瑞信：等待全球股市的，是融涨还是暴跌？ | Investing.com

cn.investing.com/analysis/article-200431610 瑞信：等待全球股市的，是融涨还是暴跌？ 提供者 WEEX一起交易 (WEEX一起交易 )  | 2019年7月11日 17:02

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瑞信近日撰文指出，预计在年底前股市将会走高（MSCI全球所有国家指数上涨6%）。不过，除非全球经贸紧张局势有明显缓解、中国货币供给与美国PMI出现增长、美国收益率曲线不再出现倒挂，同时公司利润进一步向上修正，否则，仍然维持基准看法。
在瑞信看来，美股有出现融涨或暴跌的可能，并分别列举了理由。
为何融涨（melt-up）?
第一，每股净利润的股票风险溢价（ERP）仍然非常高。实际ERP水平在5.9%，高于合理的ERP水平（5.4%）。在市场峰值时期，平均的EPR水平仅为2.3%。
第二，公司利润修正值的13周均线与下跌的PMI指数已出现分化。当利润修正值处于低谷时，股市平均上涨13%，而当前股市仅上涨了2%。
第三，美国公司利润率的提升大多是结构性因素导致的（科技、税务和利率），虽然考虑到美国工资增速放缓以及生产率的上升，短期内劳工成本上升对股票的周期性威胁已经减小。
第四，谨慎的部仓。年初至今，美股市场已经历了1,450亿美元的资金流出。

（全球股票型vs债券型基金的资金流入规模，单位：十亿美元，来源：Credit%20Suisse）
第五，当前已经历了有史以来持续时间最长的全球宏观经济低迷状态。并且预计，全球PMI正在接近低点。
第六，全球央行当前基本都进入了新的宽松周期，而美国金融状况已相当宽松，并已反映在股市进一步的上涨中。

（美联储是提振美股情绪的重要驱动因素，来源：Credit%20Suisse）
%20为何暴跌（meltdown）?
第一，许多美国调查指标（特别是重要的美国收益率曲线）暗示了美国经济的零增长（no%20GDP%20growth）。但是，美国周期股的定价中反映了对美国ISM新订单指数64的预期，这也意味着对美国GDP有2.5%的增速预期。

（美国周期股的相对定价中反映了更高的ISM新订单指数预期，来源：Credit%20Suisse）
第二，在临近2020年11月的美国大选之前，全球经贸紧张局势不太可能出现缓和。同时，英国退欧持续存在不确定性。
第三，信用债和股市的表现高度相关。当前考虑到投资级别（IG）信用债的利差仍处于平均水平，尽管美国公司的杠杆水平已处于历史高位，并且投资级别信用债的质量很低，因而认为美国信用债%20摇摇欲坠%20，预计信用债评级将整体遭到下调。
第四，美国CFROI（投资的现金流回报）模型数据正处于历史最高水平。在过去15年中，几乎所有美国上市公司的净资产收益率（RoE）的提升主要来自于税收（有效税率处于历史低位）、杠杆（美国公司杠杆水平处于历史高位）和利润里（利润率处于历史高位）。但瑞信认为，这些因素都不会再带来利好。

（相比于过去15年平均值，杠杆提升对美国公司RoE提升的贡献占39%，来源：Credit%20Suisse）
第五，美国公司的自由现金流已低于股息和回购的规模，因而限制了资本回报的潜力。这种情况通常发生在熊市的前1-2年。
总的来说，瑞信表示愿意承担周期性的投资风险，并重仓欧洲周期股（当前定价反映了对GDP的零增速预期）和周期性的地区股（新兴市场和日本），并表示，这些投资有估值作为强支撑。
其中，对新兴市场股票而言，在美联储降息周期中，有2/3的时间有出色表现，而日本有显著的证据表明公司正在发生变化。如下图所示，日本公司的股票回购规模在2019年出现了显著上涨。

（不同地区的股市，在全球PMI上涨与下跌时的表现差异，来源：Credit%20Suisse）

（2019年日本公司回购规模的变化，来源：Credit%20Suisse）

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