而不是软件。
合成资发作意业务的目的去中间化BitMEX协定的主要目的是：
流动性很强的市场；
完成适度的高杠杆率；
始终坚持合约标价靠近公道资产价钱；
有一个壮大的整理引擎，防备破产和社会化丧失；
供应最低的生意业务本钱（在运用和协定层）；
低耽误生意业务；
支撑多种便利稳固的典质品范例；
交织保证金头寸；
供应恣意资产合成敞口的才能；
真正的链上去中间化，或许最少要完整通明；
我们以为，合成资产DeFi平台吸收流动性的最好体式格局是优化上述十大特征，然则，这是异常庞杂的，有许多权衡必须要斟酌。
主要的合成资产协定概述现在已经有一些DeFi组织可用于生产合成金融组织，而每一个都各有利弊。
1、Maker、 Kava、比特股 - 典质品支撑资产+预言机在这类组织中，用户从资产池中提取债权。债权是合成的，为了治理建立、赎回和整理，体系就须要用到外部预言机。这是最简朴的合成资产建立。包含Maker和比特股都采纳了这类情势。而运用小市值资产作为典质品（Synthetix、比特股）的协定，必需请求更高的典质比率来应对波动风险。
长处：简朴，集合流动性； 瑕玷：资源效力不高，可用杠杆率有限，须要外部预言机，由于缺少套利轮回，没法坚持住锚定。
2、UMA + 无价合约（Priceless contracts）与上面的组织类似，生意业务者寄存典质品，并针对典质品提取合成头寸。然则，这类无价合约的构建在几个方面是有所差别的：（1）头寸没必要完整典质，（2）外部预言机的运用，被一种加密经济游戏所庖代，这类游戏可鼓励生意业务者和整理人不对资产价钱说谎（注：这类情势是由UMA首创的）。
UMA为实例化合约和处理价钱纠葛供应了一个通用框架。然则，UMA不是一种产物，有少数团队已在UMA上开发产物和效劳，个中包含Potion和Jarvis。
长处：更高的资源效力，险些可以推行到任何资产，债权风险仅限于一个典质品池； 瑕玷：预言机博弈轮是一种新的未经检验的理论，预言机速率慢，不能用于及时级联整理，流动性是疏散的。
3、Augur、Gnosis、Polymarket和Flux - 展望市场展望市场供应了对将来事宜结果举行推想的才能。个中最常见的例子就是二元期权：体育、政治、月末/季度/年度价钱展望。比方：“当市场在2020年12月31日收盘时，特斯拉的股票价钱会高于2000美圆吗？”
像Augur、 Gnosis、Polymarket以及Flux都采纳了这类情势。
长处：资源效力高，针对政治、体育及EOY价钱展望等事宜举行了优化。 瑕玷：须要一个外部预言机，很难构建一个简朴的合成资产来反应基础价钱的100%更改，杠杆率有限且相对不天真，流动性集合度较低。
4、Opium - 现金结算期货在这个模子中，生意业务者将保证金转到一个智能合约上，然后买入或卖出在某个特定时候结算的期货合约。期货价钱在结算时会收敛到基础指数价钱，由于有套利生意业务，它会买入现货，卖出期货，反之亦然。Opium在其期货合约中运用了这类情势。这类情势与旧天下金融市场的传统期货合约异常类似。
长处：简朴易懂，资源效力高，供应很高的杠杆率，允许期权做市商对冲头寸，允许矿工锁定对冲限期； 瑕玷：将流动性疏散在差别的到期日，须要外部预言机，不一定在合约时期跟踪指数价钱；
5、Synthetix - 基于债权池的永续掉期永续掉期生意业务者是与SNX债权池举行生意业务，因而，与传统的永续生意业务模子差别，生意业务者不须要守候生意业务敌手来婚配他们的生意业务。多头和空头并不是老是均衡，这意味着过剩的资金会付出给SNX质押者，以填补生意业务一方比另一方更有利可图的风险。只要增添多头和空头之间误差的生意业务者才会付出生意业务用度。
长处：生意业务者不须要守候生意业务敌手，供应了很高的杠杆率，保证了流动性，不须要做市商，易于指导流动性； 瑕玷：资源效力低下，假如生意业务者赚钱，SNX质押者将陷入困境；
