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作者：肖利娜 /Z0013350/ ，一德期货宏观分析师
1. 中采PMI不及预期 同比下行趋势延续
10月，中国官方制造业PMI（中采制造业PMI）环比下跌0.5%至49.3%（见图1），不及市场预期49.8%，制造业PMI 五大扩散指数环比多数回落，制造业景气季末改善局面未能持续。中采制造业PMI环比推算的同比增速显示景气下行趋势延续，且今年下半年以来，PMI同比增速降至负值（见图2），国内经济增长压力依然较大。
2. 供求双双回落 价格回调利润承压
10月，国内制造业供求双双回落，制造业PMI 生产及新订单指数分别由9月的52.3%、50.5%降至50.8%、49.6%（见图3）。10月受国庆、采暖季环保限产影响，6 大发电集团日均耗煤量持续下降，环比下降7.44%，工业生产总体放缓，同时制造业PMI 生产虽保持扩张但增速也明显放缓。而制造业需求端再回收缩区间，新订单指数环比下降了0.9个百分点，其中新出口订单指数10月环比下降1.2%至47%，制造业出口订单萎缩来源于外需低迷；同时，在国内制造业产能增长受限及利润回落的前提下，PMI进口指数由9月的47.1%降至46.9%（见图4），显示在制造业景气总体放缓下，内外需求均有压力，且外需低迷影响较大。
制造业价格指数10月全面转跌，其中，原材料购进价格指数由9月的52.2%回落至50.2%，但仍处扩张区间，显示出产出扩张对价格的支撑，同时，受需求内外承压的影响，出厂价格指数10月环比下降1.9%至48.0%（见图5），制造业价格指数环比回落施压10月PPI增速，预计10月PPI 环比或回负增长。同时，制造业出厂价与成本价指数价差由9月的-2.3 扩大至-2.4，制造业企业盈利增长压力仍大。
库存方面，10月，制造业PMI原材料库存环比小幅回落0.2%至47.4%，产成品库存环比下滑0.4%至46.7%（见图6）。同时，制造业PMI 采购指数由50.4%降至收缩区间49.8%，在需求承压，盈利受限下，企业生产放缓及减缓采购，企业库存小幅去库处于低位，考虑到当前制造业需求内外承压，且制造业企业盈利压力未现改善，制造业库存年内恐难趋势回升。
3. 季末消退景气回落 工业品有通缩压力
9月季末效应消退后，10月制造业供求双回落显示10月经济指标或多有回落。在全球经济景气下行趋势下，外需疲弱态势将持续施压出口；国内逆周期调节主要靠基建稳增长但反弹力度不大，10月大型企业新订单指数下滑了2.4%，显示终端需求和企业预期均较弱，影响制造业企业生产意愿及利润水平，工业品价格仍有下行风险。猪价影响下结构性通胀上升，但工业品价格有通缩压力，逆周期调节力度仍需持续。在外围各大央行降息货币宽松背景下，我国货币政策总体也将保持宽松，但短期全面降息概率不大，或将继续实施降准，适时推动LPR下行，扩大LPR使用范围，以缓解实体需求的周期性压力。
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