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拼多多，买的多，亏得多？
提供者
李 广宇 | 2019年4月10日 11:36
拼多多，买的多，亏得多？
编者注：营销支出高增引发投资者担忧，物流问题限制长远发展，未来增长需要进一步考验，本文作者Bluesea%20Research，为您简析。
拼多多，买的多，亏得多？
拼多多自3月13日公布财报后，股价已经下跌了近30%，表面上看主要是因为拼多多的增长来源于居高不下的销售和推广费用，全年同比增加了9倍，引起投资者对公司可持续增长的担忧。不过，从基本面上看，缺乏可靠的壁垒可能是股价下跌的深层次原因。相比而言，阿里巴巴、京东、唯品会的股价都在反弹。
物流问题
目前的情况是，京东和唯品会都有自己的物流部门，阿里巴巴拥有菜鸟网络，而PDD主要依赖菜鸟生态系统。随着拼多多产品品类的扩张，将不可避免地跟阿里巴巴展开竞争，这样的话，依赖于菜鸟系统的物流体系将会把公司数据暴露在阿里系统之下。
目前阿里巴巴投资了前七大快递公司中的四家，如下图所示，另外三家分别是顺丰、京东物流和韵达快递。2017年菜鸟网络就曾试图逼迫顺丰与其共享物流数据，但是顺丰因为跟阿里有太大的依赖性，并没有这样做，而对于那些大量依赖阿里订单的物流公司来说，共享数据也就迫不得已了。这样的话，拼多多的客户信息对阿里来说就是一览无余了，这就太可怕了。但是目前拼多多还不具备建立自己物流系统的能力。
拼多多，买的多，亏得多？资料来源：公司财报，华盛证券
营销支出
拼多多在第四季度的收入增长了379%，但是它的销售和营销费用却增长了699%，超过了60亿元。同一季度，京东的营销支出为63.5亿元，大致持平。如今拼多多的年度活跃用户已经超过了京东，为了维持这么大数量的用户，以及改善品牌形象，短期内营销支出还将继续增长。为了提升用户体验，公司毛利率也在下降，2018年前三季度分别是86%、77%及74%。
估值
瑞银曾经发布报告称，拼多多的GMV将在2021年超过京东，达到2.07万亿元，假定瑞银的估计是对的，再结合京东、阿里和拼多多的货币化率（如下图所示）可以大致估算出公司2021年的收入。假设拼多多未来还有增长的空间，其货币化率提高到3.0%。
拼多多，买的多，亏得多？资料来源：公司财报，华盛证券
同时，假设2021年公司增速也将下降到跟阿里巴巴和京东差不多的水平，在20%到30%之间，营销支出跟京东相当，最后可以得出2021年公司的营业利润约为95亿元，按照240亿美元的市值来算，公司的市值营业利润比超过16倍，相对阿里巴巴60倍的市值营业利润比来说并不算高。
拼多多，买的多，亏得多？资料来源：华盛证券
假货问题
根据瑞银的调查，拼多多上的假冒伪劣产品可能被放大了，做空机构和媒体夸大了假货的实际情况，而投资者对其反应也有些过度。同时，公司也在大力打击假冒伪劣产品。所以，这一问题其实并不能真正影响公司的长期潜力。
总结
拼多多股价跟同类公司相比逆势下跌反映了投资者对公司长期发展的担忧，物流过分依赖于阿里菜鸟生态体系，营销支出居高不下等限制公司的增长潜力。尽管公司估值可能不算高，但是公司能否保持持续性增长还有待进一步考验。
本文来源于新浪集团旗下港美股交易平台华盛通APP资讯专栏，如需转载，请注明出处！%20
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