6、永续协定 —— 基于假造自动做市商（vAMM）的永续掉期生意业务者将典质品存入智能合约，他们经由历程团结曲线高低生意业务合成资产。融资利率由外部预言机设定的标价与指数价钱之间的差值决议。 k的算法设置是生意业务量、未平仓量及其他变量的函数。请注意，在这个模子中，是没有maker的，一切人都是taker，永续协定就是采纳的这个模子。
长处：简朴易懂，资源效力高，供应了很高的杠杆率，保证了流动性，集合了流动性，不须要maker，易于指导流动性； 瑕玷：须要一个外部预言机来肯定融资率，须要一个资源足够的保险基金。
7、DerivateX、dYdX、MCDEX以及Serum —— 中间限价定单簿（CLOB）永续掉期生意业务者将典质品存入智能合约，流动性供应者在CLOB上宣布限价单，taker则逾越价差。DerivateX、dYdX以及MCDEX采纳了这类情势，并在以太坊上建立了一个链外CLOB。而Serum项目也采纳这一模子，并在Solana上建立了链上CLOB。
长处：易于明白，资源效力高，供应了很高的杠杆率，供应了最严密的点差，集合了流动性； 瑕玷：难以指导流动性，由于它须要成熟的做市商，另外，它也须要资源足够的保险基金，以及须要外部预言机来肯定融资率。
探究非托管永续掉期在研讨DeFi中各种范例的合成组织时，很显著永续掉期AMM、债权池或定单簿是去中间化BitMEX的最好设想。永续掉期允许金融合约异常严密地反应基础状况，供应足够的杠杆率，这已经在加密和传统资产种别中被普遍运用和明白，而且可以经由历程喂价来支撑任何资产。
虽然永续掉期合约并不圆满，但其缺点是可控的。相反，别的模子的缺点更难以克服：典质品支撑的资产+预言机情势资源效力低下，债权池情势没法很好地坚持锚定（见过去24个月的DAI和sUSD价钱），而展望市场并不是是通用的，而无价合约情势由于级联整理的风险，它是很慢的，而期货模子会将流动性疏散到各个到期日之间，这更适合庞杂的对冲，而不是投契（总的来讲，永续情势更轻易让散户明白和生意业务）。
由于我们置信永续生意业务所将是去中间化BitMEX赛道的“胜出者”，下面我们将研讨非托管永续掉期的权衡。
1、平安 VS 流动性/杠杆率最主要的权衡是在平安性与流动性/杠杆率之间。我们之所以说流动性/杠杆率，是由于，依据数据显现，供应更高杠杆率的平台具有更大的生意业务量和流动性：
比特币永续生意业务量 VS 比特币现货生意业务量，数据泉源：Interdax, Tradingview
平安性与流动性/杠杆率权衡的一个主要斟酌要素，是平台的贷款代价比（LTV）请求。在MakerDAO和Compound上，用户只能猎取66%的贷款代价比（即1.5倍的典质率），而BitMEX用户则可以取得10000%的贷款代价比（100倍的杠杆率，也就是1%的典质率）。
较低的贷款代价比（LTV），带来的是更好的平安性，但其也限定了杠杆率，从而削减了流动性。
当触及到这些权衡时，是没有“准确”的答案的。一个为平安而举行过量优化的生意业务所，它会致使资源效力低下、流动性不足，从而没法在市场上与别的竞品合作。而一个为过量杠杆率而优化的生意业务所，则多是异常风险的。
最少，中间化加密钱银生意业务所可以供应3-10倍的杠杆率，而且能坚持对流动性基础资产的整理风险相对较低，而限定在这个局限以下，会大大增添资源请求。
虽然这是用期货杠杆来表述的，但贷款代价比（LTV）是可托付现货保证金生意业务的一个类似参数（比方Compound，Aave）。
2、集合池典质 VS 伶仃市场UMA与Synthetix之间的主要区分之一是，典质品和债权敞口在UMA中是伶仃的，而Synthetix中的一切LP会将它们集合在一起。比方，假如任何合成代币生意业务者赚钱，则Synthetix生态体系中的一切SNX质押者都邑面对吃亏。事实上，单一的典质品池供应了更高的流动性和典质品效力，但这也意味着，假如有生意业务者取得大批利润，那末悉数体系就大概会无力偿付债权。
