氢燃料电池行业分析报告_数字货币

[2021-02-01 06:25:19] 来源：编辑：wangjia 点击量：

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导读： 目次燃料电池行业专题通知（三）｜2019.1.18投资聚焦........................................................... 目次燃料电池行业专

目次燃料电池行业专题通知（三）｜2019.1.18投资聚焦...........................................................

目次燃料电池行业专题通知（三）｜2019.1.18 投资聚焦 ........................................................................................................................... 1 投资逻辑............................................................................................................................ 1 投资战术............................................................................................................................ 1 危害成分............................................................................................................................ 1 什么是燃料电池？ ............................................................................................................. 2 燃料电池是一种非燃烧经过的电化学能转换装备 .............................................................. 2 燃料电池类型众样，质子调换膜氢燃料电池成改日车用主流 ............................................ 2 氢气怎样坐蓐、运输、加注？ ........................................................................................... 3 目前燃料电池贸易化历程几何？ ....................................................................................... 5 欧美日燃料电池贸易化走正在前哨 ....................................................................................... 5 燃料电池汽车：从技能验证步入贸易化增添 ................................................................... 10 改日燃料电池的本钱正在哪些方面能低落？....................................................................... 12 燃料电池体例及储氢体例占到整车筑设本钱近 70% ....................................................... 12 过去十年来技能冲破带来燃料电池本钱明显低重 ............................................................ 13 领域效应正在工业化初期带来的本钱低落成就最为明显..................................................... 14 危害成分 ......................................................................................................................... 15 投资创议 ......................................................................................................................... 15 行业意见.......................................................................................................................... 15 行业评级.......................................................................................................................... 15 中心公司先容 .................................................................................................................. 16 请务必阅读正文之后的免责条件局限燃料电池行业专题通知（三）｜2019.1.18 插图目次图 1：燃料电池道理示希图 ............................................................................................... 2 图 2：邦度能源集团的低本钱、低碳影迹制氢途径 ........................................................... 3 图 3：加氢本钱组成 .......................................................................................................... 4 图 4：日同宗用燃料电池本钱低落弧线 ............................................................................. 6 图 5：丰田 Mirai 燃料电池汽车 ......................................................................................... 7 图 6：Mirai 内部动力体例组成 .......................................................................................... 7 图 7：日本加氢筑筑兴办处境............................................................................................ 7 图 8：加州氢气站漫衍图................................................................................................... 8 图 9：奔跑燃料电池汽车 B 级 F-CELL（左）、GLC 级 F-CELL（中）和第三代燃料电池（右） ........................................................................................................................................ 10 图 10：环球积年燃料电池出货领域(MW) ....................................................................... 