研究报告 华泰联合-滨江集团-002244_数字货币

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【滨江群众(002244)斟酌通告实质择要】 公司今日公布三季报。。1-9 月共实行贸易收入9.7 亿元，同比消重49%，归属上市公司净利润1.3 亿元，告竣每股收益0.1 元，差别同比颓唐71%和70%。。公司同时预计2011 全年净利润同比变更幅度为+20%～-20%。

可结算资源不敷致功绩大幅下滑。公司功绩大幅下滑的来历为前三季度仅千岛湖滨花园，阳光海岸，金色蓝庭三个尾盘项目进入结算，同比可结算资源严浸不足。同时，四季度可投入结算的仅万家星城一期项目，眼前具有预收款29 亿元，假设齐备结算，收入也将同比下滑37%，于是今年是公司结算小年。但搁浅9 月末，公司共具有预收款169.4 亿元，较年头拉长36%，光彩年跟着万家星城和金色家乡投入结算，功绩将渐渐开释。

纯新盘未能加入墟市，售卖平时。从出卖商品、提供劳务收到的现金的口径看，1-9 月共竣事回款54.9 亿元，较6 月末仅增加5.2 亿元。重要来源为公司杭州四大纯新盘项目金色天后（货值40 亿元），曙光之城（20 亿元），杭汽发（35 亿元），湘湖壹号（50 亿元）因为蓄客不及预期而未能推盘。

四序度金色凌晨和湘湖壹号参加销售，揣度全年回款90 亿，同比下滑22%。

仔细拿地统制现金流，欠债率延续低落。放弃9 月末公司拥有现金16.4亿元，短期借债及一年内到期的非战栗负债共23.1 亿元，短期面对偿债压力，且另有9 亿元未付地价款。受资本限制，公司拿地极为慎重，1-9 月零获得土地。同时，新开工和施工进度均有所放缓以防守现金流紧迫，停顿9 月末剔除预收款后的产业欠债率为62.7%，较年月回落2.7 个百分点。

人员增众，牵制用度率大幅汲引。由于项目公司人员延长，导致有闭薪酬等开支反应增进，告诉期束缚用度率为11%，较客岁同期增长9 个百分点。

高功绩保险性是公司的唯一看点。即使万家星城一期75%在年尾完工交付，揣测公司2011-2013 年EPS 分别为0.65、1.31 和2.69 元，对应PE为10.5、5.2、2.5 倍。因为公司搁浅9 月末预收款可保障2012 和2013年的商业收入的100%和91%，支持增持评级。

危险提醒。结算进度低于预期。

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(摘自：中国金融投资有限公司 )

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