期权或是DeFi的又一突破口，Opyn或Hegic会是下一个明日之星吗？_数字货币

[2021-02-04 05:26:58] 来源：编辑：wangjia 点击量：

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导读： 震荡到吐血小心死叉院长说币行情分析（11/16）币圈唯一每天坚持视频分析行情的公众号！原文：https://research.parsec.finance/posts/open-optiona

震荡到吐血小心死叉院长说币行情分析（11/16）

币圈唯一每天坚持视频分析行情的公众号！

原文：https://research.parsec.finance/posts/open-optionality/
撰文：Parsec Research，parsec.finance 旗下研讨部门
编译：Perry Wang
parsec.finance 受权链闻翻译并宣布该文章中文版本。
原标题：《期权或是DeFi的又一打破口，Opyn 或 Hegic 大概就是下一个明日之星》

加密钱银期权市场虽然生长缓慢，但终究由 Deribit 取得打破并供应了首批散户友爱型加密期权产物。与很多加密钱银衍生品一样，这些产物不能在美国贩卖，而且须要资产保管。加密期权市场依然不成熟的事实为开放金融供应了庞大的时机。期权的构造不仅庞杂，而且订价和保证金要求也很庞杂。美式期权的买家只是具有在某个日期之前以行权价购置或出卖标的资产的权益，而没有义务。假如可以什物整理，以至不须要预言机。与去中间化金融 DeFi 一样，这类产物的应战一般归结为活动性。

DeFi 的真正兴起归功于鸠合活动性形式，最著名的是 Uniswap、Compound 和 Synthetix。这些协定在很大程度上使点对点 P2P 形式相形见绌 ,，这在 Dharma 项目从 P2P 借贷形式转换跑道到 Compound 界面一事中最为显著。这些协定中都有与各自的活动性资金池相干的差别风险，然则一般这些形式许可风险追求者对其举行设置而遗忘它，没必要主动看管与活动性池产物相干的风险 / 报答。这就使得经验丰富的做市商具有较少的门路来发作差异化的 alpha 值，比方，在 Uniswap 协定中，一切人所能做的就是增添 / 消弭活动性。经由历程限定庞杂参与者的 alpha，协定可以积累「惰性」资源。新的以太坊期权协定项目，尤其是 Opyn 和 Hegic，已熟悉到了活动性池化的需求，而且正在竖立池化期权协定。

Opyn

Opyn 基于凸性协定（一种具有一些症结附加功用的纯真期权协定）构建。在短时候内，Opyn 积累了可观的生意营业额，尤其是 ETH 认沽期权产物。

Opyn 的积累名义生意营业额 ($)，数据由 Dune Analytics 供应

举个例子， ETH / USDC 行权价 100 美圆期权；在规范期权中，立权者将锁定 100 美圆的典质品（以 100% 典质或承保为前提），以调换溢价。假如期权买方行权，他们会汇出 1 ETH 并收到 100 USDC 的返还。在 Opyn 协定中实行状况相似，期权立权者发送 100 USDC 来交流一个可交换的 oToken。立权者为了可以兑现这一溢价，他们须要在生意营业所卖出这一 oToken。

这里的一个重要特性是，该 oToken 与存入的 100 USDC 之间没有联络，oToken 是从典质品池索偿的凭据。因而，期权立权是与合约对等。在 100% 典质的状况下，这是没有意义的，然则活动性池架构供应了其他轨制中的两个症结特性。

起首，可以用报价资产以外的其他钱银供应典质品，其整理机制相似于 Compound 和 dYdX，在之上锚定。Opyn 已推出了一些如许的市场。ocDAI 推出运用 ETH 作为典质品的市场，重要缘由是 ETH 的收益率 USDC 的收益率。这是一个时机本钱的来由，因为将 USDC 锁定在市场中，投资者将负担复合风险，现实上并没有取得 USDC （一般）发作的相称可观的收益。运用 ETH 典质，立权者将摒弃 2 基点的年利率，并取得约莫 1%-10% 的溢价。代价黑白履约资产典质品的超值典质，现在设定为 140%。假定一个平安的头寸将为下跌 20% 留出空间，超值典质比率到达 175%。资源效力下降，不仅限定了卖方的活动性，而且限定了更多资产抱负的溢价区间。

