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美国学者：数字人民币不会对美圆霸权构成威胁
文章泉源：Injective Labs
1. 什么是金融衍生品金融衍生品是指：价值依赖于标的资产（Underlying Asset）价值更改的合约。这类合约可所以规范化的，也可所以非规范化的。规范化合约是指：标的资产（底层资产）的生意业务价钱、生意业务时刻、资产特性、生意业务体式款式等都是事前规范化的，因此此类合约大多在生意业务所上市生意业务，如期货；非规范化合约则是指以上各项由生意业务的两边自行商定，因此具有很强的灵活性，比方远期合约。
金融衍生品的配合特性是保证金生意业务，即只需付出肯定比例的保证金便可举行全额生意业务，不须要发作现实上的本金转移，合约的了却平常也采纳现金差价结算的体式款式举行，只要在到期日以什物交割体式款式履约的合约，才须要买方缴清盈余款子。因此，金融衍生品生意业务具有杠杆效应。保证金越低，杠杆效应越大，对应的风险和收益也就越大。
2. 金融衍生品的本质和特性衍生品可用于对冲头寸，或运用杠杆举行投契，它们的价值来自标的资产价钱的波动。最入手下手的时刻，衍生品用于确保国际贸易商品的平衡汇率。由于各个国家法定钱银的内涵价值差别，国际生意业务者须要一个体系来处置惩罚国际间汇率的差别。如今，衍生品能够基于林林总总的生意业务，而且具有了更多用处，以至有了基于天气数据的衍生品，比方基于某个区域的降雨量或好天的数目来决议价钱的衍生品。
比方，假设有一个欧洲投资者，其投资帐户悉数以欧元（EUR）计价。该投资者运用美圆（USD）经由过程美国生意业务所购置美国公司的股票。如今，投资者在持有该股票时面临汇率风险，假如欧元的价值上升，则投资者在出卖股票时完成的任何利润，在转换为欧元时的价值就会下落。为了对冲这类风险，投资者能够购置钱银衍生品以锁定特定汇率，比方钱银期货和钱银交流合约。
另一方面，假如一名投契者以为欧元相关于美圆会升值，因此能够经由过程运用一种随欧元升值的衍生品来赢利。当运用衍生品推想标的资产的价钱更改时，投资者不需现实持有标的资产。
综上所述，金融衍生品具有以下几个特性:
1、零和博弈：即合约生意业务的两边(在规范化合约中是不是能够生意业务是不肯定的)盈亏完整负相关,而且净损益为零,因此称"零和"。
2、高杠杆性：衍生品的生意业务采纳保证金轨制( margin )，即生意业务所需的最低资金只需满足底层资产价值的某个百分比。
保证金能够分为初始保证金( Initial margin )，保持保证金( maintains margin )，而且在生意业务所生意业务时采用做市轨制( marking to market )，假如生意业务过程当中的保证金比例低于保持保证金比例，那末将收到追加保证金关照( margincall )，假如投资者没有实时追加保证金，其响应账户将被强行平仓。可见，衍生品生意业务同时具有高风险高收益的特性。
金融衍生产物的作用有躲避风险，以及价钱发明，它是对冲资产风险的好要领。然则，任何事情有好的一面也有坏的一面事物都有两面性，风险躲避了肯定是有人去负担了的本质是风险转移。衍生品的高杠杆性就是将庞大的风险转移给了情愿负担的人手中,这类生意业务者称为投契者( Speculator ),而躲避风险的一方称为套期保值者( Hedger ),别的一类生意业务者被称为套利者(Arbitrager),这三类生意业务者配合庇护了金融衍生产物市场上述功用的发挥。
3. 金融衍生品的品种国际上金融衍生品品种繁多，活泼的金融立异运动接连不停地推出新的衍生品。金融衍生品主要有以下几种分类要领：
3.1 根据产物形状
主要能够分为远期、期货、期权和交流（swaps）四大类。
远期合约和期货合约，两者都是生意业务两边商定在将来以某一特定时刻、以某一特定价钱、生意某一特定数目与质量资产的生意业务情势。期货合约是期货生意业务所制订的规范化合约，对合约到期日及其生意的资产的品种、数目、质量都作出了一致划定。远期合约是根据生意两边的特别需求由生意两边自行签署的合约。因此，期货生意业务流动性较高，远期生意业务流动性较低。