11 图 11：2016 年燃料电池出货量地划分布........................................................................ 11 图 12：已量产燃料电池车销量变革（辆） ..................................................................... 11 图 13：已量产燃料电池车出卖区域漫衍（辆） .............................................................. 11 图 14：三大燃料电池车同盟图示 .................................................................................... 12 图 15：燃料电池车本钱机合图........................................................................................ 13 图 16：美邦能源部筹办燃料电池汽车铂用量低落倾向 ................................................... 13 图 17：车载储氢瓶由众层异常质料构成 ......................................................................... 14 图 18：燃料电池产量-代价干系 ...................................................................................... 14 外格目次外 1：区别电池功能比力 ................................................................................................. 2 外 2：各式燃料电池功能比拟............................................................................................ 3 外 3：氢气的运输手法 ...................................................................................................... 4 外 4：加氢站分类及特质................................................................................................... 4 外 5：日本燃料电池援助计谋............................................................................................ 5 外 6：Mirai 与 Tesla Model3 首要功能及参数比拟............................................................ 6 外 7：美邦燃料电池援助计谋............................................................................................ 8 外 8：欧洲燃料电池援助计谋............................................................................................ 9 外 9：欧洲各邦加氢站兴办筹办（单元：座） .................................................................. 9 外 10：纯电动车和氢燃料电池车参数比力 ..................................................................... 10 外 11：燃料电池工业链上市公司功绩预测 .................................................................... 16 外 12：贵研铂业剩余预测............................................................................................... 16 外 13：潍柴动力剩余预测............................................................................................... 17 外 14：大洋电机剩余预测............................................................................................... 18 请务必阅读正文之后的免责条件局限燃料电池行业专题通知（三）｜2019.1.18 ▍ 投资聚焦投资逻辑燃料电池公认的高效、干净的绿色能源装备，是内燃机的理思替换者。个中，氢能燃料电池被以为是告竣车辆运用阶段“零排放”、全人命周期“低排放”的紧要技能途径。我邦纯电动汽车源委近 10 年发扬已博得初阶收获，但还是存正在续驶里程和充电韶华的短板，尚不行知足如长途公交、双班出租、都邑物流、长途运输等量大面广的场景需求。燃料电池汽车比拟纯电动汽车具有高功率密度、续航里程长、加氢韶华短的甜头，改日工业化中心估计将向燃料电池汽车拓展，抢占汽车工业技能逐鹿的制高点。中邦氢能起源平常，是环球第一产氢大邦，具备充斥发扬氢能燃料电池的能源根底。我邦已针对氢能汽车展开了多量技能攻合和工业化树模操纵探求，上汽、潍柴、福田、长城等骨干企业依然启动燃料电池贸易化。背靠电动汽车上已博得的三电技能冲破，酿成自主特征的电电混淆技能上风。2019 年 1 月的“中邦电动车百人会论坛（2019）”上，世界政协副主席万钢、中邦电动汽车百人会践诺副理事长欧阳明高、中邦工程院院士衣宝廉等等众位紧要人物均外达了对燃料电池工业的看好与提议。地方如深圳、佛山等接踵出台氢能和燃料电池相干计谋。估计至 2030 年，我邦希望成为环球最大的燃料电池汽车市集。目前邦内初阶左右了氢燃料电池堆及其症结质料、动力体例、整车集成和氢能根底设施的主题技能，基础筑设了具有自决常识产权的氢燃料电池汽车动力体例技能平台，依然具备贸易化根底，2018 年是氢燃料电池汽车元年，正在邦度工业筹办和地方计谋援助的双厚利好下燃料电池工业已步入加快上升通道。上逛方面中心体贴燃料电池电堆主题质料膜的邦产化冲破和氢能工业链结构，中逛方面中心体贴燃料电池体例集成和辅件合头，下逛方面中心体贴燃料电池率先操纵的商用车周围。投资战术燃料电池技能瓶颈络续博得冲破，邦内计谋渐渐向燃料电池行业倾斜，工业化历程加速，希望迎来高景气出发点。邦内燃料电池行业发作期近，正在上逛主题质料、中逛体例集成及附件合头具有技能冲破和领先结构的企业率先获益。中心推选贵研铂业（催化质料）、潍柴动力（联袂巴拉德切入电堆）、大洋电机（参股巴拉德），体贴雪人股份（空压机）、东方电气、雄韬股份，以及美股巴拉德动力、普拉格能源，港股东岳集团（主题膜质料）等。危害成分燃料电池本钱低落不足预期，补贴计谋危害，配套举措兴办不足预期，技能研创议色不足预期等。请务必阅读正文之后的免责条件局限 1 燃料电池行业专题通知（三）｜2019.1.18 ▍ 什么是燃料电池？燃料电池是一种非燃烧经过的电化学能转换装备燃料电池（Fuel Cell）是一种非燃烧经过的电化学能转换装备。将氢气（等燃料）和氧气的化学能接二连三地转换为电能。其事情道理是 H2 正在阳极催化剂效力下被氧化成 H+ 和 e-，H+通过质子调换膜抵达正极，与 O2 正在阴极响应天生水，e-通过外电道抵达阴极，接二连三的响应就发作了电流。燃料电池固然带有“电池”二字，却不是古板意思上的储能筑筑，而是一种发电筑筑，这是燃料电池与古板电池最大的区别。图 1：燃料电池道理示希图原料起源：ACF，中信证券探求部燃料电池是理思的“内燃机替换者”。氢气是燃料电池首要燃料，从燃料太平性上看，氢气无毒无害，响应物为水，无毒无害，绿色干净。氢气密度小，高压氢气吐露燃烧时形成向上火把，不向方圆扩散。