欧科云链研究院：理性认识央行数字钱银与人民币国际化_数字货币

[2021-02-04 08:39:34] 来源：编辑：wangjia 点击量：

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导读： 谁将刺破DeFi泡沫？跟着我国央行数字钱银试点工作的顺遂推进，世人对其都抱有很高的希冀。尤其在推进人民币国际化方面，市场上很是盛行的各种说法：以为央行数字钱银是权利在数学上的映谁将刺破DeFi泡沫

谁将刺破DeFi泡沫？跟着我国央行数字钱银试点工作的顺遂推进，世人对其都抱有很高的希冀。尤其在推进人民币国际化方面，市场上很是盛行的各种说法：以为央行数字钱银是权利在数学上的映

谁将刺破DeFi泡沫？

跟着我国央行数字钱银试点工作的顺遂推进，世人对其都抱有很高的希冀。尤其在推进人民币国际化方面，市场上很是盛行的各种说法：以为央行数字钱银是权利在数学上的映照，谁能领先推出央行数字钱银，谁就可以撼动美圆霸权，大有「毕其功于一役」的意味。另外，受国际局势慌张的影响，人们对 SWIFT 的潜伏制裁要挟很有疑虑，为此愿望借助 DCEP 挣脱对 SWIFT 的依靠。现在这些看法在市场上流传很广，影响不小，但个中的许多说法并不正确。

这就触及一个重要问题：怎样理性、正确地熟悉央行数字钱银与人民币国际化。

正确对待人民币国际化

根据国际整理银行的定义 [2]，钱银国际化是指一种钱银的运用逾越国度，在刊行国境外可以同时被本国住民或非本国住民运用或持有。Chinn 和 Frankel 还编制了国际化钱银所具有的国际功用的一份清单，以下表所示 [3]。根据这份清单，一种国际化钱银能为住民或非住民供应代价贮藏、生意营业序言和记账单元的功用，这类离别可作为人民币国际化的评价框架 [4]。

表 1. 国际化钱银功用，材料泉源：国际经济批评，欧科云链研究院

2009 年 7 月，中国人民银行等六部门团结宣布《跨境商业人民币结算试点管理办法》，标志着人民币走上国际化途径。经由近十年的生长，人民币的国际运用稳步增添，国际钱银职位不停提拔。详细而言，当前人民币的国际化生长程度以下 [5]：

表 2. 人民币国际化希望，材料泉源：《人民币国际化的历程》，欧科云链研究院

代价贮藏功用

作为列国央行的贮备钱银，是钱银国际化程度到达高程度的重要标志。2016 年人民币正式归入 IMF 的特别提款权（SDR），权重为 10.9%，仅次于美圆（41.7%）和欧元（30.9%），为人民币将来成为国际贮备钱银打下坚固的基本。但现在人民币作为国际贮备钱银的作用尚不显著，停止 2019 年第三季度，全球央行持有的人民币资产仅为 2,196 亿美圆，仅占全球外汇贮备的 2%，排在第五位。

投融资功用也是钱银国际化的重要途径，也是当前推进人民币完成国际化的症结。在直接投资方面，在「一带一起」计谋的推进下，人民币对外直接投资迅速增进，由 2012 年的 304 亿元增进至 2019 年的 7600 亿元；而人民币外商直接投资则由 2012 年的 2535 亿元大幅提拔至 2019 年的 2 万亿元人民币。

其次是，在证券投资方面，由于我国资源市场的逐步开放，推出了及格境外机构投资者（QFII）、沪港通、深港通、债券通等开放步伐；同时我国 A 股归入 MSCI，为列国持有人民币资产供应了契机。根据中国外汇生意营业中心数据，停止 2019 岁尾，境外机构和个人持有的人民币资产（股票和债券）离别为 2.1 万亿和 2.3 万亿，离别占国内股票和债券总资产的 4.3% 和 3.5%，反映出人民币作为资产型钱银将来另有很大增进空间。

