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本报告导读：
公司行动生活用纸龙头希望受益于行业会合度和排泄率降低，阿米巴模式新渠谈改良、更始消磨跳班品类研发推出和海外计谋组织将激昂公司业绩无间安谧促进。
初次覆盖付与增持评级。公司动作华夏最大生活用纸与妇小卫生用品品牌，纸巾、卫生巾和纸尿裤市占率均居于行业前茅，剩余水平远高于同业公司。计议到生存用纸及卫生用品行业分泌率和商场聚合度均有降低空间，公司作为龙头企业有望凭仗产物、本钱、品牌、创新及渠讲等上风取得更高商场份额，阿米巴平台化小团队筹划政策不停助力公司贩卖渠叙改革，咱们预测公司2019~2021年归母净利润分辩为39.28/43.10/47.04亿元子民币，同增3.37%/9.74%/9.12%，对应EPS为3.30/3.62/3.95元苍生币，当前市值对应2019年PE约为14倍，初次遮盖付与增持评级。
公司三大产品线16品牌多面遮挡例外泯灭需要，技艺改进引颈生存用纸墟市潮水，消耗者需要导向产品研发毗连角逐朝气。糊口用纸人均破费量增长与泯灭升级联合启发行业繁华，女性卫生用品高端与脾气化需求兴起，失禁用品排泄率普及空间敷裕。生活用纸方面，公司行动龙头纸企凭借产品、本钱、品牌、改进及渠道等优势有望得到更高市场份额；女性卫生用品方面，公司策略性补充产物线遮掩局限，从卫生巾到女性壮健财富，经历定位特定打发人群和产品更细致折柳得到更高市场份额；失禁用品方面，公司加大高质地高等次高毛利产品热闹力度应对市场角逐。
内部发力操持改换无间，阿米巴助力渠谈全数组织。2016年公司进展恒安特色阿米巴策略——平台化小团队策划形式助力公司渠说转移，阿米巴模式从头活化了出售搜集进步成效，公司售卖用度率显着灰心，陆续提升卖出、生产、行政恶果，推出最符合消磨者需求的产物。渠叙方面，公司连接践诺面临各异损耗群体的全渠叙构造策略，电商渠讲仍有较大进步空间。当前公司古板卖出渠道阿米巴转型使得短期售卖境遇承压，但万世看利于公司应对行业强烈竞争。阿米巴模式新渠叙改革、改进打发跳级品类研发推出和海表计谋结构将胀动公司事迹络续安乐增加。
催化剂：阿米巴渠说变换超预期，新品推出加快，木浆代价不停下行
紧张指导：宏观经济波动，原质料价值颠簸，行业比赛加剧，汇率危急。
(A/H)
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