所以氢气太平性是高于自然气和石油等化石燃料。从功能上看，燃料电池能量转化效能为 50-70%，功率密度约 3 kW/L，柴油机功率密度约 1.3 kW/L，是理思的“内燃机替换者”。燃料电池的能量密度可达 500 Wh/kg，轮回寿命 4000 次以上，功能优于锂电池。外 1：区别电池功能比力功能 FC LFP 能量密度（Wh/kg） 500-700 150 功率密度（kW/L） 3.1 1.5 单体电压（V） 0.6-0.7 3.2-3.3 轮回寿命（次） 4200 2000 事情温度（℃） -30~120 -20~60 原料起源：第一电动网，中信证券探求部 LMO 170 1.4 3.8 500 -20~60 LTO 90 1.5 2.3-2.3 4000 -40~60 LCO 170 1.6 3.6-4.5 700 -20~60 NCA 300 1.4 3.6 1000 -20~60 NCM 270 1.2 3.6-3.7 1000-4000 -20~55 燃料电池类型众样，质子调换膜氢燃料电池成改日车用主流燃料电池依据运转机理区别可分为酸性燃料电池和碱性燃料电池。全部来说，依据电解质的区别分为碱性燃料电池、磷酸燃料电池、固体氧化物燃料电池、熔融碳酸盐燃料电池和质子调换膜燃料电池等五大类。请务必阅读正文之后的免责条件局限 2 燃料电池行业专题通知（三）｜2019.1.18 个中碱性燃料电池最早凯旋开辟，稳固操纵于航天周围；磷酸燃料电池属于第一代燃料电池，其技能最成熟、贸易化水准最高，正在美日平常操纵于大型电站；熔融盐和固体氧化物燃料电池差别是第二、三代技能，众用于发电厂；质子调换膜燃料电池操纵前景最广阔，改日估计将成为汽车周围主流燃料电池技能。外 2：各式燃料电池功能比拟功能碱性燃料电池磷酸燃料电池比功率（W/kg） 35-105 功率密度（W/cm2） 0.5 燃料品种 H2 正极氧化物品种催化剂 O2 镍为主电解质 KOH 发电效能（%） 45-60 启动韶华几分钟电荷载体 OH- 响应温度（℃）代外公司首要操纵周围 80-120 AFC Energy 、 AkzoNobel 航天器原料起源：California FC，中信证券探求部 100-200 0.1 H2、自然气气氛铂 H3PO4 35-50 2-4 小时 H+ 180-220 富士电机发电厂为主熔融碳酸盐燃料电池 30-40 0.2 H2、自然气、沼气气氛非贵金属 Li2CO3-K2CO3 50-60 10h CO32600-700 FuelCell Energy 发电厂固体氧化物燃料电池 15-20 0.3 H2、自然气、沼气气氛非贵金属 ZrO2 50-70 10h O2750-1000 Westinghouse 发电厂，户用侧质子调换膜燃料电池 300-750 1-2 H2、甲醇、自然气气氛铂全氟硫酸膜 50-60 几分钟 H+ 25-105 Balard 汽车氢气怎样坐蓐、运输、加注？氢气的坐蓐：现阶段氯碱工业副产氢是本钱最低的氢气起源，改日电解水制氢是主流。氢气是一种常睹的工业气体，主流的制氢技能首要有三种：（1）重整化石能源（如自然气、甲醇等）；（2）电解水；（3）氯碱工业副产物。正在现阶段，采选本钱较低、氢气产品纯度高的氯碱工业副途径，依然可能知足下逛燃料电池车运营的氢气需求；自然气重整是欧美普通采用的制氢手法，邦内也平常操纵于化工行业；正在改日，核电及可再生能源发电本钱大幅低重的处境下，电解水制氢将成为终极决计划。以邦度能源集团为例，煤炭资源是公司的上风，同时主动发扬氢能等营业，旨正在从煤炭经销商转折为宇宙一流的干净能源供应商。神华制氢的三途径：风电制氢；煤层气及煤化工副产气；及煤制氢+二氧化碳封存技能。此刻，神华已具备宽裕的制氢材干，足够提供 4000 万辆燃料电池乘用车的运用。同时配合公司的风电制氢，及依然凯旋的三十万吨二氧化碳封存技能，为低本钱低碳制氢奠定了根底。图 2：邦度能源集团的低本钱、低碳影迹制氢途径原料起源：邦度能源集团，中信证券探求部请务必阅读正文之后的免责条件局限 3 燃料电池行业专题通知（三）｜2019.1.18 氢气的运输：气氢拖车运输是目前性价比最高的采选，改日液氢罐车是主流。运氢的办法首要分为：气氢拖车运输、气氢管道运输和液氢罐车运输。拖车运输实用于将制氢厂的氢气送到间隔不太远而同时需求量不大的用户，前期投资不高；而管道运输入前期参加高，实用于大领域的输送；液氢罐车的运输材干强但仍存正在技能难点。从现阶段加氢站对运输间隔（500km，200km 为宜）和运输领域（10 吨/天）的需求来看，氢气最佳的运输办法仍是气氢拖车。外 3：氢气的运输手法序号手法备注 1 气氢运输用高压氢气瓶和管式拖车运输氢气，间隔普通正在 200 公里以内 2 液氢运输液化氢气罐运输，远间隔的运输普通采用液态氢气的手法局部于短间隔运输，如炼油厂和化肥厂的氢气运输，长间隔大领域的管道氢气运输 3 管道运输尚不存正在，然而管道运输是最便宜的办法，是改日氢气运输的首要办法，目前处于研发阶段原料起源：《加氢站氢气运输计划比选》（马筑新等），中信证券探求部此刻氢的存储和运输（包含压缩）用度占氢气售价的占比赶过一半，咱们以为，通过漫衍式制氢将有用低重运输本钱，比如将大型的外供式加氢站筑正在大型的纠集制氢基地附近，通过删除运输间隔低重本钱。图 3：加氢本钱组成其他, 6.80% 冷却, 9.30% 贮藏, 11.40% 加氢筑筑, 7.20% 运输, 65.30% 原料起源：美邦能源部，中信证券探求部氢气的加注：撬装式加氢站是目前发扬的中心。服从加氢站的区别地势分类，加氢站可能分为：固定式和搬动式，个中搬动式加氢站又可能分为搬动撬装式和加氢车两种，移动加氢站具有机动伶俐、加注材干高、功能牢靠、运用浅易便利的甜头。这几种地势可能和站内制氢以及站外供氢的形式举办有机混淆。比如，丰田正在澳洲推出 Mirai 时，也兴办了搬动式氢气加氢站，相当于半主动拖车，坐蓐及压缩氢气，并输送至冷却的储氢罐中。外 4：加氢站分类及特质类型纷乱水准固定式加氢站高撬装式加氢站中简捷加氢装备中地方恳求大较大中兴办周期加注材干长,普通半年到一年中等,普通六个月以内短,普通四个月强,可同时为众辆车加注中等,可为一定命目的车加注小,只可加注一辆扩展性强,依据打算可扩充扩容弱,普通不行为依然定型的产品扩展材干弱,普通不行为依然定型的产兴办本钱高,筑筑加上土筑正在一千到三万万之间中等,筑筑加上土筑正在三百到一万万之间少,筑筑加上土筑正在几十到一百万之间请务必阅读正文之后的免责条件局限 4 燃料电池行业专题通知（三）｜2019.1.18 类型纷乱地方兴办周期水准恳求加注材干扩展性品扩展材干搬动加氢车低小短,普通四个中等,可能给必定数目车弱,普通不行为依然定型的产月加注品扩展材干原料起源：北京派瑞华氢能源科技有限公司官网，中信证券探求部兴办本钱中等,筑筑加上车辆正在二百到五百万之间撬装式加氢站是目前发扬的中心，其太平性恳求的纷乱性相较于固定式的加氢站较低，较易知足。撬装式加氢站筑筑是指将储氢罐内的氢燃料经管道、低温泵、计量体例等元件注入到汽车燃料电池车用瓶中的专用装备。首要筑筑包含：氢燃料积储体例、管道体例、潜液泵、流量计量体例、站控体例等筑筑，并将各体例装置正在撬体内。 ▍ 目前燃料电池贸易化历程几何？欧美日燃料电池贸易化走正在前哨 1）日本：漫衍式发电和汽车周围操纵同步发扬日本燃料电池出货量和装机领域占环球 60%以上。从 2009 年初步，日本政府便通过置办补贴、免费加氢、放宽行业准则、拟订长远筹办等本领，慰勉燃料电池工业的发扬。依据日本 2014 年揭晓的《氢燃料电池战术发扬途径年前的第一阶段，将速速放大氢能的运用畛域，以促使燃料电池的装备数目正在 2020 年和 2030 年差别抵达 140 万台和 530 万台；正在 2020-2030 年的第二阶段，日本将全数引入氢发电和筑设大领域氢能供应体例，将购氢代价降至 30 日元/m3；正在 2040 年的第三阶段，将通过搜求和积储二氧化碳，全数告竣零排放的制氢、运氢、储氢。外 5：日本燃料电池援助计谋韶华援助计谋颁布 15 万亿日元经济刺激计划，为包含燃料电池正在内的可再生能源发电项目供应资金。同时为购置包含混淆动力车正在内的环保汽 2009 车的业主供应 10-25 万日元的补贴，为购置 Ene-Farm CHP 的企业或个别供应约 50%用度减免附属于经产省的燃料电池贸易化结构颁布《燃料电池汽车和加氢站 2015 年贸易化途径汽车技能验证和市集树模，随晚进入贸易化树模增添前期。 2011 安置正在 5 年内斥资 2090 亿日元开辟以自然气为原料的液体合成燃料技能、车用电池，以及氢燃料电池科技。