国债系列四：国债续刊行造度与的期现货商场_数字货币

[2021-02-02 12:24:18] 来源：编辑：wangjia 点击量：

评论 点击收藏

导读： 国债系列四：邦债续发行造度与邦债的期现货市场_金融/投资_处理营销_专业质料。国债续发行轨制与国债的期现货墟市国债续发行轨制与国债的期现货市集续发行也称为增额刊行，是扩大如故发国债系列四：邦债续发

国债系列四：邦债续发行造度与邦债的期现货市场_金融/投资_处理营销_专业质料。国债续发行轨制与国债的期现货墟市国债续发行轨制与国债的期现货市集续发行也称为增额刊行，是扩大如故发

国债系列四：邦债续发行造度与邦债的期现货市场_金融/投资_处理营销_专业质料。国债续发行轨制与国债的期现货墟市国债续发行轨制与国债的期现货市集续发行也称为增额刊行，是扩大如故发行且仍在贯通的特定期次债券的刊行额度的一种债券发行制度。自 2011 年此后，你们国财务部共

邦债续刊行轨制与国债的期现货市集国债续刊行轨制与国债的期现货市场续刊行也称为增额刊行，是扩张仍然刊行且仍在体会的特按期次债券的刊行额度的一种债券发行造度。自 2011 年以后，我国财政部共实行了 11 次国债续发行，续发行轨制正在大家国邦债发行合键阐发越来越危急的影响。与此同时，他邦理论界和实务界正踊跃讨论重新生长国债期货买卖，是以，筹商邦债续刊行轨制对所有人邦邦债期现货市集的作用拥有紧张的事理。接洽外达，国债续刊行制度延长了国债现货的贸易寿命，从而扩展国债流动性，有助于构修所有的债券收益率弧线；另表，邦债续刊行制度增加了单期邦债的刊行量，这不妨扩张机构投资和业务必要。与此同时，国债续刊行造度为国债期货市集安稳运行供应了充沛的可供交割债券，跟着国债现货市场滚动性和深度的填充，这将有助于防卫逼空危机、下降贸易成本、选拔商场买卖灵巧度。没关系预期，跟着大家国国债续刊行轨造进一步齐备，他们国生长国债期货业务将完美加倍稳重的制度本原。现在，国债续发行轨造已是成熟市集经济国度国债发行关节的一项危急组成个别。自 2011 年以后，大家国财务部共进行了 11 次国债续刊行，这表示跟着你们们邦邦债市场的深刻发扬，财务部越来越亲切续发行轨制，续刊行轨造将会正在国债发行合键阐明越发吃紧的功用。与此同时，全班人国外面界和实务界正主动商酌从新开展邦债期货营业，因而，商酌国债续发行制度对国债市集的影响，以及对邦债期货生意的用意，是相当需要而遑急的。本文发轫先容国内外国债续刊行的根蒂境况，然后在此基础上，阐明了国债续刊行轨制对国债市场和生长国债期货交往的感化。一、邦内外续刊行轨造的进展情形续刊行也称为增额发行，是添补照旧发行且仍正在体会的特定期次债券的刊行额度的一种债券刊行轨造。其中，如故刊行且仍在领悟的债券称为原刊行部分，填补刊行的片面称为续刊行一面。大凡而言，续刊行个人的起歇韶华、票面利率、付息频率和到期日等身分与原发行个别一致，刊行日期、刊行价钱则与原发行部分差别。譬喻，全部人国财务部于 2011 年 1 月 12 日招标刊行了到期一次还本付休的记账式附息（一期）国债，刊行金额为 300 亿元，票面年利率为 2.81%,发行价 1 国债续发行轨造与邦债的期现货墟市格 100 元，到期日为 2012 年 1 月 13 日。2011 年 4 月 15 日和 5 月 13 日，财政部离别续发行了本期国债 200 亿和 117.1 亿元，续发行个别的起歇日、兑付部署、票面利率、交往及托管方法等均与 2011 年记账式附歇（一期）国债相同，发行价格分别为 100.781 和 100.805 元。