UMA则挑选按市场断绝典质品，这意味着，假如一个生意业务者想在多个差别的UMA市场举行生意业务，他们须要在每一个市场上供应典质品。这显然会发作显著的磨擦，从而下降流动性。另一方面，这意味着生意业务者只须要蒙受他们正在生意业务的市场的风险，而不是掩盖数百种资产的悉数流动性池。
这里也有潜伏的容量权衡。交织保证金市场须要谐和风险，限定生意业务者同时举行生意业务的才能，从而限定有用的定单吞吐量。这个挑选是一个基础的权衡，而没有灰色地带。协定允许或不允许兼并典质品，挑选是二元的。
3、支撑多种范例的典质品支撑更多范例的典质品，意味着生意业务者可以更轻松地举行生意业务，而无需购置新资产作为典质品。但这也意味着其他生意业务者必需负担分外典质品范例的风险。假如新范例典质品的代价狂跌，则悉数体系都大概会破产。
dYdX挑选了最平安的选项，它只允许运用单一范例的典质品：USDC。另一方面，MakerDAO则允许更多范例的典质品，由于该体系为更普遍的生意业务者供应了杠杆。然则，这也增添了金融体系破产的风险，就像3月12日那样。
相比之下，FTX则支撑了19种典质品。FTX上的每一个子账户都有一个中心典质品池，这些资金是用于交织保证金头寸。本日，统一基础的对冲头寸并不能削减典质请求（比方，不对冲头寸净额）。然则，我们希冀团队会跟着时候的推移来完成这一目的，要么运用内部盘算代办，要么应用像X-Margin如许的东西。
平安支撑多种典质品的一种战略，是对一种资产可以具有的典质品池的最大百分比设置治理限定。协定设想者还可以请求更高的典质比率，以应对更不稳固的资产。
另外，差别情势的典质品会带来差别程度的风险。运用稳固币典质品（如dYdX）一般是最平安的，因而可以最大限制地发挥杠杆作用。而运用单个流动资产（如Maker之前所做的（ETH）或BitMEX仍做的（BTC））会在发作严峻崩盘时，成倍增添对体系的损伤。而运用类似Synthetix如许流动性较低的（SNX）协定代币，风险则是异常大的，由于典质品代币大概会涌现迥殊的崩盘，因而一般须要更高的典质率程度。
4、整理的主动性一个更主动的整理引擎，将更有用地庇护保险基金，并跟着时候的推移将其资源化，并庇护得胜的生意业务者。而主动程度较低的整理机制，对生意业务者整理形成的痛楚来讲较小，由于他们将保存更多的资源。
更具侵略性的整理引擎将在到达整理价钱时马上完整整理头寸，而较不主动的整理引擎，将仅整理部份头寸（一般称为增量整理）。比方，FTX实行的就是增量整理，而币安则实行的是悉数整理。关于生意业务者来讲，这可以带来庞大的变化。比方，假如生意业务者在FTX和币安上具有雷同的20倍杠杆头寸，那末FTX会将其典质品整理到坚持保证金，而币安则会整理悉数头寸。
当一个生意业务者靠近爆仓价钱时，一个不那末激进的整理引擎将整理掉生意业务者的仓位，而较激进的引擎将更快地完成整理。比方，Synthetix会在生意业务者的典质品低于200％时举行整理，而Maker的ETH典质率低于150%时，它才会举行整理。
更激进的整理引擎大概会致使价钱连锁反应，比方，3月12日，BitMEX的整理引擎压垮了BTC的价钱，在这一天，BitMEX整理了多头凌驾16亿美圆的定单，而假如BitMEX没有“保护停机”，那末他们的整理引擎大概会将BitMEX的BTC价钱推低至0美圆。
权衡整理引擎侵略性的最好要领，是在整理流动性并推高价钱之前，先查看整理引擎将坚持多久的时候。
另外，更高的整理用度及更激进的整理引擎，会抑止生意业务者易者过分杠杆化，从而削减了整理量。这意味着场地的流动性将下降，因而关于maker和taker而言，生意业务本钱会更高。 但这也意味着该生意业务所对赚钱的生意业务者而言将更平安，而且该生意业务所收回利润的大概性也较小。
