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Reuters. 申万宏源：中国资本市场正处于牛市起点，三要素推动资本市场持续向好
财联社（上海，记者 刘超凤）讯，11月10日至11月11日，为期两天的“大循环·双循环”申万宏源2021资本市场年会在上海成功举办。
申万宏源董事长储晓明会上谈及资本市场持续向好的三要素，即增强枢纽功能是资本市场持续向好的重要基础，加快金融的对外开放是资本市场持续向好的重要推动力，加大改革的力度是中国资本市场持续向好的重要保障。
申万宏源首席策略分析师王胜表示，“从历史定位来看，中国资本市场似乎正走向美国1990年代逐步成熟的阶段，站在伟大时代的序曲和开端。”
储晓明：资本市场持续向好的三要素
申万宏源董事长储晓明在会上提出三个观点，即资本市场持续向好的三要素。一是，增强枢纽功能是资本市场持续向好的重要基础。二是，加快金融的对外开放是资本市场持续向好的重要推动力。三是，加大改革的力度，是中国资本市场持续向好的重要保障。
2013年，十八届三中全会明确提出“使市场在资源配置中起决定性作用”。 “十四五”规划明确全面实行股票发行注册制，建立常态化退市机制，提高直接融资比重。对此，储晓明表示，“促进储蓄向投资转化，解决资源配置的效率问题，这需要资本市场发挥更强的主导作用。”
增强枢纽功能是资本市场持续向好的重要基础。具体来说，在支撑国家创新驱动发展战略、助力国内产业整合升级、降低企业杠杆化解风险方面，都离不开资本市场。
资本市场价值发现功能能够为国家创新驱动发展战略形成有效的支撑。“与传统投资不同，科创企业投资市场规模大、风险高，急需借助股权方式实现风险共担、资本收益共享。十四五期间，资本市场要加速推进科技与资本的融合，借助资本市场引导更多长期社会资金投入科技创新，推进产业技术的高级化和现代化。”储晓明表示。
对此，储晓明引用了美国资本市场的案例，他表示，美国经济最大的优势在于形成了以科技、资本和产业的良性互动，美国资本市场集聚全球50%以上的长期投资基金，为美国科创企业提供60%的资金，支撑了美国40年来科技产业持续发展。
中国产业整合升级需要资本市场来完成。储晓明认为，资本市场作用市场化资源配置机制，对产业结构和产业组织具有密切的联盟性，能推动产业转型升级，通过资本市场并购重组有效化解产能过剩矛盾、调整优化产业结构，资本市场可以成为新一轮国资改革平台，提高国有资产最高化率，实现国有资本价值提升。
此外，资本市场可以提供多样化、灵活的直接融资工具，助力降杠杆，降融资成本，分散化解风险，大力发展资本市场是降低企业杠杆率的重要途径，通过资产证券化可以使资金流动起来。通过资产流动实现风险释放。
二是，加快金融的对外开放，是资本市场持续向好的重要推动力。从境外成熟资本市场的经验看，金融对外开放倒逼改革，倒逼国内提升资本市场的运营效率，丰富服务类型，提升市场的活力，进一步促进资本市场发展。
三是，加大改革的力度，是中国资本市场持续向好的重要保障。在“建制度、不干预、零容忍”新理念下，资本市场制度改革全面铺开，全面注册制写入“十四五”规划，完善信息披露，依法从严打击证券违法活动等改革举措全面展开。
“监管让市场逐步形成市场主体加速归位尽责，上市公司质量稳步提升，中间机构职责合理压实，规范、透明、法制的资本市场正在加速形成，多层次资本市场规模扩张，市场体系结构逐步优化。”储晓明表示。
今年以来截至11月8日，资本市场新上市公司326家，股权融资1.38万亿，A股市场总市值规模已经增长73.5万亿，使资本市场多层次的结构进一步优化，资本市场投资功能前所未有得到重视。
储晓明进一步表示，注重改善和提升上市公司质量，发展金融衍生品市场，目前我国各类机构投资者持有占比已经达到将近15%，投资者对资本市场的长期信心日渐增强，资本市场迎来环境的发展时期。
王胜：中国资本市场正处于牛市起点
对于中国经济大循环的两条可能的发展路径，申万宏源研究所副总经理、首席策略分析师王胜表示，“第一种是美国模式，向全球征铸币税，这条路对中国而言显然走不通，因为人民币还需要时间成为世界储备货币。第二种模式是新加坡或韩国，只要集中力量做好一个产业就可以了。但中国GDP占全球16%以上，供给能力要远远超过外需。因此，我们需要有强大的内需，通过内需加外需的迭代来促进国内制造业走向高端化。”
对于中国资本市场目前所处的阶段，王胜表示，“在全世界超额收益率基本为零的背景下，目前A股超额回报率大致相当于美国1990年代。从历史定位来看，我们处于类似美国1980年代利率市场化改革的后期，中国资本市场似乎正走在类似美国1990年代逐步成熟的阶段，站在伟大时代的序曲和开端。”基于这样的定位，王胜提出，中国资本市场正处于长牛的起点。
以“漂亮50”（上世纪六七十年代在纽约证券交易所交易的50只备受追捧的大盘股）作为案例，王胜总结了以下的投资要领：第一，尊重常识，相信复利回报率等估值指标的风险收益比评估结果，对一些过度透支未来的标的必须保持十分的警惕；第二，市场需要密切关注美国通胀以及由此引发的美联储货币政策调整，密切关注全球美元流动性变化情况；第三，相对收益投资者仍然需要在最优质的龙头中选择性价比相对合适的、逻辑未被证伪的标的进行投资，长期看，中国式慢牛的主角注定还是这批最优质的各行业龙头，即使下跌，优质龙头也在初期具有相对收益；第四，培养多空思维和多元资产盈利能力，权益类市场的发展会带动衍生品的大发展。
展望明年股市，王胜认为，2021年的市场或许将与2010年有神似之处，但又必然有所不同。具体有四方面原因。
第一，从市场角度，经历了结构性牛市，整体市场“可买资产”估值位于高位，价值投资者的预期复利回报率大幅下降，2010年权益类公募基金收益率中位数5%，但分化很大，有的公募收益率超30%，也有不少是负收益。第二，都是五年规划预期发酵的年份，带来诸多阶段性主题机会，2010年的主题计划是七大新兴战略产业。第三，货币政策宽松将退未退，稳杠杆既意味着边际不再宽松，甚至略有收紧，也意味着国内可能不会看到断崖式的政策退出，或许更接近真正的“中性”；2010年上半年已经出现存款准备金率的上调，10月开始加息，而申万宏源宏观团队甚至认为为了保证2021年下半年的社融增速能够与名义GDP匹配需要在上半年降准。第四，2021和2010的Q1都有低基数导致的上市公司业绩高增长，但是2010的春季躁动比较微弱。
对于未来的大类资产投资机会，王胜表示，“明年的市场将高位振荡，但存在结构性机会。债券市场方面，明年二季度有机会，大家都认为明年GDP高增长概率很高，到二季度名义增速最高的时段过后发现增速没这么高时，债市反而可能因为“预期差”迎来阶段性机会。而经历岁末年初的商品价格以及相关股价上涨后，对大宗商品的预期不能过高。”
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