为什么指数在涨 你的自选股却在跌——贝瑞A股选基策略（小白版） | Investing.com

cn.investing.com/analysis/article-200460821 为什么指数在涨 你的自选股却在跌 贝瑞A股选基策略（小白版） 提供者 stansberry贝瑞研究  | 2021年1月21日 20:38
摘要：
A股指数在上涨，但散户不赚钱；
机构化是趋势，短线抱团是风险；
被动型ETF还是主动基金，你怎么选？



1、指数在上涨 散户不赚钱2020年以来，A股市场出现了大面积的个股下跌，但以上证50和沪深300为代表的大盘股指数持续上涨。

年初的两周，上证指数涨超2%，上证50涨超4%，沪深300涨超5%。但中证1000跌了0.45%，最近60个交易日已经跌了5.32%。

这就带来了一个令人困惑的背离：指数在上涨，散户却不赚钱。背后是资金通过公募基金抱团在少数板块和少数标的，市值越大的权重股，上涨越多，市值越小的小盘股，上涨越少，市场又出现了机构抱团行情。


2、机构化是趋势近两年来，A股投资者普遍感觉到，买个股可能没赚到钱，但买基金（只要买到正确的主题，比如2019年的芯片半导体、2020年的消费和新能源）就能赚到钱，而且趋势是会互相强化的，越是发现买基金能赚到钱，就越会吸引更多的散户去买基金，进而继续推动少数标的上涨。

机构化不只是短期的行情特征，它是国内权益市场投资的大势所趋。为什么有这么多人去买基金？

背景之一是银行理财也开始亏钱了。按照资管新规的要求，银行理财产品必须打破刚兑，压缩非标投资，实现净值化管理。在资管新规之前，银行理财是中国居民家庭的主流财富管理工具，相对于公募基金，它的优势在于保本，没有亏损本金的风险，相对于货币基金，它的优势在于高收益，大量银行理财投向房地产信托、私募或委托贷款这类非标产品，获得远高于国债利率的回报。

人们意识到，银行理财是一款低风险、相对高收益的投资工具，比货币基金和公募基金靠谱得多，所以往往是在银行认购，到期赎回后复购。而资管新规最大的作用，就是让银行理财与公募基金公平竞争，都要承受信用风险和市场波动风险，既不保本，收益也不确定。
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这带来直接的影响是，没有了非标配置和保本刚兑的银行理财，收益率持续走低，与货币基金的代表余额宝之间的利差大幅收缩，同时也出现因为投资亏损而不能如期赎回本金的现象。风险与回报总是成正比的，老百姓意识到这一点，为了追求高回报，开始拥抱风险，更多地尝试公募基金。从资管新规驱动居民财富管理观念转变的角度看，公募基金主导的A股机构化将是大势所趋。

背景之二是做大直接融资市场的政策引导。直接融资就是股市和债市，对应间接融资就是银行和影子银行（私募、信托、委托贷款等）。

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这个方向与国内发展自主独立的硬核科技创新是同步的。传统的制造业、基建、房地产等固定资产投资，是具备用债务形成资产，再用资产进行抵押获得新的债务的杠杆经营模式的。但是这个模式不可持续，当前已经面临居民和企业、国家和地方政府的杠杆率过高的风险，尤其在经济下行周期更容易积累债务，而经济复苏周期就要受到债务偿还的制约。

同时，科技创新型企业没有多少资产可抵押，不能依靠银行授信去发展规模，所有不能再维持目前银行业一家独大的局面，要做大直接融资，特别是股权融资，这才是去杠杆的最终方案。

股市要做大，就要有增量资金，但不能是热钱投机，不能一个月冲到5000点，下个月回到2400点，要慢牛缓涨，匹配公司盈利成长的步伐。当前国内的决策层和金融监管部门都在引导增量资金进入直接融资市场，尤其是鼓励保险资管、银行理财以及合格境外投资者（QFII）进入股市，同时也设立了科创板，推行注册制，把直接融资市场的大门开得更大。站在做大直接融资的角度出发，A股机构化趋势也是可以预见的。3、抱团是风险 image.png