经济工业省向议会递交一项 300 亿日元的提案，个中局限用于开辟高效的氢气积储体例，发扬日本燃料电池电动汽车，旨正在通过该 2012 计划删除日本对进口石油的依赖。 METI 启动了对贸易化加氢站的补贴安置，每个加氢站可能获取最高相当于投资本钱 50%的政府资金补贴，仅当年就有 5 个公司的 2013 19 个新筑加氢站安置申请获取了补贴通过 NEDO 和 METI 对氢和燃料电池的参加 359.6 亿日元；正在燃料电池固定式操纵方面，METI 通过 ENE-FARM 安置胀动燃料电 2013 池家用热电联供体例正在日本的贸易化操纵。日本安置于 2014 年将 ENE-FARM 安置推动至德邦。颁布《氢燃料电池车普及促使战术》，引入氢燃料电池车邦际技能准则行为邦里手业准则。窜改《高压气体保安法》，将每次补给 2014 的氢燃料压力上限由大约 700 个大气压提拔至 875 个大气压，放大氢气罐容量，将续驶里程提拔 20%。 2014 日本自民党提交议案《告竣氢社司帐谋筑言》，提出全部的氢燃料电池车普及倾向和计谋援助手段。如每座加氢站最高补贴 2 亿日元；2017 年前免费供应氢燃料；2017 年前氢燃料电池车免费正在高速公道上行驶；2020 年使氢燃料电池车年销量抵达 4 万辆；2030 年使氢燃料电池车年销量抵达 40 万辆，累计出卖 200 万辆；2025 年使氢燃料电池车售价与目前的混淆动力车持平（即 200 万日元）； 2025 年前，购置一辆氢燃料电池车补贴 200 万日元等。 2014 为了正在日本本土市集肆意增添燃料电池车，日本政府将为每辆燃料电池车供应起码 200 万日元的补贴 2014 日本氢能/燃料电池战术协会对外揭晓日本《氢能/燃料电池战术发扬途径图》，第一阶段从此刻到 2025 年，疾速放大氢能的运用范围，旨正在将日本户用燃料电池装备的数目差别正在 2020 年和 2030 年降低到 140 万台和 530 万台，2015 年燃料电池车加氢站扩充到 100 座。第二阶段 2020 年中—2030 腊尾，全数引入氢发电和筑设大领域氢能供应体例，旨正在从海外购氢的代价降到 30 日元/立方请务必阅读正文之后的免责条件局限 5 燃料电池行业专题通知（三）｜2019.1.18 韶华援助计谋米，放大日本贸易用氢的流畅搜集。第三阶段从 2040 年初步，旨正在通过搜求和积储二氧化碳，全数告竣零排放的制氢、运氢、储氢。 2016 日本经济工业省于 2014 年 6 月拟订，并于 2016 年 3 月修订的《氢与燃料电池战术途径图》也提出，要全数加快氢燃料的运用。为此，日本经济工业省修订了各式技能准则。日本经济工业省还窜改了少少细则规则，使日本准则与邦际准则正在细节上接轨，如此一来，日本车企筑设的燃料电池车更易于出口到海外。 2017 日本政府颁布了《氢能源基础战术》，将氢能源视为保护能源太平与应对天气变革的“杀手锏”，提出：到 2030 年告竣氢燃料发电商用化发电容量抵达 1GW，发电本钱统制正在 17 日元/千瓦以内；到 2050 年，燃料电池汽车全数普及、燃料汽车全数停售，发点容量增至 15-30GW，本钱进一步低重至 12 日元/千瓦时。原料起源：NEDO，中信证券探求部目前日本的燃料电池首要操纵于家用热电联供和汽车两大周围。日本通过家用燃料电池热电联供（ENE-FARM）安置，正在 2005-2009 年兴办家用燃料电池树模项目 3300 台套，并正在 2009 年举办大领域贸易化增添。2009 年后，正在日本政府补贴计谋和松下、东芝等厂商肆意增添下，家用燃料电池体例就手开启贸易化操纵阶段；截至 2017 年，日本共装置运用家用燃料电池体例约 25 万套，领域效应鲜明，本钱速速降至 120 万-150 万日元/套（约 8 万元/套），12 年本钱低落 80%以上，渐渐删除补贴依赖。 ENE-FARM 安置 2020 年、2030 年差别告竣家用燃料电池累计装机量达 140 万套和 530 万套，对应本钱希望进一步低落到 50 万日元/套（约 3 万元/台套）操纵。图 4：日同宗用燃料电池本钱低落弧线原料起源：ENE-FARM，E4tech，中信证券探求部日本丰田正在 2015 年率先推出 Mirai 燃料电池汽车，其能量密度达 350Wh/kg，功率密度达 3.1kW/L，加氢韶华仅 3 分钟，容量约 5-6L，对应续航里程达 500-600km。该车不含补贴售价仅约 39 万百姓币，含日本政府 30%补贴售价约 27 万百姓币，代价已靠拢与纯电动汽车售价。2015 年，丰田已交付燃料电池汽车约 500 辆，据丰田预测，到 2025-2030 年，燃料电池汽车销量将达 20 万-80 万辆。外 6：Mirai 与 Tesla Model3 首要功能及参数比拟车型售价加氢/充电韶华加氢量/充电度数行驶里程 Mirai 57500USD 3 分钟 Tesla 80%电量：30 分钟 (Model 3) 35000USD 100%电量：84 分钟原料起源：丰田、特斯拉官网，中信证券探求部 5-6kg 500-600km 90kWh 500km 百公里氢耗/电耗 1kg 氢气/电代价 9.9USD/kg 18kWh 0.22USD/kWh 运营本钱 (USD/Km) 0.099 0.0396 请务必阅读正文之后的免责条件局限 6 图 5：丰田 Mirai 燃料电池汽车燃料电池行业专题通知（三）｜2019.1.18 图 6：Mirai 内部动力体例组成原料起源：丰田官网原料起源：丰田官网依据日本对燃料电池加氢站的筹办，将开始正在东京、大阪、名古屋、福冈等人丁聚集的首要区域筑设 100 座，并对加氢站兴办举办 50%的补贴。目前日本已筑成加氢站数目约 80 座，大型氢气坐蓐举措 2 个以上。服从筹办计划，日本将大领域摊开加氢站兴办，到 2025 年估计兴办加氢站 800 座。截至 2017 腊尾，日本依然筑成了 91 座公用加氢站。图 7：日本加氢筑筑兴办处境原料起源：T?V S?D，中信证券探求部 2）美邦：拟订零排放倾向，燃料电池汽车增速高燃料电池助力美邦 8 州告竣零排放。美邦政府对燃料电池正在内的新能源公司供应资金援助和税收减免，个中，关于燃料电池和任何氢能根底举措兴办践诺 30%-50%的税收抵免。2012 年，美邦联邦政府向能源部拨款 63 亿美元用于干净能源的探求开辟树模，到 2012 年已进入第三阶段，即服从 3000 美元/kWh 补贴燃料电池体例，只消抵达 30%效能便可享福 30%的税收抵免。2014 年 7 月，包含加州正在内的 8 个州订立了“零排放车辆配合协议”，力图到 2020 年区域内 330 万辆机动车尾气排放倾向为 0，零排放机动车占比汽车总销量达 22%。请务必阅读正文之后的免责条件局限 7 燃料电池行业专题通知（三）｜2019.1.18 外 7：美邦燃料电池援助计谋韶华援助计谋南加州对氢燃料电池的坐蓐和探求的筑筑实行税收全免计谋；Ohio 州为 250kW 以下的燃料电池体例实行税收全免计谋，但对 2007 250kW 以上的体例征收替换税。加州布告为零排放、轻量型汽车供应 15750 元的回扣胀动手段。加州自给自足胀动安置项目(SGIP)拉长至 2014 腊尾，每年为加州 2010 CHP，风能、废热轮回使用和储能项目供应 5.229 亿元资金援助。 2012 2013 财年政府预算向美邦能源部拨款 63 亿美元，用于燃料电池、氢能、车用替换燃料等干净能源的探求、开辟、树模和安插等活动。奥巴马正在络续为燃料电池公司、新能源公司供应资金援助的同时，首肯正在可再生能源项目进步行一系列的能源生意税改造，包括可再生能源发电的长远税抵免以及氢燃料电池汽车、纯电动汽车、混淆插电式汽车等新能源工业的税务补贴。 2012 修订后 ITC 燃料电池税收抵免计谋首要包含：第一宗旨，5000 美元/kWh 的燃料电池体例，告竣起码 70％的效能转换对应 50%的税收抵免；第二宗旨，4000 美元/kWh 的燃料电池体例，告竣起码 60%的效能转换对应 40%的税收抵免；第三宗旨（现行的氢燃料电池计谋），3000 美元/kWh 任何燃料电池体例，只消抵达 30％的效能转换就可举办 30%的税收抵免。从头修订的燃料电池政策还包含了 HFV 以及储氢、制氢以及加氢站等根底举措的奖赏计谋，依据新法案的规则，任何氢能根底举措的运转均可享福 30%-50%的税收抵免。加州立法陷坑通过了一项价格达 20 亿美元的拉长纯净汽车和燃料补贴到 2023 年的法案(AB8)。该法案恳求每年大约兴办 2000 万 2013 美元的加氢站，直到起码正在加州有 100 个公用的加氢站。加州能源委员会的替换和可再生燃料及车辆技能项目(ARFVTP)务必正在 2024 年 1 月 1 日之前每年拨款至众 2000 万美元，用于氢气 2016 站的开辟，直到起码有 100 个氢气站。 