天真性 VS 简朴性第二大类权衡，在于天真性与简朴性之间。
1、与悉数体系对赌，照样与其他玩家对赌在一些协定中（比方Synthetix），一切的生意业务者都是在和体系对赌。而在其他协定中（比方Serum或 DerivaDEX），生意业务者是和其他生意业务者在对赌。
这意味着，当作多的资金多于做空时，悉数Synthetix协定大概变得不均衡，反之亦然。在一个极度的例子中，假如Synthetix上100%的生意业务者都是BTC-USD的多头，而且BTC-USD价钱有差异，那末悉数Synthetix协定大概会破产！
这类保险基金的不对称风险意味着Synthetix必需请求更高的典质品比率，而且具有比生意业务者之间对赌的体系更主动的整理引擎。
另一方面，与体系对赌的协定，更轻易启动流动性，由于体系供应了双边市场的供应侧。而在DerivaDEX或Serum如许的协定中，生意业务者须要有人来婚配他们的定单，不然他们不能生意业务。假如专业的做市商不肯意在协定中供应流动性，那末这类指导流动性的上风在初期是很有代价的。
2、定单簿 VS AMMAMM允许流动性供应者设置并遗忘它，而定单簿允许流动性供应者在供应流动性方面具有更大的天真性。
AMM允许不具备做市商履历的潜伏资源运用公式向两个方向报价，而不是让每一个流动性供应者手动订价。主要的是，这个公式自身是100%开放的。而作为出资的鼓励，流动性供应者可以收取生意业务用度。由于AMM公式老是100%开放的，老到的做市商可以看到价钱，并挑选更紧的价差报价。因而，关于做市商愿意为之供应流动性的优良资产，定单簿情势老是更具流动性。
而AMM主要用于长尾资产：关于更加成熟的做市商来讲，这些资产太小了。
3、迟缓 vs 疾速融资到期或融资付出的频次，会影响合约价钱与指数价钱的亲昵程度。更频仍的到期意味着合约将更亲昵地跟踪指数价钱，由于它将更快地结算到该价钱，但这也意味着生意业务者须要更频仍地生意业务。更频仍的融资付出也会发作一样的结果，并将合约价钱推回到本来的程度，但盘算起来大概会很高贵。
1、预言机平安性 VS 预言机速率一些衍生品协定（比方UMA和Augur）内置了预言机争议处理机制。这可以使协定更平安地抵抗预言机失利，但它增添了生意业务者从生意业务所提款所需守候的时候。这是预言机破产风险与流动性风险之间的基础权衡。假如预言机失利，而且没有内置的争议处理计划，则得胜的生意业务者将无权追索。然则，假如存在争议程序，则无论是不是存在争议，典质品都将被锁定，而且得胜方没法提取其资源。这类时机本钱便意味着，生意业务者不太大概在生意业务场合举行生意业务。
比方，Augur中的预言机争议期是24小时，这意味着得胜的生意业务者在运动完毕后的1天内是没法取得酬劳的。
另一方面，Synthetix运用了Chainlink作为它的预言机，允许生意业务者马上套现。但假如 Chainlink预言机遭到损坏，那末因预言机失利而遭到损伤的生意业务者就没有办法追索丧失。
2、最大预言机挪动有些协定限定了预言机价钱在一段时候内的更改幅度。在预言机遭到损伤、价钱以不公平体式格局整理生意业务者的状况下，这可以进步平安性。但假如价钱真的大幅波动，而预言机却没有，这大概致使严峻的市场歪曲，从而严峻威胁到体系的偿付才能。
去中间化 VS 中间化去中间化并不是一个二元属性，而是一个频谱。构建去中间化BitMEX协定的团队必须要做出多种挑选，以肯定它们在频谱中的终究位置。
1、 链上 VS 链下定单婚配去中间化合成资产产物的生意业务有两种基础体式格局：链上定单拉拢+链上结算，或许链下定单拉拢+链上结算。
链上定单拉拢供应了检察阻力及无允许接见。而链外定单拉拢是指中间化定单拉拢体系的运营商可以（1）片面、恣意地转变定单拉拢体系的划定规矩和用度；（2）检察用户或生意业务。
