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行情回顾
2019 年的铁矿石可谓强势吸睛的品种之一。上半年受到巴西淡水河谷公司矿难的影响， 全球铁矿石供应出现缺口，澳大利亚方面发货量也因天气影响有所减量。供应不畅叠加旺盛的 需求，上半年铁矿石价格呈现上涨行情。
7 月份先是唐山地区严格进行环保限产，钢厂高炉开工率明显下降，铁矿石需求受到抑制， 价格高位震荡。随着国外矿山发货量逐步恢复，国产精粉及国外非主流矿增量释放，而下游工 地在高温天气及南方梅雨季的双重影响下施工受阻，钢材需求受限。传导至铁矿石端，基本面 走弱，港口库存开始积累，钢矿共振带动价格加速下跌。
8 月底 9 月初，在钢材需求传统旺季即将来临之际，钢材库存去化速度加快，钢厂在低库 存水平下补充低价铁矿石，叠加外矿到货连续减少，矿价迎来反弹。 9 月中下旬，多地纷纷出 台大庆前环保限产政策，利空原料端，矿价转弱。之后，外矿供应逐步恢复正常，国内钢材库 存快速积累，钢矿的需求预期双双转弱，矿价震荡下行。
10 月末 11 月初，市场普遍不看好后市钢矿需求，矿价承压震荡下行。11 月中旬，受房地 产等部分宏观数据的提振，市场情绪有所转好，钢厂积极补库，抬升铁矿石价格。12 月下旬， 随着钢厂生产积极性减弱，对铁矿石的补库暂告一段落，矿价弱势调整。
截至 12 月 23 日，铁矿石主力 i2005 合约收盘于 638.5 元/吨，较月初上涨 36 元/吨，涨 幅 5.98%；与年初相比，期货价格上涨 149 元/吨，涨幅 30.4%。
现货方面，12 月 23 日的数据显示，62%品位的普氏指数 91.1 美元/吨，较年初上涨 18.75 美元/吨，涨幅 25.9%；青岛港(601298,股吧)PB 粉 669 元/吨，较年初上涨 116 元/吨，涨幅 22.1%；金布巴 粉港口价 597 元/吨，较年初上涨 114 元/吨，涨幅 23.6%。
主力合约期货价格走势如图 1 所示。图 2 为期现价差走势图，目前来看，铁矿石基差逐渐抬升，在历史平均水平附近波动。
矿石供应端
1. 主流矿山：发运略低于预期目标，2020 年供应仍有增量
巴西方面，2019 年受矿难影响铁矿石年度发运量整体下移，淡水河谷公司为此下调财年发运量目标。根据近期发货节奏及年内发货量计算，巴西 2019 年预计发货 2.69 亿吨，基本达 成下调后的财年目标。由于 2019 年 12 月相关消息称 Brucutu 矿区预计关停 1-2 个月，将影响巴西月度发货量 150 万吨左右。2020 年来看，淡水河谷公司前期停产的部分产能能否恢复是关键。
澳大利亚方面，力拓、必和必拓和 FMG 公司 2019 年铁矿石预计发货量分别为 2.57 亿吨、2.28 亿吨和 1.65 亿吨，略低于年度发运目标，其中，以力拓发运量与前期目标的差额为最。整体来看，2019 年澳大利亚铁矿石的发货量水平为历年偏高，预计 2020 年将在此基础上小有增量。
综合来看，四大矿山 2019 年铁矿石总体供应量达 9.2 亿吨，结合矿山生产情况与新财年目标推算 2020 年四大矿山铁矿石供应将有 0.75 亿吨的增量，即 2020 年四大矿山铁矿石发运量将在 9.95 亿吨
2. 国产矿：原矿稳步增长，精粉高位稳定
根据生产情况预计 2019 年国内铁矿石原矿产量 8.62 亿吨，同比增加 6672 万吨，增幅8.4%；矿难之后铁精粉产量出现大幅增加，预计全年精粉产量 1.3 亿吨，同比增加 1.04 亿吨。从趋势上看，原矿产量逐渐递增，精粉产量高位稳定。
3. 国外非主流矿：小幅减产 2019 年因巴西矿难造成的铁矿石供应缺口引发非主流矿山增产，8 月份后发货回归历史区间。预计 2019 年非主流矿山发货量 4.87 亿吨，同比增加 4674 万吨，增幅 10.6%。印度方面由于铁矿石租约到期，或将使得印度从出口国变更为进口国，预计印度矿供应减少 2100 万吨。伊朗方面，随着其自身钢铁产能的扩张，为满足国内铁矿石的供应，伊朗从 2019 年 6 月份开始采取措施限制球团出口，并于 2019 年 9 月 23 日开始对铁矿石出口加征 25%的出口关税，理论上预计影响影响至中国货量估计约 200 万吨/年。整体来看，2020 年非主流矿山发运将减少 2300 万吨。
4. 我国铁矿石进口：下半年增量明显，明年或将继续增加
从数据看，预计 2019 年我国铁矿石进口量 10.8 亿吨，同比增加 1326 万吨，增幅 1.2%，增量主要体现在下半年。由前文对外矿供应的分析可推断 2020 年我国进口铁矿石仍有增量。
5. 供应端小结 2019 年四大矿山预计将以略低于年度目标的水平完成发运，从年度目标与历年发运情况推算 2020 年四大矿山铁矿石发货量将有 0.75 亿吨的增量。国产矿方面，矿难之后矿山增产，之后产量稳定在高位，同比表现出明显增量，预计后期将继续稳定。国外非主流矿山经历较为短暂的增产后产量回归正常区间波动，2020 年将减少 2300 万吨左右。整体来看，2020 年全球铁矿石供应预计将有 5200 万吨左右的增量。