兼并典质品的第二个优点是，供应了通往兼并无包管立权库的门路。我依然深信，在 DeFi 中举行贷款、承销等唯一有用的行进要领就是分管风险并下降这些产物沉重的资源麋集度，假如说中间化金融 CeFi 和 BitMEX 教会了我们什么东西，那就是杠杆为王。经由历程兼并期权典质品，Opyn 拓荒一条可行的门路来下降资源要求，而且不须要 100% 的典质品就可以期权包管。一个详细的例子是「信用价差」生意营业。

立权 $180 认沽期权，买入 $160 认沽期权的信用价差损益

当生意营业者输入信用价差时，便限定了收益和丧失设定了封顶边境。因而算出生意营业额后，典质品需求可以削减到最大丧失额，在上述案例状况下为 20 美圆。在这一生意营业案例中，净生意营业将使资源效力进步 9 倍。因为典质品被兼并，用户将可以以 20 美圆的保证金实行这类原子信用利差，同时立权承保池增添零风险。

用 Opyn 举行无包管立权的另一种门路是相似于 UMA 的保持保证金（maintenance margin）形式。这里的设想是对期权卖方的风险敞口举行估值，并将典质品保持在该估值的肯定倍数，从而建立一种场景，按头寸的当前代价典质，而不是全额敞口。关于深度虚值（OTM）期权，其代价和风险敞口大概会严峻失衡，以 ETH 04/24/20 的 100 美圆行权价期权为例，现在的生意营业价钱为 0.90 美圆，此处的悉数敞口为 1 ETH，在庇护保证金体系中 90 美分溢价是巨额本钱，大概须要该值的 2 倍作为保证金，而且假如该值增添，则须要不停补充保证金。明显，该形式具有庞大的资源效力收益，然则却带来了很多异常难题的问题。

起首，预言机必需对期权估价，在技术上和数学上都须要平安地举行预言。其次，预言机庇护者必需列入未获保证金支撑头寸的整理，MakerDAO 协定的惨痛教训让人人知道了庇护者不会老是出面。

一旦期权被立权和典质，现实出卖代币的历程就取决于市场。Opyn 当前偏幸的猎取活动性场合是 Uniswap，易于设置，而当某一资产面对活动性应战时可以增添活动性。异常合适买卖双方，然则活动性供应者 LP 在 Uniswap 触及相称庞杂的产物。 Uniswap LP 收益概略不很轻易明白（深切相识）。要点是，假如大方向挪动逾越了用度推进的方向挪动幅度，会致使收益为负。关于 oToken，LP 必需异常警惕，尤其是在虚值 OTM 期权的状况下。

跟着行权日的邻近，时候溢价下降到 0，OTM 行权价一般会一文不值。跟着价钱逐步下跌至近 0，LP 现实上出卖一切的 ETH 以买进行将到期的 oToken。关于 LP 来讲这是不成立的，我们不能愿望这些市场上有任何现实活动性，它们涌现在该币种中的大概性靠近 0。这与自动做市商 AMM 在展望市场中运作不佳的缘由雷同。关于 Opyn 来讲，问题变成了：横跨行权 / 到期的一组 AMM 是不是带来兼并的生意营业活动性？照样典范的定单簿生意营业来完成这一点，由传统的期权做市商中发挥作用。定单簿路由要轻易很多，但大概缺少 DeFi 协定已证实胜利的架构。

Hegic

Hegic，是依据真正的暗码朋克传统，由一名名叫 Molly 的匿名创始人建立和运营的。 Hegic 是链上期权协定中的一种新鲜要领。运用 Hegic，期权的立权和出卖由一组参与者完成。

用最简朴的术语来讲，Hegic 是依据要求立权期权合约。买方获得牢固限期（现在为 1、2、4 或 8 周）的期权报价。假如买入期权，则活动性池将锁定响应的典质品，直至合约期满或行权。经由历程向活动性池注资，LP 赚取按比例分派的期权溢价，因而接收买方生意营业行权赢利的风险。因而，Hegic 汇聚了承销典质品底层资产，以及期权的购置 / 行权。

