分析师多图预警：如今的美股牛市，像极了1920年前夕 | Investing.com

cn.investing.com/analysis/article-200442980 分析师多图预警：如今的美股牛市，像极了1920年前夕 提供者 WEEX一起交易 (WEEX一起交易 )  | 2019年11月26日 16:30

Fundstrat Global Advisors的策略分析师罗伯特 斯卢默（Robert Sluymer）近日表示，尽管第三季度市场存在担忧，但空头们从来没有就股票为何被高估而展开争论，而主要指数在过去六个月的大部分时间里只是横向盘整。
当前美股牛市似乎势不可挡，但投资者必须从根本上了解的关键问题是：这一轮 长牛行情 中，我们目前处于周期中的哪个位置？
要解答这一问题，首先需要明确什么是 长期市场趋势 ，长期市场趋势是一种持续5到25年的长期趋势，由一系列主要趋势组成。长期的熊市包括较小的牛市和较大的熊市。长期的牛市由较大的牛市和较小的熊市组成。
在 长期牛市 中，普遍的趋势是 看涨 或上涨。在 长期熊市 中，市场趋向于横盘整理，出现大幅回撤和急剧反弹。但是，真正定义长期市场的是估值，以及这些估值是缩水还是增值。 image.png
上面的图表使用罗伯特 席勒（Robert Shiller）博士的数据显示了始于1871年的长期牛市时期的历史。值得注意的是，长期牛市往往始于CAPE 10估值，其市盈率约为10倍甚至更低。他们的收益往往接近23至25倍甚至更高。 （长期估值很重要。）image.png如上所述，推动长期 牛市 的是 估值增加 。为了支撑长期 牛市 所需的 估值增加 幅度，必须从 被低估 的阶段开始并且还需具备经济因素和投资者的热情，用于支持股价回到 高估 水平。
当前市场处于类似于1950或1980年代基于经济增长的长期牛市中。从长远来看，股票增速要低于经济增长，因为股市反映了从事经济活动的公司。这就是为什么 估值 如此重要。投资者为股票溢价支付的费用比其公司长期所能产生的估值要更多。一旦溢价达到了预期，估值就会 缩水 以反映现实。
当前的 长期牛市 可能更类似于1920年代的短暂周期。
利率与债务
美国进入另一个 长期牛市 是因为低利率。尽管该图表清楚地表明利率已经达到了1946年的最高水平，但前提是假设今天存在相同的经济驱动力，利率将从当前水平大幅上升。 image.png利率上升是强劲、健康的经济增长的结果，随着时间的推移，这导致对资本的需求上升。如果参考上面的GDP图表，历史上有两个历史时期具有支撑利率上升的必要成分。第一次是在上个世纪之交，当时美国通过铁路和汽车变得四通八达，第一次世界大战时产量增加，美国开始从农业经济向工业经济的转变。
第二阶段发生在第二次世界大战后，法国、英国、俄罗斯、德国、波兰、日本以及其他国家遭到了破坏。正是在这段时期，美国经历了有史以来最强劲的经济增长，而且这仅仅是开始。
从50年代后期开始，随着人类踏入太空的第一步，美国开始了其历史上最大的探索。持续了近二十年的太空竞赛导致了创新和技术的飞跃，为美国的未来铺平了道路。结合工业和制造业的背景，美国经历了高水平的经济增长和储蓄率的上升，这为提高利率提供了必要的背景。
目前，美国已不再是昔日的制造业强国，全球化已将工作岗位转移到了更为廉价的劳动力市场。随着生产力的提高，技术的进步继续减少了对工人的需求，也压制了工资。如今，相对于该年龄段而言，自1970年代末以来，年龄在16至54岁之间的工人数量处于最低水平。这是一个结构和人口问题，继续拖累经济增长，因为现在将近1/4的美国人口依赖某种形式的政府援助。
每当有关于估值的讨论展开时，总会有人说说 低利率证明较高的估值是合理的 。该论点基于这样一个假设：利率低，因为经济状况良好并且正在接近饱和运转。
然而，现实是完全不同的。产生永久繁荣这一幻想的主要因素是人为和周期性因素相结合。当增长率低时，低利率表明没有估值溢价是 合理的 。
当前，投资者承担着过多的风险，他们实际上要支付历史上最高的标普500价格/收益比和历史上最高的中位数价格/收益比。
重要的是，在谈论 长期牛市 时，系统中的债务数量起着重要的作用。债务与国内生产总值的比率上一次达到这样的峰值是进入 大萧条 期间。由于通过将储蓄支付债务，且不是生产投资从而阻碍了经济增长。鉴于债务水平过高，因此很难定义为 长期牛市 。
image.png收益 逆转
市场可能没有进入下一个巨大的 长期牛市 的更重要原因之一是由于大量股票回购，公司减税以及央行干预造成的过度流动性导所致的人为通胀。
image.png
鉴于当前收入与长期增长趋势之间的偏差以及与报告利润之间的偏差，如下所示，最终的均值回归很可能是不容乐观的。image.png长达9年的长期牛市
尽管建立新的 长期牛市 的想法肯定是乐观的，但对于投资者来说， 买进 也是一个危险的概念。
如上所述，从长期来看，股票市场反映了潜在的经济活动。个人消费约占这项活动的70％。鉴于消费者的杠杆作用比历史上任何其他时候都高，因此他们不太可能成为经济中更大的一部分。由于储蓄率低，收入增长乏力以及债务达到创纪录的水平，重新利用类似条件的基本动力已不复存在。
我们也不要忘记最重要的事实。
继前两个熊市之后，2013年市场的突破并不是一个基于良性经济基本面的市场。而是来自全球中央银行的大规模货币干预。在我们历史上，以前的长期牛市是由于极端的低估，金融市场的冲刷以及极端的负面情绪而产生的。
今天显然不是这种情况。
1920年代的 长期牛市 可能是我们目前所处周期的最好例证。银行借钱给个人，以投资银行将其推向市场的IPO。利率下降，经济增长上升，估值上升速度快于基本收益和利润。
市场上没有发现危险，也没有担心金融风险，因为 股票已达到永久的高水平 。
这一切都突然结束了。
目前，很明显，可以通过进一步的货币修补来提高股票价格。但是，更大的问题仍然是经济变量无法 重现 50年代或80年代的盛世。在某个时候，市场和经济将不得不进行 回调 以重新平衡金融等式。
完全有可能，这种回归将创造出真正开始 下一个伟大的长期牛市 所必需的 条件 。不幸的是，正如1974年在市场底部所看到的那样，只有少部分人在牛市开启前成功上车。
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