0x首创了链下定单拉拢的观点，并被其他协定（如dYdX）所采纳。链下定单的优点是速率、耽误及本钱。在以太坊收集上，链上定单拉拢在经济上是不可取的，设想一下，你每下一次定单，或作废一次定单，就要被收取20美圆的手续费，这是不可忍耐的！
因而，在以太坊平台上建立的协定团队，被迫运用链下定单拉拢情势，这捐躯了抗检察性及无需允许性，云云才能在严峻受限的以太坊收集上发挥作用。
2、 Layer 1 VS Layer 2现在的以太坊收集吞吐量限定为每秒约莫15笔生意业务，这显然是异常低的，没法支撑大规模的生意业务运动。而近期收集运动的剧增，致使gas价钱飙升到了200 GWEI以上。另外，以太坊区块均匀每15秒降生一次，鉴于PoW挖矿的性子，这意味着最少有几分钟的时候没法将生意业务视为终究确认。
现在，一些现货生意业务所已转移到第二层（Layer 2）收集（比方DeversiFi, Loopring）。如许做当然是有优点的：生意业务及整理速率更快，生意业务用度更低，而且争先生意业务的风险也较小。然则，如许做也存在着显著的瑕玷，即这些生意业务所没法应用DEX聚合器（Matcha，1inch，DEX.ag等）。1inch不大概将一层的上署名的定单部份路由到Layer 2 DEX，由于用户必须要先向Layer 2 DEX存款。另外，转移到Layer 2会使生意业务所更难支撑跨生意业务所套利，由于这起首须要存入资金（减慢了套利历程）。
关于衍生品生意业务所，用户在生意业务前必需先存入典质品。因而，它们并没有从现有的聚合器中迥殊受益。另外，强制用户在Layer 2 寄存典质品并不会真正有损用户体验。这意味着将去中间化的BitMEX挪动到Layer 2并没有太大的瑕玷。因而，我们估计跟着Layer 2平台的成熟，多半建立在以太坊上的永续生意业务所协定终究会迁移到Layer 2，而停留在Layer 1对它们而言并没有什么优点。
3、以太坊 VS 别的Layer 1 收集在挑选是不是在以太坊平台上构建永续生意业务所时，在可组合性和可扩展性之间存在着显著的权衡。以太坊具有最多可生意业务的典质品资产（ETH、USDT、WBTC等）以及更多的运用，因而挑选以太坊更有利于指导流动性。
然则，以太坊Layer 1现在还没法支撑大规模生意业务运动。对此，FTX挑选在Solana上新推出的去中间化衍生品生意业务体系Serum，已针对可扩展性和耽误举行了优化。现在，我们还不清晰以下两件事哪件会先发作：（1）以太坊将扩容，或（2）牢靠的跨链计划处理互操纵性问题。
跨境无允许接见将环球金融市场的准入局限扩大到环球数十亿人，天下上任何地方的任何人，都可以生意业务他们想要的任何资产。跟着发展中国家数十亿人接见收集并进入金融市场，这将是一个极为扩大的市场。
去中间化的BitMEX可确保没有任何生意业务所运营商或出于政治效果的羁系机构，可以片面转变生意业务所的划定规矩，这意味着环球的生意业务员都可以在统一所在轻松地举行生意业务。
我们以为，由于流动性的壮大收集效应以及传统中间化效劳（如客户支撑、本地化等）的主要性下降，去中间化BitMEX市场将成为赢家通吃的市场。关于团队来讲，尽早做好预备，经由历程吸收流动性供应者和taker来启动飞轮是异常主要和有代价的。至于这篇文章所触及的金融权衡局限，我们以为初期得胜者会跟着时候的推移而演化，由于他们看到了什么在起作用，什么在不起作用。
在过去的12个月中，Multicoin一直在寻觅初期的去中间化BitMEX时机，而且我们一直在主动地在该范畴中布置资金。假如你要构建的产物相符去中间化BitMEX的愿景，我们将很愉快收到您的来信。
谢谢Sam Bankman-Fried对这篇文章供应的反应看法。
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