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Reuters. IPO观察 | 华骐环保三次闯关创业板：市场和客户集中度高 关联交易成业绩支撑存风险
财联社（合肥，记者 刘梦然）讯，9月15日，调整了四年的安徽华骐环保科技股份有限公司（下称“华骐环保”）将再次接受创业板上市委的审议。
华骐环保是一家从事水环境治理的服务商，此次申请上市拟募集资金3.5亿元，将用于“马鞍山城镇南部污水处理厂扩建工程项目”、“智能化污水处理设备产业化项目”，以及补充水环境治理工程业务营运资金之中。
值得注意的是，华骐环保于2015年12月首次向深交所提交招股说明书，后因财务资料过期三个月自动终止。首次IPO失败后，公司于2019年12月和今年6月分别再次递交招股书，三次冲击创业板。
不过，财联社记者在研究华骐环保招股书后发现，公司存在诸多风险。其中，以客户集中度过高和关联交易支撑业绩最为明显，这些风险或许是其上市路上的拦路虎。
对于市场和客户结构等疑问，财联社记者致电华骐环保董秘办，不过未获得公司回应。
营收高度集中
截至招股书签署日，华骐环保实际控制人安徽工业大学通过控股股东马鞍山市安工大资产经营有限责任公司（下称“安工大资产”）持有公司18.80%的股权，第二大股东山鹰基金持有发行人15.75%的股份，系发行人财务投资者。
招股书显示，华骐环保是一家从事水环境治理的专业服务商，依托曝气生物滤池（BAF）核心技术及其他系列工艺的开发应用，向客户提供BAF工艺技术及核心产品、智能化污水处理设备、水环境治理工程服务以及污水处理投资运营服务。
在2015年12月首次递交招股书后，因未更新财务资料，导致财务资料过期三个月自动终止。据证监会官网显示，“公司2016年1-6月经营收入较上年同期出现下滑，扣除非经常性损益后的净利润为负，同时发行人前期出现延期施工的情形，预计短期内难以改善。”今年6月份，华骐环保再次提交了上市申请。
财联社记者注意到，华骐环保的营收风险主要来自市场和客户的高度集中。在环保企业从零散市场转向区域化、流域性环境综合治理的背景下，公司的区域特征也非常突出：报告期内，公司主营业务收入中来源于安徽省内的比例分别为52.87%、70.22%和62.59%。尽管公司表示在积极向省外市场拓展，不过2019年度华东地区的主营业务收入仍然占比高达80.09%。
客户集中度是华骐环保营收另一个显著特点。报告期内，公司前五大客户收入总额占当期营业收入的比例分别为79.58%、58.04%和53.51%。值得注意的是，前五大客户几乎每年都会发生了重大的变化。
以2018年和2019年度为例，2018年度最大客户为安徽安泽环境科技有限公司，收入金额为1.58亿元，占同期营业收入比例为30.11%；到2019年，该客户从前五名单中消失，五河中骐水务有限公司成为最大客户，收入为1.43亿元，占比25.95%。此外，2018年和2017年的前五大客户名单也完全不同。
财联社记者从另一家主营水环境治理行业的上市公司处了解到，行业的主要客户为能源化工和城市水污染治理的大型企业，项目合同金额较大但是工期一般在一到两年之内，受国家宏观经济发展和政策调控等影响，利弊共存，但是在像减排目标、黑臭水体水体治理的规划下，行业的发展机遇仍然是乐观。
券商分析师吴烁对财联社记者表示，从华骐环保的客户结构来看，不仅高度集中，且变化大，当年新大客户的进入对业绩起到重要支撑，一旦大客户需求量有不利变动，公司的持续盈利风险会大大增高。
关联交易成业绩支撑
华骐环保在此前上会“折戟”后，近三年在营收和利润上都有提升：据最新招股书显示，2017年至2019年，华骐环保营业收入分别为3.38亿元、5.26亿元、5.53亿元，对应归属于上市公司股东净利润为2662.23万元、6220.76万元、7101.87万元。
不过，券商分析师吴烁对财联社记者表示，行业的发展前景具体到公司而言也需要具体看待，而在市场和客户都高度集中的情况下，当外部市场不能很好的满足企业需求时，华骐环保来自于关联方的输血和扶持都不可忽视。
招股书显示，报告期内公司向关联方销售金额合计分别为1.08亿、1.86亿和1.57亿，占当期营业收入比例分别达到了32.00%、35.49%和28.34%，关联方分别为和县中车、安泽环境和五河中骐。
值得注意的是，从前五大客户情况来看，五河中骐是华骐环保2019年最大客户，安泽环境是2018年最大客户，和县中车也是2017年度第二大客户和2018年度第五大客户，两年累计贡献销售额超9000万元。
在关联方的轮番支撑下，上市公司营收规模稳定增加。对于关联销售收入较大的原因，华骐环保给出的解释为，整个环保行业的PPP投资模式广为流行，公司参与了一批环保工程项目的SPV公司的股权投资并派驻董事，由此形成关联方关系；同时，发行人作为环保企业承做该关联方的工程项目、为其提供技术解决方案以及实现产品销售。
财联社记者注意到，关联交易是上市公司中普遍存在的现象，对其公允性、有效性以及与企业的价值相关性是市场所关注的焦点。
对此，著名经济学家宋清辉指出，”从监管层关注的问题来看，毛利率、关联交易、内控制度等是其关注的焦点，预计监管层对新股的审核不会放松，此举也有助于保护投资者的利益。”
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