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NewBloc：从AAVE回顾DeFi无抵押贷款的效益
AAVE 或将是未来 DeFi 中的龙头。
原文题目：《对话头等仓郑斯威 ： 若何构建投研与价值发现的能力？》
受访者：郑斯威，头等仓投研总监
撰文：链捕手
克日，由链捕手主理的捕手学堂第十九期邀请了头等仓投研总监郑斯威就《若何做投研实现价值发现》进行了主题分享。
头等仓是以价值投资为核心理念的区块链投研机构，致力于为用户挖掘优质项目和投资时机。
在分享时代，郑斯威向社群用户分享了项目研判参考指标，挖掘潜力项目的渠道以及配合特质，2021 年的投研主题等诸多干货现整理全文如下，希望能对读者们有所启发。
链捕手：DeFi 是今年最大的热门，听说你们在 DeFi 领域也赚了不少钱，你们是什么时刻最先结构 ? 哪些项目实现了可观的收益 ? 早期对项目研判时会参考哪些指标？
郑斯威：我们在 2019 年 6 月的时刻最先建仓，大部门项目的仓位在 6 月到 9 月之间建好，包罗 DeFi 的项目。
我们那时建仓的逻辑是以为市场已经到了熊市的中后期，许多项目跌到 18 年后的历史低位，买卖量异常低，社区和市场也异常冷清，我们以为是不错的价钱和时机，以是就最先建仓，守候牛市。
去年 DeFi 的怒潮，我想早期介入的人，大部门都赚到钱了，以是也不敢说我们赚了许多，整体还行吧。有些项目赚了不少，也错过了不少项目，各举一个例子。
赚钱多的一个项目是 AAVE，那时它还没有更名，叫 ETHLend，接纳订单簿式的借贷拉拢模式。他们团队着实蛮不错的，也是 DeFi （那时刻还不叫 DeFi，但看法是已经形成了）最早的一批探索者之一。
但他们在最最先没有意识到一个问题，在 DeFi 的整体介入度另有流动性对照低的靠山下，订单簿式的借贷（着实也可以延伸到买卖、保险等板块）效率是很低的。
同期的 Compound 由于是资金池模式，营业量要领先 ETHLend 好几个品级。在这种情况下，我们对 ETHLend 的认可度是对照低的，由于在我们的项目研判时，产物落地后使用情况的营业数据，是一个异常主要的指标。对于借贷项目来说，借贷规模是判断营业的一个最直观的指标。
厥后 ETHLend(AAVE) 之以是逆袭，是由于他们意识到了订单簿模式的问题，调整为资金池模式，而且后期在币种选择，机制设计上的改善，相比 Compound 也加倍勇敢，整体的营业量增进异常好。
我们是在 ETHLend(AAVE) 决议更改订单簿模式的时间点买入的，以为选择资金池是一个明智之举，或许能够逆袭，那时的价钱也是异常异常低的。厥后这个决议也得到了验证和市场的认可，算是我们做得对照精彩的一次投资。
同时，也要认可，我们也错失了许多好的 DeFi 项目，好比 0x。
这个时代的 DEX，资金池虽然是最好的范式，但我们信赖随着基础设施的成熟，订单簿一定是 DEX 未来的主流范式。
在 19 年审这个项目的时刻，以为 0x 的基本面一直不错，在默默迭代，可是以为它的代币 ZRX 没有捕捉价值的设计，换言之，就是那时刻 0x 的营业增进得好，跟它的代币没有什么关系，以是我们没投。
ZRX 也确着实去年涨的很好，而且后面出台了一些治理等方面的设计。这是一个教训，我们以前以为【代币价值捕捉能力】是投一个项目的必要条件，现阶段的市场，并不是这样，【价值捕捉】也不再作为必要条件。做投资，要尊重市场，不能一直按自己的执念来做。
除了【看营业】【代币价值捕捉能力】之外，我们面临差其余项目差其余赛道时 , 也有一些差其余指标或侧重点。主要的是凭据市场，不停地调整自己的侧重点，就好比 ZRX 的启示。
链捕手：DeFi 被行业一致以为是明年的大趋势，你们现在关注哪些细分的赛道？以及你们以为这些对应赛道里的头部项目都有哪些？