此刻，邦债续刊行轨制为稠密成熟的商场经济国度釆用，厉重开展境况如下： (一）美邦邦债续刊行制度成长环境续刊行制度举动完善国债刊行制度的一项危急技巧，美国、英国、法国、澳大利亚、日本、新加坡等国均有釆用。尤其是美邦，其国债市场史书永远，刊行制度和生意机制成熟统统，规模大、流动性好，可以为他们们国债券市集的兴盛提供鉴戒理由。 1992 年，美邦财政部、美国证券买卖委员会和美邦联邦储藏委员会正在《政府债券市场羁糜陈诉》中提出把续发行作为刊行国债市集的一项危险轨造。正在该报密告表以前，美国财政部基于以下几个来源很少在正常的国债发行计划中使用续发行轨制：第一，进行国债续发行将加添债券最后供给量的不笃信性，梗概会导致墟市参与者对现在拍卖的邦债央浼更高的收益率；第二，只针对一部门国债施行续刊行，大致使得投资者认为财政部左袒某类国债的投资者，终末迫使财务部面对对其所有人债券也实践续发行的庞大压力；第三，无打定地实践续发行，会削弱财务部牵制国债发行绸缪的气力。然而，跟着邦债发行体味的积聚，美国财政部逐步意识到，纵然以较高价值续发行国债存正在负面效用，但与苛重和长期的国债提供亏损对国债墟市的扰乱作用相比，正在某些情况下照旧该当奉行续刊行以推广同种国债的提供。至此，美邦财政部开端把续发行动作应对国债供应不够的常用工具，只有财政部以为某个国债存在严浸且一连的缺少，续发行制度将发生感化。表 1:美国国债续刊行时候表邦债样板原刊行续刊行三月、四月六月、七月玄月、十月十二月、一月备注原发行一个月后进行首次续刊行，原刊行两个月后实行第二次续刊行 2 10-year note 二月蒲月八月十一月国债续刊行制度与国债的期现货墟市 5-year TIPS 四月八月、十二月原刊行四个月后举行首次续发行，原发行八个月后举办第二次续发行 10-year TIPS 一月七月 30-year TIPS 仲春三月、五月九月、十一月六月、十月原刊行两个月后实行初次续刊行，原刊行四个月后举行第二次续刊行原刊行四个月后实行初次续刊行，原刊行八个月后实行第二次续发行 30-year bond 仲春蒲月八月十一月三月、四月六月、七月玄月、十月十二月、一月原刊行一个月后实行首次续刊行，原刊行两个月后举行第二次续刊行在续刊行债券的刊行本事上，美国财务部具有很大的敏锐性。为续发行国债，美国财务部将根据每期国债的详尽情形，拣选釆用圭臬的拍卖设施、随卖式（水龙头式）等发行形式，其中，随卖式是指按原发行个别的市集价钱续发行债券，可能有效消浸刊行成本，简化发行程序。在续发行国债的时刻抉择上，美国财政部滞碍简单的呆滞法则，夸大相机选择规定，创议历程审慎分析和判断后，假设债券存在严沉和历久的干枯，就无妨执行续刊行。实际上，美国财务部仍然把国债续刊行纳入例行刊行预备，并针对其发行的各种国债拟订了续发行的工夫外（如外 1 所示）。 1.续刊行次数续刊行制度仍然成为美国国债刊行的一种惯例权谋，本文凭借 2005 年 1 月 1 日至 2011 年 8 月 13 日的美国国债发行数据，统计出 2005 年至 2011 年各年份的国债续发行次数和总刊行次数，如下表所示：表 2:美邦邦债刊行次数统计表项目续刊行次数总发行次数占比（％) 2005 8 219 3.65 2006 7 218 3.21 2007 7 220 3.18 2008 11 261 4.21 2009 11 287 3.83 2010 12 301 3.99 2011 7 165 4.24 3 从上表 2 可能看到，自 2005 年 1 月 1 日至今，美国财政部共摆布续发行制度 63 次，每年的续发行制度驾驭次数也比较稳定，占总发行次数的比例为国债续刊行造度与国债的期现货墟市 3.21%-4.24%。 2.