2016 纽约州 SB-6408C 于 2016 年 4 月订立成为功令，它指示纽约州能源探求和开辟束缚局(NYSERDA)开辟和束缚一项轻型零排放和插入式电动汽车退税安置，该安置将为购置或租赁一辆适合条款的新车辆供应最高 2，000 美元的回扣，包含电动汽车、插入式混合动力电动汽车或 fcv。 2016 马萨诸塞州布告为电动汽车项目供应 1200 万美元的资金，这是该州能源资源部(Doer)本年 1 月做出的 200 万美元资金首肯的填补。正在购置或租赁赶过 25 辆适合条款的新型电动汽车(包含混淆动力汽车(Mor-EV)的电池电动汽车、插头-以及适合条款的 FCVs 等符合条款的新型电动汽车，可获取 2500 美元的扣头率，可获取 750-2500 美元的扣头。原料起源：美邦能源部，中信证券探求部加州出台燃料电池车补贴手段。行为美邦燃料电池发扬的主题区域，加州从 2007 年起便对氢燃料电池实行减免税，2010 年布告为轻型车供应 15750 元的回扣胀动手段。同时，依据加州的 ZEV 法案，燃料电池汽车正在加州最高可获取 9 ZEV 积分，每个积分最高价格为 5000 美元，且最高可获取约 4 万美元的补贴。别的，加州 2013 年通过 ABB 法案，恳求每年兴办约 2000 万美元的加氢站，且 2024 年之前起码兴办 100 个群众加氢站。依据加州加氢站筹办图，截止 2017 腊尾，已筑成加氢站达 40 个，筹办起色和地舆结构较为合理，为改日燃料电池汽车的速速增添打下根底。图 8：加州氢气站漫衍图原料起源：加州政府网站，中信证券探求部请务必阅读正文之后的免责条件局限 8 燃料电池行业专题通知（三）｜2019.1.18 3）欧洲：注重燃料电池汽车，出力美满加氢站结构欧洲出台计谋援助加氢站兴办。欧盟 2008 年出台了燃料电池与氢共同活跃安置项目（FCH-JU），2008-2013 年共参加 9.4 亿元欧元用于燃料电池和氢能的探求和发扬；2011 年又启动“H2 moves Scandinavi”和欧洲都邑干净氢能项目（CHIC），出台 CPT 项目，参加 1.23 亿欧元兴办 77 个加氢站，并针对 15 个已有加氢站的邦度，告竣邦与邦之间的互通互联。外 8：欧洲燃料电池援助计谋韶华援助计谋欧盟出台燃料电池与氢共同活跃安置（FCH-JU），正在 2008-2013 年起码斥资 9.4 亿欧元用于燃料电池和氢能的探求和发扬，项目 2008 包含氢气车队项目、ZERO-REGIO 项目和小型车辆氢气链项宗旨公然测验。 FCH-JU 运营基础寻常，正正在举办的项目 44 个涉及 250 家配合伙伴。新挪用 27 个项目，投资约 7 亿 RMB，于 2011 腊尾正式启 2011 动，个中两个大领域车辆树模项目“H2 moves Scandinavi”和欧洲都邑干净氢能成为环球楷模。践诺 Ene-field 项目，包罗 12 个欧盟成员邦，9 家燃料电池体例筑设商和挨近 1000 套微型 CHP 体例。项目起码络续 3 年，恐怕延 2012 续到 2017 年，安置投资 5300 万欧元 2013 为 TEN-T 项目供应大约 350 万欧元的资助，用以援助对荷兰和丹麦加氢站此刻运营形态的认识以及拟订放大其操纵的新战术。该项目将提出一个正在 TEN-T 道道网沿线将氢行为长间隔替换燃料的安插提案，助助决议者和根底举措束缚者发扬和运用有用的援助计划，以告竣欧盟区氢根底举措的拓展和适用化 2013 FCH-JU 项目运营基础寻常，2013 年参加经费约 6300 万欧元。2014 年至 2020 年，欧盟将启动 Horizon 2020 安置，氢和燃料电池的参加预算恐怕抵达 220 亿欧元。欧盟还正在评估辩论 CPT 项目，安置参加 1.23 亿欧元兴办 77 个加氢站，针对 15 个已筑加氢站的成员邦告竣互联互通，最终，欧洲大局限将筑成连贯的氢气根底举措搜集。到 2017 腊尾，欧洲将有 100 辆燃料电池大巴参加运用，2020 年这一数字将扩充到 1000 辆。目前已有越来越众的欧洲都邑正在斟酌 2017 禁止运用内燃机大巴，这种处境关于燃料电池汽车来说是一个很好的发扬机缘。 2018 芬兰 VTT 技能探求核心正正在妥协一个价格赶过 1000 万欧元、为期 5 年的欧洲配合项目，该项目名为 ComSos（贸易领域 SOFC 体例），悉力于开辟 SOFC 燃料电池技能的贸易操纵。其倾向是告竣低排放电力和热量的牢靠坐蓐。这个为期五年的项目（2018-2020）预算为 10,2 M€，并已依据第 779481 号拨款公约获取燃料电池和氢气共同首肯的 7.4 M€资金。该共同首肯获得了欧盟 Horizon 2020 探求和更始安置，Hydrogen Europe 和 Hydrogen Europe 研探求会的援助。原料起源：欧盟共同探求核心网站，中信证券探求部 2017 新扩充氢站数目居首，德邦成为欧洲燃料电池发扬标杆。德邦事欧盟中加氢站兴办最众的邦度，2017 年已兴办 56 座以上，个中 45 座为公用加氢站，估计到 2018 年将达 100 座，2020 年将达 400 座，2025 年将 1000 座。其它，英邦等邦度也将加快加氢站兴办。外 9：欧洲各邦加氢站兴办筹办（单元：座）邦度德邦荷兰法邦英邦瑞典、芬兰、丹麦、挪威原料起源：T?V S?D，中信证券探求部 2015 50 2-4 ~5 9 10 2017 56 4 15 14 24 2020E 400 20 40 70 40 奔跑推出功能优异的新款燃料电池车。奔跑 2014 年推出的 B 级 F-Cell 是欧洲燃料电池汽车的代外车型，采用其研制的第三代燃料电池电堆，燃料电池体例体积和形态与古板鼓动机相当，可直接正在现有燃油汽车车型上替换鼓动机，为燃料电池汽车的打算供应便当。 2017 年奔跑又推出了 GLC 级 F-CELL，氢燃料储量 4.4kg，最大续航里程抵达 437 公里。请务必阅读正文之后的免责条件局限 9 燃料电池行业专题通知（三）｜2019.1.18 图 9：奔跑燃料电池汽车 B 级 F-CELL（左）、GLC 级 F-CELL（中）和第三代燃料电池（右）原料起源：奔跑官网，中信证券探求部燃料电池汽车：从技能验证步入贸易化增添相较纯电动车，氢燃料电池车（FCV）续航材干更强、行驶本钱低重空间大。比拟燃油车，氢燃料电池车和锂电池车两种途径都具有转化率高、环保无污染等甜头，而氢燃料车正在续航里程及能量填补韶华上具鲜明上风。续航里程上，锂电动车中体现较优的 BYD e6 及特斯拉可达 400km；而丰田 Mirai 续航里程可达 650km。能量填补上，电动车从头填补能量的经过是一次将电能转化为化学能积存的经过需求销耗多量的韶华，然而关于燃料电池车而言，从头获取能量的经过则是一次氢燃料加注的物理经过。纯电动车直流速充时长正在 2-3 小时，氢燃料车一次加氢只需 3-5 分钟。行驶本钱方面，纯电动车百公里能耗正在 15 至 20 度电操纵，以目前北京区域运营的充电站为例，充一度电充电用度以及办事用度总价正在 1.5 元/度电，行驶本钱约 0.3-0.4 元/公里；氢燃料电池车方面，丰田 Mirai 的 5kg 氢气行驶 650km，依据氢本钱和售价得知行驶本钱 0.2-0.8 元/公里，低落空间大。外 10：纯电动车和氢燃料电池车参数比力纯电池车续航里程 150-400km 填补办法家庭充电桩或群众充电站填补韶华速充 2~3 小时，慢充 8-10 小时行驶能耗 0.15kwh/公里行驶本钱（仅斟酌电能、燃料用度） 0.3-0.4 元/公里填补站本钱 300-500w/充电站电池占整车本钱 35%-45%（动力电池+BMS）原料起源：美邦能源部，中信证券探求部氢燃料车（Mirai 为例） 650km 群众加氢站 3-5 分钟 0.013kg 氢气/公里 0.2-0.8 元/公里 1500-2000w/加氢站 60%-70%（燃料电池体例+储氢体例）出货领域疾速伸长，亚洲北美为首要气力。服从出货领域统计，2017 年环球燃料电池出货 7.3 万套（+12%），共 670MW（+40%），功率增速比体例数目增速高，讲明单体容量提拔；2012-2017 年累计出货量约 37.3 万套，累计领域 2511MW，CAGR 为 32%。从地划分布来看，2016 年亚洲、北美的燃料电池出货量差别占宇宙的 83%、11%，相较 2011 年的燃料电池出货量差别伸长了 217%、121%，其伸长势头迅猛。目前环球燃料电池首要纠集正在亚洲、北美和欧洲。2016 年，亚洲、北美、欧洲及其他区域燃料电池体例出货量差别为 53.9、7.3、3.5 和 0.5 千件，装机领域差别为 245.9、209.1、22.0 和 1.6MW，可能看出亚洲与北美是燃料电池市集的绝对主力。