中环转债370692正股分析_数字货币

[2021-02-02 15:11:27] 来源：编辑：wangjia 点击量：

评论 点击收藏

导读： 6月10日中环转债网上申购，信用级别为AA-，根据目前的数据，申购中环转债出现中签亏损的概率15%左右，预期单签收益为59元，预测中签0.3签，预期单账户收益18元，建议量力申 6月10日中环转债网

6月10日中环转债网上申购，信用级别为AA-，根据目前的数据，申购中环转债出现中签亏损的概率15%左右，预期单签收益为59元，预测中签0.3签，预期单账户收益18元，建议量力申

6月10日中环转债网上申购，信用级别为AA-，根据目前的数据，申购中环转债出现中签亏损的概率15%左右，预期单签收益为59元，预测中签0.3签，预期单账户收益18元，建议量力申购。

今日可申购新股：南华期货。今日可申购可转债：无。今日可转债上市：无。今日...

债券期限：本次发行可转换公司债券的期限为自发行之日起5年，即2019年6月10日(T日)至2024年6月9日。

票面利率：第一年0.5%、第二年0.8%、第三年1.6%、第四年2.2%、第五年3.0%。

债券到期赎回：在本次发行的可转换公司债券期满后五个交易日内，公司将以本次可转换公司债券票面面值的106%(含最后一期利息)的价格赎回全部未转股的可转换公司债券。

在本次发行的可转换公司债券存续期间，当公司股票在任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的90%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会表决。

有条件回售：在本次发行的可转换公司债券最后两个计息年度，如果公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价的70%时，可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按面值加上当期应计利息的价格回售给公司。

污水处理业务稳健运行，新订单金额较高。目前公司拥有四个处于运营期的重大订单，分别为泰安、安庆、宁阳、桐城清源污水处理厂，合计产能为30.5万吨/日，2018年合计营收9818.2万元，营业利润为4616.73万元，回款金额为9684.08万元，整体运行稳健。2018年新签订重大合同包括桐城市农村生活污水处理PPP项目、陆港物流园区污水处理厂PPP项目以及庐江龙桥工业园污水处理厂项目，合计总投资约为6.1亿元，总金额比较高。未来随着新签合同逐步执行，公司业绩有望进一步提升。

垃圾焚烧业务进展顺利，打造新的业绩增长点。公司通过与安徽盛运环保进行战略合作切入固废处理领域，2018年承接了德江县城市生活垃圾焚烧发电项目和庐江县生活垃圾焚烧发电项目，合计总投资约为9.3亿元。垃圾焚烧业务的引入有助于公司业务结构优化，开拓新的增长动力。

现金流表现较差，应收账款回收情况逐年改善。污水处理行业行业特点在于高额的项目垫资，企业的应收账款和工程建设往往会占用大量的营运资金。从公司的现金流及营运能力表现来看，2014年至2019年第一季度，受特许经营权项目投资支付的现金影响，公司经营活动净现金流自2017年以来持续为负值。另一方面，公司的回款质量持续改善，应收账款周转率逐年提升，流动资产周转率整体呈上升趋势，主要是因为公司客户多为政府部门或其授权方，信誉和偿债能力较好。

我国废水排放量持续增长，污水处理行业仍有增长空间。从废水排放量来看，2011年以来我国工业废水排放量持续回落，生活废水排放量则持续上升，总排放量呈上升趋势，2015年工业和生活废水排放量分别为199.5亿吨和535.2亿吨，合计为734.7亿吨，较2011年增长了11.5%。此外，“十三五”规划提出，到2020年城市污水处理率达到95%，污水管网规模达到42.24万公里，污水处理设施规模达到26766万立方米/日，较2015年分别增加3.1%、12.59万公里、5022万立方米/日。因此，我国污水处理行业仍有较大市场容量。

生活垃圾焚烧处理快速增长。生活垃圾无害化处理方式主要包括卫生填埋、垃圾堆肥和垃圾焚烧，其中垃圾焚烧技术处理周期短、占地面积小、减量化程度高，而卫生填埋则存在二次污染问题，近年来生活垃圾处理逐步由卫生填埋转向焚烧处理。根据《2017年城镇生活垃圾焚烧发电产业发展报告》，2006年至2016年，我国垃圾焚烧厂数量由70座增长至299座，焚烧处理能力由3.1万吨/日增长至28万吨/日，焚烧处理占比由13.8%提升至37.5%。未来公司生活垃圾焚烧业务逐渐成熟，有望受益于焚烧处理的快速增长。

公司在行业内体量较小，但回款质量较高。污水处理行业中的国外企业主要有威立雅、苏伊士环境集团、泰晤士水务、柏林水务，国内企业主要有国祯环保、国中水务、首创股份、鹏鹞环保云南水务、康达环保、创业环保。相比之下，公司市值较小，相应的总营收和归母净利润也比较低，但应收账款周转率处于行业前列，回款质量较高。同时公司估值较高，与鹏鹞环保比较接近。

中环环保主营业务为从事污水处理业务，有一定竞争力。公司2019年一季度利润增长率25%，盈利能力增强。中环环保目前PE32倍、PB2.7倍，估值偏高。

可转债中签率很难预测，主要参考公司路演中大股东认购意向和同行业相近规模公司中签情况。本次转债发行2.9亿，中环转债没有安排网下申购，大股东承诺配售，参照其他公司转债发行情况，预计单账户中签0.3签，单账户需要准备1000元流动资金，多账户申购注意资金安排。

转债当前合理价格(注意：当前合理价格不是上市后价格)主要结合转股价值、转债评级、正股基本面、机构投资者认可度等多种因素综合考虑，兼顾近期上市转债情况。以当前市场同类转债价格看，中环转债当前合理价格106元。

目前转债上市时间平均21天，慢的可能要1个多月。在此期间正股情况会发生波动，模拟不同情形，测算单签预期收益为59元，中签0.3签，预期单账户收益18元。