【2020年3月】宏观专题：金银铜油比研究_数字货币

[2021-02-04 04:42:30] 来源：编辑：wangjia 点击量：

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金银比、金铜比、金油比是大类资产当中三个主要指标，实在反映的都是以黄金标价的商品价值。金油比是黄金价钱与石油价钱的比值，即一盎司黄金所能购置原油的数目，同样，金银比是黄金价钱与白银价钱的比值，金铜比是黄金价钱与铜价钱的比值，即一盎司黄金划分所能购置白银和铜的数目。

误区1：黄金是避险工具

有别于市场的一样平常熟悉，笔者以为黄金的避险价值并不高，黄金是最终钱币，可只有当泛起美军战败，影响美元职位等极端事宜才气体现出来，一样平常的地区冲突都体现不了。因此，各国在资产设置当中，作为最终的钱币都市配一点，但占比都不大，只作为最后的支付手段备用，最好永远不用。同样，投资者投资黄金时，也不能经常拿它来作为避险设置。

在绝大多数黄金投资时，黄金主要思量的逻辑是美元的现实利率，黄金要当成一种债券来订价，即：

黄金利率=美元名义利率-美元通货膨胀率

对金价有决定性影响的是扣除通胀后的现实利率水平，扣除通货膨胀后的现实利率是持有黄金的机会成本，投资者愿意将资金存银行或者买黄金，取决于二者的收益巨细。

这里都是用美元，由于直到现在，美元仍然是天下大宗商品的订价钱币，还没有哪个国家壮大到可以推翻这个系统。

误区2：黄金是美元的反向工具

由于黄金用美元标价，投资经常也将黄金当成美元的反向指标工具，即美元涨、黄金跌，美元跌，黄金涨，但这也是误区，美元指数与黄金整体上是负相关关系，但并不亲切，黄金之所以与美元有负相关关系，都是美国利率在背后起到配合的作用，黄金与美元都是利率的效果。下图我们对照黄金价钱与美元关系，黄金价钱与美国十年期通胀指数国债TIPS关系图来看，黄金价钱与TIPS的关系远远比黄金与美元的关系亲切。通货膨胀保值债券（TIPS），始于1997年，是由美国财政部刊行，现在全球规模最大与消费者价钱指数（CPI）挂钩的债券，通货膨胀保值债券的基本特征是牢固息票率和浮动本金额，其中，本金部门将凭据美国劳工部的月度非季调都会CPI指数举行调整。

最近一年多来，黄金价钱与美元指数都处于上涨趋势当中，而不是反向关系。但黄金价钱与TIPS却始终出现负相关关系，基本与债券的价钱与利率完全负相关一样。充分说明了黄金价钱的逻辑。

因此，用美元真实利率的逻辑剖析新冠疫情黄金的价钱才气准确。首先不是疫情恐慌推动，也不是美元指数推动，前期黄金上涨是名义利率推动，可是当美国十年期国债利率跌到历史新低，靠近零时，名义利率下行空间显著变小了，这时由于疫情对原油需求的袭击和沙特俄罗斯对原油供应的袭击，原油暴跌，也就意味者美国通胀率将大幅回落，甚至进入通缩，美国TIPS收益率也许率会从处于低位回升，因此黄金价钱靠近前期高点后掉头向下，从反映名义利率下跌转到了通缩的逻辑。

图1：黄金价钱与美元指数对照

这三个比值原理相似，都是反映经济周期的指标。比价的一边是黄金，主要受到真实利率、钱币政策等金融属性影响，而另一面是白银、铜、原油，他们本质上都是商品，订价受到供需平衡的影响，实体经济属性较强。作为大宗商品，影响因素又具有一定共性。如两者均具有通胀相关属性，通胀预期会同时对这两类资产发生影响；两者也同为主要的金融资产，故同时受全球流动性的影响。

总体上该系列指标飙升往往是经济衰退和危急的反映, 经济向好时期白银、铜、原油显示会优于黄金，而黄金在金融危急时期更稳固。

我们这里以伦敦现货黄金价钱、LME三月铜价钱、布伦特原油期货价钱来盘算剖析比价关系，时间从1990年初到2020年3月中旬，跨度也许三十年，数据基本上能反映三者间关系。通过盘算三者相关性从定性上看都出现正相关，对照出乎意料的是相关性最高的是金油比和金铜比，相关性最低的是金银比和金铜比。金油比和金铜比相关系数靠近60%，从走势图上看，两者的形态和拐点高度一致，绝大部门时间里偏向是相同的。我们知道，在大宗商品当中，原油是最大的商品种别，而铜有宏观经济的“铜博士”之称，对宏观经济敏感度异常高，在需求端两者都受到宏观经济周期的深刻影响，在供应端有较大差异。金油比与金铜比高度相似，说明从宏观经济周期角度两者反映的状态是一致的。白银和铜虽然都属于金属，白银对照尴尬，金融属性、钱币属性上不如黄金，商品属性、经济属性上不如铜。金银比和金铜比反而是相关性最弱的。从图上看，金银比与金铜比大的趋势相似，但幅度与短期差异都很大。金银比更多是以黄金为主导，用白银价钱来平滑。

