普信：股市抛售中反向投资可获意外超额回报 提供者 财联社

财联社（上海，编辑 黄君芝）讯，投资者常常痴迷于把握市场时机，因为只要精确知道何时牛市或熊市，就能只胜不败。但以史为鉴，精确把握市场时机几乎是不可能的，许多知名投资人也经常警示投资者，不要试图这么做。

近日，管理着逾1.3万亿美元资产的美国公共资产管理公司——普信集团（T. Rowe Price Group）发表报告称，据其对过去90年中严重衰退的分析研究，根本没有必要精确计算出“底部的时间”。

普信的研究表明，在大规模抛售期间增加风险的投资者，可能会在一定程度上错过抄底良机，但仍能获得可观的收益。换句话说，在危机期间反向操作是有好处的，不管投资者是否完全把握住了市场触底的时机。

历史教训 随着新冠病毒的全面爆发，在人们抗疫的同时，世界各地的投资者都在努力应对如何以及何时配置资产的挑战。诚然，投资者保持多元化和长线投资很重要，但短期战术资产配置决策可以通过增持或减持风险资产来增加价值，以利用短期相对价值机会。这些战术决策应在长期战略权重的背景下做出，不应突然将资产大幅转移到股票或债券（例如，0%-100%）。

报告指出，尽管在风险资产价格较低时增持风险资产的好处显而易见，但选择合适的时机增加风险资产却是一项艰巨的任务。这个困境的核心是一个简单的问题：太早或太晚的代价是什么？

为了找到这个问题的答案，普信研究了从1929年股市崩盘开始，标准普尔500指数下跌15%或更多的17次事件（下图以蓝色圈出）。

普信计算了一个假设投资者的平均回报率。普信假设在这17次事件中，某投资者都试图确定市场底部的时机，并在其认为市场触底时，在策略上从60%的股票/40%的债券配置（以下称为“基准配置”）转向70%的股票/30%的债券组合。该分析显示，如果投资者完美地把握了市场底部的时机，平均α（超额回报）将相当高：在将10%的投资组合从债券转换为股票一年后，该投资者的平均α将达到500个基点左右。

但该研究令人惊讶之处在于，如果投资者在股市触底前后6个月内的任何时间点增持股票，一年后仍能增值。更夸张的是，即便是在股市触底前后12个月内增持股票，最终仍可获得回报。或者换句话说，在市场危机期间，可能会有大量投资者错失触底时机，但他们仍可通过增持股票来赚钱。

图2更详细地显示了结果。它表明，如果投资则在股市触底前一个月增仓10%，那么12个月后的平均回报率将比“基准配置”高出274个基点。反之，若在触底后的一个月增仓，结果也差不多。

然而，最重要的发现是，在自1928年以来的17次事件中的大多数情况下，在大规模抛售后增持股票都是正确的决定，会提高回报率。为了证实这些结果，普信再次分析计算了错估底部的百分比回报。结果是相似的：无论是高估还是低估10%-15%，一年后的平均α值也将超过200个基点。

此外，普信还发现，再平衡对回报率的影响微乎其微。

“反向投资”可能是一种明智的策略 此次新冠病毒危机的“当前”低点发生在3月23日，当时标普500指数收盘较2月19日创下的历史高点下跌了33%。随后，股市在接下来的18天里从低点反弹了25%以上。这比此前17次的下降要快得多（此前反弹20%的平均时间是65天）。

目前还没有明确的迹象表明，这一波抛售是在3月23日触底，还是会在未来几个月再次探底。然而，普信指出，从历史上看，在市场出现严重抛售时增加股票配置，总是会在长期内得到回报，不管时机的精确度如何。此外，即使在市场是否已经触底还不清楚的情况下，增加风险也是一种有益的投资策略。

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