应对疫情二轮冲击，货币政策进入第三阶段 ——逆回购利率下调点评 | Investing.com

cn.investing.com/analysis/article-200448610 应对疫情二轮冲击，货币政策进入第三阶段 逆回购利率下调点评 提供者 张瑜  | 2020年3月30日 16:49

一、货币政策例会提前释放宽松信号

2020年Q1货币政策例会强调“加大逆周期调节力度”，删除“不搞大水漫灌”和“确保经济运行在合理区间”，反映短期内在疫情冲击和逆周期加码下，社融、M2和GDP名义增速背离或是大概率事件。统筹推进疫情防控和经济社会发展，财政、货币、就业等政策协同一致是疫情下的政策基调。

二、内部：出口或自由落体，就业或面临压力

受到海外一系列封锁、停航以及需求下滑的影响，部分中国外贸企业遇到了订单取消的问题；而历来2-3月为中东斋月前的集中采购，这部分出口也将因疫情而消失且难以后续回补；再加上原定于4月举办的广交会将延期举办，2019年广交会近2000亿的成交额占二季度出口的4%。预计二季度出口增速下行的区间或在-7%至-25%（2009年Q2出口同比降幅最大达到-23.53%），对GDP的影响幅度区间在-0.51%至-1.87%。

三、外部：流动性危机缓和，国际协调应对疫情

3月23日美联储推出无限QE以及对雇主、消费者与企业提供信贷支持，进一步缓和市场流动性。3月20日晚，G20财长与央行行长视频会议召开，3月27日晚，国际货币与金融委员会视频会议召开。两次会议均强调新冠肺炎疫情已对全球经济金融造成冲击，强有力的政策协调是有效解决此次全球危机的关键，未来国际货币政策财政政策加强协调一致，也为我国货币政策操作打开了空间。

四、货币政策展望：进入第三阶段，加码应对外需冲击

回顾疫情以来，货币政策三阶段变化，始终维持“灵活适度”基调，在改革和调控（利率市场化、存量贷款换锚 vs 逆周期调控刺激经济）、短期和长期（短期需要调控疫情冲击vs长期争取长时间保留货币政策空间）、内部均衡和外部均衡（内部：经济下行而通胀运行高位 vs 外部：保持跨境资本流动和外汇供求平衡）下相机抉择，今年货币政策可能都将呈现“走一走，观察评估，再走一走”的波浪状态。

第一阶段（2月），一轮冲击应对期。国内疫情初发，情绪领先经济，资本市场暴跌。货币政策重在对冲境内疫情冲击，“灵活”的意义更偏重强调货币政策领先性和及时性，甚至是超预期性。春节后央行率先以10bp闪电降息和万亿公开市场操作稳住金融市场。再以8000亿再贷款再贴现的形式，点对点指定支持疫情防控企业和中小企业经营。实现了金融市场震荡修复，金融数据平稳过度。

第二阶段（3月），疫情冲击间隔期。国内疫情受控，复工尚未恢复，国外疫情初发，美元流动性危机爆发。货币政策重在平衡国内外经济金融形势，“灵活”的意义更偏重相机抉择，需要一定程度合理引导市场预期，社会的货币宽松预期不宜过强。在国内复工尚未完全，国外流动性危机爆发的背景下，货币政策操之过急或致资金脱实向虚，乃至资本外流。

第三阶段（4月），二轮冲击应对期。国内复工基本到位，国外疫情爆发，流动性危机暂缓。货币政策重在应对海外疫情对境内经济的二次冲击，“灵活”的意义更偏重货币政策及时性和协调性，境内与财政、就业政策协调，境外与全球央行协调。复工率提升与美元流动性危机缓和是逆周期加码的前提：3月最后一周工业实际产能复工率达到90%以上，欧元与日元兑美元掉期点已明显收窄。二季度海外疫情的冲击是逆周期加码的催化剂：海外确诊突破53万且仍未看到拐点，全球产业链或将中断，我国出口或将下行。后续货币政策降准配合特别国债发行可期，存款基准利率下调仍在工具箱内。

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