“没有深圳，就没有比亚迪” 该行业业绩与估值戴维斯双击有望浮现 提供者 财联社

财联社（上海，研究员 邱梦琳）讯，在经历了疫情“黑天鹅”带来的经济下行风险预期的洗礼之后，各车企包括零部件厂商正处在行业估值回归的新阶段。从市场公布的数据可以得出基本判断：经济复苏预期增加推动汽车产销量正向回归。

据中汽协数据，我国上半年汽车销量1023.1万辆，同比-16.9%，其中二季度销量656.3万辆，同比+10.3%。乘用车销量784.5万辆，同比-22.5%，其中二季度销量497.4万辆，同比+2.3%。商用车的表现好于乘用车。

乘联会表示，在8月份，宏观经济将保持逐渐改善的趋势，进一步支撑购车需求的回暖。地方刺激政策效果减弱，但存续的政策将继续刺激汽车消费。此外，厂商、经销商冲击全年销售目标，营促销力度稳定。在多重因素的推动下，预计8月零售市场平稳回升，同比增速有望维持上月水平。

从产业分析的角度，车企、零部件供应商业绩趋势主要取决于：政策趋势及经济复苏阶段、需求改善、供给改善、去库存及补库存周期、龙头研发技改、国民收入增速等。

其中，龙头技改和研发投入是刺激行业良性竞争的关键，倒逼市场参与者占据技术门槛高点。未来产业趋势可以大致概括为：轻量化、电动化、智能化。特斯拉在进入中国市场之后，鲶鱼效应启动更加刺激了国内厂商的国产替代机遇。

更加长远来看，在销量可能趋于零增长的未来，企业的业绩爆发点和持续性可能更加集中于软件智能化和软件服务。

政策趋势

东吴证券研报指出，3月31日，国务院常务会议确定：三个汽车刺激方向。1）延长2年补贴，助推新能源汽车产业良性发展；2）以奖代补淘汰国三及以下货车，利好重卡市场；3）二手车增值税由2%降至0.5%，利好二手车市场。

中央稳定汽车消费基调下，商务部多次表态各地主管部门加强研究汽车相关刺激政策下，部分主要地区已经出台刺激政策。测算核心结论：10个城市+1各省份销量占全国比例约26.4%，按照现有补贴测算，对2020全国销量拉动+3.7%，76.3万辆。北京效果最明显。

需求、供给改善

根据中汽协，今年1-5月乘用车批发销量（剔除出口）同比增速分别为-20.9%、-84.1%、-50.4%、 -2.4%、8.8%，4月降幅显著收窄，5月已实现同比正增长。

根据乘联会数据，7月狭义乘用车销量159.7万辆，同比增长7.7%，环比下降3.7%。从同比增速来看，7月乘用车零售销量同比增速是自18年5月以来的最强增长。19年6月国五车降价促销去库存在一定程度上透支19年7月需求，但19年7月零售销量表现超出市场预期，而20年7月在19年7月表现超预期的前提下仍然实现了7.7%的 较高增长。此外，7月豪华车零售销量同比增长30%，环比6月下降4%，市场份额保持15%的历史高位。

零部件方面，海外疫情发生有望逐步改变零部件竞争格局，国际车企为降成本，更换供应商，部分海外汽车零部件公司破产，国内出口汽车零部件公司有望瓜分破产企业的国际市场份额，或通过收并购直接提升海外市占率。东方证券认为，海外疫情导致诸多汽车零部件公司停产，也给国内零部件公司提供产品导入机会，预计未来出口零部件公司市场份额有望提升。 东方证券认为，三季度海外疫情逐渐得到控制，各大国际车企和出口汽车零部件公司复工复产情况明显好转，预计出口业务占比较高零部件公司有望迎来盈利拐点。

库存情况

19年上半年去库存后乘用车行业国五库存占比过高的问题已经基本解决，19年7-11月乘用车行业库存绝对水平环比小幅上升，但仍显著低于18年同期水平。

根据中国汽车流通协会，7月汽车经销商库存系数为1.91，同比上升9.4%，环比上升10%，库存水平处于警戒线以上（1.5为警戒线）。库存系数在4、5月连续回落后，6月、月持续回升，7月库存系数同环比双增长。分品牌来看，7月进口&豪华品牌库存系数为1.66，环比上升22.9%；合资品牌库存系数为1.96， 环比上升10.9%；自主品牌库存系数为2.14，环比上升3.5%。

估值回归预期

长城证券认为，20Q1汽车行业历史最差财报季已过，汽车行业估值（PB）基本到达了近10年底部，机构持仓比例也为近10年最低。乘用车为典型的可选消费品，随着疫情基本控制之后，国内外经济修复，乘用车产业链标的的估值和盈利将双提升，迎来戴维斯双击。

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