油价暴跌的“幕后赢家”？汇丰警告这个国家问题真不少 | Investing.com

cn.investing.com/analysis/article-200231472 油价暴跌的 幕后赢家 ？汇丰警告这个国家问题真不少 提供者 WEEX一起交易 (WEEX一起交易 )  | 2018年12月17日 14:43

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随着油价暴跌，像印度这样的原油进口国经济压力瞬间减轻了不少。但是对于2019年就要进行总统大选的印度来讲，目前面临的经济问题远不止油价这么简单。

汇丰总结了有关当前印度经济最重要的四个问题：影子银行危机、油价下跌、食品价格通缩和政府赤字超标，并对这些情况的现状和发展做出了展望。

从今年年初开始，印度卢比对美元呈现了直线下滑的态势，直到十月油价开始下跌后才有所反弹，然而最近随着油价走软，印度卢比对美元又有所贬值。


（美元/印度卢比日线走势图，来源：TradingView）

一、印度的影子银行系统危机将会带来什么样的破坏？

汇丰表示，首先必须要肯定印度非银金融公司的重要性。考虑到印度的主流银行仍在纠缠于不良贷款、复杂的决议流程和有限的资本增长。非银金融公司借势迅速成长，过去三年间贡献了接近新增贷款总量的三分之一。

然而今年九月一家大型的非银金融公司出现了违约，随后多家同类公司也出现了债务周转困难。不过汇丰认为印度非银金融公司的增长并不会就此止步，一部分借贷活动将会回流至近况有所好转的银行。除此之外，部分非银金融公司背后有背景强大的母公司，再加上印度政府和金融机构的救助也能够帮助减缓危机。

根据印度央行的工作论文，预测印度的信贷增长弹性为0.3，意味着1个基点的信贷增长减少将会导致0.3个基点的非农业GDP增长减少。汇丰预测，印度非银金融机构的危机引发的信贷减少叠加银行机构新增放贷额度，将会给印度GDP造成大约0.3%的负面影响。



（非银金融流动性危机对印度GDP的影响，来源：印度央行、汇丰）


二、近期油价下跌对于印度产生了什么样的利好？

汇丰认为，印度外来资金的敏感程度与油价有着高度的关联。假设明年布伦特原油的价格涨到75美元/桶，印度的国际收支逆差将会达到250-300亿美元。但如果布伦特原油维持在70美元/桶，经常项目的结余足以抹平未来两年国际收支的差额。这也是为什么最近这波油价下跌的过程中，印度卢比止住了年内的下跌走势并出现一波反弹。

油价下跌虽好，但也不能将其视作印度经济的支撑。汇丰表示原油价格依旧会保持较高的波动性，甚至在2019/2020年还会有上涨的可能。所以目前的汇价稳定可能只是暂时的。同时低油价带来的国际收支逆差减少可能掩盖了印度经济疲软的信号。例如印度的非原油出口额占GDP的比重从2014年至今下降了4%，这个问题随着贸易帐数据的好转被许多人忽略了。

所以，虽然原油价格下跌对于印度的贸易帐是利好，但若因此推迟了结构性改革的步伐，印度的宏观经济未来可能会变得更加脆弱。三、食品价格通缩情况将持续多久？

虽然原油和核心通胀都有所提升，但是印度的名义通胀率却保持平稳，食品价格的通缩是主要原因。剔除季节性因素，今年印度食品价格保持了连续下跌的态势，从过去的经验来看，印度政府提高最低支持价格能有效推升通胀。但是今年七月印度政府提出提高秋收作物最低支持价格22%的政策到11月都还没落地。

食品价格通缩的驱动因素：汇丰将其区分为 长期因素 和 短期因素 。

在汇丰看来，长期因素占据了较为主导的地位。这里指的是整个食品供应链效率的提升，包括了政府主导的灵活供应链管理，私营企业部门打通中间环节提高收购效率，以及交通物流效率提升都成为了食品价格下降的驱动因素。通过零售和批发食品通胀差额就能看出供应链效率的提升在年初就已经出现效果。


（印度零售和批发食品通胀差额季度走势，来源：汇丰）

短期因素则包括了印度农村食品需求减少和全球粮食价格下跌。汇丰指出，印度的食品需求总额在2014年以后就出现了下滑，农村地区的收入增长乏力限制了对于食品的需求，尤其是对于相对高价的蔬菜和蛋白质需求影响更大。考虑到印度农村消费占经济总量的较大比例，这一块需求的缺失在相关品类的需求曲线上能够明显地反映出来。



（印度食品消费额在2014年之后就出现了下滑，来源：汇丰）


（农村印度人消费蛋白质的量与收入状况成正比，来源：汇丰）

从2010年至今印度长期的食品通胀率达到7.3%，但去年的食品通胀率仅为2.8%。汇丰指出，随着库存水平变动、国际粮食价格上升以及最低支持价格提升，印度食品通胀有望回升，但仍然受到长期因素抑制，预计印度的中期食品通胀率将会在5%左右。如果要超过5%的话，农村居民的收入提升和对于高价值食品的需求增加是必要的条件。

目前农村居民的收入虽然出现了反弹的势头，但从同比数据来看仍比较悲观。汇丰认为随着2019年印度大选的到来，政府的关注焦点将会重新回到财政稳健，公共建设项目将会因此减少。所以印度农村居民的收入以及食品通胀率仍将保持在相对低位。




（虽然印度农村居民收入在季度对比上出现反弹，但在年度数据上仍较为疲软，来源：汇丰）

同时汇丰预测明年印度央行将会提高回购利率50个基点，随后将会保持一段时间暂缓加息，使得整个加息周期相对平稳。四、印度的财政目标能达到么？
汇丰预计印度政府的财政状况非常紧张，商品服务税的下滑、原油消费税的减少以及对于食品和原油补贴额度的增加都会造成政府无法完成财政赤字占GDP 3.3%以内的目标。需要提醒的是，这还是在政府能够顺利收回8000亿印度卢比投资的前提下。

印度邦层面的数据也从侧面反映了这一现象。汇丰收集并研究了印度23个邦截至今年8月的资料，其中有9个邦的经济数据同比向好，而其他14个邦的数据则同比出现了下滑。

汇丰同时指出，印度政府目前仍有减少赤字规模的手段。首先减少资本支出和经常项目支出能够直接减少财政赤字，虽然这也会对经济增长造成影响，但一些预算外的支出能够减少这方面的负面影响。

另一方面，商品服务税理事会已经同意政府动用结余的商品服务税补偿基金，根据汇丰的测算，印度政府能够从联邦和地区层面拿到的这笔钱大约占GDP的0.15%。这些措施能够帮助政府减缓财政赤字的压力，但要完成最终的赤字目标需要继续努力。
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