生意营业序言功用

生意营业序言功用的完成分为政府和市场两种行动途径。在政府层面，自 2008 年金融危机以来，我国与泰国、日本、韩国等多国签订了钱银交流协定。停止 2020 年 4 月，中国人民银行的钱银交流到达了 3.47 万亿元，较 2009 年的 0.65 万亿元人民币有了较大的增进。

在市场层面，停止 2019 岁终，人民币作为常常项面前目今的结算金额由 35.8 亿元增进至 6.04 万亿元，占我国进出口的比重也对应有 0.02% 增进至 19%。但是在国际市场上，其他国度在国际商业中运用人民币举行生意营业的份额较低，停止 2019 年 6 月，人民币作为国际付出钱银的份额在全球跨境付出中占比仅为 1.99%，美圆还是重要结算钱银。

记账单元

自上世纪 80 年代以来，国际钱银体系构成了以美圆为主导，与欧元、日元等钱银构成一篮子的钱银锚。现在这一钱银体系还没有被真正撼动，而人民币并未真正成为锚钱银。因而在现在的国际商业体系中，重要商业和金融生意营业，尤其是大批商品商业均采纳美圆计价。特别是美圆作为原油商业的计价钱银，占领了全球 90% 摆布的石油商业结算的份额。不过现在中国也在尝试开启人民币作为计价钱银的国际化。

2018 年 3 月上海证券生意营业所推出了以人民币计价的原油期货，停止 2019 岁尾，人民币原油期货的成交量占到了全球原油期货市场 6% 的份额。另外，自 2020 年 1 月以来，全球铁矿石三巨子在铁矿石商业中入手下手采纳人民币结算。

同样地，在债券融资领域，我国推出了以人民币计价的离岸人民币贷款、熊猫债、离岸人民币债券等融资东西。现在熊猫债存量约为 2437.4 亿元，较 2015 年的 46.3 亿元增进幅度较大；但是离岸人民币债券由于受 2015 年下半年起的人民币价值下降压力，刊行大幅萎缩，以至涌现零刊行，现在其存量范围在 2494.3 亿元摆布，范围相对较小。

从上面的剖析框架我们可以看出，只管人民币十年来的国际化历程有了长足的进步，但人民币在代价贮藏、生意营业序言、记账单元等国际钱银功用上均未充分发挥，将来另有进一步提拔的空间。

正确对待 DC/EP 与跨境付出的关联

现在，市场上对央行数字钱银的最大期待在于 DC/EP 在跨境付出领域的运用，并以此推进人民币国际化的历程。

固然，数字钱银在跨境付出方面具有肯定的上风。现在的跨境付出存在周期长、用度高、效力低等问题，比方当前的一笔电汇一般须要 2-5 个工作日到账，在手续费上一般收取汇款金额千分之一的手续费，外加 150 元的电讯费；而基于数字钱银的跨境付出则具有显著的上风，不仅可以进步跨境转账的速率，而且下降汇款的手续费。比方，若不斟酌羁系要素，仅从手艺角度动身，直接运用比特币举行跨境付出，那末只须要 10min 即可确认完成汇款生意营业，并只需付出约莫 10 元摆布的手续费；另外，现在央行数字钱银采纳松耦合账户设想，这意味这用户在运用央行数字钱银时不须要绑定银行账户即可举行转账付出，这对外洋那些处于贫穷偏远地区，以及缺乏传统金融基本设施（银行）的本国公众具有很高的吸引力。

因而，基于以上上风，假如外洋公众均采纳 DC/EP 举行跨境汇款或生意营业付出，那将进步人民币在商业结算领域中的运用量。

但是，我们也应当意想到，只管上述蓝图很优美，但在现实推进过程当中可能会碰到不少限定，这些限定都基于央行数字钱银 DC/EP 的功用与特征，它触及两个基本问题：DC/EP 的定位是什么？运用场景是什么？

在我国对央行数字钱银的定位上，DC/EP 被离别为 M0 一类，这也是名至实归，由于央行数字钱银本质上就是电子现金，即把原现金的载体由纸质或金属情势变成电子情势。