既然这三个比价联系亲切，我们进一步来考察他们是否能很好的反映宏观经济周期。首先看看金银比，从图中可以看到，金银比与美国GDP同比增数关系并不稳固，危急时能有用反映，如1990年储贷危急，2008年金融危急和当前疫情危急，但在2006-2008年美国经济延续下滑、2011年-2015年美国延续改善，金银比都没有有用反映。

从金油比与美国GDP来看，基本出现负相关关系，金油比上升，说明利率水平下降，经济增进下降，通胀水平下降。金油比30年均值在16，按两倍标准差盘算偏离度在28，极端情况下，金油比突破两倍标准差有四次，划分时1993年，1998年，2015年和当前。1993年是美国索马里战争和黑鹰堕落，是越战以来美军所遭受的最为惨重的军事失败。1998年亚洲金融危急，美国历久资源治理公司倒闭，2015年中国股灾，2008年由于美国金融危急前金油比的均值大幅下降，美国金融危急金油比也飙升跨越了两倍标准差。

在金油比当中，原油作用比黄金大，一方面反映在金油比飙升时，原油价钱颠簸性更大，价钱跌幅大。另一方面反映金油比的价钱中枢与原油价钱中枢关系更大，2001年到2008年，是中国经济高速增进的时期，大宗商品普遍大幅上涨，使得金油比中枢下降到了10。而近五年的均值升到了20左右。

于此要说明的是，金油比是买卖指标，是高频快指标，GDP等经济增进是慢指标，快指标是慢指标的领先指标，GDP历史数据并不能展望金油比，金油比可以指示未来GDP将大幅下滑，甚至衰退。疫情全球扩散后，逻辑剖析解释，要控制疫情必须大隔离，对经济的危险堪比2008年，金油比才最先在原油供应袭击下突破30，不停创出历史新高。在历史上也有破例，2000年经济衰退金油比上升并不大，其缘故原由是那一次是互联网泡沫，是虚拟经济的泡沫，彼时中国经济还未崛起，互联网泡沫对大宗商品的需求影响很小。

再来看看金铜比，从金铜比与美国GDP、中国GDP对照来看，与中国GDP相关性远低于美国GDP，说明中国对大宗商品的订价影响力照样远没有美国大，我们剖析金铜比与经济的关系照样必须与美国经济为焦点。金铜比与美国GDP关系亲切性比金油比更高，区间更稳固些。（我们这里为了数据处理利便，盘算铜价是以每公斤来盘算。）同样，金铜比在2001年前均值在170左右，2001年-2008年金融危急前由于中国经济崛起的因素下降到120，今后升到了210左右。与金油比一样，经济危急时金铜比也飙升，背后逻辑同样是利率水平下降，经济增进下降。但金铜比险些可以反映每一次美国GDP的大幅颠簸，包罗金油比没有反映的2000年互联网泡沫破灭发生的美国经济衰退，金铜比也敏感的反映出来了。从对经济的敏感性上，我们以为金铜比是更好的指标，不愧有铜博士的称呼。

本次新冠疫情是史无前例的，从金银比、金油比、金铜比都同时创出了历史新高。与美国股市延续泛起熔断、VIX创出历史新高一样，也是活久见。背后的缘故原由都是相同的，零利率与高杠杆下，金融资产颠簸性没有最高，只有更高。我们对照金油比、金铜比与美国金融资产订价焦点的十年期国债，同样具有显著的负相关性。本轮新冠疫情打击下，美国十年期国债2月27日利率就破了历史新低，领先于商品市场。

总结来说，金油比与经济周期亲切相关，金油比飙升预示着经济将进入衰退，主要动力照样在原油颠簸上。数据上并没有绝对的高低点，若是黄金稳固在1500美元左右，原油价钱跌到现金成本20美元，金油比可能升到75。金铜比反映的宏观信息与金油比是大致相同的，然则金铜比受到供应的打击更小，反映宏观经济周期更敏感。本次新冠疫情焦点因素照样疫情什么时候能够获得控制，焦点信号是全球新增病例什么时候泛起趋势性削减。鉴于泛起了史无前例的伟大颠簸，计谋不是做多或做空，而是降低杠杆。

图5：金银比与美国GDP

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