数字资产行业经纪商研究报告 | TokenInsight & Binance Research_数字货币

[2021-02-04 08:03:04] 来源：编辑：wangjia 点击量：

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导读： DCEP领跑，世界各国央行数字钱银的希望怎样？↯要点总结1.传统金融范畴羁系严厉，分工邃密。20世纪70年代以来，掮客商特别是主掮客商营业的涌现满足了金融市场上差别介入者的各种 DCEP领跑，世界各

DCEP领跑，世界各国央行数字钱银的希望怎样？↯要点总结1.传统金融范畴羁系严厉，分工邃密。20世纪70年代以来，掮客商特别是主掮客商营业的涌现满足了金融市场上差别介入者的各种

DCEP领跑，世界各国央行数字钱银的希望怎样？

↯ 要点总结

1. 传统金融范畴羁系严厉，分工邃密。20世纪70年代以来，掮客商特别是主掮客商营业的涌现满足了金融市场上差别介入者的各种需求，掮客商的营业生长也跟着市场需求的更新而逐步繁华；

2. 在传统金融市场中，主掮客商供应的中间营业包括：供应流动性、生意业务实行、托管、整理、引资、配资和衍生品等，为高净值客户和机构投资者供应一站式金融效劳；

3. 很多传统掮客商依托掮客商效劳供应商供应的底层基本设备，使他们可以经由过程品牌营销、客户支撑等其他体式格局供应更庞杂的增值效劳；

4. 新兴数字资产行业现在已有两类掮客商：主掮客商和掮客效劳供应商。传统的金融科技平台和外汇掮客商在最初尝试向客户供应数字资产CFD（Contract For Differences）生意业务以后，关于成为真正的数字资产掮客商展现出极大的兴致，正在举行活泼的探究；

5. 只管数字资产市场羁系与传统市场比拟较为不严厉，市场自在度也更高，悉数市场处于初期阶段；但各种机构投资者，特别传统机构投资者关于数字资产的生意业务照旧产生了极大的兴致，而且催生了很强的流动性和合规性需求；

6. 因为传统金融行业的羁系限定，传统生意业务所没法直接展开掮客营业，而数字资产生意业务地点无需面对严厉羁系限定的条件下，已成为这个新兴市场的资源中间；

7. 部份大型数字资产生意业务所已推出主掮客商效劳，向机构投资者供应托管，定单拉拢，大批生意业务等效劳；

8.数字资产掮客效劳供应商，以Binance Broker为例，正在勤奋赋能掮客商，协助更多生意业务平台疾速起步。数字资产掮客效劳供应商正在横向拓展数字资产行业的影响力，同时下降用户的准入门坎，配合保护和升级生意业务生态，突破传统和新兴行业之间的壁垒。

跟着机构生意业务者在数字资产行业中的不停增添，掮客商逐步成为奠基行业基本不可或缺的基石。掮客商的繁华和生长可以为行业带来新的增量，也能满足市场介入者们不停更新的需求。

本报告运用案例研讨的体式格局来剖析数字资产掮客营业的生长，从其与传统掮客商的相似性动身，进一步讨论有关数字资产掮客商生长的趋向与将来。

TokenInsight

1. 掮客商行业概略

1.1 传统掮客商行业简介

传统金融范畴各个角色分工邃密，掮客商为投资者供应各种生意业务效劳极大地增进市场生长。

现在美国市场有凌驾3600家证券掮客商，预计到2023年美国掮客商市场范围将达三千亿美金。证券掮客市场由三个重要的角色构成：证券生意业务所，投资者（包括个人和机构投资者）和证券掮客商。

