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Glassnode：矿工和HODLer正在坚定持有比特币
数据显示，矿工每日转入交易所的比特币数量触及3年低点。
撰文：邹传伟，万向区块链首席经济学家
与其他 DeFi 功效模块相比，DeFi 保险受到的关注较少，除了 Nexus Mutual 和 Cover 等以外的 DeFi 保险项目生长也较为一样平常。
但现实上，保险是 DeFi 生态的主要组成部门，保险与 DeFi 有许多连系点。
在 DeFi 的去中央化和去信托化环境下，保险的实现方式将与主流金融市场有很大差异。要准确明白这一问题，需要回归保险的焦点功效，先看主流金融市场中保险的实现方式，再以此为参照讨论 DeFi 保险的实现方式。
%20
本文共分三部门：
%20 %20第一部门总结主流金融市场中保险的实现方式；%20 %20第二部门通过代表性项目先容%20DeFi%20保险现状；%20 %20第三部门是对%20DeFi%20保险的展望。%20保险的焦点功效是经济抵偿，是基于大数规则为投保人提供针对意外损失的经济抵偿。在经济抵偿中，没有发生意外损失的投保人通过自己缴纳的保费抵偿发生意外损失的投保人。意外损失可以是人身的也可以是财富的，由此衍生出保险的两大分支——寿险和财险。
%20保险的欠债一样平常具有历久、或有的特征，从收到保费到赔付之间的时间不确定（特别是寿险），未来的赔付责任也不确定。为保证赔付能力，保险资产的保值增值异常主要，因此保险与资产治理之间有不能割裂的关系。保险资产治理要思量保险欠债的复杂性%20,%20使资产与欠债匹配，与配合基金、对冲基金、私募基金等相比存在一定特殊性。
%20保险的盈利模式是「三差」。
%20 %20第一是利差，即现实投资收益和客户收益之间的差异。%20 %20第二是死差，即收取风险保费和现实理赔之间的差异。%20 %20第三是费差，即收取用度与现实发生用度之间的差异。%20在主流金融市场，保险有两种实现方式——股份制保险公司和相互保险组织。停止%202017%20年底，相互保险占全球保险市场的份额为%2026.7%，是全球保险市场的主要组成部门，但占我国保险市场的份额仅%200.2%。现在，我国只有阳光农业相互保险公司以及众惠相互、信美相互和汇友相互等三家相互保险社。
%20股份制保险公司属于盈利组织。股东提供谋划资金，股东大会掌握最高决议权力。股份制保险公司接纳确定保险费制，保险费有剩余时计入盈利，不足时由股东想法填补，投保人无需负担追补保险费的义务。
%20相互保险组织属于非盈利组织，是对同种风险有着保障需求的投保人配合形成的组织，没有股东，也没有股本。投保人具有双重身份，既作为所有者提供谋划资金并有权选择董事会，同时又是主顾。相互保险组织接纳不定额保险费制，有剩余时投保人可获得分红，或积累起来以增强组织财力；泛起亏损时，投保人摊缴保费或用以前的盈余金予以填补。相互保险公司和信用合作社一样，体现了「自主自愿、平等互利和民主治理」以及「共有、共治和共享」的原则。
%20我国近年兴起网络相助，以蚂蚁金服相互宝和水滴相助为代表。网络相助不属于持牌的保险谋划机构，是由网络相助平台组织的，行使互联网的信息拉拢功效实现会员之间负担相互风险损失的创新型相助模式。主要相助领域为大病医疗相助，每个加入的成员为每期患病的成员分摊小额相助金，在未来自己患病时获得由其他成员分摊形成的一笔较大金额的医疗金。网络相助的介入门槛低，保障少，给付没有强制性。
%20在主流金融市场，一些衍生品也具有风险保障功效，但不是通过大数规则而是通过风险订价来转移和分管风险，以信用违约交换（CDS）为代表。CDS%20是一种基础性的信用衍生产物，本质上相当于对一个或多个公司或国家（称为标的机构）的债务信用风险的保险。一笔%20CDS%20买卖中有两个介入者，一方为珍爱权买方，另一方为珍爱权卖方。珍爱权买方定期向珍爱权卖方支付牢固用度（称为%20CDS%20价差）。作为对价，若是%20CDS%20到期前%20CDS%20标的机构发生停业、拒付或重组债务等事宜（称为信用事宜），珍爱权卖方有义务赔偿珍爱权买方的损失。
%20综合以上讨论，可以归纳出主流金融市场中保险的实现方式的要点，这些要点为明白%20DeFi%20保险提供了参照（为行文利便，将网络相助和%20CDS%20一并讨论）：
