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智通财经APP获悉，大约两周前，小摩表示，它正转向看多美国股市，正式将美国股市评级由“中性”上调为“增持”。而现在，小摩似乎已经改变了想法。该行的首席股票策略师Mislav Matejka写道，展望未来，乐观情绪已经烟消云散，“股票的风险回报在2020年下半年失去吸引力”，股票可能会再次像2020年上半年那样逊于债券和现金。
Matejka表示，与2019年股市表现异常出色不同，当时MSCI全球指数上涨了近30%。在2020年上半年，股票的表现都落后于债券和现金。展望未来，Matejka预计股票将再次落后于债券和现金。
但是什么促使Matjeka在宣布上调美国股市评级仅两周后就出人意料地变得谨慎起来呢?Matejka解释道，在两年内有三个令人担忧的因素。
首先，卫生事件是否对经济活动没有进一步的负面影响。大多数经济预测假设消费者行为在今年下半年基本正常化，但如果卫生事件持续存在，情况就会和预测的不一样。
其次，在他看来，关键是不能陷入典型的经济衰退中的恶性循环，即在最终需求疲软、利润下降、劳动力市场疲软、信贷市场疲软和低油价之间徘徊。衰退通常是由冲击引发的，无论是油价飙升、美联储大幅加息、信贷事件、地缘政治事件，还是其他，但即使最初的冲击消退，恶性循环也需要时间才能稳定下来。
风险在于，下半年经济反弹的力度不够，导致2021年的GDP和盈利水平显著低于预期。小摩的经济学家们认为经济活动将逐步触底，而不是呈现v型反弹的趋势，美国的失业率在年底仍维持在10%左右的高位。
此外，Matejka不认为目前的PMI会在7月之后继续上升。
第三，存在贸易不确定性。
以下是促使摩根大通分析师进一步看跌的几个原因:
1)典型的经济衰退的负反馈循环可能会出现，因此当前的PMI反弹难以持续。
随着利润的下降，资本支出疲软。
2)此次美联储的流动性支持在时机选择上极其迅速，涵盖的工具范围也更广，但与2008-2009年的情况相比，从美联储资产负债表扩张规模占GDP或股票市场的比重来看，这并不算罕见。
美元仍可能保持高位，因为美元空头接近纪录高位。
3)企业收益修正已企稳，但它们将无法在正区间停留太长时间。2021年每股收益预测仍与2019年持平。从历史上看，如此迅速的每股收益反弹往往不会出现。许多公司已经宣布不会发放今年的股息，可能还会有更多的公司做出同样的决定。
4)股票的预期市盈率处于周期高点，但相对于债券收益率仍有较好的表现。
5)科技股表现较好，但投资者在反弹后的仓位配置远没有减少。
那么，什么因素会推动股市在当前水平上进一步大幅上涨呢?小摩表示，最重要的是，卫生事件不会二次爆发，一旦封锁解除，消费活动恢复正常，感染病例不会再次暴涨。当然，在这个范围内，如果在治疗方面取得医学突破，使死亡率显著下降，那将是一个至关重要的积极因素。
其次，在收入、利润和劳动力之间，没有出现典型的衰退螺旋式上升。如果支持措施足够大，就不会发生这种情况。小摩预计，政策回应力度会越来越大，而且由于央行可能无法永久削减资产负债表规模，在各国央行大举买入风险资产之际，即便是美国最大的银行也只能给出一个简单的建议:买入黄金。
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