矿石需求端
1. 国内需求：强于往年，2020 年仍将小幅增加
全年来看，2019 年港口铁矿石的疏港量整体高于往年，钢厂在 7 月份及国庆前后受到了较大力度的环保限产，生产行为受到环保限产的影响效应边际减弱。在四季度表现出异于往年的情况，高炉开工率、铁矿石疏港量呈现反季节性地上行，主要是受到房地产数据阶段性转好以及国家大力引导资金涌入基建等多重利好消息对市场信心的提振
从数据看钢材需求，2019 年钢铁行业 PMI 整体下行，11 月开始出现回升；房地产开发投资完成额累计增速年内逐渐下滑，建筑工程投资完成额累计增速下半年缓慢上升，建筑业新签订合同额累计同比增速在 11 月止跌，基建投资累计同比增速维持低位。整体来看，基建投资对钢材需求的拉动短期仍然有限，主要还是表现在房地产建筑工程投资方面
世界钢铁协会预测，2020 年全球钢铁需求将继续增长 1.7%，达到 18.057 亿吨。中国的钢铁需求预计增长 1.0%，在钢铁需求增长的拉动下，全球生铁产量将保持小幅增长。从数据推算2019 年生铁产量可达 8.08 亿吨左右，同比增加 4300 万吨，增幅 5.6%。折算后铁矿石的用量为 12.93 亿吨。2020 年预计增加生铁产量 1600 万吨，增长 2%左右，需要增加铁矿石需求 2560万吨。
2. 国外需求
印度方面根据测算，2019 年印度生铁产量预计为 7415 万吨左右，2020 年或将继续增长，达到 7800 万吨，增加铁矿石需求 480 万吨。由于部分铁矿石租约将在 2020 年 3 月到期，印度在 2020-2021 年或面临铁矿石国内供应短缺。
矿石库存
港口库存先降后增，预计明年表现为累库
截至 2019 年 12 月 27 日，我国 45 港铁矿石总库存 12695.54 万吨，其中澳矿 6885.56 万吨，巴西矿 3481.68 万吨。与年初相比，总库存减少 1592.62 万吨，降幅 11%。
从库存存量看，年初由于铁矿石全球供应缺口的存在，港口库存 4 月份开始去化，7 月后缓慢积累。库存可用天数降至 2016 年的水平，整体偏低。从结构上看，澳洲矿占比在 50%-65%之间，巴西矿占比 15%-30%，印度矿只有不到 5%的比例。结合历年情况来看，澳洲矿经历了先去库后缓慢补库的过程，整体存量略高于近 5 年均线水平；巴西矿上半年经历起伏后下半年持稳，存量水平位于历年区间上沿。
结合上文对供需数据的测算，2020 年铁矿石将呈现供应宽松的局面，港口铁矿石将进行累库。
钢厂方面，前两季度进口矿库存可用天数基本维持在 25-30 天，三季度末钢厂进行中秋及国庆双节补库，四季度末需求预期转好叠加冬储，钢厂库存增加。结合往年库存数据不难发现， 在无突发或特殊行情时，钢厂进口矿库存可用天数呈现区间窄幅波动的走势，且全年呈现缓慢去库的过程直至年底冬储。在铁矿石供应偏宽松的大背景下，预计钢厂进口矿库存将维持这一规律
总结与后期市场运行展望
从供需角度出发，上半年国外主流矿山铁矿石供应偏紧，下半年逐渐恢复发货，整体以略低于年度目标的水平完成发运。2020 年需关注 Vale 公司关停产能的恢复情况。非主流矿方面，上半年在铁矿石价格高企的情况下，国内外矿山增产积极，整体供应逐步恢复后非主流矿发运回归正常区间，2020 年将有 2300 万吨的小幅减产。国产矿端，矿难前期精粉产量显著增加，之后稳定在高位。整体来看，2020 年预计还将有 5200 万吨左右的增量。需求端，2019 全年生铁产量增加，房地产与建筑业对钢材需求的支撑仍表现出潜力，基建投资增加，需求预期转好。结合世界钢铁工业协会的预测，2020 年预计增加生铁产量 1600 万吨，增长 2%左右，需要增加铁矿石需求 2560 万吨。此外印度方面由于 2020 年 3 月铁矿石租约到期，2020-2021 年或将存在供应缺口，为此印度方面在积极应对，矿业部已采取部分措施， 在 2020 年 3 月租约到期前的过渡时期提高产量。这一因素对铁矿石需求的影响还需随时观测跟踪。库存方面，今年港口库存自 4 月起进入去化周期，澳洲矿去化尤为明显，7 月开始缓慢累库，目前库存存量水平接近历年同期均线，可用天数位低位徘徊；钢厂进口矿库存则表现相对稳定，除特殊节日限产及冬储补库外，在区间内稳步运行，全年呈现缓慢去化状态，预计 2020年钢厂库存将延续区间波动的格局。梳理基本面信息发现，2019 年铁矿石供需差 2020 年铁矿石整体表现为供应宽松的局面，港口库存将以缓慢累库为主，铁矿石价格整体偏弱。2019 年铁矿石均价 93 美元/吨，2020 年均价或将下移至 85 美元/吨左右。风险点：Vale 事故后续信息对市场情绪的影响，印度供需缺口的变化，宏观消息的刺激等。
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