郑斯威：从久远来看，DeFi 的赛道会越来越多，面越来越广，赛道内项目的成熟度和复杂度也越来越高。从投资的角度讲，我们会倾向于关注一些新兴赛道和一些跟 DeFi 相关的基础设施赛道，由于他们投资回报的期望值会更高些。
要去判断哪些会是新兴赛道，除了时刻关注新项目，还需要施展一定的前瞻的眼光，传统的金融天下生长史，就是一个很好的参照。大体上，是先有资产，后有买卖，借贷，再有衍生品，资产治理等更上层的器械。
DeFi 天下中，借贷最初多是浮动利率，到这阵子的牢固利率，买卖也是从最最先的现货，再到前阵子发作的期货和期权等衍生品买卖。
资产治理也分自动和被动，我们会顺着 DeFi 行业的生长历史，去关注当下有可能即将落地和被普及的细分赛道，好比指数型的被动资产治理（e.g. PieDAO、Set 和 Defipulse 互助的 Index），期货和期权（e.g. Perpetual Protocol，DerivaDEX 等）
另一个不在 DeFi 领域里，却和 DeFi 息息相关的赛道，就是以太坊的二层。众多 DEFI 龙头已经最先调研和做出选择了。
DeFi 龙头的选择很大程度上可以决议二层项目的款式，而选对了二层的 DeFi 项目，也会反过来获得更大的竞争优势。
这些项目，我们会调研看它们的基本面，光看设计方案还不够，手艺并不是这个行业唯一的影响因素，只能说是主要因素之一。许多时刻，在网络效应显著的领域，先发优势和社会选择是乐成的另一半，这些需要在后面连续考察，才气确定哪些是真正的头部项目。
好比现在的预言机龙头，若是晚 2 年进场，也许它就纷歧定是龙头了。
链捕手：前段时间比特币价钱暴涨，现在通俗投资者进场购置比特币是否还适合 ? 主要面临的问题与风险有哪些？
郑斯威：若是这里的通俗投资者，指的是圈外的投资者的话，那有一句话着实一直确立：买比特币最好的时机，是十年前，其次是现在。
固然，有个大前提，就是通俗投资者有一笔历久不用的闲钱。那我以为买了单纯地 hodl （持有），用 3 年 5 年的时间来权衡，纵然现在入在高点，也可以跑赢大部门其余资产大类。但若是短期来说，我就不确定了，这几天比特币的线有点不太悦目。短期的行情判断我不善于，就不给任何投资建议了。
说到风险和问题，比特币自己没有太大的问题和风险，更多是在投资者身上。现在买入后，一起上涨，是否能拿住？再跌了是否就慌了割肉？若是今年是个牛市，现在进场仍然可以赚许多，但有掌握出在高点吗？照样会做一个过山车下来，反而被套？
投资本就是一件知难行难的事情，在颠簸云云猛烈的市场，没有经历过金融市场历练的投资者，性格里的弱点会被市场折腾得很难受。不佳的情绪和不完整的投资系统，是很容易做出不理性的选择的，这是我以为买卖比特币最大的风险。
要对这个风险给建议，我以为是要么在入场前，做好完整的计谋（多个 if..then.. 的决议的聚集），要么就单纯持有，要么就不入场。
链捕手：有人说定投主流币是通俗投资者最有利的投资方式，定投存在哪些优点与瑕玷？时机若何选择和掌握？
郑斯威：我以为对于精神有限，并不深入领会区块链的人来说，投资主流币是性价比最高的选择，而在主流币的种种投资方式中，定投也许又是性价比最高的方式。
定投的优点是不用花太多的时间、精神去做买卖思索，而且限制了投资者的操作，让投资者在情绪上受到的打击和折磨少了许多，不会影响主业和生涯。从效果来说，大赚大亏的概率小了，然则整体的期望值并不会低。
固然，也有异常圈外的投资者做了异常优异的操作，例如我听说 312 有华为的员工大肆买入抄底。若是计谋是抄底，在已往两年，6k 以下都是很好的买入点，每逢大跌抄大底。现在比特币的价钱已经整体往上抬了一个台阶，不太可能以已往两年的价钱作为抄底的参考。
以是对于大部门通俗投资者来说，我以为定投是很不错的投资方式
链捕手：以太坊近期破新高，许多人示意这是以太坊 2.0 对 ETH 的刺激增进，接下来更多人将会关注以太坊 2.0 及其带来的时机，您若何看待以太坊的未来价值与投资时机？
