华泰证券-可转债新券投资价值分析报告：和而转债智控龙头胜在题材-190531_数字货币

[2021-02-02 12:54:59] 来源：编辑：wangjia 点击量：

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【研究陈诉实质择要】华泰证券-可转债新券投资价值说明申述：和而转债，智控龙头，胜在题材-190531中心见识

和而泰（002402.SZ）是国内智能控制器龙头和微波毫米波芯片提供商。【慧博投研资讯】

转债方面，发行畛域较幼（5.47亿元），债项评级为AA-级，条款通常，债底珍重弱但平价高，申购宁靖垫但凡。（慧博投研资讯）订价方面，和而转债正股刻下价值为8.96元，对应平价98.57元，参考拓邦、华源等好像个券并联闭正股根基面定夺，他揣测其上市首日平价溢价率为8~10%，对应价值在106~108元。归纳上述施展，大家修议头等市场可合适出席。正股根底面：国内智能控制器龙头，行业趋向卓绝，公司竞赛力领先和而泰是国内智能控制器龙头和微波毫米波芯片供应商。公司正在家庭用品、汽车等智能控制器界限逐鹿力较强，根基面亮点正在于：1、国内智能控制器渗透率有晋升空间，且家电厂商缓慢将控造器外包，龙头企业希望担任发展机缘，逆家电下行周期达成功绩速速增长；2、希望国财富业处于调整期，中原越过创设企业正在细分和定制化畛域更能阐发优势；公司是伊莱克斯、惠而浦、西门子等正在华夏的核心提供商，2018年海表收入占比57.8%，滋长性和比赛力均较强；3、子公司铖昌科技是微波毫米波范畴独一民营企业，18年超额了结业绩准许，有望受益5G和军民谐和孕育。

当前正股股价8.96元，PE（TTM）为32.9x，PB（LYR）为4.72x，处于自身史籍低位，和同类智能控制器公司拓国股份、英唐智控、朗科智能比拟，估值处于中游偏下。Wind一律预期19-21年净利润复闭增快所对应的PEG为0.58，功绩匹配度不高。此表，正股据有较众的上涨催化剂：1、智能控制行业是阛阓趋向和国家重心发展偏向，商场前景较好，涉及物联网概念；2、微波毫米波射频芯片在5G和军工有较辽阔的利用前景，属于高热度题材。综上，你们以为该券正股仍有向上空间。

公司股权组织瓜分，大股东刘筑伟持股17.36%（结束19Q1），总质押比例占刻下总股本的16.99%，质押危害可控；近期无量售股解禁。规划方面，危急不高：1、客户相对凑集（18年前5大客户收入占比59.3%），其产量震撼会对收入产生影响；2、公司较多收入来自海外（58%），贸易摩擦和汇率转移或者对功绩形成功用。但总体看公司谋划危害不高，总体可控。

和而转债的票面利率辞别为0.4%，0.6%，1.0%，1.5%，1.8%，2%，到期赎回价为108元（含结束一期年度利息），限期为6年，面值对应的YTM为2.14%；债项/主体评级为AA-/AA-（中证鹏元），以上清所6年期AA-中短期单子到期收益率7.17%（2019/5/30）行为贴现率估算，债底价钱为75.4元，债底珍爱较弱。下修条件为[15/30，85%]，有条件赎回条件[15/30，130%]，有央求回售条件[30，70%，面值+当期应计利息]。现时股价8.96元，对应平价98.57元。归纳看，该券债底珍贵性较弱、但平价较高，申购安全垫普通。

和而正股当前股价为8.96元，对应平价为98.57元，可参考邻近界限、形似评级的拓国（平价100.2元，平价溢价率10.1%）、华源（98.4，5.88%）等。全班人的定夺是：1、该券正股和拓国比拟更为强势，但条目珍视弱于后者，总体定位应和拓国非常；2、正股除在智能控制方面角逐力较强外，5G和民参军概想也能带来更大弹性，股价存在必要的遐想空间；3、固然，其劣势是规模和评级，或许更适宜权力类投资者。因而，他们揣度其上市首日平价溢价率正在8~10%，对应价钱106-108元，创议甲等市场顺应投入。

危害指引：客户较纠集垂危，海外收入占相比大，贸易摩擦和汇率变卦增大事迹波动风险。

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