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打败价值投资的高质量策略，哪些中概股跑赢？|贝瑞投教
提供者 stansberry贝瑞研究 | 2020年7月9日 17:37
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image.png很多投资者都有可能发现自己做投资的时候都会进行适当猜测，例如猜测股市和经济未来会怎样复苏。但实际上，投资者仍可以根据已有的信息做出下一个合理的决定。简单来说就是投资者该投资高质量的企业。
如果有人对这个“深刻”见解不屑一顾，也无可厚非。当然谁也不想持有表现不好的企业股，但有时高质量企业并不是那么容易发现的。
一方面，很多人作为资深价值投资者能赚钱是由于他们在在企业濒临倒闭时买入股票，再在企业逐渐增长时卖出。
另一方面，投资极便宜的投机性资产也有很大的吸引力。恐慌消退后，那些高风险资产往往会飞速上涨。如果投资者能够恰当把握时机，这种投资方式也可行。
但是，如果投资者明确地定义所谓的高质量，不只是含糊地指“利润丰厚的好企业”，而是可以查到的实际数据支撑，则可以帮助自己处于相对不被波动恐惧的境地。
本文分析师David Eifrig博士分析和论证了投资高质量企业的实际意义。
David指出，如果市场上涨，优质股票将会为投资者赢得足够的投资回报。如果跌势加剧，它们将比其它风险资产拥有更好的投资价值。
David可进一步解释称：在许多方面，价值投资与高质量投资相反。
世界上最著名的价值投资者沃伦巴菲特也知道，该优先考虑高质量投资，正如2012年他在致伯克希尔股东信中所写：
“五十多年前查理(巴菲特的长期合伙人)曾告诉我，以合理的价格买入优秀的企业股远远好于以诱人价格买入一般的企业股。尽管他的持仓逻辑令人信服，但我有时候还是有想讨价还价的习惯，这个习惯可能导致会可怕的后果。”
在股票市场中，优秀的投资标的是能物超所值，甚至更高的溢价，所以股市的有效性也不能时时刻刻体现。因为股票市场投资者无法做到理性，信息也并非在每个时刻都能有效。
肯定也有投资者要问了，与投资不赚钱的公司相比，投资者为赚钱的公司付出更高的买入价格哪个更能够胜出呢？此外，从长远看，高质量的企业能够证明当前高价格是合理的吗？
如果投资者制定了高质量投资标准，就可以尝试候选可投资公司。高质量投资的评估方法不一样，因此笔者将从一个非常简单的方法开始。
2、高质量标的投资策略之两大“法宝”----毛利润率和F分数
此部分将介绍两种方法，第一个是罗伯特教授提出的最直接的毛利润率指标，第二个是F分数，可以更加完整的分析公司情况和对中概股和美股进行对比。投资者可以通过此分数掌握筛选高质量公司的能力。罗切斯特大学工商教授罗伯特·诺维·马克思（Robert Novy-Marx）提出“毛利润率“作为衡量高质量的指标。毛利润率是(营收减去商品成本)除以公司的资产价值。
Robert的研究发现：在投资组合中买入毛利润率最高的股票而做空毛利润率最低的股票，会获得比市场高2.7%的年收益，在金融市场上这个差别是很大的。
图注：图片来自网络，侵权请联系删除
毛利润是一个非常容易找到的财务数据，它通常出现在财务报表中的损益表的第三项，这令它成为大量投资者做参考依据的财务数据。
不仅仅是毛利润率，投资者还可以参看由斯坦福大学会计学教授约瑟夫·皮奥特洛斯基（Joseph Piotroski）提出的公司F分数。F分数包括9个测试，公司做每项测试都会得出一个分数。因此，得分为9的公司具有完美的高质量标的。
通常可以在网上找到F分数测试公式，简单来说，以下这些是F分数决定的：
公司盈利项
•资产收益率是否为正？
•经营现金流是否为正？
•去年的资产回报率是否增长了？
•产生的现金流量比利润好吗？
债务项
•过去一年杠杆率下降了吗？
•过去一年资产负债的流动比率是否有所提高（即手上持有的现金是否更多）？
•公司有发行股票吗？
效率项
•过去一年的毛利率增长了吗？
•去年的资产周转率是否增长了？
运用上述理论，贝瑞研究筛选和整理了中美最知名的几家上市公司的F分数，读者可以参考并自制一个这样的表格，以便更简洁直观的对比自己关注的上市公司。
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根据上图，几家知名中概股与美股公司中，中概股中得分最高的是京东，阿里巴巴和网易屈居亚军，其中效率项被扣分严重。
美国公司中，苹果，微软和亚马逊三家平分秋色。总体来说，中概股的表现与美股越来越接近。投资高质量的中概股也可以像投资美股获得一样的盈利表现。
3、优质标的投资法完胜标普500指数
思考优质标的投资法可以帮助投资者跑赢市场。从1974年到2014年，F分数投资组合的收益率为12.6%，而标准普尔500指数的为11.2%，而且前者的波动率更低。
此外，亿万富翁量化投资者、对冲基金大佬Cliff Asness著有一篇名为《质量因子》（Quality Minus Junk）的论文，其内文也验证了高质量投资策略优胜的概念。
这篇论文应用了更为复杂的质量评估标准，使评估方法难以复制，但这样做却证明了高质量投资的优势概念。
根据统计，如下图，在过去的20年中高质量投资策略取得了巨大成就。“质量因子”组合的持续收益与标准普尔500指数的有巨大的表现差异。
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从上图Asness'公司统计回报数据曲线来看，尽管2月份股市整体下跌8％，但优质投资组合仅下跌0.74％。
这也能证明该策略行之有效。投资者应该“以合理的价格买入优质的企业股，而不是以诱人的价格买入普通的上市公司股票”。
投资者可以将质量投资策略广泛用于投资组合方法，比如用在iShares 安硕MSCI质量因子ETF（QUAL）类似的投资中。当然投资者也可以用这个方法来发掘最优质的个股。
这就是我们为什么认为高质量投资策略可行，很简单也很直接，因为它被证实有效。
关于当前的市场表现情况，推荐阅读《牛市归来？牛熊指标“亮绿灯” 美股涨势广阔且健康》，如果从现在开始市场表现仍然强劲，我们希望开始以便宜的价格入手。但是如果现在依然追逐高风险、高回报的“垃圾股”，那您就有可能是引火自焚。
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