为什么说现在又到了关注游族网络的时候 | Investing.com

作者 | puuuuuma
数据支持 | 勾股大数据
买过游族网络的人都会认同我，游族网络是一家让人又爱又恨的公司。
股市是一个零和游戏，游族网络股价的大起大落，必然会让一部分人赚钱，一部分人亏钱。过往的黑历史、被机构''抛弃''、大股东持续减持等等，这些利空因素让一部分投资者望而却步。但对另一些投资者而言，这都抵不上低估值和高增长的诱惑。
市场的共识和分歧都可能是赚钱的机会。当市场达成强有力的共识之时，这是赚趋势的钱的时候，当市场产生分歧之时，则是赚预期差的钱的时候。
在此，我从行业和公司的角度，简单的谈一谈游族网络的预期差。
01
游戏行业的预期差
预期差之一：疫情中游戏行业的景气透支了未来增长
游戏产业，特别是手游，是这次疫情少数受益的板块之一。
根据伽马数据发布的《疫情防控期游戏产业调查报告》显示，2020年1-3月移动游戏市场收入近550亿元，创历史新高，同比增长率超过49%，环比也出现较大幅度增长，游戏行业迎来了高光时刻。

之后随着疫情好转，游戏板块开始走弱，其逻辑可能是，复产复工后平均游戏时长减少，游戏流水的下降。
事实证明并非如此。疫情后的五月份，移动游戏市场环比出现正增长，环比增长11.9%，单月流水创下纪录。并且一季度中因为疫情延迟上线的游戏，有望在下半年集体上线，2020H2将进入新游密集上线期。最近的畅销榜已经反映出该趋势，可以看到如今的畅销榜前十中，有一半都是近一个月上线的新游。

所以，疫情期间的高景气度并没有透支未来的增长。用户群体已经扩张，付费习惯逐渐养成，反而拉长了景气周期。
预期差之二：版号恢复后，低基数下的高增速不可持续
2018年，游戏行业因为版号停发和总量控制等政策因素，进入了低谷。当年的游戏市场整体收入增速骤降至5.4%，而上年同期还是23.0%。

在2018年的低基数下，再加上市场整体的复苏，2019年A股上市游戏公司净利润增速普遍较高，这也直接促成了2019年下半年游戏股的一波行情。

进入2020年，这样的低基数效应已经不存在了。不过，复苏仍然继续。
模式创新（游戏品类、付费方式等）和技术创新（5G、云游戏等技术应用）是这轮复苏接力的主要动力。可以预料，2020年游戏市场整体增速还会高于去年。
02
游族网络的预期差
今年4月29日，是发布年报的前一天，游族网络的一则《2019年度业绩快报修正及致歉公告》，令其成为众矢之的。
下修之后，2019年游族网络的营收下滑了一成，营业利润下滑了超八成，归属于母公司净利润下滑了超七成。

公告出来的第二天，游族网络直接跌停。在此时，投资者的负面情绪集中释放，走向了一个极端。而现在回头看的话，那个时候恰恰是一个很好的买点。

姑且不论游族网络的财务是否存在问题，这也不在我的能力范围以内。在出现极度悲观情绪的时候，往往也意味着机会出现了。
股价是未来现金流的折现，相比于公司的过去，我们更应该关心的是未来，这也是为什么我们会开始推荐游族网络的原因。在2019年年报业绩预告''乌龙''之后，我们认为公司放下包袱后轻装上阵，2020年迎来了发展的窗口期。
1.自研+代理，进入收获期
游族网络新游表现靓眼，游戏储备丰富。2019年底上线的《少年三国志2》，至今仍然在iOS畅销榜前列。4月上线的自研游戏《山海镜花》，上线后即跃升至免费榜第一。代理了《荒野乱斗》国内非腾讯渠道的发行，《荒野乱斗》五月上线了连续两周位于免费榜第一，至今仍在畅销榜前十。
后续游戏储备主要有《少年三国志：零》、《新盗墓笔记》、《狂暴之翼2》等。



2.海外发行逐渐成熟
游戏出海是这几年游戏行业的趋势之一。游族网络作为较早出海的游戏公司，在海外游戏发行有先发优势。2019年海外游戏收入占公司总收入约63%。
2019年，游族网络在港澳台地区、东南亚、韩国以及欧美市场代理发行（《圣斗士星矢：觉醒》），游戏上线至今，取得法国、巴西及印尼等17个国家和地区游戏畅销榜榜首。
2020年，公司在韩国推出MMORPG手游《R5》，产品上线后即被APPSTORE重点推荐并荣登PLAYSTORE畅销榜前十；《塞尔之光》在东南亚上线后在菲律宾等地区获得了IOS畅销榜第一，东南亚六国畅销前十的优秀成绩；自研自发的《权力的游戏凛冬将至》页游版于3月启动海外公测，并六次获得Facebook全球推荐。《少年三国志2》已于4月9日登录港澳台地区，并取得港澳游戏畅销榜第一、台湾第三的位置；4月28日在日本地区上线，上线即获得AppStore推荐，并登顶日本卡牌游戏下载榜以及畅销榜双榜第一。
接下来，《山海镜花》将于暑期上线港澳台地区，《权力的游戏凛冬将至》手游的亚太版计划于7月上线港澳台、日韩及东南亚地区。《少年三国志2》、《少年三国志：零》等都会输出海外。
03
尾声
总体而言，2020年是游族网络的游戏大年。轻装上阵后，2020年业绩增速有望迎来持续回升。

实际上，进入5月，以上两个预期差已经开始弥合。中信游戏指数在5月大涨28.5%，游族网络也在5月上涨了36.2%。
随着景气度提升，游戏板块估值持续修复，当前行业整体PE-TTM达到了38倍左右。根据Wind一致预期，对应2020年的估值则为28倍左右。

根据Wind的一致预期，游族网络的forwardPE-2020仅为18.7倍，基本是A股主要游戏公司里面最便宜的（昆仑万维的利润中包含了大额投资收益）。基于以上理由，我们认为游族网络当前价格具有性价比。

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