证券掮客商的三个重要角色，泉源：Binance Research；TokenInsight

证券生意业务所是各种证券集合生意业务的场合，仅接收有天资会员举行生意业务，未购置席位不可生意业务。其重要职能有：

· 供应生意业务场合和各种设备；

· 构造和监视生意业务，包括制订划定规矩、保护生意业务次序。

证券市场投资者，包括机构和个人投资者，其特性为：

· 非会员无席位者，没法直接在证券生意业务所生意业务；

· 投资者对增值效劳请求高。

证券掮客商是生意业务所和用户之间的桥梁，其重要职能包括：

· 受机构和个人投资者托付生意证券，以赚取佣金；

· 为客户供应征询效劳，如供应投资发起、资产治理等增值效劳；

· 供应庞杂衍生品生意业务和别的金融东西，如融资融券等。

为满足市场介入者的各种需求，传统金融范畴掮客商分类繁多，即可以其供应的生意业务标的分别，以其营业情势分别，还可以其协作体式格局差别举行分别。

1.1.1 以生意业务标的分别

·证券掮客商是代办客户生意有价证券的机构或个人。证券投资者与证券发行人的中介，以赚取佣金为目的；

·外汇掮客商特地在外汇生意业务中引见成交，外汇掮客商充任外汇供求两边中介并从中收取佣金的中间商；

·期货掮客商是代办客户举行期货生意业务并收取肯定手续费的中介构造。

1.1.2 以营业情势分别

·折扣掮客商以最低佣金为投资者实行证券生意，不供应投资研讨等征询效劳。典范如：Robinhood、E-trade；

·全效劳掮客商为投资者供应一对一征询效劳，包括投资计划、财产治理等。典范如：美林证券(Merrill Lynch), 摩根士丹利(Morgan Stanley), 瑞银团体(UBS) 等。

1.1.3 以协作体式格局分别

·引见掮客商（Introducing Broker）将客户引见给实行生意业务整理的掮客商，并收取佣金。这类掮客商更多注重于市场营销；

· 白标掮客商（Non-Disclosed Broker）指向大型掮客商采购手艺、生意业务整理等效劳且有自力品牌的掮客商。这类掮客商比拟引见掮客商，所供应的营业更周全。

· 虽然分类多样，但掮客商的实质都是为生意业务所和用户之间搭建桥梁。无论是整合B端资源推向B/C端客户，照样直接拓展B/C端用户，掮客商之间的合作从未住手，营业情势的探究也从未暂停。

1.2 典范传统金融掮客商——主掮客商

主掮客商起源于20世纪70年代末，在此之前掮客商的生意业务、整理、托管职能互相星散，机构客户每每指定多个券商同时举行协作。大批生意业务数据对基金治理人形成很大累赘，把生意业务、整理和托管等功能集合成为催生主掮客商最初的动力。

传统金融范畴主掮客商为客户供应的效劳涵盖：

· 生意业务托管、整理、估值、风控和运营；

· 资产组合报告/营业报告；

· 融资融券/股票回购等其他衍生品设想与实行；

· 现金治理；

· 个性化手艺支撑；

· 其他增值效劳（包括资源举荐、风险治理征询等）。

主掮客商的收入重要来自：

· 生意业务佣金；

· 托管/整理用度；

· 融资融券等杠杆生意业务利差；

· 资产治理/征询效劳相干用度。

主掮客商效劳遭到基金，特别是对冲基金的迎接。虽然整理营业对券商的收入孝敬不大，但在整理基本上衍生出的针对对冲基金的融资融券等营业，却能为主掮客商带来异常客观的收入。

1997-2019年环球对冲基金治理范围，泉源：Statista

1.3 数字资产掮客商

1.3.1 为何数字资产行业须要掮客商

数字资产行业正处在疾速变化的时代，曾以个人投资者为主流的生意业务市场已迎来不少外汇掮客商和科技公司的到场。这个行业经由近几年飞速生长，一批又一批先行者逐步构建起与传统金融愈来愈相似的底层架构，不停寻觅更先进的生意业务处理计划。

具体来说，外汇掮客商以CFD（Contract For Differences）情势进入数字资产市场，而Fintech 公司则以开辟法币渠道的体式格局介入入场。

差别的掮客商范例，泉源：Zabo

数字资产行业自我进化的同时，涌现了两类掮客商模子：

以聚合流动性为重要营业的主掮客商情势，以Tagomi为代表，同时效劳机构以及高净值客户;

因为数字资产即区块链手艺去中间化看法的特殊性，无论是一般个人用户照样资产治理公司（公募基金/私募基金等）都无需经由过程第三方购置生意业务席位即可在数字资产生意业务所举行自在生意业务。

但行业依然须要掮客商，掮客商的存在有利于市场资源的整合，关于行业中小型玩家的作用庞大，而头部玩家的资源整合才能也跟着市场需求的变化逐步增强，不停为个人和机构投资者营建更便利的生意业务环境，为增量资金的进入打好基本。

数字资产行业自我进化的同时，涌现了两类掮客商模子：

· 以聚合流动性为重要营业的主掮客商情势，以Tagomi为代表，同时效劳机构以及高净值客户；

· 与此同时，大型生意业务所也逐步负担起掮客商的角色，对外供应底层流动性，试图将流动性供应给更大的市场，以Binance和Paxos（经由过程itBit）为代表。