%20 %20保险标的：人身和康健风险以及财富风险。CDS%20针对的信用风险可以视为财富风险的一种。在主流保险产物中，投保人具有与保险标的相对应的风险敞口。但在%20CDS%20中，珍爱权买方可以在不持有标的机构债务的情况下购置相关%20CDS。这被称为%20CDS「裸头寸」，在国际金融危机时代引起了不少争议。%20 %20组织形式：中央化的，去中央化的，以及点对点的。股份制保险公司是中央化的。相互保险组织和网络相助是去中央化的，体现了「配合受益，共担风险」的特点。以%20CDS%20为代表的衍生品是点对点的。保险左券的性子、保险精算、保险定损和保险赔付的具体做法在差别组织形式下有显著的差异。%20 %20保险左券的性子：在股份制保险公司中，保险公司和投保人组成缔约双方，保单很难转手买卖。在相互保险组织和网络相助中，介入者之间形成了「整体左券」。在以%20CDS%20为代表的衍生品中，买方和卖方组成缔约双方，但左券可以转让。%20 %20保险精算：保险精算通过剖析未来风险事宜发生的概率和可能造成的财政影响以厘定保费。与保险标的分类相对应，保险精算分为寿险精算和非寿险精算，前者使用净平衡原理和生命表，后者使用复合风险模子和履历费率法。随着生物手艺和可穿着装备在寿险中的应用，以及传感装备在财富险中的应用（好比车载传感装备和基于使用的保险），基于大数据和人工智能算法的保险精算将能更好地反映投保人的个体差异，并可动态调整，从而在方式论上更靠近以%20CDS%20为代表的动态风险订价法。%20 %20保险定损和赔付：股份制保险公司在保险定损中要遵照系统化的尺度和方式，近年较受关注的是遥感手艺和天气指数在农业险定损中的应用。在理想情况下，股份制保险公司的全体投保人支付的保费应该正好能笼罩他们作为一个整体的意外损失敞口，保险公司居中起到保费转移支付作用。在相互保险组织方面，信美相互引入陪审团制度，以应对保险理赔中纠纷频发、责任认定不清和条款设计不清晰等问题，也提高公信力。在网络相助方面，相互宝对每一个拟举行相助的案例都在支付宝上公示，有争议案例可以申请陪审团来决议是否赔付。可见，股份制保险公司在保险定损和赔付方面是完全中央化的，相互保险组织和网络相助则都有去中央化、社区自治的色彩。%20DeFi%20保险现在处于生长的早期阶段，对照受关注的是%20Nexus%20Mutual%20和%20Cover%20两个项目，主要针对%20DeFi%20中因智能合约破绽遭受黑客攻击造成的风险。
%20Nexus%20Mutual
%20Nexus%20Mutual%20是现在承保金额最大的%20DeFi%20保险平台，在组织形式上类似于相互保险组织。用户通过购置%20Nexus%20Mutual%20的%20Token%20NXM%20成为会员，但需要经由%20KYC%20审查程序。会员拥有治理投票权。
%20Nexus%20Mutual%20接纳精简的精算模子。保费主要有三方面影响因素：风险成本，保险金额，以及保险期限。其中，风险成本取决于会员在相关保险项目上质押的%20NXM%20数目，质押数目越高，风险成本越低，保费也越低。因此，风险成本简直定有一定的投票性子。
%20Nexus%20Mutual%20保险赔付资金由两部门组成：第一，会员购置%20NXM%20的资金；第二，投保人保费的%2050%。这两部门资金都注入一个资金池中。
%20在%20Nexus%20Mutual%20中，投保人需要在保险期限内或到期后%2035%20天内提出索赔。会员通过质押%20NXM%20并投票来介入索赔评估。索赔要求还需经由审计确认后才气进入赔付。
%20Cover
%20Cover%20在组织形式类似于%20CDS。对每一个保险项目，用户每抵押%201%20单元抵押品（现在仅支持%20Dai），就同时获得%201%20个%20Claim%20Token%20和%201%20个%20No-claim%20Token：
%201%20Dai%20=%201%20Claim%20Token%20+%201%20No-claim%20Token
%20今后，用户可以在二级市场上凭据自己对风险的评估来买卖这两个%20Token，从而形成这两个%20Token%20的市场价钱。
%20这两个%20Token%20都具有或有索取权（contingent%20claim）的特征%20:
%20发生赔付
%20未发生赔付
%201%20Claim Token
%201%20Dai
%200
%201%20No-claim Token
%200
%201%20Dai
%20表%201：Cover%20中的或有索取权
%20在经济学上，这两个%20Token%20都是典型的%20Arrow-Debreu%20证券。持有%201%20个%20Claim%20Token，相当于%20CDS%20的买方，可以为未来的风险损失提供保障；持有%201%20个%20No-claim%20Token，相当于%20CDS%20的卖方，本质上通过赌未来不会发生风险而赢利。
%20这两个%20Token%20的市场价钱，就是状态价钱（State%20price）观点。这与%20CDS%20一样，都是通过市场买卖来为风险订价。
%20最后需要看到的是，一些%20DeFi%20保险项目为链外风险事宜提供保险，好比%20Etherisc%20提供航班延误、飓风珍爱和农作物珍爱等方面保险。但这类项目的保险精算和保险定损都发生在链外，需要通过预言机读入链内。
%20 对%20DeFi%20保险的展望%20早年两部门不难看出，相对主流金融市场中的保险而言，DeFi%20保险处于异常早期的生长阶段，但这也说明%20DeFi%20保险有很大生长空间。
%20以下几点是明白%20DeFi%20保险未来生长的要害：
