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BTC链上活动空前活跃，网络健康程度创新高
比特币和整个加密市场进入了自2017年以来最激烈的牛市之一
作者：indiGO
2020年11月21日，比特币价钱突破18960美元，直逼历史最高价钱19763美元。
数据显示，自5月13日比特币减半后的六个月内，灰度增持的比特币数目基本即是其同期开采量。11月20日，灰度比特币信托再次增持10550枚BTC，总持仓量已达526765枚BTC......
都说2017年是散户的牛市，而2020年是机构的牛市，而灰度则被以为是这波牛市最大的发动机。
灰度这个名字，信赖投资者一定都不生疏，但围绕灰度另有许多的问题萦绕在人人的心头：为什么灰度一直增持BTC？机构若何通过灰度的GBTC套利？灰度会不会砸盘？
接下来我们要用十个问题来揭秘灰度。
灰度投资公司的雏形是私募股权生意平台SecondMarket公司旗下的一支比特币投资基金。2014年，SecondMarket公司创始人Barry Silbert将这支比特币投资基金从原公司中脱离出来，建立了灰度投资公司（Grayscale Investments）。
2015年，灰度投资公司被归并到新建立的数字钱币团体（Digital Currency Group，简称DCG）旗下。DCG旗下除了灰度投资公司外，另有加密钱币场外生意经纪商Genesis、区块链媒体平台CoinDesk两家子公司，以及投资的150多个其他区块链公司/项目。
除了比特币信托基金，灰度投资公司还推出了ETH, BCH, ETC, LTC, XRP等加密钱币的信托基金，以及包罗主流币种的复合型加密钱币信托基金（Grayscale Digital Large Cap Fund）。
灰度产物建立时间轴 泉源：《Grayscale Investor Deck October 2020》
灰度比特币信托（GBTC）是灰度旗下规模最大的加密数字资产信托产物，其规模占有灰度总体资产治理规模的90%以上。
GBTC实质是一支私募信托基金，于2013年举行首次私募，并不定期开放后续的一级市场认购。最初只有及格投资者可以介入，最低认购额为5万美金。2015年3月，GBTC在OTCQX公然生意，正式宣告GBTC私募信托基金的份额登录二级市场，民众投资人均可介入其中。
投资GBTC出资方式分为现金出资和实物出资（比特币），买入GBTC相当于买入灰度持仓的比特币对应份额。由于GBTC于2014年被SEC查处后，灰度以SEC不会审核通过为由，停掉了GBTC的赎回机制。因此，两种出资方式的投资者认购的GBTC份额均无法赎回。
此外，灰度还会收取2%的托管费，也是其主要的盈利方式。收取方式为从持仓的比特币数目中扣除，即币本位方式收取治理费。数据统计显示，凭据其当前资产治理规模，灰度每年收取的托管费约为7000枚比特币。
投资者介入GBTC份额认购的模式
灰度宣布的最新资产治理规模
凭据灰度官方宣布的最新数据显示，停止11月20日，除去已丢失的比特币，灰度的比特币信托的总持仓量靠近BTC流通量的3.4%，达526765枚，继续推动BTC朝着历史最高价钱迈进。
实在GBTC纰谬比特币的投资“择时”，而旨在跟踪其价钱自己的走势并服务其投资人。因此，其比特币的投资投资计谋是“被动”的，为什么呢？
1.增持BTC这个需求泉源，是套利的机构大资金不停入场，买光GBTC的份额后促使灰度增持。但需求的最终泉源，照样来自二级市场。极高的溢价吸引了许多机构举行套利流动，这种情形往往在牛市的时刻更为显著。以是，当灰度不停增持比特币的时刻，意味着套利机构对GBTC溢价的乐观预期。
2.灰度比特币信托无法赎回的机制使其治理的持仓量将越来越大，2%的治理用度让灰度赚的盆满钵满。
GBTC的目的，是给投资人降低资产的治理成本。直接在美股市场购置GBTC，投资人能够以简化、平安的方式购置和持有比特币，无学习门槛。在享有比特币价钱高波动性带来的投资机遇的同时，无需负担自行生意比特币可能存在的若干风险：
1.在数字钱币生意平台开户有信息泄露的风险：天天你可能会收到各大生意平台假客服打来的骚扰电话，甚至你的个人隐私遭到窃取或被违规使用。
2.在数字钱币生意平台生意比特币有价钱操作、提币限制、生意所“跑路”等风险：不透明是中央化平台的通病。
3.存储比特币有钱包私钥丢失、被盗等风险。
而且，GTBC的运作方式类似于股票和债券，可以为投资者提供纳税便利，以及凭据遗产法很容易转让给受益人。
数据显示，购置GBTC的80%是机构投资者，且停止2020年11月，共有23家公司（合计29个机构级账户）持有灰度比特币信托份额。加密资产借贷公司BlockFi是灰度比特币信托的最大持仓者，持有约2423.55万份信托份额；持仓第二的是三箭资源，是现在最为活跃的加密钱币对冲基金之一。
值得注意的是，隐藏在这份名单的机构里有著名的私人财富治理机构或家族办公室的账户，其中包罗了著名的罗斯柴尔德家族旗下的投资公司（Rothschild Investment Corp）。
按类型划分的灰度投资者结构 泉源：《Grayscale Digital Asset Investment Report Q3 2020》