数字资产行业中的掮客商与生意业务所，泉源：Binance Research；TokenInsight

整体而言，数字资产掮客商的作用可以归结为勤俭本钱，下降运营风险和增进立异及其他增值效劳三点：

① 勤俭本钱

· 内外部做市商本钱：掮客商客户无需斲丧资源竖立自有做市机制；

· 搭建生意业务拉拢引擎：掮客商客户无需设想和保护自有拉拢引擎；

· 钱包体系搭建：掮客商客户无需搭建保护自有资产平安存储体系。

② 下降运营风险

· 底层生意业务体系：经由过程运用成熟的底层生意业务体系，下降本身开发与运营的风险；

· 风险治理体系：从用户角度动身，运用掮客商成熟完美的风险治理体系有助于减小手艺风险，防止不必要的资产丧失；

· 产物设想：运用掮客商的产物/效劳可以将产物的贸易风险下降。

③ 增进立异及其他增值效劳

· 增值效劳：掮客商客户可专注于供应构造化/庞杂衍生品，或供应生意业务战略、生意业务机器人、财产治理等增值效劳；

· 产物和渠道立异：因为掮客商客户不再须要担任庞杂的手艺开发，可以专注于产物立异，更多的举行市场教诲，拓展和买通新的贩卖渠道。

因为合规限定，传统金融范畴的生意业务所没法直接展开掮客营业，但在新兴的数字资产范畴，生意业务所已然演变为行业资源和信息的中间，展开掮客营业愈发瓜熟蒂落。

下现在大多数生意业务所已入手下手负担掮客商的部份角色，大型生意业务所也纷纭向主掮客商营业涉足。

数字资产生意业务所对掮客商营业的探究，泉源：Binance Research；TokenInsight

1.3.2 数字资产行业主掮客商

主掮客商营业（Prime Brokerage）生长驱动力泉源于机构投资者生意业务、金融效劳的需求。无论是生意业务所、钱包照样生意业务平台，已有入局主掮客商营业。有以托管营业为切入点的Coinbase、BitGo；以及生意业务营业为切入点的Bequant。个中间是为处理机构投资者举行生意业务面对的问题。

处理需求：流动性；金融效劳（如配资、借贷等）；合规；

产物效劳：托管、生意业务等金融效劳；

这里的生意业务重要指大批生意业务以及专业生意业务东西。掮客商经由过程聚合多个生意业务所流动性，使得投资者可以享用最好的流动性，以最优的价钱成交。个中较为典范的例子为Coinbase。金融效劳重要指为机构投资者供应的借贷、配资等效劳。

数字资产行业主掮客商代表，泉源：Binance Research；TokenInsight

假如说主掮客商是拥抱机构投资者和高净值客户，那末掮客商效劳方则是赋能掮客商去拥抱统统个人投资者。

为了轻易辨别和明白，我们将讨论的数字资产掮客商分为两大类，即主掮客商和掮客商效劳方，个中掮客商效劳方根据营业和效劳对象的差别，可以辨别以下：

· 数字资产面向金融科技公司、银行业等供应合规数字资产生意业务效劳，以Coinbase、Paxos为代表

· 面向数字资产生意业务终端输出流动性、资产治理效劳，以Binance broker为代表

实在现在行业中并没有严厉辨别这些营业，特别在传统金融行业中，有气力的掮客商一般同时效劳机构和个人投资者。因而在以后数字资产行业生长过程当中，跟着介入者的增添和营业的整合变化，掮客商品种的细分可能会不再重要。

传统行业与数字资产行业掮客商代表，泉源：Binance Research；TokenInsight

2. 数字资产掮客商案例剖析

2.1 Coinbase （主掮客商 + 掮客商效劳方）

Coinbase既供应主掮客商营业，也供应掮客商效劳计划。其在2020年5月宣告收买Tagomi，为机构投资者效劳进一步奠基基本。

2.1.1 Coinbase作为主掮客商

主掮客商目的定位：机构客户（对冲基金、私募基金、数字资产基金等）；

上风：合规（纽约州BitLicense）、聚合流动性、有机构客户基本；

效劳：可托托管效劳

·托管营业：Coinbase Custody

·借贷：Margin trading（经由过程Coinbase Pro）

·生意业务效劳：聚合生意业务和专业生意业务东西

· 2020年5月收买的Tagomi是一家为机构客户供应聚合生意业务、托管、借贷、Staking等全方位效劳的主掮客商；

· Tagomi 在2019年3月取得BitLicense，其客户包括Paradigm, Pantera, Bitwise, Multicoin Capital。