%20DeFi%20保险标的是链外风险照样链内风险
%20在%20DeFi%20保险标的是链外风险时，DeFi%20保险需要解决两个基本问题。
%20 %20一是链外风险用法定钱币计价，但保险赔付用链内数字资产，这就造成钱币错配问题。但随着央行数字钱币和稳固币的生长，若是保险赔付用央行数字钱币和稳固币，这个问题就将迎刃而解。%20 %20二是针对链外风险的保险精算和保险定损只能在链外举行，这样就需要通过预言机将相关效果写入链内。现在，DeFi%20预言机也是一个如日中天的领域，预言机的准确性和效率都有很大的改善空间。在%20DeFi%20预言机尚未生长完善的情况下，可以思量使用中央化色彩较强的预言机。%20在%20DeFi%20保险标的是链内风险时，以上两个问题的影响都要弱得多，但需要拓展风险笼罩局限。第二部门已指出，Nexus%20Mutual%20和%20Cover%20等代表性%20DeFi%20项目主要针对因智能合约破绽遭受黑客攻击造成的风险。未来，DeFi%20保险针对的链内风险应该拓展到%20DeFi%20经济模子设计破绽、预言机报价错误和更新不实时、链内买卖没被实时处理、Gas%20费过高、抵押品整理造成的亏空、
著名经济学家%20Kenneth%20Arrow%20在《保险、风险和资源配置》一文中提出的完善的风险转移模子——自愿、自由、公正地举行风险转移，而且：1.%20保险产物丰富化，对人身和财富方面的每一种风险，均可能泛起响应的保险产物；2.%20保费由公正原则厘定；3.%20风险转移给社会中有响应风险偏好的人，由他们自愿负担。Arrow%20提出的这个完善的风险转移模子，应该成为%20DeFi%20保险的起劲偏向。
%20DeFi%20保险的组织形式
%20连系前两部门的讨论，我以为%20DeFi%20保险不应该接纳中央化的股份制保险公司形式，应该接纳类似相互保险组织和网络相助的去中央化形式，或者类似%20CDS%20的点对点形式。
%20在央行数字钱币和稳固币时代，主流的相互保险组织和网络相助将获得更好生长。这两类保险流动涉及的整体左券，可以表杀青智能合约形式。保险精算和保险定损由于对专业性要求较高，可以接纳相对中央化+社区自治（好比陪审团）的方式，特别在保险标的是链外风险时。保费赔付可以直接用智能合约执行央行数字钱币和稳固币转账，能显著提高透明度和公信力。
%20去中央化的%20DeFi%20保险的另一个代表是%20MakerDAO%20中的%20MKR。之前的剖析很少从保险的角度去看%20MKR。在常态情况下，全体%20MKR%20持有者通过稳固费渠道有正的现金流收入。好比，在%20Dai%20赎回时，发行人将%20Dai%20和用%20MKR%20支付的稳固费发送到抵押债仓智能合约。Dai%20是抵押债仓层面的债权合约。所有抵押债仓适用统一的超额抵押率要求。若是抵押品市值下跌，发行人需要弥补抵押品或退回部门%20Dai，以维护抵押率。若是抵押率低于整理率，就会触发抵押债仓整理，类似于股权质押融资中的平仓机制。若是抵押品处置不足以笼罩债务缺口，那么%20MKR%20将增发并通过拍卖以获得%20Dai，通过稀释全体%20MKR%20持有者来吸收亏损。
%202020%20年%203%20月%2019%20日，MakerDAO%20首次启动%20MKR%20拍卖，通过新发行%20MKR%20以回购市场上的%20Dai，归还%20MakerDAO%20在%203%20月%2012%20日市场大跌中遭受的损失。因此，MKR%20相当于为%20Dai%20提供保险，保障%20Dai%20有足够的抵押品作为价值支持，MKR%20可以视为一种分布式的%20CDS。这也说明，去中央化与点对点的%20DeFi%20保险之间不存在不能逾越的界线，预计在这方面将泛起不少%20DeFi%20保险的创新设计。
%20在更一样平常的意义上，若是将一个资产池通过分档手艺（tranche），分成债权和权益等具有差别偿付顺序和风险收益特征的档，那么权益档由于对应剩余索取权并最先负担损失，会为债权档提供保险。这是%20Merton%20模子展现的洞见。由于权益档可以被多人持有，其内在的保险就是去中央化的。现实上，Cover%20体现了按未来状态举行分档的做法。
%20DeFi%20保险精算和保险定损方式
%20DeFi%20保险精算和保险定损只管属于手艺问题，但由于对专业能力要求较高，会显著影响%20DeFi%20保险的实现方式。归纳综合而言，有四种方式。
%20 %20先在链外通过中央化方式举行，再通过预言机写入链内。这种方式更适合%20DeFi%20保险标的是链外风险的情形。%20 %20在链内通过算法举行，这适合%20DeFi%20保险标的是链内风险，以及风险发生概率和经济影响容易量化评估的情形。这四种方式不是非此即彼的，可以组合使用，好比，Nexus%20Mutual%20就使用了第二和第三种方式。
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