续刊行和原刊行的绝交刻期依照 2005 年 1 月 1 日至 2011 年 8 月 13 日所有 63 次邦债续刊行数据，本文统计续刊行和原发行的屏绝限日，以月为单元外白，如下图：图 1:美国国债续刊行和原刊行断绝期限统计图从上图看到，63 次续发行中，有 37 次的隔绝限期为 1 个月；正在 3 个月以内的有 52 次，在 6 个月以内的共有 59 次，仅有 4 次赶过 6 个月。 3.原发行国债的刻期对美邦 2005 年以来的 63 次邦债续刊行剖判无妨发现，美国国债续发行根柢上针对 5 年期国债和 10 年期国债，其中 10 年期国债占绝大部门，为 56 次，其他 7 次则为 5 年期国债。 (二）我们邦国债续刊行制度的兴盛环境自 1982 年光复国债发行此后，全班人国制造了较为完竣的国债刊行轨制系统，国债发行轨造依然较为成熟，个中续发行技巧的操纵也加倍频频，攻陷着越来越仓猝的地位。当前，续发行轨制所有独揽在记账式附休邦债的刊行。本文统计了自 1982 年以后完全的国债续刊行数据。 1.续发行次数所有人国第一次驾驭续发行形式发行国债是在 2003 年 5 月 19 日，其时财政部发行了记账式一期邦债（7 年）（增发）国债，增发金额为 350 亿元，与早年 2 月 17 日的原刊行个人金额同等，起歇日、兑付调理、票面利率、业务及托管形式均相同,发行价格为 100.92 元，高于原刊行一面的 100 元。住手至 2011 年 8 月 18 日，我们国财政部共掌握续发行方法刊行国债 17 次， 4 国债续刊行制度与国债的期现货商场齐全为记账式附歇国债。个中，存在续发行邦债的年份有 5 年，刊行年份及其对应的续发行次数如外 3 所示。本文对于中原国债的统计数据均仅限于记账式国债，且不包含绝顶国债。外 3:各年份邦债总发行次数和续刊行次数项目续刊行次数总刊行次数 2011 11 34 2009 1 59 2007 1 21 2004 3 14 2003 1 14 阻止 2011 年 8 月 18 日，正在 2011 年的 34 次记账式邦债发行中，财务部 11 次釆用了续发行轨制，其中，2011 年记账式附休(一期)国债更是获得 2 次续发。从发行组织来看，针对第一期原刊行续发行两次，针对第二、三、四、七、九、十、十四、十五、十六期原发行诀别续发行一次。 2、续发行金额伴随着我国国债市集的成熟和开展，国债全体范畴和滚动性赓续发展，我们国国债续发行金额占总发行金额的比重，正在 2011 年此后，也到达了历史新高。与其我有续刊行的年份相比，2011 年续发行总金额大幅攀升，到方今为止本年度记账式附休国债刊行总金额为 9041.1 亿元，其中 23 期原刊行金额一共 6134.7 亿元，占发行总金额 67.9%，11 期续发行总金额 2906.4 亿元，占刊行总金额的 32.1%，这极大的鼓吹偿还券商场的滚动性。各年份续发行金额、总刊行金额及其比沉如外 4 所示：外 4:各年份记账式国债刊行金额比较项目原发行金额(亿元）续发行金额(亿元）总刊行金额(亿元）续刊行占总刊行比重 2011 6134.7 2906.4 9041.1 32.1% 2009 12426.9 291.2 12718.1 2.3% 2007 6051.4 295.8 6347.2 4.7% 2004 3503.9 910 4413.9 20.6% 2003 3428.8 350 3778.8 9.2% 3.续刊行和原刊行圮绝限日国债墟市上拥有偏好新债券的习俗，某种债券刊行后，跟着工夫流逝，其交易渐渐清淡，成交量压缩，以致没有生意，于是续刊行的一个紧急的作用就是提高原刊行债券的起伏性。