恰是由于将 DC/EP 定位在 M0，同时基于各方面斟酌，DC/EP 重要面向小额零售场景，而且根据账户类别在付出时具有金额和时候上的限定。

表 3. 钱银统计口径离别，材料泉源：欧科云链研究院

在当前日益兴旺的国际商业中，采纳 M0 完成「钱货两讫」（即一手交钱一手交货）的商业形式在逐步削减。外贸商们更多地是采纳各种商业融资形式（如保理、福费延、打包放款、出口押汇等），在这过程当中基于信用而发生的钱银，属于 M1，M2 以至 M3 的领域，不是仅仅依靠 DC/EP 就可以完成的，须要本国兴旺的金融市场赋予支撑。

其次，前文我们提到，一个国际化钱银，必须在商业和金融生意营业的结算和计价中占领较大的市场份额。但是，DC/EP 仅仅面向小额付出场景，这也意味着人们在在商业领域很难采纳 DC/EP 举行大额付出生意营业，这限定了 DC/EP 在国际商业和金融生意营业结算中发挥作用。

固然，即使 DC/EP 没有上述限定，我们也不应当将央行数字钱银算作跨境付出领域上的「全能药」，正如前央行行长周小川所言：

「跨境汇款的不方便重要还不是手艺上的停滞，不是手艺挑选、手艺体系上的停滞，重如果政策和体系体例上的停滞，….，一旦触及到兑换就触及到全球汇率体系体例的谐和问题。[6]」

现实上，在前文我们也有说起，跨境付出领域现在的问题，毫不仅仅是手艺上的问题，另有羁系上的问题。我们晓得，资源开放和本币自在兑换是一种钱银国际化的前提前提，而这二者又触及我国金融市场的稳固以及将来的革新。由于一旦一款钱银完整完成国际化，即意味着国际游资可随意马虎取得本国钱银，在本国资源市场还没有兴旺的情况下，国际钱银的刊行国极易遭到国际投机者的进击。在当前我国还没有完整开放资源账户的情况下，人民币在跨境付出上面有限定是必定。因而，我们不要简朴地以为只须要 DC/EP 即能完成人民币的跨境自在活动，这还须要我国在国内金融市场的进一步革新（包括利率及汇率的市场化革新）、钱银可兑换性及资源控制的开放。

央行数字钱银的推出可以挣脱对 SWIFT 的依靠吗？

现在许多看法以为：DC/EP 的推出将有助于我国挣脱对 SWIFT 的依靠，这类说法是不正确的。这须要我们正确对待 SWIFT 及当前的国际整理体系。

SWIFT （全球银行间金融电讯协会）是一个国际银行间收付信息电文规范制订及其通报与转换的会员制专业协作构造，为会员单元处置跨境收付整理营业供应快速、正确、优秀的电文传送与转换效劳。因而，SWIFT 是一个多币种的电文处理体系，是国际整理体系中的电讯通道，而非付出体系。

现在国际整理体系有两大部份构成：一是列国主导的本国钱银的跨境整理体系，如美国的 CHIPS （美圆跨境整理体系）和我国的 CIPS （人民币跨境付出体系）, 二是列国一致同享的国际收付电讯运转体系，如 SWIFT。在现实运转中，SWIFT 与列国的跨境整理体系相连，才完成跨境付出。以美国为例，美圆的跨境付出结算，须要 SWIFT 同 CHIPS，以及美国另一付出体系 Fedwire （美圆大额付出体系）相连，由 SWIFT 供应电文交流，CHIPS 举行轧差整理，终究经由过程 Fedwire 完成结算，详细以下所 :

