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方正证券(601901,股吧)股份有限公司分析师（林喜鹏）5月3日发布新华保险（601336）的研究报告。
事件：新华保险(601336)公布2016年一季报,公司一季度实现营业收入552.7亿元,同比下降16.6%;归母净利19.9亿元,同比下降45.0%;公司总资产规模达到6646.8亿元,较2015年末增长0.6%。
点评：
1、经历渠道转型阵痛，保费收入降幅达10%
在保险业务收入方面,新华保险2016年一季度实现保费收入465.8亿元,同比下降10.4%,是上市险企中唯一收入下降的公司。收入下降的原因有两方面,一是新华保险的业务转型力度较大,在个险渠道的期交保费收入增速达到54.5%的同时,保费收入占比最大的银保渠道的保费规模降幅达到29.2%;二是历史保单的续保率偏低,续期保费收入增速仅为9.4%,表明新华保险前期销售的期缴类产品占比较少的负面效应逐渐显现。
2、代理人成本显著提升，满期给付支出大幅增长
在保险业务支出方面,手续费和佣金支出增长较为显著,达到40.6亿元,同比增加37.4%。手续费和佣金支出的大幅增加主要是由于新华保险加大了在代理人渠道上的投入,截至2015年末新华保险的代理人规模达到25.9万人,增幅达到47.6%,同时代理人产能超过1万元,同比增长11.4%。代理人规模和效率的提升导致对于代理人的奖励佣金支出大幅增加。
此外,赔付支出净额也是增幅较大的项目,一季度数额达到119.3亿元,同比增长61.1%,其中满期及年金给付项目的增长贡献了主要部分,从2015年一季度的64.9亿元显著上升到2016年一季度的113.1亿元,增幅达74.3%。该项支出的大幅提升说明新华保险前期销售的存续期较短的产品已经进入了相对集中的给付阶段,满期给付支出的峰值可能会在本年度出现。
3、投资收益大幅降低，退保率改善明显
受资本市场波动下行的影响,新华保险的投资资产产生了大量浮亏,其中已实现的投资收益为92.8亿元,较去年同比下降36.0%;未实现的综合收益部分由2015年一季度的19.57亿的收益转为今年一季度的25.9亿元的亏损。
在经营风险方面,新华保险一季度的核心偿付能力充足率为248.6%、综合偿付能力充足率为279.3%,与上季度基本持平。
新华保险的退保率改善明显,由去年同期的5.8%降到本年度的3.7%,减少2.1个百分点。退保率的降低表明新华保险的流动性风险有了显著的缓解,业务转型的效果逐渐显现。
投资建议：
分析师认为新华保险在大力发展个险传统业务的同时收缩银保渠道和高现价产品,其增长质量较高且具有较强的可持续性,在保险板块中是成长性相对较好的标的。
分析师预计16-18年净利分别为63.9/75.2/81.8亿元,对应P/EV为1.12/0.99/0.87,目前处于历史较低水平,给予 推荐 评级。
风险提示：资本市场波动风险