因而，续发行和原刊行的隔断年光诟谇，对续发行进取 5 邦债续刊行造度与邦债的期现货市场邦债滚动性的出力，具有危急的事理。本文统计了全部人国 17 次国债续刊行日期和其原发行日期的断绝时刻，以天数为单位（含非买卖日），统计完结如下图所示：图 2:我们邦国债续发行和原发行间隔限期统计图从图 2 没关系看出，我们国国债续刊行日期和原刊行日期的拒绝天数，有 9 次在 90 天（76-105)相近，跨越整个 17 次的一半；续发行日期和原刊行日期的间隔天数在 30 天支配(16-45)和 60 天操纵(46-75)的，区别为 3 次;在 120 天支配（106-135)的只要一次；跨越 135 天的只有一个生色环境，是正在 2004 年续发的 2001 记账式五期国债(7 年)(增发)，屏绝刻日长达 3 年。可见，全部人国邦债续刊行的断绝日期，绝大个人都在 3 个月以内，这和国债墟市成交量转化的趋势是斗劲同等的，国债续发行也精确起到了先进原发行债券种类的起伏性的效力。 4.原刊行国债的期限续刊行邦债对应的原发行邦债的品种，更加是限期品种，相合着续刊行的实际效用，具有危殆的途理。下图统计了 17 次续刊行中，国债的刻日分布：图 3:原刊行国债的期限统计图 6 1年 2年 3年 5年 7年 10 年 20 年 30 年国债续刊行轨造与国债的期现货市集从图 3 无妨看出，原发行债券期限最众的是 5 年，而 5 年及 5 年以下共有 10 次，10 年及 10 年以下共有 15 次。可睹，所有人国国债续刊行严浸针对刻期为 5 年支配的债券。二、国债续发行造度对邦债墟市的用意施行邦债续刊行的紧急目的，是为了添补国债起伏性和维持国债市集牢固。凭据《当局债券商场说关陈诉》实质，美国财政部实践国债续刊行的基础起源是避免逼空。呈报提出，无论什么原因导致国债出现严重且持久的干枯，美国财政部都将续发行呼应债券以低重产生逼空的梗概性。从实行续刊行领会来看，美邦财务部以为续发行确凿加多了国债憔悴的情景。实际上，国债续发行尚有以下作用： 1. 贻误国债的往还寿命构建全体的债券收益率弧线国债来往普及存在偏好新债的现象，邦债融会时间逾越其营业寿命后，其成交和报价将很不灵敏。这就是所谓的“新券”对“旧券”效应：当一个债券刚发行时，它属于“新券” 。发行一段韶光后，它成了“旧券” 。 “新券”的滚动性比“旧券”的要高。通过续刊行造度，能够将“旧券”形成“新券” ，从而添加国债升沉性；以 10 年期国债为例，从 2010 岁首至 2011 年 7 月底财政部共刊行 11 期 10 年期国债，此中 11 附休国债 02 和 11 附歇国债 15 两期国债曾续发行一次。从 2011 年 6 月和 7 月单月成交情形来看，2011 年发行的债券成交量大幅高于 2010 年发行的债券，这也验证了债券商场新券流动性大于旧券的风物。从续刊行境况来看，续发行的债券滚动性要大于未续发行的债券。从 2011 年 6 月成交环境来看，虽然 11 附休邦债 15 是当月发行的新券，不过 6 月当月的成交量却幼于 2011 年 1 月份发行的 11 附歇国债 02，要紧泉源正在于 11 附息国债 02 在 2011 年 5 月份进行了一次续刊行。2011 年 7 月往还环境也是如此，11 附歇国债 15 在当月举行续刊行后成交量大幅填充，跨越了未续发的 11 附休国债 08。在 2011 年发行的新债中，续刊行过的两期 11 附歇国债 02 和 11 附歇国债 15 成交量要高于未续发 11 附息国债 08。这也验证了续发行关于延误债券贸易寿命，鞭策流动性方面的效用。 