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Rotella Capital首席投资官Jagdeesh Prakasam先生
Rotella Capital首席投资官Jagdeesh Prakasam先生在会上发表了《量化投资在中美市场当中的运用比较》的主题演讲，同时担任翻译的是玄武智慧首席投资官易冉先生。优化收益风险比是投资者的普遍需求，Jagdeesh Prakasam列出了三个不同的方式。第一个就是卖出所有的股票平仓这不是最优的选择，另外一个是买入期权，第三个是投资一些看多波动率或者偏空策略，但是这在国内是不可行的。最后一个就是多元化投资组合投资一些低相关性的资产。
Jagdeesh Prakasam还讲解了怎么实现CTA策略：可以从四个维度多元化策略来呈现，第一是不同的市场就是不同的投资标的。第二是不同的市场环境，比如说会有震荡市，第三是不同的持有期以秒为级别或者是以月为级别，最后一个是整个的交易趋势和理念。开始从标的来说起，在美国的基金交易了全球大概150个不同的期货品种，其实可交易的标的应该有200-250个不同的品种因为需要找流动性最高的，覆盖这些市场的股值期货、利率、商品和外汇，等会儿会讲国内的情况。这个图像大家看到了什么画面？如果看到了一位女士或者一位老人在吹萨克斯其实两种都是正确的，我一会儿会说为什么放这张图片。大家可以看到K线图，其实有些人会觉得这张图是展示趋势，还有种人觉得是均值回归的现象。如果看20天均线其实就是均值回归的现象，但是如果把时间周期拉到200天其实是向上趋势，所以两者都是正确的，就是看你怎么样交易曲线。为什么会去考虑不同周期的K线呢？大家可以看到上面是一个明显的趋势行情，下面就是震荡市行情，类似均值回归这样的行情，所以必须有不同的模型用不同的市场环境多元化这些模型在所有市场环境下都有效用，这样才可以多一层多元化不光是标的的多元化还有模型和周期的多元化。
以下是文字实录:
Jagdeesh Prakasam：大家好！我首先要先感谢郝总给我这次机会，让我来会议上做演讲。
刚才看到的视频是美国当时金融危机大股灾时候的视频，我们为什么要投资另类投资策略？另类投资包括对冲基金策略，首先是因为股市的周期性，作为一个完美的投资组合里面不能光有股票还需要有各种不同的策略，另类投资策略其实也是一种保险，用保险的策略对冲组合里其他的风险。另外一点就是绝对收益，另类投资策略特别在国内是有很好的绝对收益产品。
怎么样作为投资者来优化收益风险比？这是投资者的需求，然后我列出了三个不同的方式。第一个就是卖出所有的股票平仓这不是最优的选择，另外一个是买入期权，第三个是投资一些看多波动率或者偏空策略，但是这在国内是不可行的。最后一个就是多元化投资组合投资一些低相关性的资产。
一般想到多元化投资组合会想到这几个不同的标的，就是股票、对冲基金、房地产、商品。这些标的在美国2008年的时候它们都表现的很不好，所以作为一个对冲组合的方式保险方式一般是需要付保费的，比如说期权这种东西。如果有一个投资标的能不用付钱还能得到一些额外的收益，同时还能多元化的投资组合，这个标的是什么呢？系统化CTA策略以及中国传统股票和债券组合多元化的价值，罗特拉资本1991年就开始做CTA策略，在美国也是最早做CTA策略的，我们董事长本身也是罗特拉元老级别的人物，现在在芝加哥和西雅图有两个办公室，大概有不到50个投研人员专注于CTA策略。今天就覆盖这三个方面，为什么选择CTA策略？CTA模型是怎么构建出来的？CTA策略在国内市场是否有效。