Coinbase作为主掮客商，泉源：Binance Research；TokenInsight

2.1.2 Coinbase作为掮客商效劳方

Coinbase从2019年起入手下手对外供应掮客商效劳计划。

掮客商效劳方目的定位：金融科技公司、掮客商、银行；

上风：合规（纽约州BitLicense）、直接供应法币购置渠道；

协作案例：

·SoFi：美国网上个人理财公司，为100万用户供应贷款、财产治理、股票 ETF 及 Crypto 投资营业。

· 在2019年9月上线Crypto生意业务，在12月取得 BitLicense 允许，成为第24家取得该允许的公司；

· Coinbase 为其生意业务所协作伙伴，SoFi 上的Crypto 手续费1.25%；

Coinbase作为掮客商效劳商，泉源：Binance Research；TokenInsight

2.2 Paxos作为掮客商效劳方

Paxos brokergae，2020年7月上线，旨在为掮客商供应一套基于API、合规的数字资产生意业务和托管处理计划。其流动性依托于自有生意业务所 itBit(itBit 基本费率 0.35%)。

目的群体：付出公司、财产治理、银行或其他科技公司；

上风：合规（纽约州BitLicense）、API集成、托管；

用户案例：

· Revolut 在7月中旬宣告接入Paxos Brokerage

· Revolut是一家总部位于伦敦的金融科技公司，1200万用户，估值50亿美圆。现在供应付出、换汇、股票生意业务和数字资产生意业务等营业；

· Paypal (非正式公然1)

1. www.coindesk.com/paypal-picks-paxos-to-supply-crypto-for-new-service-sources-say

2.3 Binance 作为掮客商效劳方

Binance Brokerage旨在成为数字资产行业掮客商的底层流动性供应方，让客户只需专注于产物开发、市场营销、用户治理、财产治理等增值效劳。

客户定位：生意业务所、钱包、Trading bots、行情资讯平台、资管平台等；

上风：

·生意业务所原生的优良流动性；

·衍生品、借贷等多种标的，可由掮客商自在选择效劳范例；

·运用API轻量级协作情势；

效劳：

·中间生意业务产物包括：现货、合约、期权、法币生意业务；

·上下游延展：借贷、理财、挖矿、付出。

Binance作为掮客商效劳商，泉源：Binance Research；TokenInsight

3. 数字资产掮客商行业瞻望

跟着行业的进一步生长，传统金融和数字资产将进一步融会。个人用户和机构的增添互相增进，市场范围增添与专业化分工的涌现互相增进，掮客商将会成为衔接各种资产和用户的“超等节点”。

总结以上，我们以为行业中最重要的三个趋向为：

趋向1 – 传统掮客商将愈来愈多的展开数字资产掮客营业

跟着数字资产的用例，如借贷、Staking、付出、汇款、衍生品、保险、资产治理等逐步成熟，传统资金还将连续入场。

科技金融公司对数字资产兴致日积月累，为其供应处理计划有利于开辟数字资产行业边境；传统证券掮客商因为其关于经济营业的深刻明白，有助于其疾速拥抱数字资产。因而现在未供应数字资产效劳的Fintech公司、传统证券掮客商等均将是数字资产掮客商的潜伏客户。

趋向2 – 现有数字资产主掮客商逐步展开更多元化的效劳

2020年Coinbase、BitGo等从托管效劳动身，入手下手探究主掮客商的多元化营业，如聚合生意业务、借贷等等，以满足机构生意业务者需求。

传统金融主掮客商营业收入构造多元化，是数字资产主掮客商的须要探究和进修的重要方向：综合气力较强的头部掮客商将会向全效劳掮客商生长，跟着更多传统资金的入场，头部掮客商会将重心转向财产治理；中等范围掮客商则可能从折扣掮客商向综合金融效劳商转型。经由过程手艺革新、产物立异群集客户，增强客户精准分类；区域性掮客商经由过程生长互联网掮客商情势，连系区域内产业资源特性，为区域内客户供应精品化掮客营业效劳。

趋向3 – 市场介入者在合规和法币合规通道方面的探究增强

只管愈来愈多的金融科技公司和传统掮客商，以至其他银行机构等都愿望为客户供应数字资产效劳，但要与这些客户协作，合规性至关重要。

现在列国的合规政策都处于起步阶段，合规情势不明朗，传统资产和数字资产还未完整融会。一旦合规情势明白，机构介入者入场，数字资产天下势必逐步升级。假如市场介入者们在过程当中可以处理各种合规问题，把握方向，那末肯定可以在将来视野越发开放的金融范畴抢占一席之地。

数字资产行业关于掮客商营业的探究才刚刚入手下手，我们对将来的统统拭目以待。