7 邦债续发行轨制与国债的期现货市场表 5:10 年期国债续发行与业务景况汇总表债券序号代码曰期时光无续发行 (亿元） 260.00 260.00 296.00 280.10 304.40 282.60 299.90 307.80 300.00 300.00 309.00 3199.80 (亿元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 320.60 0.00 310.30 630.90 (亿元） 0.00 2.90 21.19 29.14 2.13 1.93 5.16 113.94 321.87 153.42 89.17 740.84 (亿元） 0.99 0.97 3.83 19.60 0.00 0.00 4.96 34.38 255.49 142.22 192.51 654.94 1 100002 2010/2/3 发行续发行实际刊行总额续发行金额 201106 成交金额 201107 成交金额 2 100007 2010/3/24 无续发行 3 100012 2010/5/12 无续刊行 4 100019 2010/6/23 无续刊行 5 100024 2010/8/4 无续刊行 6 100031 2010/9/15 无续刊行 7 100034 2010/10/27 无续发行 8 100041 2010/12/15 无续刊行 9 110002 2011/1/19 2011/5/18 10 110008 2011/3/16 无续发行 11 110015 2011/6/15 2011/7/20 一共另表，续刊行制度还能鼓动债券收益率弧线的完善。收益率弧线是债券市集的定价基准。当今所有人国如故搭筑了根源的收益率曲线体系，但在收益率弧线编制方面仿照存在少少题目。一方面，由于债券商场存在偏好新券的景象，在二级市场上，当月新刊行的债券数量通常有限，从财务部的刊行计划来看，平日单月关键限期的邦债仅会发行 3-4 期（全部人国国债合节刻期为 1 年期、3 年期、5 年期、7 年期和 10 年期），而非当月刊行的债券往还量和报价要远远幼于当月新发债券。这种风光导致正在构建统统的债券收益率曲线时，枯窘二级商场生动的关键限期债券成交行为编制按照；另一方面，局部非合节刻日则贫穷大体没有新发债券，例如 2 年期的最新券约略是年月发行，方今只剩下 1.5 年，所以正在构修曲线年期的的债券收益率在二级墟市没有对应成交，只可用插值法等手法举行模拟估算，存在确信差错性。而续发行造度一方面经验扩充旧券的起伏性，推广了收益率弧线的参考依据，另一方面，续发行的邦债都是之前发过的国债，而非整数年限，更相宜为少许非症结限日收益率曲线.填充单期国债的刊行量，添补机构投资和贸易需求 8 国债续刊行轨制与国债的期现货市集此刻我邦记账式附息国债单期刊行量为 150-300 亿元左右，以 10 年期记账式国债为例，2010 年的单期刊行量匀称为 286.35 亿元。而比照 2010 年美国 10 年期国债单期刊行量匀称正在 660-670 亿元美元。美国国债单期刊行量宏大于我们国国债刊行量的主要来源正在于美邦国债的续刊行制度。以 10 年期国债为例，美国 10 年期国债单次刊行量为 200-250 亿美元，在原发行后的一个月和两个月判袂续刊行两次，结果单期国债的发行量可抵达 660-670 亿美元。从刊行人角度，单次刊行领域过大，浅易导致发行利率上行，填充刊行难度。正在市集展现厄运情况时，甚至梗概导致刊行懦弱。续刊行制度则可能将一期债券的发行阻隔反复续发，从而推广了单次刊行界限，一方面可低浸融资本钱，另一方面能包管刊行得手，同时还餍足了融资央求，为刊行人供应了容易。