各位可以看到这是MSCI全球股市的基准，展示的是在不同全球金融危机内蓝色的线是基准的表线、橘黄色的是CTA策略的表线，每一个策略中CTA都是优于指数，不一定每次都是正收益但是都是远远好于MSCI指数，所以这是反应出来CTA策略在多元化组合的作用。这是一个小危机，MSCI指数跌幅超过15%的时候算了一下平均两年会发生一次，大家现在看图感觉快到牛市的尾部了，所以我们可以再看一下这些小型的跌幅就是15%跌幅CTA策略的表现如何。大家可以看到，在这些小幅的跌幅时CTA策略也是远远优于MSCI指数，其实大部分的时间是赚钱的，这个策略是一种保险策略，但同时它也给你带到正收益。CTA策略是一个高流动性的策略，系统化来交易然后与股市相关性非常低，能够提高整个收益风险比。我们看到全球对于CTA配置的资金流，从开始80年代到现在大概是3000亿美金的总规模，待会儿再讨论国内CTA策略的时候就会展示一下，其实我们国内的CTA策略还是在早期。
CTA模型是怎么构建的？所以CTA策略的收益来源是来自于哪里？很多人觉得CTA策略也许是一个黑匣子，但是它会详细的解析收益来源包括CTA的驱动力是什么。这个是信噪比的计算，其实是衡量在某一个标的里面具体的计算公式可以展示在这边，这个标的有很大浮动但是没有趋势的话计算大概是零，弱势有很大的浮动有明显趋势的话这个标的就是1。这个图是利用全球不同的股值期货构建的指数，蓝色的线就是信噪比的计算，橘黄色的线其实是CTA策略的滚动收益率，大家可以看到信噪比跟CTA策略滚动收益率的相关性是非常高的，所以其实CTA策略就有这样的一个属性，它是根据趋势的强弱浮动的，如果各位是投资者的话投资一个CTA策略假如没有这样的特征也许意味着这个策略并不是CTA策略。
所以我们怎么样实现CTA策略呢？我们是从四个维度多元化策略的呈现，第一是不同的市场就是不同的投资标的。第二是不同的市场环境，比如说会有震荡市，第三是不同的持有期以秒为级别或者是以月为级别，最后一个是整个的交易趋势和理念。开始从标的来说起，在美国的基金交易了全球大概150个不同的期货品种，其实可交易的标的应该有200-250个不同的品种因为需要找流动性最高的，覆盖这些市场的股值期货、利率、商品和外汇，等会儿会讲国内的情况。这个图像大家看到了什么画面？如果看到了一位女士或者一位老人在吹萨克斯其实两种都是正确的，我一会儿会说为什么放这张图片。大家可以看到K线图，其实有些人会觉得这张图是展示趋势，还有种人觉得是均值回归的现象。如果看20天均线其实就是均值回归的现象，但是如果把时间周期拉到200天其实是向上趋势，所以两者都是正确的，就是看你怎么样交易曲线。为什么会去考虑不同周期的K线呢？大家可以看到上面是一个明显的趋势行情，下面就是震荡市行情，类似均值回归这样的行情，所以必须有不同的模型用不同的市场环境多元化这些模型在所有市场环境下都有效用，这样才可以多一层多元化不光是标的的多元化还有模型和周期的多元化。
这是具体策略实现的环节，开始就是基础的数据，最经典的CTA数据就是价格和成交量，现在也用一些多维的数据，比如说情绪等等。第二个是定义市场环境，比如说是趋势型或者是震荡市的环境。第三个趋势型行情是定义趋势的强度衡量市场的波动率等就变成交易信号，其实交易信号一般是大家最关注的一点，但是他们觉得交易信号其实只是策略的三分之一，出现信号之后要把仓位调整好，要用不同的仓位交易不同的标的，他们喜欢的是用波动率控制仓位。然后是发行交易指令，交易指令也有一套模型去看某些标的流动性等怎么样完成哪笔交易，最后交易指令发到交易所自动化实现。