交流合约是一种为生意业务两边签署的，在将来某一时代互相交流某种资产的合约。更加正确地说，交流合约是当事人之间签署的在将来某一期间内互相交流他们以为具有相称经济价值的现金流（CashFlow）的合约。较为罕见的是利率交流合约和钱银交流合约。交流合约中划定的交流钱银是同种钱银，则为利率交流；是异种钱银，则为钱银交流。
期权生意业务是生意权益的生意业务。期权合约划定了在某一特定时刻、以某一特定价钱生意某一特定品种、数目、质量标的资产的权益。期权合同有在生意业务所上市的规范化合同，也有在柜台生意业务（即OTC）的非规范化合同。
3.2 根据底层资产
能够分为四类，即股票、利率、汇率和商品。
假如再加以细分，股票类中又包括详细的股票和由股票组合构成的股票指数；利率类中又可分为以短时间存款利率为代表的短时间利率和以历久债券利率为代表的历久利率；汇率钱银类中包括种种差别币种之间的比值：商品类中包括各种大批什物商品。
3.3 根据生意业务要领
可分为场内生意业务和场外生意业务。
场内生意业务又称生意业务所生意业务，指一切的供求方集合在生意业务所举行竞价生意业务的生意业务体式款式。这类生意业务体式款式具有生意业务所向生意业务参与者收取保证金、同时担任举行整理和负担履约担保义务的特性。另外，由于每一个投资者都有差别的需求，生意业务所事前设想出规范化的金融合同，由投资者挑选与自身需求最靠近的合同和数目举行生意业务。一切的生意业务者集合在一个场合举行生意业务，这就增加了生意业务的密度，平常能够构成流动性较高的市场。期货生意业务和部份规范化期权合同生意业务都属于这类生意业务体式款式。
场外生意业务又称柜台生意业务（OTC），指生意业务两边直接成为生意业务敌手的生意业务体式款式。这类生意业务体式款式有许多形状，能够根据每一个运用者的差别需求设想出差别内容的产物。同时，为了满足客户的详细请求、出卖衍生品的金融机构须要有高明的金融手艺和风险治理才能。场外生意业务不停发生金融立异。然则，由于每一个生意业务的整理是由生意业务两边互相担任举行的，生意业务参与者仅限于信用程度高的客户。交流生意业务和远期生意业务是具有代表性的柜台生意业务的衍生品。
场内与场外衍生品对照图
4. 传统金融衍生品的市场近况据统计，在金融衍生品的持仓量中，按生意业务形状分类，远期生意业务的持仓量最大，占团体持仓量的42％，以下依次是交流(27％)、期货(18％)和期权(13％)。按生意业务对象分类，以利率交流、利率远期生意业务等为代表的有关利率的金融衍生产物生意业务占市场份额最大，为62％，以下依次是钱银衍生产物(37％)和股票、商品衍生产物(1％)。1989年到1995年的6年间，金融衍生品市场范围扩展了5 – 7倍。种种生意业务形状和种种生意业务对象之间的差异并不大，团体上呈高速扩展的趋向。
总之，衍生品市场是庞大的，高端市场一般预计凌驾1万亿美圆，很大程度上是由于存在大批衍生品，险些一切大概的投资资产范例都能够运用衍生品，包括股票，商品，债券和钱银。一些市场分析师以至以为其市场范围是天下国内生产总值（GDP）的十倍以上。
根据国际整理银行（BIS）的最新数据，2020年上半年，衍生品市场未平仓合约的名义总金额预计为600万亿美圆，但一切合约的总市场价值少许多：约莫12万亿美圆。以名义价值盘算的场外衍生品市场处于2014年以来的最高程度。利率衍生品占OTC名义衍生品价值的大部份。利率合约的名义价值靠近200万亿美圆。同时，衍生品的总值近年来一向在下落，但在2019年有所回升。
OTC 衍生品市场名义金额变化图（数据泉源：BIS）
4.1 期货合约
按钱银分类的国际期货市场生意业务额变化表（数据泉源：BIS）
根据国际结算银行的最新统计数据，2020年3月份的未结算合约持仓量为3.24万亿美圆，均匀日生意业务额为1.22万亿美圆，而2019年12月份未结算持仓是3.5万亿美圆，虽然比本年3月份稍多，然则均匀日生意业务额只要0.48万亿美圆，远远小于本年3月份金额。
4.2 期权合约
按钱银分类的国际期权市场生意业务额变化表（数据泉源：BIS）
