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让利1.5万亿！如何看待当前的银行股？
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格隆汇 | 2020年6月18日 17:09
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今日，A股银行股的表现非常魔幻。
开盘后，银行股集体快速重挫，来了一波恐慌性下跌，拖累沪指。其中，经营优秀的宁波银行、招商银行分别重挫超4%、3%，非常夸张。
（来源：富途，截止9：35）
没过多久，银行股集体上拉。截止收盘，宁波、招行收跌1%左右，其余不少银行还强势翻红了。比如，张家港行、苏州银行。
那么，银行股经历了什么？
消息面上，6月17日，国务院常务会议部署引导金融机构进一步向企业合理让利，提出进一步通过引导贷款利率和债券利率下行、发放优惠利率贷款、实施中小微企业贷款延期还本付息、支持发放小微企业无担保信用贷款、减少银行收费等一系列政策，推动金融系统全年向各类企业合理让利1.5万亿元。
看到这，不少投资者抛出了心中的担忧和疑惑：
商业银行2019年全年总利润才1.99万亿元，直接冲减1.5万亿，岂不是银行大出血！？
很显然，金融系统让利实体经济1.5万亿元，不是直接冲减银行利润，而是体现在营收收入中的利息收入、投资收益或中间收费环节之中。并且金融系统除了商业银行，还包括非银金融机构。
据东吴证券估算，5月末企业贷款余额规模约106万亿（年初约98万亿），假设平均贷款利率全年累计下行75bp，则估算让利约8000亿，这是“金融让利实体”的主要部分。
还有，企业债利率下降。1-5月，企业债、公司债发行利率已经下降60bps左右，并且今年以来已经发行7万亿元。如果按照14万亿测算，让利超过800亿元。
此外，贴息等优惠贷款政策、中小企业延期还本付息延长至2021年3月末、银行费用减免等措施也都将推动银行及非银行金融机构均让利于实体企业。
高层首次提及让利具体数额目标，也是传达了一种“共克时艰”的态度，主要还是通过真正引导融资利率下行，让央行放出的水能够真正普惠到中小微企业。
当然，这会给银行带来压力，毕竟会真真切切“让利”。不过，银行贷款端利率下行，要维持相对稳健的净息差，维持银行正常的业绩增长，有一部分成本需要向负债端转移。
据媒体报道，6月15日至17日，四大行一共发行了接近8亿元的3年期和5年期大额存单，利率均不超过存款基准利率的1.45倍，而此前的利率一般是存款基准利率的1.5倍。
四大行都这么干了，其它商业银行想必也会陆续跟进。
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近期，央行研究局预判：银行利润增速可能下滑，不排除年内出现零增长或负增长的可能。
国家政策使出了政策组合拳，引导融资利率下行。其中，LPR改革以来，1年期利率已经下行46bp。今年已经累计下行30bp。一季度银行一般贷款平均利率下降至5.48%，较年末下降26BP。
贷款利率的下行，而负债利率相对刚性，对银行净息差产生负面影响。一季度商业银行净息差同比收窄7bp至2.1%，比全年降低10bp。
1.5万亿让利目标提出之后，银行业净息差还有望继续下行，虽然一些银行开始采取降低存款利率的举措。净息差是银行业盈利的一个重要指标，如果继续下行，利润增速下滑甚至负增长也就好理解了。
疫情之下，商业银行不良率会呈现上行趋势。今年一季度末，商业银行不良率总体上行5bp至1.91%。总体而言，国有行、股份行相对偏低，城商行、农商行要高一些。当然了，城商行中也有一些经营优秀的银行，比如宁波、南京，不良率的表现还能不错。
（2015年不同类型银行不良贷款率，来源：东吴）
此外，近期再次提出对中小微企业贷款的延期还本付息期限延长至2021年3月末，资产质量压力尚未完全显化出来。可以说，疫情对于银行业的影响将在后续陆续体现出来。
在此大背景下，经营优秀的零售银行——招商银行的优势就呈现出来了——资产质量总体稳健，并且可以划拨拨备减值来平滑信用风险上升对于利润的侵蚀。