图 1. 美圆跨境付出整理体系，材料泉源：欧科云链研究院

央行数字钱银本质上属于付出体系一类，而非电文处理体系，所以 DC/EP 基础没法庖代 SWIFT。事实上，自 2012 年以来，中国就入手下手竖立本身的跨境付出体系 CIPS，并取得了长足的进步，与其期待 DC/EP 在跨境付出领域上的打破，不如加速我国 CIPS 的竖立。固然，即使是 CIPS 体系，现在仍须要依靠于 SWIFT。假如真正想要挣脱对 SWIFT 的依靠，中国须要从新开发一套相似 SWIFT 的电文处理体系。但问题的症结在于，SWIFT 的电文花样已成为国际一致规范，重整旗鼓即意味着要设立新的规范，有若干国度情愿运用该规范是一个重要问题。

现实上，现在国人对 SWIFT 忧郁显得有点过剩。我们应当清楚地熟悉到，SWIFT 是一个国际性协作构造机构，而非特定国度的政府部门。一国在国际构造中的话语权，取决于本国的综合国力与国际影响力。现在跟着中国已成为天下第二大经济体，并逾越美国成为全球最大的商业国，越来越多的中国企业机构到场 SWIFT 成为会员，中国已成为 SWIFT 越来越重要的营业泉源，获得越来越高的注重。美国可以依附本身的霸权经由过程 SWIFT 来制裁伊朗和委内瑞拉等国度，但很难经由过程 SWIFT 制裁我国。

图 2. 全球重要国度商业总额变化，材料泉源：欧科云链研究院

正确熟悉央行数字钱银与人民币国际化的关联

从上文可以看到，一国钱银的国际化触及代价贮藏、生意营业序言和记账单元多方面，并不是仅仅依靠央行数字钱银在跨境付出领域的广泛运用就可以完成。我们更应当清楚地熟悉到：一国钱银成为国际钱银，基础取决于本国的政治、军事、经济、金融、科技气力构成的综合国力，这毫不仅仅是由于钱银的载体发生变化就可以决议的。正如美圆之所以能成为天下钱银，其背地是美圆信用，是美国壮大的综合气力。只需美国政府的信用还在，综合气力依旧壮大，那末美圆作为全球主导钱银的职位就不会被摇动。

最显著的例子，2018 年委内瑞拉政府刊行了一款名为石油币的数字钱银，而且每一个石油币都有委内瑞拉的 1 桶原油作为什物典质，这已完成了「数字与权利」的映照，但委内瑞拉政府取得了抢占金融控制权的先机了吗？并没有，以至受美国的制裁以及本国经济恶化的影响，涌现本国住民大批兜售石油币的征象。

委内瑞拉石油币

正如中国社会科学院研究员、中国天下经济学会会长、团结国生长政策委员会委员余永定传授所言：「人民币可以成为国际钱银，其主要的决议要素是中国对天下经济的重要性不停增添。中国经济范围的不停增进将强力支撑人民币在天下发挥更大作用 … 另外，中国还须要推进国内金融市场革新、人民币离岸市场生长，竖立更具弹性的人民币汇率，以及资源账户的开放。」

因而要真正地完成人民币国际化，我们还须要进一步推进我国经济和金融领域的市场化革新和开放，进步我国在全球的经济职位和综合国力。假如我们仅仅将人民币国际化依靠于 DC/EP 在跨境付出领域的上风，愿望到达「毕其功于一役」，是不切现实的。

参考材料：

[1]央行官员稀有公然讲课：全球对天秤币的慌张，不是庸人自扰，汹涌消息

[2] Kenen，Peter，「Currency Internationalization -An Overview」，Paper，Bok-BIS Seminar on currency internationalization：Lessons from the global financial crisis and prosects for the future in Asia and the Pacific, Seoul, 19-20 March, 2009.

[3] Chinn，Menzien and Jeffrey Frankel, 「Will the Euro Eventually Surpass the Dollar as Leading International Reserve Currency？」NBER Working Paper No.11510，2005

[4] 高海梅，余永定，人民币国际化的寄义与前提，国际经济批评，2010 年第 1 期

[5] 谭小芬，王瑞贤，人民币国际化的历程、履历自创与途径挑选，新视野·中国社会经济生长计谋，2020 年 5 月

[6]周小川：跨境汇款的不方便重如果政策和体系体例上的停滞，新浪财经