个中因为操纵周围的分别，亚洲区域正在出货量上遥遥领先，而出货领域与北美区域相差不大。请务必阅读正文之后的免责条件局限 10 燃料电池行业专题通知（三）｜2019.1.18 图 10：环球积年燃料电池出货领域(MW) 图 11：2016 年燃料电池出货量地划分布统共同比增速 800 70% 700 60% 600 50% 500 40% 30% 400 20% 300 10% 200 0% 100 -10% 0 -20% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 1% 5% 11% 83% 欧洲北美亚洲其他原料起源：E4tech，中信证券探求部原料起源：E4tech，中信证券探求部日本三款燃料电池车型已参加市集量产，丰田 Mirai、本田 Clarity 销量向好。现已投入市集量产的燃料电池车有丰田 Mirai、本田 Clarity、新颖 ix35FCV，截至 2018 年其销量差别为 7518、1277、255 台，占比 83%、14%、3%。个中 2018 年销量差别为 2300、 1277、225 台。个中： 1. 丰田于 2014 年终推出 Mirai，其最大输出功率为 114 千瓦，可正在 9.6 秒内从静止形态加快至 100 公里/小时，单次充氢后新车续航里程可抵达 483 公里，依附优异的功能 Mirai 正在推出首年的销量就抵达了 496 台，行为率先入局的行业巨头，丰田争先结构并于 2018 年攻克了燃料电池车赶过 80%的市集。 2. 本田燃料电池车旗舰 Clarity 于 2016 年 3 月正在日本正式上市出卖，售价约合百姓币 43.8 万元，最大续航里程 700km，约 3 到 5 分钟即可充满，其环球销量从 2016 年的 113 辆络续伸长到 2018 年的 624 辆，同比伸长 20%。 3. 新颖 ix35FCV 于 2013 年 2 月初步量产，但因为代价居高不下（发行日售价 14.4 万美元，约合当时百姓币 85.5 万元），销量络续低迷。图 12：已量产燃料电池车销量变革（辆）丰田本田新颖 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 0 14 0 2013 2033 2682 2300 496 7 210 2 0 2014 2015 113 80 522 99 624 36 2016 2017 2018 图 13：已量产燃料电池车出卖区域漫衍（辆） 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 本土美邦欧洲 4644 2709 158 丰田Mirai 141 64 20 新颖ix35FCV 1064 188 7 本田clarity 原料起源：Marklines,中信证券探求部原料起源：Marklines,中信证券探求部请务必阅读正文之后的免责条件局限 11 燃料电池行业专题通知（三）｜2019.1.18 欧洲/美邦车企采用与日本配合，三大同盟渐酿成。固然正在燃料电池主题技能研创议色上与日本齐头并进，但正在领域化量产的决议上，欧美确凿掉队了一步。但因为具有广大的潜正在市集，丰田的 Mirai 燃料电池车、新颖途胜的燃料电池车，以及本田的 Clarity 燃料电池车都不约而同将美邦更加是加州行为车型增添的前沿阵脚。欧美各大汽车厂商也不甘落后，纷纷采用和日车厂配合的形式，盼后发先至。正在燃料电池汽车的研发增添经过中，市场上慢慢酿成三大汽车集团同盟：戴姆勒/福特/雷诺-日产同盟、宝马/丰田同盟、通用/本田同盟。图 14：三大燃料电池车同盟图示原料起源：美邦能源部，《燃料电池汽车探求近况及发扬》（李筑秋、方川、徐梁飞），中信证券探求部咱们以为，燃料电池工业的发扬可能分为三个阶段。1）对燃料电池正在汽车上的操纵打开根底外面探求；2）首要针对燃料电池能量密度、功率、牢靠性及耐久性的探求；3）低重铂催化剂、制氢本钱，同时加快配套根底举措的兴办。从目前邦际上主流车企的研发和车型推出速率来看，咱们以为其基础处于第三阶段：合于燃料电池的首要技能局部已被治理，正开首低重各项本钱以正式贸易化。 ▍ 改日燃料电池的本钱正在哪些方面能低落？燃料电池本钱低落首要来自领域效应和技能水准的提拔。全部到各个合头来看，气体扩散层、空压机储氢瓶电控体例和其他常用零部件（管道、连结等）降本首要由领域化效应驱动；而质子调换膜、催化剂双极板和其他较为症结的零部件（氢气电池阀等）降本则需技能和质料工艺的进取加以胀动。燃料电池体例及储氢体例占到整车筑设本钱近 70% 燃料电池体例及储氢体例占到整车筑设本钱近 70%，个中仅燃料电堆就占到整车本钱的 30%，储氢体例占到整车本钱的 14%。燃料电堆是燃料电池体例的主题，燃料电堆中的主题质料又分为膜电极（MEA）、双极板及其他部件；膜电极是电化学响应的主题部件，由催化剂、质子调换膜、气体扩散层构成。催化剂（36%）、质子调换膜（12%）和双极板（23%）合计占到燃料电堆本钱的近 70%，是本钱低重的首要冲破点。请务必阅读正文之后的免责条件局限 12 图 15：燃料电池车本钱机合图燃料电池行业专题通知（三）｜2019.1.18 原料起源：美邦能源部，《燃料电池汽车探求近况及发扬》（李筑秋、方川、徐梁飞），中信证券探求部过去十年来技能冲破带来燃料电池本钱明显低重铂催化剂代价慷慨、非铂基催化剂短期难以走出测验室，低重铂用量是中心占据宗旨。正在电堆本钱中，催化剂的本钱占比高达 36%，首要由来是此刻常用的铂催化剂代价慷慨。据美邦能源部统计，2015 年每辆 80kW 的燃料电池汽车均匀铂用量约为 100 克，远高于古板燃油车的铂用量。铂金目前环球探明的储量惟有 1.4 万吨，而中邦的铂金储量不到 90 吨，每年开采量仅两吨操纵。因为铂金储量的稀缺性，市集需大于求的情状难以变动，其代价势必长远维持正在高位，所以改观催化剂功能和开辟新型非铂催化剂成为此刻燃料电池周围急需占据的困难。美邦能源部筹办到 2020 年单车铂用量将降至 50 克操纵，而最终倾向将降至每车 20 克，直接带头本钱低落 30%操纵。图 16：美邦能源部筹办燃料电池汽车铂用量低落倾向 120 g/套 100 80 60 40 20 0 100 2015 50 2020E 20 最终倾向原料起源：美邦能源部，中信证券探求部新型双极板加工手法尚待开掘。双极板占到燃料电堆本钱的 23%，现正在采用最平常的双极板是人制石墨双极板，只可采用缜密呆板加工，加工用度占双极板用度的 80%以上，一块 500 平方厘米的双极板加工费就高达 100 美元以上。储氢罐轻量化是发扬趋向。储氢体例占整车本钱抵达 14%，个中碳纤维的质料本钱是重中之重。以丰田的燃料电池车 Mirai 为例，其装备的高压储氢罐约运用 80KG 的碳纤维，满堂采用三层机合，内层密封氢气，中层扩充耐压强度，外层供应维护。Mirai 的储氢罐轻量化对准的是中层，通过全新的纤维纠葛工艺缩减纠葛圈数，使碳纤维的用量删除了 40%。请务必阅读正文之后的免责条件局限 13 图 17：车载储氢瓶由众层异常质料构成燃料电池行业专题通知（三）｜2019.1.18 原料起源：电动助，中信证券探求部追随技能冲破，过去十年来燃料电池本钱低落鲜明。跟着症结部件的研发博得了明显起色，美邦燃料电池的量产代价依然从 2006 年的 124 美元/Kw 低落到 2017 年的不到 50 美元/Kw。依据美邦能源部筹办，到 2020 年燃料电池体例的量产本钱需抵达 40 美元/kW，产氢和运输本钱小于 4 美元/gge，储氢本钱 10 美元/kWh。领域效应正在工业化初期带来的本钱低落成就最为明显领域效应提拔加快本钱低落。燃料电池的代价低落与坐蓐领域效应的提拔亲密相干。据美邦能源部通知，以功率为 80kW 的质子调换膜燃料电池乘用车为例，正在燃料电池年产量差别为 1000 辆、1 万辆、3 万辆、8 万辆、10 万辆和 50 万辆时，其坐蓐本钱差别为 2.2 万美元、8500 美元、6500 美元、5500 美元、5200 美元和 4400 美元，对应的单瓦本钱差别为 273 美元、106 美元、82 美元、69 美元、66 美元和 55 美元。正在燃料电池体例量产初期，代价低落幅度最大，年产量从 1000 体例/年扩充至 10000 体例/年，可带头燃料电池体例本钱低落幅度高达 60%以上，首要依附储氢瓶、空压机、质子调换膜等零部件的本钱低重告竣；当产量赶过 1 万台/年之后，本钱低落幅度跟着产量增大放缓。