停止11月9日共有23家机构投资者公然持仓份额，泉源：Fintel 制图：Chain Hill Capital
自从GBTC可以在二级市场生意以来，其份额价钱相对于BTC自己历久存在溢价。当前的GBTC最新净值（NAV）为17.46美元，同期每份额对应的比特币的价钱约为21.24美元，溢价率为21.56%。
溢价发生于每份GBTC的市场流通价值 内含比特币的价值，缘故原由有：
1.弹性小，无替代品。美股市场缺少比特币和加密资产的投资工具，只要SEC一直不批准比特币ETF，GBTC基本没有竞争对手。
2.GBTC定期发售、不能赎回、6个月的锁定期不能转售的机制，以及市场情绪的连续乐观，造成了较高的风险溢价。
两方面因素导致GBTC求过于供 ，造成GBTC相对比特币的价钱历久存在溢价。
数据显示：GBTC相较于BTC历久存在溢价
已往5年，GBTC平均溢价幅度为38%，最高的时刻到达132%，套利空间十分可观。
当前常见的GBTC套利模式有四种，现金借贷套利、实物借贷套利、份额借贷套利和锁定溢价套利：
1.现金借贷套利。投资者用现金或比特币买入GBTC份额，在6个月的锁仓期事后，到二级市场举行抛售。这种方式的风险受比特币价钱下跌影响较大，只有当GBTC价钱高于初始成本，才有可能盈利。
2.实物借贷套利。机构投资者在借贷平台借入比特币，交给灰度置换一级市场份额。6个月锁仓期事后，择时抛售，同时买入比特币还给借贷平台。此时GBTC卖出的溢价收益扣除利息和其他用度是套利利润。
3.GBTC份额借贷套利。投资者直接借入GBTC份额，在二级市场择时卖出。同时用现金或比特币在灰度换成GBTC份额，锁仓期事后归还借来的GBTC份额。这里涉及到两个用度，一是GBTC的借贷成本，第二个用度是2%的托管费。若是GBTC溢价幅度跨越两种用度之和，才有可能盈利。
4.锁定溢价套利。投资者用现金或者比特币在灰度换成GBTC，同时在GBTC的市价高于资产净值的位置，在场外借入GBTC并做空。最终无论GBTC上涨照样下跌，盈利都是牢固的。最终溢价减去借贷成本与托管费的部门即为盈利空间。
总结四种套利方式，第一种情形对照依赖比特币现价，比特币价钱越高，收益越高。第二、第三种计谋更依赖GBTC溢价水平，溢价越高，实现套利的人就越多，此时对比特币的需求就越高。第四种情形异常适合对冲基金，操作相对庞大，但可以提前锁定溢价收益，负担的市场风险较小。
GBTC的存在与美国羁系环境密不能分，由于SEC以为比特币价钱可以被操控，因而比特币ETF的申请一直都无法通过批准，但为什么GBTC会通过批准呢？缘故原由如下：
1、美国允许信托投向比特币、以太坊等加密资产，并允许此类信托份额上岸场外生意市场。
2、美国允许数字钱币生意平台合规运行，并接受比特币的报价（GBTC当前使用的报价方包罗Coinbase Pro、LMAX Digital、itBit、Kraken和Bitstamp）。
3、美国允许数字钱币托管机构合规运行，GBTC的托管机构Coinbase Custody是相符《纽约银行法》的受托人，也是相符美国《投资照料法》条款所述目的的及格的托管方。
4、许多律所、审计师事务所愿意为GBTC提供服务。
首先，GBTC历久的正向溢价形成了一二级市场间套利空间，只要机构对GBTC的风险溢价保持乐观预期，灰度所治理的持仓量将越来越大。加之GBTC具有有“不能赎回”的机制，直接消除了比特币的卖方流动性危急，完全不给GBTC投资者抛售砸盘的机遇。
其次，以币本位结算的治理费使得投资人持有的每一份GBTC份额对应的比特币数目将不停削减。因此，比特币也将缓慢地转移到灰度手里，历久看灰度将成为市场上最大的比特币持有者之一。
由此可见，灰度是现实掌控比特币生意”生杀大权“的。
若是比特币价钱连续攀升，机构的套利成本越来越高，GBTC的高溢价将会一直存在，进而导致机构套利所发生的比特币需求量与灰度套现的比特币数目形成短期博弈；灰度也可以自行降低溢价来平衡其所影响的比特币供需关系和稳固市场情绪。
若是熊市来临，灰度可以出钱维持溢价，继续吸引机构套利，并行使6个月的GBTC锁定期举行抛售；或者直接将比特币价钱砸至最低，继续守候新一轮牛市。
现在来说，牛市下只要机构对GBTC的溢价保持乐观预期，灰度就没有任何动力去砸盘。
基于灰度比特币信托无法赎回的机制、现金以及实物两种出资的形式，以及巧妙地将刊行与流通举行跨市场星散（加密钱币市场与美股市场），美股二级市场的GBTC份额存在高溢价为机构跨市场套利提供了很大的空间，套利资金介入其中顺遂地实现“抛压（GBTC）转移至美股、资金带回币圈“的理想闭环。
短期内若没有全球性因素抹平GBTC溢价，灰度不出意外将继续增持比特币。这使得灰度比特币信托正在成为市场上一股“只买不卖”的多头气力，短期内比特币也将保持上涨款式。
参考资料：
《深度 | 探秘灰度GBTC：比特币市场明牌“巨鲸”》，泉源：国盛区块链研究院。
《深度 | 解构灰度比特币信托》，泉源：仟峰资源。
《深度：揭秘灰度一直买买买的真相》，泉源：巴比特。
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