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于上海和香港两地上市的洛阳钼业(03993-HK, 603993-CN)最近宣布，其全资子公司与加拿大贵金属流和权益金投资公司Triple Flag订立金属流协议。
据此，Triple Flag将支付一笔5.5亿美元的现金预付款，而洛阳钼业的子公司将参照其持股80%的北帕克斯矿（NPM），协议约定将矿区内所生产销售的一定比例金银产品交付给Triple Flag，Triple Flag将按现货金银价格的10%支付额外货款。
作为交换，洛阳钼业对Triple Flag承诺的交货量为：
1.NPM金产量的54%（即该矿总产量的67.5%），至累计交货量达到63万盎司后，将开始按27%的产量交货（即该矿总产量的33.75%），以及
2.NPM矿银产量的80%（即该矿银总产量的100%），至累计交货量达900万盎司后，开始按40%的产量交货（即该矿银总产量的50%）。
不过，此交易不要求约定交货的金银产自NPM矿。
这是国内第一笔金属流交易、洛阳钼业迄今为止金额最大的交易，也是流交易史上第九大交易（据英国《金融时报》）。
什么是金属流交易？
根据洛阳钼业的资料，金属流交易是指通过签订协议，融资方（Triple Flag）同意购买矿业公司（洛阳钼业）参照未来产量（通常为主业的副产品，此处为NPM铜金矿的副产品金和银）一定比例的金属产品，融资方先支付一笔预付款，并在金属产品交货时，额外按照约定持续支付款项（按市场价格的一定比例计算，此处为市价的10%）。
也就是说，融资方Triple Flag先支付一笔5.5亿美元给洛阳钼业，洛阳钼业承诺未来按NPM矿的一定金银产量交付给Triple Flag，并按现货价额外收取10%的货款。
交易对手方：Triple Flag是谁？
Triple Flag由巴洛克黄金的前高层Shaun Usmar于2016年设立，背后有对冲基金Elliot Management撑腰。维权斗士Elliot Management近年购入Twitter、软银、东亚银行、三星、大众等著名公司，并要求管理层进行改革而闻名。
Triple Flag主要进行贵金属流和权益金投资，投资美洲和澳大利亚的黄金和白银，目前共拥有40项资产，包括9个金属流项目和31个权益金项目。2019年末，该公司曾打算在加拿大上市，通过首次公开招股（IPO）筹资3.3亿元用于收购权益金、金属流等项目以及偿还贷款，后因市场环境不妙而放弃。
金属流交易对于洛阳钼业的好处
根据洛阳钼业，这宗交易的好处包括：1）以较低的成本获得长期资金；2）在保持NPM矿运营成本竞争力的同时让金、银副产品的巨大价值得以实现；3）无需承担固定或最低的交货量或还款金额；4）在完成特定交货量后义务将减半等。
财华社观点：
洛阳钼业主要从事矿产品的勘探、开采、加工、精炼，是全球第二大钴生产商和主要的铜生产商，其中在刚果（金）运营的TFM铜钴矿是全球范围内储量最大、品位最高的铜钴矿之一，该公司还运营澳大利亚第四大在产铜金矿NPM铜金矿；此外，该公司还是全球第二大铌生产商和巴西第二大磷肥生产商，也是全球最大的钨生产商和前五大钼生产商之一。
2019年7月24日，洛阳钼业以4.95亿美元加上目标集团期间净收益作为对价，完成收购总部位于瑞士日内瓦的全球第三大基本金属贸易商IXM。
从下图可见，洛阳钼业的2019年和2020年第一季收入显著增长，但是净利润却并未相应提高，这主要因为合并贸易商IXM所致。
贸易业务的一大特点是流水高、利润低，赚的是中间差价。合并IXM确实为洛阳钼业带来巨大的收入，但利润也相对较低。
从其2019年年报可以看到，IXM全年收入为495.87亿元（单位人民币，下同），相当于洛阳钼业全年总收入的71.61%，归母净利润为2.72亿元，相当于洛阳钼业全年归母净利润的14.64%。
2019年，IXM的归母净利润率为0.55%，而洛阳钼业期内的归母净利润率为2.70%，扣非归母净利润率为1.09%，未合并该公司之前的2018年扣非归母净利润率达到17.56%，明显高于IXM。所以合并IXM之后，洛阳钼业的收入大幅飙升，但利润表现却明显下降。
如果不考虑金属贸易业务，单以矿山采掘及加工业务来看，见下图。主要收入来自铜钴相关产品，钼钨相关产品居次，而从毛利来看，主要来自钼钨相关产品。对比收入贡献与毛利贡献可知，铜金相关产品的收入和毛利贡献比例相当，分别占矿山采掘及加工业务的6.87%和6.44%（2019年）。而铜金相关产品业务贡献主要来自NPM。
由此可见，这项金属流交易对其整体业绩的影响不算十分显著，但却可以提前预支一笔资金以缓解其财务压力。
近年洛阳钼业大举进军海外市场，屡屡出手进行大笔海外投资。除了上述的IXM之外，该公司于2016年收购刚果（金）铜钴业务的56%权益，随后于2019年完成对收购另外24%权益的交割。从下图可见，洛阳钼业的经营现金流并不足以完全抵消巨额投资净现金流出。
截至2020年3月31日，洛阳钼业持有货币资金204.7亿元，一年内应支付的附息贷款合共为290.58亿元，加上长期贷款在内，其附息债务达到506.03亿元。5.5亿美元，大约相当于人民币38.49亿元，相对于其债务规模，虽杯水车薪，但也可起到缓和的作用。而且在交货的时候还可按现货价另外获得10%的货款，这在一定程度上也补充了经营现金流。
值得注意的是，这项金属流交易为自愿公告，未算强制要求公告。该公司没有披露金和银的交易定价，后续资金如何支付以及交易有效时间等等细节条款。
按当前伦敦现货金报价每盎司1810.7美元计算，63万盎司相当于货值11.41亿美元；按伦敦现货银报价每盎司19.31美元计算，900万盎司相当于1.74亿美元。若累计协议第一阶段的交货比例（即减半前的累计交货量），金银合共达到13.15亿美元，已远超预付款5.5亿美元。未知此项交易的定价如何厘定，即使能够通过10%的市价获得货款，若交易定价过低，该公司未必能从市场价格上涨中获益。
总结
总括而言，金属流交易为矿产商提供更多元的融资渠道，简便、快捷、成本较低，且无需担心权益被摊分。
从洛阳钼业的案例来看，这次交易主要聚焦于副产品金和银，而从其过往业绩可见，收入及毛利占比只相当于矿山采掘及加工业务合计贡献的6%左右，不会对其主业带来太大的影响，但却可以带来一次性的大笔资金以及未来的小型现金流，以改善其财务状况，值得其他矿产商借鉴，而且如果这次交易获得成功，该公司的其他金属业务也可照样画葫芦，例如钴等。
不过需要注意的是，供应商一方或未必能受惠于交易金属价格上涨的好处，取决于具体合约条款。
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