如何配置我们的资产—经典资产配置模型 （二） | Investing.com

cn.investing.com/analysis/article-200449139 如何配置我们的资产 经典资产配置模型 （二） 提供者 季峥  | 2020年4月17日 15:26

三、永久组合

哈利.布朗，资深财务顾问和总统候选人。他在1970年代就开始思考一个问题：有没有一种投资策略，在任何经济环境下都能保护投资者，让大家获得安全、稳定、长期的回报，同时又非常简单，哪怕最不懂投资的人也能使用呢？
经过十几年的研究，在1987年出版的《为什么最周密的投资计划通常会失败》这本书里，布朗提出了一个叫做“永久组合”（The Permanent Portfolio）的资产配置方法，解答了这个问题。永久组合现在仍然被认为是经典的资产配置方法之一。

组合构成：

美国大盘股： 25% 三十年期美国国债：25% 黄金：25% 现金：25%

布朗提出了四种类型的投资，每一个都是永久资产组合策略的基础，因为每一个都与某种特殊经济环境有一种明确而又牢固的联系。

股票：能在繁荣期中盈利。

黄金：能在通胀率上升的时候盈利。

债券：在利率下降的时候会升值。

现金：增强资产组合的稳定性；而且能在通货紧缩时增强资产购买力。

如果上述每一种类型各占资产组合的25%，那么几乎在任何时候都有某种资产在升值。当然，偶尔也会有任何资产都死气沉沉的时期，但这种情况是很少见的。

要让永久资产组合策略发挥作用，关键在于波动性。如果在每一种类型中都选择最具波动性的投资，那么1/4的资产所创造的利润可能高过其他三种类型的任何可能的损失。因此，布朗所推荐的股票类投资对象是高波动性的股票，投资于这类股票的基金或长期认股权证。在债券部分，他建议持有30年期债券甚至零息债券，因为它们对利率变化的反应要比几年后就到期的债券灵敏得多。国债会带来稳定收益，而现金和黄金的部分，会在极端的市场环境下提供保护

虽然日常情况下永久组合跑不赢偏重股票的组合，但如果遇上经济危机和金融海啸，在别人的投资都跌掉30%、40%的时候，是永久组合损失会小很多。这样就很容易保持良好的心态，也更容易把投资长期地坚持下去。

下面来计算一下1973年到2017年这45年，永久组合的历史回报情况怎么样？我们用25%的美国标普500指数基金，25%的美国十年国债指数基金，25%的黄金指数基金和25%的短期货币市场基金来实现永久组合的配置，得出的结果是这样的：

年化回报：8.15% 最大回撤：12.42% 夏普比率：0.50

四、斯文森组合

大卫·斯文森是耶鲁大学首席投资官，早年师从诺贝尔经济学奖得主托宾，曾在华尔街崭露头角，后应恩师之邀于1985年出任耶鲁大学首席投资官。史文森主导的“耶鲁模式”使他成为机构投资的教父级人物。前摩根史丹利投资管理公司董事长巴顿·毕格斯说：“世界上只有两位真正伟大的投资者，他们是史文森和巴菲特。”

耶鲁大学捐赠基金过去20年的年化收益率为12.6%，过去30年的年化收益率12.9%，是美国表现最好的大型机构投资者之一。截至2017年6月底，耶鲁大学捐赠基金资产总额为272亿美元，与1985年相比翻了20倍。
耶鲁大学捐赠基金自称其投资组合是学术理论与市场判断相结合的产物。其理论基础是两位诺贝尔经济学奖得主托宾与马科维茨发展出来的“均值-方差”分析，或者简单来说是在给定风险的条件下，追求收益率的最大化。斯文森给美国个人投资者推荐的资产组合如下：

组合构成：

美国大盘股： 30% 国外发达市场股票：15% 国外新兴市场股票：5% 房地产：20% 三十年期美国国债：15% 美国通胀保值国债：15%

斯文森指出，明智的投资者在构建投资组合之处，都会坚持多元化、以股票为导向的基本原则。多元化的要求每类资产类别的配置能够影响整个投资组合，每种资产类别至少要占到总资产的5-10%。多元化还要求任何一种资产类别都不能在投资组合中占支配地位，即每种资产类别在总资产中的比重不能高于25-30%。
以股票为导向原则目的是获得高期望的收益率。把股票投资分散于国内和国外市场有利于资产的多元化。房产投资能降低资产波动率，并获得较高的投资收益。少量投资于债券类资产的目的是在不带来过高机会成本的基础上，让投资组合多元化。

下面来计算一下1973年到2017年这45年，斯文森组合的历史回报情况：

年化回报：10.16% ； 最大回撤：41.6% ； 夏普比率：0.46 。

我把介绍的四种资产配置组合模型做了一个表格：

表格

得出以下几个结论：

1、通常股票资产权重越高的组合，长期回报越高。斯文森组合里股票占比50%。60/40组合股票占比60%，所以这两个组合的回报也是最高的。

2、商品和黄金的加入，可以使得资产组合最大回撤明显降低。永久组合加入25%的黄金，风险均衡组合加入15%商品和黄金，两个组合的最大回撤均有非常明显的下降。永久组合只有12.42%最大回撤，风险均衡组合只有15.62%的最大回撤。虽然回报下降了，但是换来的是过程的极大平稳。

3、明确自己的风险偏好和目标收益率。如果追求高收益，对回撤承受能力大的，可以考虑斯文森组合或60/40组合。不希望资产大幅波动的，则考虑风险均衡组合或永久组合。

实际上，以上经典资产组合中资产比例仍然是可以调整的。如果你希望长期回报更高，同时愿意接受多一些的波动，那就可以多投一些股票，少投一些黄金、国债和现金。如果你是保守的，那么可以多放些黄金、国债和现金。

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