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云计算板块作为前期市场热捧的对象，除了疫情加速推进了软件上云这一进程之外，该领域企业高速增长的营收是估值得以迅猛抬升的根本基础。
但是，既要看业绩规模的增长也要看质量的增长。而实际上，作为在港股已上市1年有余的微盟集团（02013-HK），其营收虽然从2015财年1.14亿元增至上市财年（2018）8.65亿元，并继续增至2019财年的14.36亿元，但是其营收构成中来源saas业务的收入比例却在不断下滑，从2015财年100%下滑至2019财年35.3%，并进一步下滑至2020财年中期22.2%。
作为目前主要收入来源的精准营销业务，其本质上是一门中间商生意。通过微盟的集成分析和优化技术dmp平台帮助广告主精准营销，dmp平台合作的媒体端为微信朋友圈、微信公众号、qq、qq空间、百度、知乎等平台。那么对于这样一门核心资源（流量）不掌握在自己手中的生意，市场为什么要用对saas行业的估值对微盟进行估价？
同时，值得注意的是，微盟2020年9月21日披露的2020财年中报显示营收虽然继续保持增长，增速达45.73%，但是这个数据不仅低于2019财年中期增长水平亦低于2019财年终期增长水平。显然，无论从哪一个角度看，微盟在此刻都存在着较大的价值回归风险。
微盟集团
微盟集团是一家主要依附于腾讯（00700-CN）社交平台的saas厂商和媒介中间商。其业务开展之初便是saas服务。
微盟集团的初心是，通过saas产品帮助在传统零售模式下运营的中小企业克服其在当下新零售时代面临的重大挑战。由于中小企业线下门店规模有限，且对在线专业知识了解甚少，故此，通常缺乏易用且具成本效益的数字工具来发展业务及管理顾客关系。传统的网上商城平台提供的商户服务有限，同时须控制用户流量及与终端顾客的关系。微盟透过提供去中心化的社交媒体平台打破该模式，允许中小企业直接接触顾客、与顾客沟通、并能透过在线线下渠道管理其与其顾客之间的互动及关系。于去中心化平台（如微信）上，商户可利用社交媒体访问量建立品牌知名度，直接向目标受众推销并获得顾客。微盟为商户提供全套易于使用的SaaS产品，使其以微信公众号或微信小程序的形式开设在线业务。商户可利用SaaS产品于微信及其他数字平台上进行业务运营、提高运营效率及管理在线线下的顾客关系。
在这样的初心下，微盟通过6方面的切入实现优化中小微企业线上线下数字化运营、提高顾客的参与度、转换率、收益及忠诚度以及优化在线营销活动，包括广告制作以及预算分配。
这6个切入点分别是电商云、餐饮云、客户云、营销云、支付云和数据云。
通过电商云，第三方开发商能够轻易构建具备电商核心能力的在线商城，包括店铺、商户、交易、支付、营销、顾客及物流功能以及众多营销插件。电商云亦向专业的独立软件开发商（或ISVs）提供定制扩展支持，如与第三方ERP和CRM系统的便捷对接，以满足开发商的功能扩展需求；
通过客户云，开发商可轻易获得来自多个渠道（含在线和线下）的顾客身份，建立统一的顾客数据，实现集中管理顾客关系。客户云提供以数据驱动BI报告为基础的、具有多种标签的顾客分析。客户云也实现在线和线下顾客信息同步、定制会员特权和会员营销；
通过营销云，开发商随后能够灵活地进行整合和定制，实现最佳营销效果。营销云亦支持第三方开发商开发自己的插件，并通过微盟服务市场提供给商户使用以实现多赢；
通过支付运，便可通过微信公众号、微信小程序、微信HTML5、微信SDK、微信扫码、微信卡券、支付宝HTML5支付以及通过商业银行进行快捷支付。同时还可以轻松实现跟收银系统对接。另外，支付云亦提供多维交易数据查询和店铺财务账户管理能力，满足商户的各种财务数据需求；
通过数据云，客户可以获取整套数据BI能力，涵盖数据积累、数据清理、数据建模及分析、数据提取、数据可视化和数据应用服务。结合主要行业的分析框架，包括电商、零售、餐饮、信息、美容和金融行业，开发商仅需简单开发，即可享受强大的数据能力。
可以见得，微盟的发展构想非常美好，首先通过自身研发人员搭建电商云、餐饮云、客户云、营销云、支付云和数据云，然后再通过建设微盟paas云平台，开放数据接口，鼓励第三方开发商在微盟的平台上开发saas软件服务微盟的客户。
但是在这个过程中，微盟的销售及分销开支在一路狂奔，从2015财年的1.03亿元增至2018财年的4.49亿元，又进一步增至2019财年的7.16亿元，但与此同时微盟自身的saas业务规模仅从2015财年的1.14亿元增至2018财年的3.46亿元，到了2019财年也仅有5.06亿元。
显然，saas业务的增长对不起如此之高的营销支出，那么是否可以理解为微盟集团的saas业务难以获得更大体量客户的认可呢？或者说，在微盟所提供的服务的领域，依托微信平台构建的saas服务难以与美团、淘宝旗下的saas服务进行竞争？
总结
总体而言，即便对微盟有更好的期待，以其目前的估价和现有的营收结构难以支撑估价，高速的营收增长并不是高质量的营收增长，投资者应当避免短期价值回归风险。
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