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Reuters. 建信基金陶灿的投资观：下半年流动性驱动力势减，盈利驱动收益有望抬升
财联社（北京，记者 陈俊岭）讯，悄无声息间，受疫情“黑天鹅”搅动下的A股，已经行至九月秋高时节。估值与“赛道”、风格切换等话题，依然在资本市场经久不息。
“随着货币流动性的边际效应递减，下半年A股市场的风格有望从流动性驱动向盈利驱动切换。”在接受财联社记者专访时，建信基金权益投资部执行总经理、建信高股息股票型证券投资基金基金经理陶灿表示。
自2007年7月加入建信基金后，陶灿先后历任研究员、基金经理助理、基金经理、资深基金经理、权益投资部总经理助理兼研究部首席策略官，执行总经理。得益于十多年丰富的投研实践，他对资本市场投资风向的敏感与判断，也得到了市场的多次验证。
从流动性驱动到盈利驱动
在陶灿看来，2020年上半年流动性相对较好，所以像一些高估值的中小创个股涨得比较好。但到了下半年，流动性边际上再扩张的难度很大，A股市场将从流动性驱动转向盈利驱动。
在这个大背景下，投资组合需要进行风格的再均衡，将一些高估值的品种稍微减持一些，增持一些盈利会有改善的低估值品种。
陶灿透露，下半年，将会深挖受盈利驱动板块中的优质标的。而对于其中的高估值品种，主要看其业绩能不能快速增长并且快速兑现，将估值压力有效消化。“如果下半年高估值的个股业绩增速不高，短期内这种高估值个股还是会有一定回调压力的。”他称。
自2015年以来，A股市场结构性行情一直非常明显，而投资逻辑主要集中在产业升级、科技创新、消费升级这几个方向。如果用一句话来概括就是——“用科技创新的手段实现产业升级，促进居民可支配收入的增加，达到消费升级的目的。”
谈到下半年的投资策略，陶灿认为有两大投资主线——第一是传统产业的份额集中；第二是新兴产业成长的兑现。经过疫情，传统产业份额出现加速集中的趋势，下半年这个逻辑投资基础会更扎实一些。
而从中长期三五年的角度看，陶灿依然认为，优秀的权益资产可能依然会受益于宏观流动性宽松的推动——宏观流动性没有把物价推起来，但是可以把资产价格推高。
“赛道”投资收益有舍有得
“A股结构化的市场行情一直是长期存在的，结构性牛市就是一个很明显的特征，未来这一特征仍将延续，只不过上半年很多热门的赛道投资可能会在下半年收敛一下。”陶灿称。
在他看来，如果从行业发展阶段来分，赛道投资可以分导入期、成长加速期、成长减速期和成熟期，不同阶段投资的要义也各有不同。
行业处于导入期时，它技术不成熟，没有收入利润，完全可以靠着流动性和美好预期将估值拔上去，但是它的“根基不稳”，等到流动性稍微边际上稍微有所收紧，导入期的这些股票下行压力就会比较大。
“处于导入期的‘赛道’，下半年面临的压力会相对比较大，会在投资组合中将此类标的降低配置比例。而对于处于成长期的‘赛道’，审核标准就是看它的业绩能否加速兑现出来以及估值压力能否快速的消化，据此作为其在投资中是否保留的判断标准。
从这个角度上讲，对于处于成长加速期的“赛道”，如果它有很优质的实体经济回报，将会吸引更多资产聚集到这些“赛道”上来，所以从三五年的角度来看，这些行业依然会成为比较好的行业配置选择。
但从短期看，需要考虑的问题是——传统产业经历过疫情后，短期它会有一个修正，还需要看它的持续性，至于明年上半年我们是否取舍去留，到时候还需要“边走边看”。
谈到未来可能会出现的投资风险点，陶灿判断一是要看今年秋冬季国内有没有疫情的二次暴发，因为它会影响到盈利驱动A股市场这个逻辑；二是美国大选，虽然它不影响盈利驱动的趋势，但会影响节奏。
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