对期权买家而言，Hegic 供应了令人难以置信的用户体验 UX，而且斟酌到典质品资金池很康健，活动性问题获得减缓。非活动性期权一般是人们最感兴趣的种类，是以为特斯拉要破产了？买入 100 美圆的看跌期权。问题在于，这些产物传统上有较高的价差，而且缺少愿意在另一端生意营业的参与者，而 Hegic 老是站在生意营业的一端。

而对 LP 而言，你是支撑在你的典质品上立权的期权，这很恐怖。期权立权是一项异常庞杂的营业，任何现货或期货对冲都必需在 Hegic 以外举行。广义上讲，期权做市商的目的是以略高于实在代价的期权立权，并在底层尽量少地持有头寸。现在，Hegic 没法限定 LP 的头寸。仅运用看跌期权，Hegic 使得 LP 构造上是在买入看涨 ETH。对很多人来讲如许可以接收，然则现实上有更平安、利润更高的体式格局做多 ETH。买入期权 Call 的引进将有助于减缓这类状况，但这一问题的长期存在是不正常的。设想有 100 份合约，个中 90 份是单个 OTM 认沽，LP 相关于 90 份合约一切者的头寸完整凌驾了其他的兼并头寸，使得 LP 成为纯真的投机者。 Synthetix 在 synths 的兼并活动性方面面对相似的问题。永续合约融资模子可以处理相似的问题，然则 Hegic 的融资模子的庞杂度大概要凌驾一个数量级。

不言而喻的问题是，期权怎样订价？价钱既要有竞争力，又要庇护 LP 的好处，这是一项困难的使命。最初，订价模子很简朴：以行权价钱的肯定百分比为基准，该百分比相对当前价钱线性下降，并在行权时收取少许行权用度。终究产物是一个常数订价函数，在全部表层上都有离散数值（行权价+合约持续时候）。当前的模子在其简朴性方面有目共睹，然则其 v2 正在举行升级，以吸收信息完整暴光的老到 LP。

ETH = $200 时，当前的 Hegic 价钱表层 (x = 行权价)

值得斟酌的是，当 Hegic 对期权订价失误时会发作什么。一旦取得适度的活动性，套利便会从 Derbit 衍生品生意营业所流出；在多半状况下，因为定制到期和没法直接立权生意营业，因而不会是清洁的 1:1 套利生意营业，然则，充足的价钱差将带来庞大的赢利时机。在多半套利生意营业中，范围受限于活动性较小的场合。关于 Hegic，任何合约的活动性都是全部活动性池的盈余资金范围，这将致使 Hegic LP 的 ETH 头寸会像上文所述涌现失真。终究目的是庇护 LP 免受巨额吃亏，使价钱的「正确」至关重要，这是 Hegic 取得活动性的唯一要领。

另外，Hegic 将推出一种代币（HEGIC）。这一代币为买家和立权者供应特别权益。持币人可以享用 Hegic 合约溢价折扣。那些向立权资金池供应活动性的持币人取得优先开释权，活动性开释一般的工作体式格局是：假如活动性凌驾 LP 要开释的数量，则 LP 可以开释，不然，他们将列队并守候活动性开释。LP 经由历程持有 HEGIC，纵然资金池中的自在活动性不足，也可以与生长基金（经由历程贩卖 HEGIC 赞助）交换。末了一点，HEGIC 也是一个去中间化构造 DAO，持有代币可享用为协定升级投票的权益（相似 MKR）。只管在有些人眼中，该代币在某种程度上看起来像是过剩的补充，但现实状况是，协定升级将一直须要运作和资金，投资流来自愿望分享协定上涨收益的期权买家 / 卖方和社区成员。

期权市场现在在各个加密钱银生意营业所中还相称不成熟，这给 DeFi 带来了庞大的时机，可以博得肯定的活动性，并大概成为 Deribit 的竞争对手。或许有一天， Opyn 或 Hegic 期权会成为 Reddit 的 WallStreetBets 板块中热议的骄子。

谢谢 Zubin Koticha (Opyn) 和 Molly (Hegic) 跟我举行有关你们协定的议论。