华泰证券-可转债新券投资价值阐明报告：和而转债智控龙头胜在题材-190531_数字货币

[2021-02-02 08:42:46] 来源：编辑：wangjia 点击量：

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【征询陈诉内容概要】华泰证券-可转债新券投资价值说明呈报：和而转债，智控龙头，胜在题材-190531中枢观念

和而泰（002402.SZ）是邦内智能控制器龙头和微波毫米波芯片提供商。【慧博投研资讯】

转债方面，刊行周围较幼（5.47亿元），债项评级为AA-级，条款遍及，债底庇护弱但平价高，申购安全垫普遍。（慧博投研资讯）定价方面，和而转债正股当前代价为8.96元，对应平价98.57元，参考拓国、华源等近似个券并配闭正股本原面顽强，咱们预计其上市首日平价溢价率为8~10%，对应价值正在106~108元。综关上述阐发，所有人们首倡甲第市集可妥善参与。正股底子面：邦内智能控制器龙头，行业趋向良好，公司角逐力领先和而泰是国内智能控制器龙头和微波毫米波芯片提供商。公司在家庭用品、汽车等智能控制器边界逐鹿力较强，根柢面亮点正在于：1、邦内智能控制器渗出率有晋升空间，且家电厂商逐步将控制器外包，龙头企业有望摆布转机机缘，逆家电下行周期杀青事迹快速增加；2、繁盛国家当业处于调整期，华夏良好创设企业正在细分和定制化边界更能阐发优势；公司是伊莱克斯、惠而浦、西门子等正在华夏的中央供给商，2018年海外收入占比57.8%，滋长性和逐鹿力均较强；3、子公司铖昌科技是微波毫米波领域独一民营企业，18年逾额竣工功绩首肯，希望受益5G和军民斡旋希望。

面前正股股价8.96元，PE（TTM）为32.9x，PB（LYR）为4.72x，处于自己史籍低位，和同类智能控造器公司拓国股份、英唐智控、朗科智能比拟，估值处于中游偏下。Wind一致预期19-21年净利润复合增速所对应的PEG为0.58，事迹成家度不高。此外，正股占有较多的飞腾催化剂：1、智能控造行业是墟市趋向和国度核心希望计划，商场远景较好，涉及物联网概念；2、微波毫米波射频芯片在5G和军工有较广漠的掌握远景，属于高热度题材。综上，咱们感觉该券正股仍有向上空间。

公司股权结构分散，大股东刘筑伟持股17.36%（停滞19Q1），总质押比例占面前总股本的16.99%，质押严重可控；近期无限售股解禁。规划方面，迫切不高：1、客户相对凑集（18年前5大客户收入占比59.3%），其产量震荡会对收入爆发感染；2、公司较多收入来自海外（58%），贸易摩擦和汇率更动约略对功绩变成陶染。但总体看公司筹办危急不高，总体可控。

和而转债的票面利率仳离为0.4%，0.6%，1.0%，1.5%，1.8%，2%，到期赎回价为108元（含终端一期年度利歇），限日为6年，面值对应的YTM为2.14%；债项/主体评级为AA-/AA-（中证鹏元），以上清所6年期AA-中短期单子到期收益率7.17%（2019/5/30）四肢贴现率估算，债底价格为75.4元，债底爱戴较弱。下修条件为[15/30，85%]，有条款赎回条款[15/30，130%]，有条件回售条款[30，70%，面值+当期应计利息]。当前股价8.96元，对应平价98.57元。归纳看，该券债底庇护性较弱、但平价较高，申购安定垫普通。

和而正股当前股价为8.96元，对应平价为98.57元，可参考附近规模、好像评级的拓国（平价100.2元，平价溢价率10.1%）、华源（98.4，5.88%）等。咱们的断然是：1、该券正股和拓国比拟更为强势，但条目珍爱弱于后者，总体定位应和拓国万分；2、正股除在智能控造方面角逐力较强表，5G和民参军概思也能带来更大弹性，股价存在必定的遐想空间；3、固然，其劣势是范围和评级，大致更顺应权柄类投资者。因此，咱们估计其上市首日平价溢价率正在8~10%，对应价格106-108元，提倡一级商场妥帖出席。

吃紧指示：客户较荟萃仓皇，海外收入占比力大，商业摩擦和汇率更改增大功绩波动危急。

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