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今年以来，A股36家银行无一上涨。其中，经营实力较弱的农商行、城商行跌势较为明显，比如青农商行、西安银行均重挫30%，紫金银行、渝农商行、贵阳银行、常熟银行均下跌超过20%。
（来源：Wind）
值得注意的是，股份制银行的平安银行、兴业银行也同样跌超20%。跌幅最小的5家银行分别为杭州银行、中国银行、宁波银行、农业银行、招商银行，分别下跌1.2%、6.2%、8.2%、8.9%、9%。
看来经营优秀的银行，市场都看在眼里，典型代表是宁波和招行。不过，以往市场另一“当红辣子鸡”的平安银行则重挫超20%，多少有些仍人意外。这主要有3个方面的因素。
其一，一季度零售业务的不良率迅速提升成为市场担忧的方面。
其二，平安银行的报备率只有200%左右，低于银行平均的224%。在宏观经济增速下行的背景下，较低的拨备令投资者担忧。
其三，去年平安银行累涨77%，成为36家上市银行中的涨幅冠军，市场对此平安顺利转型零售银行的预期打的非常之满，但一季度的表现尚不及预期。
另外，今年跌势比较明显的还有一家股份制银行——兴业银行。说到兴业银行，不少投资者仍有固有的偏见。
网上有一段总结，非常经典地形容了兴业银行：
有点儿理解兴业银行为什么有那么多忠实的拥趸了，其实是一种后视镜思维，老股民的思维惯性：
2014年时觉得兴业非常牛逼，成为了兴业的粉丝；
2015年依然感觉良好，表现为超高的报表ROE；
2016年觉得困难是暂时的，行业整体有问题，自己不会看走眼；
2017年时依然表现不佳，找不到原因，遂甩锅金融去杠杆，甩锅监管层打击同业和非标；
2018年还是不太好，甩锅M易战；
到2020年，这个时候明眼人都看出来了，兴业是真的有点儿问题的，无锅可甩了，再犟下去也没意义了。
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这里，我们不妨来对比一下兴业银行和招商银行的经营状况。2015年后，兴业银行的利润增速很慢了，基本维持在6-9%，而招行逆势崛起，最近3年均有两位数的增长。
净息差方面，兴业银行从2014年的2.45%迅速下滑至2017年的1.73%。到今年一季度，兴业净息差进一步下滑至1.528%。而招商银行2015年为2.75%，今年一季度仍然高达2.56%,比兴业高出1.032个百分点，可见盈利能力已不在一个层级上。
不良贷款率方面，招商银行从2016年后快速下降。到了今年一季度仅为1.11%，而兴业银行最近3年多时间，并没有明显的下降趋势，今年一季度仍然高达1.52%。招行的不良率比兴业低了41个bp。
不良坏账拨备覆盖率方面，招行是非常审慎的。今年一季度，招行该数据高达451%，竟比去年末还进一步提升了24%。而兴业银行一季度仅为198%，基本与去年末持平，比招行低了253%。可见招商这些年藏了多少利润。
2015年及以前，兴业银行ROE确实表现优异，常优于招行。但2017年及以后，招行已经高出兴业一个等级了。
从各个维度来看，招商的经营能力全面碾压兴业。
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当前，市场PB倍数超过1的有4家银行，分别是宁波银行、招商银行、常熟银行、紫金银行。而宁波高达1.7倍，招商高达1.41倍。
而PB倍数位列倒数的4家银行，分别为华夏银行、北京银行、民生银行、交通银行。而华夏仅为0.4576倍。
市场投出的票，具备一定参考性——优秀的银行，给的估值倍数高，经营差的银行，给的倍数低。不少投资者，按照谁倍数低就买谁，就会犯错。
在宏观经济增速下行的大背景下，“恒指恒强”的行业格局愈加显现，银行业也不例外。比如目前的宁波、招商，贵是贵的道理的，因为经营水平要比一般的银行高出不少，凭什么不贵一些呢！
当然，今年经济增速比较低，又处在降息的大背景下，银行业的日子不好过，股价或将继续疲软，更不会有2019年的超好表现。但优秀的银行，仍然值得长期跟踪和关注。
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