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上周黑色金属板块止跌后，开始转为大幅反弹行情。其中，铁矿石主力合约再度领涨，成品材涨幅居中，煤焦期价受现货拖累，涨幅有限。对于近期黑色板块止跌反弹走势，我们认为核心逻辑依然是对2月3日期价大跌后的基差修复。以螺纹钢为例，节后整体行业供需依然维持节前淡季趋势，资金再次炒作基差修复，上周五收盘螺纹钢期现价差快速收敛至-60元/吨。对于铁矿石的大幅上涨，除了基差修复的逻辑外，钢企利润持续改善导致钢企对于矿石原料需求不减也是关键因素之一。上周末钢坯价格上涨，对期货形成上涨支撑。
期现价差再度修复
除了上述螺纹钢基差进一步修复至期货小幅贴水外，热轧、矿石基差修复程度也颇为显著，基差修复空间集中在60%—70%水平，目前同样呈现小幅贴水的基差结构。现货方面，本周以来华东华北三级螺纹钢集中上涨100—150元/吨，目前两地区报价在3300—3500元/吨水平。相比之下，全国范围热轧现货价格周初涨幅不及螺纹钢，多数在50—120元/吨以内，华南华东地区价格依然相对高于北方地区。
原材料端，外矿指数同步国内期货上涨。其中，普氏指数本周涨6美元/吨以上，目前报价已超过93美元/吨，为近两年以来新高水平。相比之下，国内现货跟涨有限。其中，港口报价周内上调10元/湿吨。煤焦现货延续节前下跌趋势，其中港口焦煤报价上周降150元/吨，国内准一级焦炭和二级焦炭也分别有75元/吨和120元/吨跌幅。
炼钢利润持续增加
从我们持续跟踪的炼钢利润情况可以看到，钢企利润继续向好。经测算，上周华东华北地区钢企利润再增70—120元/吨，当前华北地区利润可达400元/吨，华东地区利润亦有250元/吨。我们测算的远月盘面利润高达510—580元/吨，环比增70—90元/吨。期现利润同增与样本钢企盈利面的环比提升相一致。最新的钢企盈利面在76%以上水平，为2016年9月下旬以来最好水平。利润好转激励钢企生产这一逻辑再次被验证。上周钢企产能利用率提升至2016年11月83%的平均水平。
鉴于2017年以来钢企利润水平的持续改善，钢企在春节前后对于原料矿石的补库动力依然不减，节前钢企日均矿石疏港量超过290万吨/天，虽然节后此水平有降，但278万吨的疏港量仍然为2016年四季度以来较高的采购水平，对矿石价格走强构成强力支撑。且价格上涨似乎并未受库存水平突破1.28亿吨影响。预计利润持续向好背景下，钢企对矿石需求不减，矿石有望保持在黑色板块中的强势。
节后需求复苏有待观望
节后下游需求情况呈现复苏，但未改变需求仍然处于淡季的事实。上周钢贸商日均成交钢材7.3万吨，较节前一周的日均成交量高出1倍之多，复苏迹象明显，但与2016年四季度日均15.7万吨的贸易量相比，仍存在较大差异。叠加春节期间钢企开工维持小幅增加态势和贸易商的乐观情绪，致使钢材产成品在中游环节堆积明显。上周钢材社会库存环比增230万吨至1577万吨，该水平不仅高出2016年库存高位，较2015年的库存高位也仅相差20万吨。预计随着当前钢企产量稳中有增和淡季需求的延续，2017年钢材社会库存的高位将突破1700—1800万吨，至近三年库存水平新高点。
综上，基于目前行业需求复苏有待观望，库存有继续堆积的可能性。建议在目前价格水平上谨慎做多，短期继续建议围绕基差修复和扩大进行阶段性高抛低吸短线操作。在当前钢企炼钢利润得以维持的前提下，建议逢低买入，操作优先考虑铁矿石。
（作者单位：华泰期货）
