AD
万洲国际（原名双汇）中止香港上市成为投行保荐人最不想谈论的话题；市况低迷，中国北车(601299,股吧)H股逆市登场，合理定价外加逆周期属性成为最大卖点。
5月7日，中国北车启动H股投资者路演。记者获取的招股书显示，北车计划全球发行18.21亿股H股，定价范围介乎5至6.2港元，集资规模91.1亿至112.9亿港元。
数位接近承销团的消息人士透露，鉴于香港目前较差的市况，最终定价将参考A股价格折让10%。以7日北车A股的收盘价4.72元计算，H股9折约为5.24港元。东风汽车(600006,股吧)、中国机械工业集团和晋西车轴(600495,股吧)透过旗下子公司成为基石投资者，合计入股1亿美元，仅占集资总额的7%-8.5%。
一名从未投资铁路行业的外资基金经理表示，铁路基建是对冲中国经济下行周期的防守型工具。相比2010年全国范围内的高铁“大跃进”，目前铁路投资主要集中于城际和省际范围，即使预算超越8430亿元的历史峰值，亦不太可能出现产能过剩。相比其他“旧经济”板块，中央扶持铁路的力度最为确定。
招股书披露，北车IPO集资净额中高达20%（约20亿港元）用于偿还银行贷款，北车有望通过H股发行大幅降低去年67%的高负债率；另有20%将投入高铁海外市场的设备订单，紧追南车的国际化步伐。
瑞银、中金和麦格理担任联席保荐人，北车定于5月15日结束招股，21日定价，22日在香港交易所挂牌。
又来“大跃进”？
2010年，中国铁路全面投资金额达到创纪录的8526.52亿元，被认为是原铁道部长刘志军的“大跃进”。时隔4年，温州动车事故的伤疤渐被抚平，中国铁路总公司（CRC）4个月内3次上调铁路投资金额，从年初的6300亿元大幅调高至8000亿元以上。
据《21世纪经济报道》早前报道，山东规划在未来10年内兴建2385公里的城际铁路；湖北的铁路基建计划也超过2000公里；黑龙江、四川等省份也“蠢蠢欲动”。一时间，大干快上的铁路投资再度重临。
“房地产不能救，煤炭价格低迷，水泥、钢铁又长期产能过剩。纵观中国概念的传统经济板块，只有铁路基建具备较高的投资防守性。”上述基金经理认为，国策利好城（省）际高铁建设，总理每次出访必亲身推广高铁技术，无论从政策面还是公司基本面来看，长期处于估值洼地的铁路股可抵御经济增速下行。
5月5日，国务院总理李克强在非洲出访时，明确提出要在非洲建立高铁技术研发中心，积极参与非洲的公路、铁路基建。这是继总理出访东南亚和欧洲以后，第三次在海外推广高铁技术。主攻300公里时速高铁的北车看到了机遇。
北车董事长崔殿国在路演现场表示：“北车计划到2015年实现1400亿元的年销售收入（潜在增幅高达45%）；直到2020年以前进入世界500强。”
保荐人瑞银相信，北车在2014至2016年的盈利增速会跑赢市场平均水平，主要因为其产品组合和毛利率改善。瑞银预测，北车2014年市盈率介乎13.6至16.1倍。
A股一季报显示，铁路板块受到QFII资金的追捧。其中，高盛大手笔买入8621万股大秦铁路(601006,股吧)，成为该公司第九大股东；马来西亚国家银行则新买入中国北车3428万股。
南北车PK
相比北车，中国南车(601766,股吧)早在2008年8月就登陆香港。南车H股股价一度在2010年投资高峰达到11.20港元的估值新高。温州事故后，股价一落千丈，最低跌至3港元，至今也只回升到5.86港元。
2013年，南车的海外市场订单达到创纪录的22.3亿美元；今年3月18日，南车在南非又获得单笔20亿美元的巨额订单。以确认收入计算，长江证券(000783,股吧)预计到2015年，南车的海外业务占比可达到20%。
而北车招股书披露，2011至2013财年，海外销售收入占集团总收入的比例分别为7.1%、10.5%和7.8%。路演现场，管理层对投资者承诺，海外业务是北车未来几年保持盈利增长的驱动力之一，但并未公布具体措施及目标。
来自承销团队的投行人士分析，北车与南车在业务模式上相差不大。尽管南车在海外销售上表现更为激进，但北车在国内高铁招标的份额却更大，南车则在速度较慢的动车组中标更多。
2013年，北车赢得中国铁路总公司高铁（最高时速超过300公里）订单的66%；南车则在CRC去年250KM动车组的两次招标中完胜北车（169列：10列）。（编辑 于晓娜）