国际期权市场生意业务额也显示出类似的规律，未结算期权金额在2020年3月份和2019年的12月份相差不大，稍微凌驾6万亿美圆多一些。然则日均生意业务额分别是0.37万亿美圆和0.13万亿美圆，2020年日均生意业务额靠近客岁同期的三倍多了一倍不止，这大概和3月份由于疫情激发的权益市场大跌有关。
4.3 交流合约
按地区分类的CDS市场生意业务额变化表（数据泉源：BIS）
信用违约交流(credit default swap，CDS)是外洋债券市场中最罕见的信用衍生品。在信用违约交流生意业务中，违约交流购置者将定期向违约交流出卖者付出肯定用度(称为信用违约交流点差)，而一旦涌现信用类事宜(主要指债券主体没法偿付)，违约交流购置者将有权益将债券以面值递送给违约交流出卖者，从而有效躲避信用风险。由于信用违约交流产物定义简朴、轻易完成规范化，生意业务简约，自90年代以来，该金融产物在外洋兴旺金融市场得到了迅速生长。根据国际结算银行的最新统计数据，2019年下半年，信用违约交流（CDS）生意业务额到达0.76万亿美圆。
4.4 传统金融衍生品的优缺点
如以上示例所述，衍生品关于企业和投资者而言都是有效的东西。它们供应了一种锁定价钱，对冲不利的利率波动并减轻风险的要领，一般以有限的本钱为价值。另外，衍生品一般能够以保证金的体式款式购置（即用借入的资金购置），这使得它们的价钱更低。
不利的一面是，衍生品难以估价，由于它们是基于另一项资产的价钱。场外生意业务衍生品的风险以至包括难以评价的生意业务敌手风险。大多数衍生品也对到期时刻，持有标的物的本钱以及利率的变化敏感。这些变量使将衍生品的价值与标的资产圆满婚配变得难题。
另外，由于衍生品自身没有内涵价值（其价值仅来自标的物），因此轻易遭到市场心情和市场风险的影响。供需要素大概致使衍生东西的价钱及其流动性的波动上升和下落，而与底层资产的价钱无关。
关于金融衍生产物的羁系，国际上基础上采用企业自控、行业协会和生意业务所自律、政府部门羁系的三级风险治理模式。然则出于传统金融标的物和资产流动性的限定，每每金融衍生品没法跨境流畅，形成流动性在肯定程度上区域性不平衡，以至过分中间化，比方美圆霸权主义。再一个，过分严厉的金融羁系，虽然庇护了投资人，然则在肯定程度上损害了金融科技和衍生品的立异性。
5.数字资产衍生品的市场近况5.1 数字资产和传统资产的对照
比特币及其他加密钱银自进入民众视线以来，一向难以归类，许多人看来，它独立于传统资产种别，只管在降生之初，加密钱银就被以为能够填补传统投资市场的缺点。
加密钱银并不完整像股票，加密钱银生意业务所也不像传统的证券市场那样运作。因此，基于市场份额，资源，波动性和生意业务量的常划定义的许多加密资产投资战略存在严峻缺点。误导性数字意味着人们对加密钱银的估值和采纳缺乏相识，这就引起了媒体和投资者对照特币等加密钱银的错误认识。
比特币和证券之间的第一个主要区分是，比特币的大部份市场价值来自对将来运用场景的设想。本日，比特币已被数百万用户用作有用钱银和价值存储。加密钱银市场与传统市场之间的另一个主要区分是其定单簿的大小。像Apple如许的传统股票是在一个生意业务所中举行生意业务的，天天有不计其数的生意两边供应数以万万计的股票举行生意业务。所以，像纽约证券生意业务所和纳斯达克证券生意业务所如许的证券市场的滑点很小，它们能够有效地处置惩罚大定单和当前市场价钱。加密钱银与传统证券之间的第三个主要区分是投资源钱与市值之比。公司股票的总价值基于投资者对其将来赢利潜力的信心。这类赢利才能是经由过程投资购置股票来完成的。比特币是一个开放的收集，而不是私有实体，因此其市值是按当前市场价钱盘算的一切比特币的总价值，投资源钱是对照特币生态体系的总投资。停止现在（2020年7月），追踪加密钱银市值的网站（如coinmarketcap.com）报告称，比特币的市值为1693亿美圆。
加密钱银的开发大概会分三个阶段举行：发明，基础架构和运用。发明阶段是从2008年至2013年，当时社区肯定了加密钱银的基础看法和东西。基础设施阶段始于人们在2013年意想到有必要为失利的Mt Gox生意业务所竖立替换计划的时刻。当前的基础设施阶段触及建立生态体系，该生态体系为消费者，可信赖的中介机构和由接收比特币的供应商构成。一旦竖立了成熟的加密钱银基础设施，就意味着进入了该阶段。