图 18：燃料电池产量-代价干系 300 美元/kW 250 200 150 100 50 0 1000 10000 30000 原料起源：美邦能源部，中信证券探求部 80000 100000 500000 请务必阅读正文之后的免责条件局限 14 ▍ 危害成分燃料电池行业专题通知（三）｜2019.1.18 燃料电池本钱低落不足预期，补贴计谋危害，配套举措兴办不足预期，技能研创议色不足预期等。 ▍ 投资创议行业意见燃料电池是理思的内燃机替换者，改日希望正在商用车周围率先操纵。燃料电池是一种非燃烧经过的能量转换装备，具有功率密度、能量密度高，产品干净等上风，是理思的动力源。个中氢燃料电池能量密度比目前的锂电池高约 1 倍，加氢韶华仅需 5-10 分钟，更实用于长间隔、大功率的运用场景，估计氢燃料电池率先正在商用车周围获得操纵，妥协新能源汽车均衡发扬。氢氯碱工业副产氢、气氢拖车运氢、撬动式加氢站是氢气工业链现用技能。1）产氢：现阶段氯碱工业副产氢是本钱最低的氢气起源。改日电解水制氢将成为终极决计划。2）运氢：气氢拖车运输是目前性价比最高的采选。管道运输入前期参加高，液氢罐车仍存正在技能难点。3）加氢：其太平性恳求的纷乱性相较于固定式的加氢站较低，搬动撬装式加氢站是此刻发扬的中心。欧美日走正在燃料电池贸易化前哨，燃料电池汽车成为燃料电池贸易化助推器。日本正在漫衍式发电和汽车周围操纵同步发扬，出货量和装机领域占环球 60%以上。欧美推轶群项燃料电池扶助计谋，出力美满加氢站结构。改日燃料电池汽车估计将成为燃料电池操纵的首要阵脚，目前欧美车企与日本主动配合，酿成三大汽车集团同盟：戴姆勒/福特/雷诺-日产同盟、宝马/丰田同盟、通用/本田同盟，加快推动燃料电池贸易化历程。现阶段依附技能冲破降本，改日领域效应正在降本成就明显。现阶段依附如催化剂铂载量、双极版加工和储氢罐轻量化等症结周围技能冲破，美邦燃料电池代价从 2006 年 124 美元/kW 低落到 2017 年的不到 50 美元/kW。改日领域效应正在工业化初期带来的本钱低落成就估计将最为明显。据美邦能源部通知，以功率为 80kW 的质子调换膜燃料电池乘用车为例，年产量从 1000 体例/年扩充 10 倍时，坐蓐本钱从 2.2 万美元低落到 8500 万美元。行业评级目前 A 股燃料电池相干公司众由其他主业拓展至燃料电池营业，功绩首要获得古板主业的撑持。咱们正在 A 股采用了大洋电机、雄韬股份、贵研铂业、汉钟精机 4 家结构燃料电池工业链的代外性上市公司举办估值比力，其 2018 年 PE 均值约为 19 倍，2019 年 PE 均值约为 15 倍。跟着邦内燃料电池行业计谋援助及试点项目络续落地，技能起色和工业化增添希望提速，撑持行业“强于大市”评级。请务必阅读正文之后的免责条件局限 15 燃料电池行业专题通知（三）｜2019.1.18 外 11：燃料电池工业链上市公司功绩预测简称收盘价 EPS（元）（元） 17 18E 贵研铂业 13.65 0.46 0.50 潍柴动力 8.25 0.85 1.00 大洋电机 4.51 0.18 0.21 原料起源：Wind，中信证券探求部预测 PE 19E 17 18E 19E 0.73 30 27 19 1.09 10 8 8 0.26 25 21 17 备注：股价为 2019 年 01 月 17 日收盘价评级买入买入买入中心公司先容贵研铂业：具备稀缺属性和滋长性的贵金属新质料龙头燃料电池周围希望成为公司剩余的紧要伸长点。燃料电池行业死灰复燃，正在计谋和市场双重效力下希望成为下一个新能源风口，正处于景气岑岭出发点，改日产生强壮市集空间。公司的贵金属催化质料平常操纵于氢燃料电池中，且技能正在邦内居于领先位置。跟着燃料电池行业大发扬，公司贵金属催化质料营业市集空间希望迅猛伸长，改日滋长性明显。工业链完善的贵金属质料龙头企业。公司具有从贵金属资源采供销、贵金属质料研发坐蓐到贵金属资源接收的完善闭环工业链。公司贵金属先驱体质料、催化剂质料，性能材料等处于邦内领先位置，局限产物抵达邦际最先辈水准。产物平常操纵于汽车尾气催化净化、燃料电池、电子讯息技能、石油化工等周围。汽车排放准则降低拉动公司功绩稳固伸长。邦 6 排放准则践诺将明显拉动汽车尾气催化净化器中的铂族金属用量，到 2020 年估计将伸长至 110 吨，2017-2020 年 CAGR 为 10.8%。同时受益于邦内汽车报废岑岭降临，公司贵金属再生资源质料营业疾速伸长，正在为公司带来功绩伸长的同时，加强公司原质料本钱上风。目前邦内贵金属质料市集 70% 被跨邦公司垄断，公司依附本身技能积攒和市集拓荒，产物市占率提拔带来功绩稳固伸长。危害成分：贵金属代价振动危害，技能进取和产物更新滞后的危害。剩余预测及估值：撑持公司 2018-2020 年 EPS 预测 0.50/0.73/1.07 元，此刻股价对应 PE 差别为 20/16/12 倍，撑持“买入”评级，倾向价 17.5 元，对应 2019 年 PE 24 倍。外 12：贵研铂业剩余预测项目/年度生意收入（百万元）生意收入伸长率净利润（百万元）净利润伸长率每股收益 EPS（基础）（元）毛利率净资产收益率 ROE PE PB 原料起源：中信证券数目化投资认识体例 2016 2017 2018E 2019E 10,774 15,442 18,079 21,673 39.1 43.3 17.1 19.9 83 119 171 247 29.3 43.7 42.9 45.0 0.32 0.46 0.50 0.73 2.5 2.7 3.0 3.3 4.8 6.5 9.5 13.5 42.66 29.67 27.30 18.70 2.05 1.93 2.59 2.52 备注：股价为 2019 年 01 月 17 日收盘价 2020E 25,787 19.0 363 46.7 1.07 3.7 18.5 12.76 2.36 请务必阅读正文之后的免责条件局限 16 燃料电池行业专题通知（三）｜2019.1.18 潍柴动力：联袂海外新能源技能领先企业，引入先辈技能与巴拉德动力体例公司实现战术配合，联合研发筑设氢燃料电池动力体例。个中包含公司对巴拉德举办巨大股权投资，约为 1.63 亿美元，占该公司 19.9%的权力，反应出该公司股价较 30 天 VWAP（加权均匀股价）溢价 15%；两边将树立合伙企业，以援助中邦郁勃发扬的燃料电池电动汽车市集；公司获取价格 9000 万美元的向合伙企业让与技能的安置，涉及巴拉德正在中邦的新一代巴士、商用卡车和叉车用 LCS 燃料电池组和的动力模块。与加拿大西港燃料体例公司、英邦锡里斯动力控股有限公司实现技能配合。公司与加拿大西岗燃料电池体例公司联合研发第二代缸内高压直喷（HPDI）技能，正在山东研发筑设高端自然气鼓动机。与将正在固态氧化物燃料电池周围打开全数配合，并正在中邦筑设合伙公司。至此，公司牢牢掌控了改日新能源的三大主题技能——固态氧化物燃料电池、氢燃料电池、HPDI 自然气鼓动机。新能源营业是公司改日主题战术营业。氢燃料电池和固态氧化物燃料电池等是公司重点发扬宗旨之一，改日公司将悉力于胀动新能源营业加快落地，希望抢占市集先机。外 13：潍柴动力剩余预测项目/年度生意收入（百万元）生意收入伸长率净利润（百万元）净利润伸长率毛利率每股收益 EPS（基础）（元）净资产收益率 ROE PE PB 原料起源：中信证券数目化投资认识体例 2016 2017 2018E 2019E 93,184 151,569 166,878 180,061 26.40 62.66 10.10 7.90 2,441 6,808 8,027 8,752 75.6 178.9 17.9 9.0 22.6 21.8 21.8 21.8 0.61 0.85 1.00 1.09 11.29 12.36 11.84 11.43 13.52 9.71 8.25 7.57 1.53 1.20 0.98 0.87 备注：股价为 2019 年 01 月 17 日收盘价 2020E 192,305 6.80 9,664 10.4 21.8 1.21 10.94 6.82 0.75 请务必阅读正文之后的免责条件局限 17 燃料电池行业专题通知（三）｜2019.1.18 大洋电机：入股巴拉德，切入电堆体例与动力总成络续中心拓展燃料电池汽车工业链。公司 2016 年收购燃料电池龙头巴拉德动力体例 9.9%股权， 2018 年与环球氢气储运技能引导者 HT 订立 650 万欧元投资公约，结构氢能筑筑市集，将为从燃料电池汽车渐渐放量中受益酿成优良铺垫。资源整合上风凸显，新能源车希望成为最大收入起源。公司已先后与北汽、奇瑞、中通客车和春风实业树立了合伙公司，获取了长安、奇瑞、云度、春风雷诺、长城等乘用车主机厂的供应商定点。2017 年公司起动机与发电机营收 20.48 亿元（同比+5.33%），新能源车辆动力总成体例营收 14.19 亿元（同比+9.09%），汽车租赁营收 1.86 亿（同比 +269.52%）。