管理2000亿美元的资管经理警告：流动性危机即将来袭 | Investing.com

cn.investing.com/analysis/article-200437051 管理2000亿美元的资管经理警告：流动性危机即将来袭 提供者 WEEX一起交易 (WEEX一起交易 )  | 2019年9月19日 20:56

当投资者开始觉得在市场里赚钱是一件很轻松惬意的事情，或者换句话说，市场里唯一的错误就是持币待购时，真正的危机恐怕很快就会浮现。
TCW投资集团首席投资官Tad Rivelle指出，投资者抢购筹码的时期已经过去，固收市场的投资者们应当考虑一些更为保险的投资策略。

不得不理性 的投资者
Rivelle指出，投资本身就是一种人类活动，需要在社会化的语境中进行解读。假设你正准备购入一套有许多买家瞩目的房产时，即使这是你人生中最重要的投资，恐怕也没有太多协商的余地。这种情况下，即使最理性的投资者选择离场，总会有一些不那么理性的投资者给出高价凯旋而归。
同样的情况正发生在资产经理身上，在一个已经明显过热的市场里增加头寸显然是一笔两难的选择，一方面要面对缩水的收益预期，另一方面狂热的市场又会让你担心踏空错失了赚钱的机会，一切的合规和风险准则都被践踏，此时不买更待何时？
再回到美国显然已经跌落神坛的房产市场，在遍地都是 待售 房产的背景下，卖家显然需要对零星上门问询报价的买家 予取予求 ，甚至还会因为一些瑕疵和潜在的问题给予远低于挂牌价的折扣，这正是市场的流动性缺乏带来的后果。
与此同时，这一情况在债券市场上正在显现，那些曾经让投资者感到 烫手 的资金现在正在他们的账户里 安睡 。早些时候，投资者们只会问 能买多少 ，现在有关发债公司的杠杆、会计、管理模式和偿债能力的问题越来越多。发债公司的发行规模预期也随着市场质疑情绪的上升大打折扣。
Rivelle表示，不论是楼市、债市，还是其他的交易市场，当投资者开始对交易的细节开始斤斤计较时，最终都会发展成流动性问题。在市场风险偏好高涨的阶段，投资者面对有限的信息都会下单购买，一旦这一情况出现了转变，投资者愿意给的出价将会远远低于 好时光 的价格。

债券市场（几乎）步入黑暗
Rivelle指出，曾经市场认为央行聪明的经济学家们能够对利率作出比市场更好的决断，但随着过去长时间的 大水漫灌 ，极其充沛的流动性造成了当下接近17万亿美元的债券正处于负利率状态。
可悲的是，虽然可贷资金可以通过开动印钞机源源不断地提供，但可够购买的资产总市有限的。大量的流动性入市也造成了借款方不断放低门槛，甚至连传统的信息披露都可以草草过关。
从传统角度来说，过去带杠杆的借款人大致有两种选择：公开发行债券并进行严格的信息披露监管，或者在（私营）市场里接受一些承诺不会进行危害债权人行为的条款后获取资金。但随着市场资金 泛滥 ，借款人现在并不需要接受严苛的条款和信息披露就能获取便宜的资金。由此造成的后果是，债权债务市场这现年来不断膨胀的背后，信息披露要求低的部分以飞快的比率增长。

（不同种类债权市场规模，来源：摩根大通、彭博巴克莱、Prequin）

信息披露对于信贷牛市而言显然不会是颠覆市场的问题，但随着熊市里流动性问题显现，投资者对于关键信息不确定性自然会产生恐慌。

巨大的隐患：被动管理型ETF/共同基金
Rivelle指出，预测下一次流动性危机时，数量庞大的被动基金正是典型的 缺乏信息投资者 的代表。他们并不会过问投资标的的具体信息，而是打包一股脑地全部买下。试问，在当前周期的位置上，被动基金如果出现大量的抛售，整个市场的流动性将很快陷入问题。

（固收基金被动投资规模，来源：晨星、TCW）


Rivelle总结道，在机器完全接管资本市场之前，人性的贪婪和恐惧仍将会对市场的流动性产生影响。所以，虽然配置一定比例的国债甚至现金违背了 最大收益 的原则，但历史证明在周期末端时很可能是投资者能做出的最重要决定。


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