从投资者角度，债券刊行领域过幼，则更容易被某些投资机构置备并持有锁定，导致商场上可业务债券数量的低浸和升沉性的下降，生意更方便被调整。而续发行轨制则不妨很好地处罚这一题目。以我国 2011 年记账式附歇（一期）国债为例，原刊行一面为 300 亿元，先后两次续刊行共 317.10 亿元，如许单期邦债的发行量就提高到 617.10 亿元。假使实践频繁续发行，还没合系把单期国债的刊行量进一步进步，从而战胜单次刊行量不高的问题。进步单期国债的刊行量，无妨防备同期邦债极端会合正在少数投资者手上，防范局限投资者独霸和操控单期邦债的交易，添加国债起伏性，从而先进投资者的投资和交往须要。另外，有些投资者越发是机构投资者用刊行边界较小的债券建造大规模头寸的难度和成本较高。发行量大的债券因可体会的债券金额较大，能满意机构大规模修仓的乞请，增加机构建仓交往次数，从而低落建仓成本。从讯息吐露角度，小范畴刊行债券不符关加入常用债券指数的央浼。从中心国债立案结算有限承当公司编造的中债指数来看，当今的中债全指数族、中债成份指数族和中债持仓指数族关于样本券权重十足釆用债券托管量市值。这就意味着债券刊行量越大，则对指数用意更大，进而对市集影响更大。所以发行边界大的债券存眷度更高，被更众的投资者分解，这导致大范围发行债券的信歇成本更低。幼界线刊行债券的消休传布规模小，导致更高的讯息本钱。从贸易商角度，发行规模大的债券有利于生意商实行存货约束，更简单低落存货成本，从而消浸来往报价差。另外，从做市商角度来看，刊行量大的债券更 9 国债续刊行制度与邦债的期现货市场简易补券，所以也更简单成为双边报价邦债，进一步先进了其晃动性。三、续刊行制度对发展国债期货生意的感化邦债续刊行对发展国债期货的紧张用意是敏捷国债现货交往，发展现货商场的晃动性和深度，为邦债期货到期交割供应坚硬的现货券源，防御邦债期货商场映现逼空地步。现实上，由于国债期货投资者大普及不是为了到期实物交割，由于期货交割程序较为丰富等由来，到期国债期货合约实物交割的比重占到期未平仓合约的比重终点低，大局部到期国债期货闭约都不会滋长实物交割营谋。依据《美国国债期货交割手册》统计（外 6)，第一头寸日(First Position Day)定义为投入期货实物交割月份的第一个贸易日。勾留至第一头寸日前的 42 个来往日期间的日未平仓闭约的中值定义为到期未平仓闭约数（ Mature Open Interest) 。美邦各类国债期货到期实际交割占全部未平仓合约的比重为 3.725%。个中，长期国债期货合约到期现实交割的比重为 2.2%，10 年期、5 年期和 2 年期中期国债期货到期现实交割的比浸阔别为 2.7%、3.7%和 6.3%。表 6:美国邦债期货实际交割情况（1996.12-2006.12) 实物交割合约/到邦债期货闭约期未平仓合约永远国债期货（T-Bond) 10 年期国债期货（10-YearNote) 5 年期国债期货（5-YearNote) 2 年期国债期货（2-YearNote) 匀称比例 2.2% 2.7% 3.7% 6.3% 3.725% 到期未平仓合约 47% 46% 49% 51% 48.25% 第一头寸日未平仓合约/ 原因：《固定收益商场及其衍临盆品》，其中，百分比值为中值。尽管国债期货合约到期现实交割的比重不高，爱护邦债现货市场的升重性对连合国债期货墟市平常运转依然终点有须要。紧张有以下 3 个出处： 1. 前进国债商场的滚动性和深度，防范逼空危害根据《政府债券市场笼络申诉》，美国邦债刊行市集拥有卖空特质，于是，邦债提供不够屡次发作，逼空危机是国债市场的一项实际危急。以美国邦债发行为例，美邦国债发行墟市的机构投资者平常都在国债现实发行前就已经资历卖空 10 邦债续刊行制度与国债的期现货市集办法向客户出售即将刊行的邦债。