家电营业超预期，电机产销创史册新高。2017 年，正在大宗商品代价大幅上涨且供应吃紧的处境下，公司 HM 事迹部通过隽拔的产能筹办及供应链束缚，终年电机产销量赶过 7300 万台，告竣主生意务收入 46.25 亿元（同比+41.78%）。海外市集拓展就手，息斯顿工场已筑成并投产。危害成分：新能源车市集发扬不足预期；公司营业拓展不达预期等。剩余预测及估值：撑持公司 2018-2020 年 EPS 预测 0.21/0.26/0.35 元，此刻股价对应 PE 差别为 20/16/12 倍，撑持“买入”评级，倾向价 6.5 元，对应 2018 年 PE 31 倍。外 14：大洋电机剩余预测项目/年度生意收入（百万元）生意收入伸长率净利润（百万元）净利润伸长率每股收益 EPS（基础）（元）净资产收益率 ROE PE EV/EBITDA 原料起源：中信证券数目化投资认识体例 2016 2017 2018E 2019E 6,805 8,605 10,168 12,179 26.45 18.17 19.77 509 418 497 623 -17.98 19.00 25.33 0.21 0.18 0.21 0.26 5.95 4.57 5.18 6.29 21.48 25.06 21.48 17.35 1.28 1.15 1.11 1.09 备注：股价为 2019 年 01 月 17 日收盘价 2020E 14,130 16.02 833 33.72 0.35 8.04 12.89 1.04 请务必阅读正文之后的免责条件局限 18 燃料电池行业专题通知（三）｜2019.1.18 雪人股份：燃料电池空压机稀缺标的收购瑞典 SRM 和 OES 公司全数左右氢燃料电池气氛轮回体例主题技能。瑞典 SRM 和 OES 公司是氢燃料电池双螺杆地势气氛轮回体例的开辟者 , 并具有环球着名品牌 AUTOROTOR。目前已开辟出 12 个型号的燃料电池体例，为克莱斯勒、奔跑、通用、沃尔沃等浩瀚汽车坐蓐商供应过燃料电池体例，2006 年 AUTOROTOR 气氛轮回体例产物应用于欧洲干净都邑用的氢燃料电池汽车，截止到目前已运转赶过了 300 万公里，其太平可靠性获得了验证。改日将正在邦内举办全数增添燃料汽车，节能环保，胀动汽车行业环保健康发扬。公司气氛压缩机已向邦内 21 家整车厂的新能源汽车配套。公司已向宇通客车、春风汽车、金华青年曼汽车、武汉泰歌氢能汽车、厦门金旅、厦门金龙共同等 21 家整车和发动机企业供应能立室于新能源汽车的主题部件气氛压缩机，以及操纵正在其“氢燃料客车” 与“氢燃料物流车”项目上的燃料电池鼓动机体例，个中，有 2 款氢能源车型安置申报邦家工信部《新能源汽车增添操纵推选车型目次》。公司氢燃料电池鼓动机项目已列入邦度工信部“2018 年工业强基工程中心产物和工艺树模操纵推动安置”。改日将加快推动项目落地，告竣从零部件到体例的越过式发扬。东方电气：提早结构燃料电池途径，主动组筑氢能战术同盟提早结构燃料电池技能研发，获取众项主题技能冲破。公司 2010 年就初步了燃料电池技能的研发事情。源委八年多量的根底技能探求和集成技能研发，全数左右了燃料电池膜电极、电堆筑设和燃料电池鼓动机集成等众项症结技能，正在燃料电池动力、发电、备用电源和热电联产等操纵周围酿成了具有自决常识产权的主题技能。氢燃料电池客车下线，入选四川省氢能与燃料电池客车树模项目。2017 年 10 月，公司第一辆氢燃料电池客车凯旋下线；以东方电气的燃料电池客车为依托，四川省初步启动了氢能与燃料电池客车树模项目。组筑战术同盟，放大氢能及燃料电池工业生态圈。公司正全方位推动氢燃料电池的各项事情，公司与邦度能源投资集团有限职守公司等 18 家单元联合创议设立了“中邦氢能源及燃料电池工业更始战术同盟”，同盟悉力于成为修筑氢能及燃料电池工业协同更始、资源整合、增添操纵和互换胀吹的邦度级平台。雄韬股份：战术转型燃料电池，结束燃料电池工业链上的卡位结构公司原是邦内最大的出口型蓄电池企业之一，刚强转型发扬燃料电池。公司是邦内最大的出口型蓄电池企业之一，也是横跨铅酸电池、锂电池与燃料电池三大类电池体例的资深上市公司。目前，公司战术转型发扬燃料电池，筑成准则测验与检测核心 1 座，直接投资工业链企业 5 家，配合工业内探求机构 3 家，参加众项氢燃料电池整车的研制与通告。同时公司主动结构低载铂量催化剂、膜电极、铝制氢等卡位周围，并博得阶段性收获。结构两年获取燃料电池体例大订单。2018 年 10 月公司获取 300 套燃料电池体例订单，配套大同市百姓政府与大同市开辟区睿更始能源汽车出卖有限公司于 9 月 30 日订立的《氢请务必阅读正文之后的免责条件局限 19 燃料电池行业专题通知（三）｜2019.1.18 燃料电池汽车框架采购合同》中燃料电池公交车。本次往还有力胀动公司燃料电池工业化历程，为公司创设转型后新的益处伸长点。东岳集团：笃志燃料电池主题质料膜，产物将操纵于奔跑量产燃料电池车公司燃料电池膜、氯碱离子膜已达宇宙先辈水准。公司的燃料电池膜获取奔跑－福特（AFCC）公司环球第二例冲破 6000 小时寿命加快测试的认证，将用于奔跑的量产氢燃料电池车中，外白公司燃料电池膜已达环球顶级水准。公司源委 8 年探求，告竣氯碱工业中最主题的技能质料氯碱离子膜邦产化，极大低重了邦内氯碱离子膜代价，为邦度氯碱工业减削强壮资源。公司燃料电池膜即将告竣工业化。公司投资 20 亿元的氢能研发核心和千平方米氢能膜质料项目即将开工兴办，这记号着燃料电池膜这一巨大科研收获即将告竣工业化。改日公司希望受益燃料电池兴起海潮，滋长为燃料电池膜周围的细分龙头。巴拉德动力（BLDP）：质子调换膜燃料电池（PEMFC）技能的环球引导者研发燃料电池超 35 年，邦际一流燃料电池企业。公司从 1983 年初步研发燃料电池，迄今为止已有 35 年，累计参加研发用度高达 10 亿美元，申请赶过 1500 相专利和专利使用权。正在市集方面，巴拉德已坐蓐赶过 270 万片膜电极(MEA)，出货赶过 270MW 的 PEM 燃料电池产物，与赶过 15 家巴士筑设公司筑设了配合干系。燃料电池电堆主题技能膜电极和乘用车金属堆技能是公司主题逐鹿力。2017 年，公司向中邦企业技能让与获取约 1.68 亿美元收入，燃料电池电堆主题技能膜电极还是由公司牢牢左右；公司对外让与的技能大家用于商用车型，用于乘用车的金属堆技能还是被厉刻保密。手握两项主题技能将成为公司主题逐鹿力的有力保护。公司深度绑定邦内众家企业，正在中邦扩张提速。2016 年中邦攻克公司收入起源约 40%，所以公司视中邦市集为改日燃料电池需求伸长主力，从而主动增添中邦战术。公司与邦内广东邦鸿、潍柴动力、大洋电机等企业订立战术配合公约，并与广东邦鸿、潍柴动力树立了合伙企业坐蓐燃料电池电堆，正在中邦扩张提速。普拉格能源（PLUG）：海外燃料电池贸易化楷模公司是将氢气和燃料电池技能从观点推向贸易化的更始者。公司目前具有 20,000 众个已安插的燃料电池和累计赶过 1.5 亿小时的燃料电池运转时长。迄今为止，该公司已完成赶过 60 个 GenFuel 坐蓐线的可扩展氢气加氢站，每座加氢站有 4 到 6 个氢气加注筑筑。 GenFuel 的客户依然结束了 1100 万次氢燃料电池汽车的加注，总氢气加注量赶过 670 万公斤。搬运周围是 Plug Power 公司燃料电池的首要市集，其首要客户有沃尔玛与亚马逊等。公司 2017 年总收入 72%起源于沃尔玛和与亚马逊，净收入同比伸长 20%。公司笃志于设计便携式动力体例以用于搬运运输筑筑，如栈房叉车。它的操纵也极度平常，正在某些对环境的恳求比力厉刻的行业，如食物行业（纵使是以丙烷为根底的机械也不行运用），运用燃料电池的叉车不会排放无益气体，所以可能利用于食物行业。请务必阅读正文之后的免责条件局限 20 燃料电池行业专题通知（三）｜2019.1.18 公司推出新型 GenDrive 2440-36R 燃料电池体例，续航里程提拔 56%。该燃料电池体例将利用于二级电动叉车。这款新型 GenDrive 2440-36R 相较于以往体例可能积储更众的燃料，使得续航里程降低 56%，并将客户的满堂加注韶华删除 30%以上。二级电动叉车续航里程的提拔关于杂货和零售客户来说是一个紧要的升级，正在三班制举措中，运用 GenDrive 2440-36R 的叉车不需求为每个班次加油，而是每天只需求举办 2 次加注。关于具有赶过 90 辆 2 级车辆的样板客户而言，这意味着 5 年内估计减削赶过 40 万美元的本钱。与北美起重车原始筑筑筑设商（OEM）的打算配合使 Plug Power 也许扩充体例的储氢罐尺寸以拉长体例运转韶华。请务必阅读正文之后的免责条件局限 21