尽人皆知，加密钱银做为底层资产，具有超强的环球流动性，和比较高的匿名性，这也是区块链手艺带来金融科技革新的一个主要特性。而ETH的涌现，也彻底改变了众筹融资的流程，使得融资上市前置，而且直接面临环球投资人。假如非要作类比的话，股市中的IPO就是加密钱银中的ICO和IEO。生意业务所上币类似于股票上市生意业务。这里固然也有很大的区分，毕竟IPO是一个公司商业模式比较成熟期的天然效果，对投资人庇护程度很强。而ICO和IEO每每发作在团队始创阶段，假如后期项目失利，token归零，投资人会遭遇很大的丧失。
5.2 数字资产合约市场
由于加密钱银做为一个资产种别，还处于异常初期，OTC市场主要以法币生意业务为主，再加上一些借贷，并没有犹如传统金融市场一样，有许多OTC衍生品市场。正相反，加密钱银的衍生品市场以生意业务所生意业务为主，个中交割期货占有最大比例，其次是永续交流合约（Perpetual swap），期权生意业务在本年也入手下手有较大范围的生长。
根据 TokenInsight 的统计，2020年第一季度，数字资产期货总成交量到达 $21048亿，较客岁四个季度均匀值上涨 314%。能够看出除2019年第四季度有小幅回落外，数字资产期货生意业务量在过去一年中稳步爬升，本季度全市场总成交量到达靠近客岁第一季度的近8倍。
同样是来自于 TokenInsight 的报告，2020年第一季度，数字资产期货成交总量已达占有现货生意业务量的三分之二（已包括永续交流合约）。相较于传统投资市场当前现金为王的理念，数字资产期货行业仍在疾速生长。
在浩瀚生意业务所中，头部期货生意业务所（即生意业务量前六的生意业务所）款式相对稳固。2020年第一季度排名中，头部三家生意业务所成交量市场占比为56%，头部六家为81%。其他七家生意业务所期货成交量凌驾$1000亿关隘。
5.3 永续合约
比拟于交割期货合约遭到交割日的约束，永续合约可不必由于持有合约的交割日期邻近而不能不平仓的为难处境。永续合约从根本上挣脱交割日期的约束，也避免了重复开仓，错过行情，不必要手续费等等而使得利润没法最大化。永续合约价钱机制也与交割合约差别，永续合约对标现货价钱，不轻易被歹意“插针”而致使不可控的爆仓和穿仓。
永续交流合约和传统资产衍生品做对照的话，有点类似于永续债（它并不划定到期限期，持有人也不能请求了债本金，但能够定期获得利钱。永续债券平常仅限于政府债券）。永续合约是一种立异型金融衍生品，该合约与传统的交割期货合约类似，最大的区分在于：永续合约没有到期日或结算日，用户能够无限期持有仓位。
别的，永续合约引入了现货价钱指数的看法，并经由过程响应机制，使永续合约的价钱回归现货指数价钱，因此与传统期货差别，永续合约的价钱在绝大部份时刻不会偏离现货价钱太多。试想一种什物商品的期货合约，比方黄金。在传统期货市场中，这些合约标记住黄金的交割日期。等于说，黄金应在期货合约到期时举行交割。由于传统期货市场中，请求一方现实持有黄金，这会致使期货合约的“持有本钱”。
永续合约采纳了期货合约的特性，尤其是无需交割现实商品。同时，模拟了现货市场的行动，以减少期货价钱与标记价钱之间的差异。与传统的期货合约比拟，这是一个很大的提高。
由图表可见，永续合约生意业务市场自2016年至今延续处于高速生长状况。各生意业务所合约上线30日成交量由 Bitmex 的 7900 万美金上升到 Huobi DM 的 92.7 亿美圆，涨幅达 117 倍。
5.4 期权合约
相较于期货合约的疾速生长，现在数字资产期权市场仍处于初期阶段，其主要特性包括：
底层资产品种数目有限，底层资产参考价钱不一致。现在市场中，底层资产基础缭绕比特币举行。部份平台也供应ETH 的期权产物，但相较于传统期权市场来讲，数字资产期权的底层资产依旧非常单一。
期权生意业务平台数目有限，未合规平台在立异和成交量上占主导。由于期权生意业务体系的复杂性，风险控制才能以及其他方面的手艺和金融学问请求比较高，开发本钱也较大，因此现在如许的平台数目较少。
