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2021年，哪些风险可能会导致美股牛市终结？
提供者 腾讯美股 | 2020年12月9日 13:38
刚刚结束的11月，是全球股市狂飙突进的一个月份，而在12月第一周当中，明晟全球指数再接再厉，创下新高，市场参与者可谓是牛气冲天，但是那些真正明智的长期投资者，却很难压制自己心中的不安。
涨势背后，是投资者的集体确信——疫苗即将全面就位，各个因为新冠病毒疫情而惨遭打压的经济体将重新全面开放，压抑已久的需求在高企的家庭储蓄率支持下将全面释放出来，而股市自然将迎来大繁荣。
各国央行将继续保持宽松的立场，而明年年初可能还有额外的政府财政刺激入局，股市焉有不上涨的道理？大牛派亚德尼（Ed Yardeni）甚至乐观地表示，当下的涨势还只是一个开始，市场正在走入“咆哮20年代”。
在这样的背景之下，全球层面的所谓再膨胀交易自然也就开始大举抬头了，这一趋势在新兴市场资产，以及一些大宗商品的价格当中体现得尤其明显，而这两者其实正是市场参与者对经济前景信心的风向标。
日前，国际金融研究所（International Institute of Finance）就发布报告指出，11月当中，“新兴市场股票和债券经历了史上最大单月资金流入”，股票净吸引投资398亿美元，债券净吸引投资367亿美元。以铜和铁矿石为代表，一些商品价格也攀升到了近七年的最高点。
与此同时，由于投资者普遍相信美国十年或更长期限利率在未来十二个月当中都只能是有限上涨，美元近期以来一直走势疲软。
全球有大量债务都是以美元发行的，这种储备货币的走势自然对全球经济意义重大。与此同时，那些大量业务来自海外的美国企业，也将成为弱势美元的受益者，海外营收将被放大。此外，通货膨胀预期也将因此被推高。
可是，记忆真正足够长远的人却知道，市场总是会突然间转向，让那些志得意满的投资者摔个大跟头。
“我们现在都在讲述一样的话语。”BlueBay Asset Management首席投资策略师莱利（David Riley）指出，“再膨胀叙事似乎已经成为了坚不可摧的共识。” 他警告说，这其实可能只是“追赶交易”而已。
那么，全球股市的2021美梦，到底可能因为什么而破碎呢？
第一个显而易见的关键点，依然是在疫苗身上。明年年初，疫苗全面接种日程一旦发生延迟，或者是大规模接种遭遇强力反对，那么经济想要平稳重启就将变得困难起来，各种经济增长和企业盈利增长预期就将被迫一次又一次调降。
目前，投资者的普遍预期是，全球企业盈利明年整体而言将实现大约20%的复苏，而具体来说，那些受到疫情打击最严重的地区和行业，也将从经济重启当中获益最大。
牛津经济研究院（Oxford Economics）的数据显示，目前，明晟全球指数基于之前十二个月盈利的市盈率要比起十年来的平均水平低了大约15%。不过，这只是整体层面的观察所见，未能充分体现“各个具体市场之间的巨大差异”，比如欧洲，以及非亚洲新兴市场是表现最为落后的。
未来几个月当中，若是经济复苏的进程不那么顺利，人们就会转过头来，重新关注起债务问题来。疫情爆发之前，企业和各国政府就已经是债台高筑了，而由于疫情的缘故，几个月下来，债务更是出现了爆炸式的进一步增长。
不少投资者都不会忘记，2008年全球金融危机之后可是债务问题余波不断，比如2010年到2012年的欧元区主权债务危机，然后是2013年到2014年的新兴市场信贷危机。
目前，股市的涨势其实说明，对于当前高企的债务水平，金融市场参与者并未感到如何不安。他们之所以会如此淡定，很大程度上也是因为大家都相信，未来若干年内，全球央行都会将利率压制在超低的水平。
不过，这些全球再膨胀交易的操作者迟早有一天会再也淡定不下去的。经济持续强势增长，就意味着更高的通胀率，以及可能变得更强势的美元，让全球的股市牛市都受到冲击。
在这种情况下，央行的角色就显得更加重要。尤其是美国联储，他们是否当前的货币政策是否会发布退场策略，以及何时开始吹风，都意义重大。虽然现在许多人都相信，由于许多经济体都存在巨大的产出缺口，因此多数人都不相信通胀可能迅速窜升，但是这若真的成为现实，利率也注定将随之走高，而成长型股票的溢价也将随之受到冲击。
Absolute Research Strategy的研究报告指出：“股票投资者不能指望鱼和熊掌兼得——一方面希望宽松货币和疫苗重振经济增长和企业盈利，而另外一方面，却希望利率保持不变。”
相反，在债务负担过于沉重的情况下，不温不火的经济增长和消费层面较为温和的通胀才是更合理的预期。一旦当前的再通胀狂热退去，或许长期经济停滞和收益率低迷才是大方向。这在很大程度上，恰巧是因为对于股市和全球经济都非同寻常的一年的一些特点所决定的。
正如Absolute Research Strategy联席创始人鲍尔斯（David Bowers）所说，疫情造成的破坏和各国政府及央行的刺激措施造成了“一系列的后果，其影响覆盖面很可能要比许多股市投资者所以为的都广阔得多”。
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