这就是一个最经典、最简单的CTA一种信号，其实就是一个均线策略，就是一个长均线和短均线，如果短均线突破长均线的话就是看多，这里面看到这种方式其实是赚钱的，收益的量就是绿色的线就是简单的均线策略。在震荡市的环境下刚才的策略其实是无效的，大家可以看到绿色的线，所以CTA策略是怎么样赚钱的？在中长期的CTA策略里面，其实它的胜率大概是40%-50%并不高，赚钱的方式是每次赚钱要比每次亏钱的话赢赔比比较高，每次赚的话把握住大的趋势，每次赌错了的话及时止损，通过这个维持CTA策略的收益。这是仓位管理的模式，其实按照波动率来管理，大家可以看到上图是滚动的波动率下图是仓位，波动率下降的时候仓位会调高波动率上升的时候仓位会降低，这是比较经典的仓位调整模式。所以我们有不同信号种类这就是刚才所说的交易概念，有技术型的信号、线型信号和非线型的信号。
这是罗特拉模型的种类，其实我们有三四百个不同的模型，覆盖了传统趋势指数模型比如说有马尔克夫链、混沌理论还有一些机器学习，机器学习比较火但是我们已经多年用机器学习模型在交易上，之前也不叫机器学习就是一种统计的方式。这边展示的是两个定律尼尔森定律和摩尔定律，尼尔森定律是说互联网宽带每年增速是50%，摩尔定律是说计算机性能每年增速60%，这个对于量化的CTA来说是一个很大的帮助，因为他们所控制的数据跟计算能力最近提高很多，所以有不同维度的数据、不同方式做新的策略。第一个图其实写的一句英文就是你怎么样让2000美金变成190万美元，很多现在因为基于更多的数据、更多的集成量，很多的模型做回测等等会变成很漂亮的曲线，比如说你买的产品像法拉利一样其实就是因为看到了它历史拟合曲线，其实买的也许就是一个自行车。刚才的第一个图就是我们做历史拟合的时候、历史回侧的时候出现一个曲线就是下浮比很高曲线很漂亮，实盘交易是后面的结果就是很糟糕、很差，原因在于现在有这么多不同维度的数据、有这么强的计算技术，其实很容易就做出来一个很漂亮的曲线，会有一种过度拟合的结果。每个交易理论、每一个模型背后的逻辑是非常重要的。
每一个模型其实每一次都是基于背后的逻辑，用这些最先进的技术测试这些逻辑，避免过度拟合的可能性。一般人也许会关注策略信号，但是他们觉得信号在策略只占三分之一的权重，其他的非常重要的当然就是构建新模型的系统，因为你需要这个系统才能避免过度拟合的可能性，最后当然是有策略的风控。基于这三种不同的管理方式能够做一个比较完善的CTA策略。
CTA策略在国内是否可行呢？之后展现的策略是基于国内30个流动性比较高的项目品种，在三大交易所，纯商品的策略。因为国内的标的没有国外这么丰富，比如说股票、债券、期货、外汇等，所以我们用一种无监督机器学习的方式把商品市场分成了5个独特的收益来源。这就是策略展现的结果，我们用了四五个不同的模型基于刚才5个独特的收益来源做一个风险均衡类似风险评价的方式去做CTA策略呈现出的结果，从2010年到现在是大概6-7倍这样子。跟之前MSCI指数的比较，在沪深300指数跌幅超过15%的时候表现如何？跟之前的比较差不多，这个策略在不同的股市下跌的环境下还是可以获取一个优于股市的收益，很多情况下是正收益的结果，成功的多元化组合。这个展现出的就是组合的优化拟合结果，下面的轴相比组合在CTA上的配置，左边的轴是组合的下浮比，可以看到在国内市场沪深300和CTA策略资产配置越高组合的下浮比就越高，其实也正是因为沪深300长期的下浮比偏低的原因。所以就是刚才所说的多元化组合原因就是因为国内CTA策略测试下来大概是1.23%的下浮比，沪深300从2010年到现在是0.16偏低的，多元化组合方式配置CTA策略还是一个比较好的选择。
我来之前我母亲问我做什么，我说来上海参加高大上的私募基金峰会。他问我讲的是什么东西，我说讲的是关于CTA策略，我母亲问我CTA具体是什么？我讲了一番话，我母亲说是否能责实这个东西，你怎么知道什么时候买入、退出和赎回？CTA策略的好处其实就是不需要做这种选择，因为在任何环境下都是一个比较好的配置标的。谢谢。