期权市场有较高的敌手风险。数字资产市场投契性强，价钱波动大。投资者有很强的同质性，追涨杀跌。这些特性传导在期权市场上，表现出投资者们每每在同一时刻购置看涨期权或看跌期权。因此数字资产期权市场的卖方多为生意业务所自身或其锚定做市商，由于数字资产市场的生意业务用度高，卖空本钱高以及流动性弱等特性，做市商或许生意业务所并不能完整对冲头寸风险，不能不暴露在市场风险中，尤其在市场猛烈震动时。因此关于投契者而言，做市商或许生意业务所潜伏的违约风险或许敌手风险不可无视。敌手风险的存在致使现在期权市场缺乏机构投资者，生意业务量较低。对照期货的日生意业务量120-300亿美圆，现在全市场期权逐日生意业务量约在0.5-1.8亿美圆之间（2020年3月5日统计数据）。
5.5 去中间化生意业务所
数字资产的火爆带来了区块链手艺的大生长，而区块链手艺的生长又带来了和传统金融有着本质差别的“去中间化金融”（DeFi）迸发。去中间化生意业务所（DEX）又是 DeFi 中生长最快的范畴。
TokenInsight总结了DEX近三年来阅历的四个阶段：（1）2017年DEX入手下手涌现；（2）2018年DEX市场入手下手生长；（3）2019年的DEX市场范围没有多大变化但市场竞争款式发作较大变化；（4）2020年是DEX正式迸发的入手下手，不仅市场范围疾速增进，市场竞争款式也愈发猛烈。
2017年唯一1家去中间化生意业务所（IDEX）其整年生意业务量不到五百万美圆；2018年DEX生意业务量完成迸发式增进，生意业务量到达了27亿美圆；2019年生意业务量略有萎缩；2020年DEX行业团体步入高速生长阶段，其第一季度生意业务量（23亿美圆）险些追平2019年整年生意业务量。第二季度总生意业务量拉升至汗青新高：37亿美圆。
去中间化生意业务所DEX又能够细化为两个范畴，一个是现货生意业务所，一个是衍生品生意业务所。上面议论的DEX均是以现货生意业务为主，衍生品DEX由于金融设想的复杂性还没有大范围运用。2020年下半年行将推出的衍生品DEX有 Injective Protocol，DerivaDEX和MCDEX。这里以行将上线的Injective Protocol 为例。
基于Injective链，其生意业务平台也做到了全开源设想，是完整去中间化的收集。；但同时又供应了做市商友爱型API接口，界面靠近如今主流的生意业务所界面，用户体验和中间化生意业务所无异。但在治理轨制上，Injective生意业务平台却自创了中间化生意业务所的考核制，与模式化，上币须要考核，不过但是这一切是基于社区治理，而并不是一言堂。另外，Injective生意业务平台已引入了环球顶级的做市商和壮大的流动性激励机制，来确保生意业务平台的流动性的充分。
6. 结论DEX 在2020年迎来迸发，生意业务量到达60亿美圆，然则比拟传统金融衍生品市场动辄万亿美圆的范围，另有很大的生长空间。至今DEX行业仍处于不成熟的状况，其市场款式分层现在较暂不显著晴明。明显，2020年市场生意业务量增幅显著来改过起新兴的DEX项目。在数字资产现货生意业务所范畴中，已能显著的地察觉到衍生品市场的庞大生长；而响应的，去中间化生意业务所，即DEX，是不是也会涌现诸如衍生品市场的迸发，值得拭目以待。
参考文献
1.MAB智库百科：金融衍生品
2.Investopedia: Derivative
3.Investopedia: How Big Is the Derivatives Market?
4.BIS: About derivatives statistics
5.FEE: Three Key Differences between Traditional andCryptoasset Markets
6.TokenInsight: 2020 Q1 数字资产衍生品生意业务所行业研究报告
7.TokenInsight: 2020年4月永续合约市场分析
8.TokenInsight: 2020上半年 DeFi 行业研究报告 Part 1 – DEX
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