郑斯威：ETH 2.0 为以太坊划定了一个久远的路线图，但这波以太坊创新高，用 ETH 2.0 来注释，可能未必合适。由于以太坊的基本面一直很好，加上普涨的行情，创新高是也许率的。
ETH 2.0 会让以太坊在基础层面有大改变，是这个领域很主要的事情。但若是视角是投资时机，我以为 2.0 完全落地还对照遥远。不妨先看看二层，究竟 v 神也说了，二层（稀奇是 rollup）会是接下来以太坊的主线之一。
回到以太坊的价值这个话题上，从对照久远的眼光来看，许多人会诟病它的扩展性。我小我私家对此是对照乐观的，读了一些计算机和互联网的生长史后，我发现大多的性能上的问题到最后都不是问题。
若是要更严谨点，我以为以太坊在扩展性问题上有也许 3 种了局：
很乐观：二层+ETH 2.0+其他方案，很好地解决了扩展性问题，以太坊继续维持江湖职位； 较乐观：二层等方案只能提升一些性能，但仍然解决不了大规模使用下的扩展性问题，以太坊的链上资源会变得对照昂贵，适合那些对手续费不敏感，或对账本共识有强需求的用户，其余用户可能会去向其他链。 消极：方案失败，以太坊永远无法扩展，开发者、流动性和用户被其他链吸引去。我小我私家以为：1 和 2 的概率会大些。
链捕手：现在市面上涌现了越来越多的波卡生态项目，你们主要看好哪些板块？波卡圈子里有个共识，若是项目估值跨越 4000 万美金，就要郑重参投，头等仓是否有更详细的研判尺度？
郑斯威：波卡很热，今年的上海区块链周，波卡和 DeFi 是两大主题。我们看波卡对照晚，由于以太坊上的器械都还没看完，年后我们会花一段时间，集中精神研究波卡和它的生态。
4 万万美金这个共识蛮有意思的，我小我私家没怎么接触波卡圈子，以是不太懂这个共识的由来。但我想是不是由于：波卡的卡槽还没最先拍卖，生态项目只有方案而没有落地（有些甚至还没发链），以是不太适合给一个还在极早期的项目太高的估值。
另外，我们对波卡生态的项目有一个对照守旧的看法。一个乐成的项目，不仅方案要好，落地的运营也很主要。
现在有许多项目和团队最先在波卡上提前「卡位」，要做波卡版的 MakerDAO，波卡版的 Uniswap，Synthetix 等等。从白皮书来看，许多项目的方案都没有硬伤，逻辑自洽，但这仅仅是乐成的必要条件，不是充分条件。
在初期能获得大量的流动性和用户，后期不停快速地迭代的项目，有更大的几率统治波卡的某个赛道。
鉴于波卡还未真正落地，这个判断尺度的后半部门的信息是缺失的，以是我们判断波卡的项目时，保持郑重，需要更多的时间去考察。
链捕手：你们是通过哪些渠道挖掘有潜力的项目并触到达首创团队 ? 潜力项目有哪些配合特质？
郑斯威：我们挖掘项目的方式异常简朴，有点像选秀 , 先取几个主要的项目汇总源，好比 cmc，然后去扫一遍这些项目。2000 多个项目，开端筛选下来，着实很容易镌汰掉那些不值得关注的项目。
他们都有一些配合点：没有详细的手艺 / 营业说明文档，气质夸张，从里到外弥漫着很浓的营销性子，推特 /github 常年不更新等等。
剩下两三百个项目，我们会让公司的主力，去一个个深入调研。优质的潜力项目也有一些配合点：首先是赛道一定要有远景，能落地。赛道纰谬，项目其他方面再好，都不值得。
对于是不是好赛道，有一个很简朴的判断尺度：若是这件事情不用区块链来做，也可以做得很好，那就不是一条好的赛道。单单用这个尺度，着实是可以筛掉许多前几年冒出来的「区块链+」的项目。
其次是团队人品好（最少没有黑历史），有想法，有钱是很现实的一点，现在行业都在早期，优质的项目需要不停地试错，迭代和竞争，没有资金是很难生计下去的。
有钱不是说要几万万美元融资的那种，但两年的开销是要能维持的，做得精彩，两年后再融资甚至会更好。然后是营业的设计，手艺方案等等人人平时说的基本面常看的器械了。