来源：choice客户端

上一次A股出现类似当下的抱团行情，是在2018年年初：从2017年12月28日持续到2018年1月26日，共21个交易日，上证指数区间累计涨幅达8.62%，大于3000亿市值的个股平均涨幅12%，而市值100亿以下的个股平均涨幅不到1%。但抱团行情好景不长，1月29日，上证指数到达阶段性顶部3587点后开始下跌，10个交易日下跌高达12%。

当时的抱团行情崩塌有一内一外两大因素：外部是美联储释放紧缩流动性的信号，美股大跌，压制了全球权益投资的风险偏好；内部是抱团行情过程中大盘股估值被拉高，远超过经济增长基本面和个股盈利增速预期，获利了结情绪形成基金的集中赎回，导致了踩踏式的下跌行情。

对比当下，美联储鸽派信号明显，量化宽松和零利率的逆转不足为虑，但这一次的抱团行情仍面临与上一次相同的风险：少数个股的估值被抱团行情推高，短期难以被每股收益的增长所消化，货币流动性支撑也是不可持续的。

以美股最近十年的核心科技股FAAMNG为例，从2009年到2021年这段时间，FAAMNG指数累计上涨2500%，标普500指数仅上涨465%，不过这不是抱团的胜利。在美联储货币流动性边际收缩的时候，如2015年12月至2018年12月，FAAMNG的高估值明显下滑；又如2020年9月美联储扩表（即通过量化宽松购买债券，也被称为“放水”）边际放缓之后，FAAMNG下跌4%，跑输了标普500。

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即使是在过去十年货币宽松远多过紧缩的美股市场，核心科技股的高估值依然无法获得持续的流动性支撑，最终向盈利增速水平回归。目前FAAMNG的市盈率都在60倍以下，A股动辄超过200倍市盈率的抱团股，可以说是高处不胜寒。
这对A股基金投资者也带来两个启示：一是基金不适合短线追涨，爆发力超强的抱团行情不会持久；二是100倍甚至200倍以上的高估值总要被消化，唯一可持续的只有企业成长带来的盈利成长。
4、选择ETF还是主动基金？提这个问题之前基于两个趋势：一是机构化不可逆转，二是抱团不可持续。散户投资者有必要考虑用基金投资取代一些自选的仓位。

基金的分类很多，但对于投资者选择而言，大体上无非这两组：被动型ETF或主动管理型基金。在A股市场，主动管理基金更为人所熟知，简单说是由基金经理操盘的股票型或债券型或混合型投资基金。ETF的份额相对少，不过也正在迎头赶上。

目前，国内重要的大类资产指数都已经有大型的资管公司发行的规模可观的被动型ETF跟踪了，所以这也成为一些投资者资产配置的重要工具。同时，通过沪港通、深港通账户，也可以参与港股市场ETF的交易、认购及赎回。




同开放式主动管理基金一样，ETF也是在场内可以像股票一样交易的基金，底层是一篮子的成分股，或者说是一篮子的债券，一篮子的大宗商品，黄金或者是货币等等，它既可以在二级市场，也就是场内直接按市价购买，又可以在一级市场，也就是场外按照ETF的资产净值（基金持有的总资产减去总负债再除以基金份额）来申购赎回。

相对于主动管理基金，ETF大致有五个优势：费率低、流动性好、跟踪指数更精准、买卖门槛更低、透明度更高。这里举一个最简单的例子，茅台股票很贵，但白酒ETF相对便宜，对于散户而言，后者反而更容易参与。

今天这篇文章是最基础的基金科普文。了解这些之后，你会选择ETF还是主动管理基金？欢迎贝瑞A股的用户直接留言评论，我会根据大家的兴趣继续撰写A股选基策略的后续文章。

文/特约分析师 Kai

版权声明：本文为贝瑞研究原创，如需转载，须获授权。


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