倘若当期国债现实刊行金额低于总需求，就会导致邦债枯槁，引起逼空危急以及市集策画形势。邦债现货市集显现的这种标题，无疑会濡染至邦债期货墟市。国债期货市场的起色须要一个圆满起伏性和价值制作功用的国债现货来往墟市为基本。续刊行轨制一方面能耽误邦债业务寿命，进而前进国债市场的滚动性和深度，同时单期国债发行量的扩张将推广某一机构布置债券价格的成本，避免片面投资者专揽和操控同期国债的交往，增多价钱摆布，扩充二级市场的代价缔造功能。此外续刊行轨造资历全部国债收益率曲线，从而完竣市集刊行订价基准，这些都能为邦债期货墟市的繁荣奠定基础。此外，看待须要掌管国债现货举行实物交割的邦债期货、债券远期买卖等衍生品墟市而言，邦债续刊行制度能定期供应富裕的可供交割现货券源，空方更容易正在墟市上买到可用于实物交割的债券，这有利于防备逼空危机。同时，可供交割现货券源的填补，更有利于投资者正在邦债期货与现货市集之间实行套利买卖。 2.立室国债期货和现货的期限结构，保证国债期货的交割需求开端，国债期货合约的交割等第吁请以及美国邦债刊行的限日布局，使得邦债期货商场须要巩固的国债现货流动性撑持。根据 CME 期货闭约规矩，十年期邦债期货的交割等第为按交割月第一日预备的，残余限日不少于 6 年 6 个月且不超过 10 年的联国当局债券。另外，如今美国财政部刊行的中久远国债紧急有 2 年、 3 年、5 年、10 年和 30 年等几种期限。可见，尽管国债期货实行同化交割格式，允许合约卖方遵守必然法则抉择符合上述刻期固定的交割券种，不过期货合约交割等级仰求和邦债刻期结构的上述特点，决定了期货合约卖方可挑选用于交割的国债种类将以 10 年期国债为主，来历 2 年、3 年、5 年期国债信任不在交割等级中，而 30 年期国债要加入交割等级，需正在其刊行 20 年后。其次，国债商场和国债产品的实际运转告终剖明，已刊行较长韶光的国债实际上较少领悟，只有刊行新债或续刊行才可能维系呼应限日国债的晃动性。以 10 年期中期国债为例，这种国债每次发行后都有一段年华的活络往还周期，一旦这些国债投入投资者的投资凑合后，其交易将逐渐平淡。因此惟有循环刊行和续发行同刻期邦债，才没关系庇护该类国债的滚动性。从美国 10 年期国债期货的续刊行时期设计来看，原刊行部分的刊行月份辩解是 2 月、5 月、8 月和 11 月， 11 国债续刊行制度与国债的期现货市场原刊行一个月后实行初次续发行，原刊行两个月后举行第二次续刊行，云云就可以很好地庇护该限日邦债的升重性。 3.降低期货交往成本，并选拔期货买卖圆活度着手，续发行经历加添同种国债的刊行量和贯串量，有助于期货关约卖方把交割国债品种鸠集到少数品种，下降交割圭外的繁复性，降低邦债期货交割的成本，下降改换因子的计划成本。其次，如果可供交割的现券品种稠密，买方不能笃信异日交割时所获取的债券毕竟是“好券”仿照“差券” ，导致买方入市的踊跃性下降。可是，随着财务部关于某些“好券”进行按期续发行，买方预期正在期货交割时不妨到手获得自己心仪的债券，这将进步其入市的踊跃性，从而教育国债期货市场的来往生动度。综上所述，国债续发行轨制延误了国债现货的贸易寿命，有助于构建所有的债券收益率曲线；另表，国债续刊行制度推广了单期国债的刊行量，这可能扩充机构投资和贸易必要。与此同时，国债续刊行制度为国债期货商场结实运转供给了充足的可供交割债券，跟着国债现货墟市升重性和深度的添补，这将有帮于防止逼空风险、消沉交往资本、培育墟市交易活跃度。不妨预期，随着他们们国国债续发行轨造进一步美满，他国成长邦债期货营业将完全尤其慎重的制度根本。 12