若何触达团队这一点，我们现在投的许多项目，并没有直接跟首创团队接触，和团队接触是主要的，稀奇是一级市场。我们现在主要做二级，市面上许多的公然信息也足够让我们做许多判断。
固然，我们对重仓项目的社区跟得很紧，首创人和一些社区核心成员的讨论和未成形的想法，对投资也很主要。未来，我们也会更重视直接和首创团队接触。
链捕手：本轮牛市被界说为机构牛，主流币和山寨币迎来大爆涨，让人感受到牛市的疯狂，区分牛市和熊市的分界线是什么？牛市熊市都有哪些阶段？怎样在牛市中多赚钱少亏钱？
郑斯威：许多人都市以为这是一次机构牛 , 我先讲下对熊市和牛市的明白。熊市和牛市拉长了 k 线来看，历史是惊人的相似：熊长牛短 , 这个人人可以上 cmc 去看下比特币的历史价钱轨迹。
牛市和熊市的界线，我以为是模糊的，是过渡性的。不存在一个时间点，由熊转牛，可能是一个时间段，熊市的中后期，价钱、买卖量和社区情绪，都是异常低迷的。从 17 年坚持到现在的朋友们，应该有这种感受。
在牛市的初期阶段，这种低迷最先逐渐消失，人人又重新在社区活跃起来，买卖量也最先增进，时不时地会有一个又一个板块的事宜发作。
在牛市中期，这种板块的接连转动不会停，项目代币的价钱通常涨 3 个台阶，跌下来 1 个台阶，又继续上去。直到比特币的价钱不停登上各大圈外媒体头条，吸引圈外投资者进场。
在最后的最狂热的阶段，天天有无数币种日涨幅 50% 以上，买卖量放大到亘古未有的高度，k 线的陡峭靠近 90°。量价齐升，为早期大户的团体出货制造了完善的环境，剩下的就是泡沫的破碎。
这些是基于历史牛熊总结得一些纪律，但纷歧定完全适用于未来。这次牛市（临时称之为牛市）的形态会有些纷歧样，会连续多久，会怎样了局，都需要继续考察。
说到若何在牛市里多赚钱，少亏钱。对于大部门人而言，多元化（不要梭哈一个项目）和集中筹码（好的项目应该敢于重仓）来设置仓位，持有不动，选择在牛市中后期出掉，不再转头，也许是性价比最高的做法。
也有人善于于在高速行驶的车上不停频频横跳，试图捉住每一波大涨；有人抵押贷款进场；有人想充分利用衍生品来获得更高的回报。虽然我们自己是做长线的价值投资，但我认可差其余投资手法。我以为每种方式，磨练到极致，都能赚钱，
这内里最为主要的一点，是需要意识到：一小我私家，通常只能驾驭其中一两种方式。
在这种情况下，心态很主要，若是你是历久价值投资者，就不要由于自己手上的币没涨，其余板块热闹而不甘落寞就换车，很可能已往追涨不成，还放弃了自己坚守了多年的低成本头寸，踏空了自己的板块。
牛市，基本上所有的币都市涨，花时间去研究，选择几个值得重仓的标的，建好仓耐心持有，适时出就很好了，应该可以击败 80% 的玩家。
链捕手：头等仓 2021 年的投研主题是什么？年底人人都在展望，您以为 2021 年的时机是什么？
郑斯威：我很难直接给出谜底，由于头等仓真的是所有主题都市去领会。头等仓在 19 年确立的仓位，除了 DeFi 另有一些其他的赛道，好比老牌的隐私币赛道和一些基础设施赛道。这些赛道我们的铁仓会一直持有，直到大牛市中后半段。
这几个月，我们在集中调研一些新兴的 DeFi 赛道（刚有提及一些），二层和波卡专题。若是一定要说最看好的，我以为照样二层，以及 DeFi 里的一些细分领域。
每个机构的投资特点都纷歧样，有些善于于抓热门，快上快下，资金利用率高，天真。我们这方面相对弱一些，我们一样平常就是看到好项目，找好价钱建仓后，可能一年都不会卖掉一枚（好比 AAVE）。
有些机构会挑 2、3 个稀奇有潜力的赛道重仓，好比 DeFi+Web 3.0；我们则希望所有的赛道都去看看，都去研究。
没有谁优谁劣，这跟投资方式一样，是基本面照样手艺面，是现货照样衍生品，只要把其中一个方式磨练到极致，都能赚许多钱。
一定要说时机，2021 年若是有，最大的时机就是牛市。
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