新兴市场“大黑马”出现！德银分析师将这个货币“举高高” | Investing.com

cn.investing.com/analysis/article-200231273 新兴市场 大黑马 出现！德银分析师将这个货币 举高高 提供者 WEEX一起交易 (WEEX一起交易 )  | 2018年12月12日 17:35

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2018年无疑是全球新兴市场货币多灾多难的一年，但随着美元加息预期出现变数，近期多个货币都走出了反弹的态势，其中菲律宾比索的走势格外耀眼。
德意志银行分析师Mallika Sachdeva发布报告称，央行积极的干预政策、估值水平接近低位、相对较高的套利价值和安全边际，都是菲律宾比索未来继续升值的推动因素。

从今年10月起，受油价、政策环境等因素影响，美元/菲律宾比索跌幅一度达到3%。


（美元/菲律宾比索四小时线，来源：TradingView）

为什么菲律宾比索能在一众新兴市场货币中脱颖而出呢？要知道从2016年到今年年中为止，菲律宾比索都是亚洲回报率最差的货币。从被看低到热捧，这短短半年间到底发生了什么？

对此，Mallika Sachdeva归纳了菲律宾比索基本面迅速扭转的五个原因。

一、菲律宾央行连续加息抑制通胀

Sachdeva指出，菲律宾央行政策的转变无疑是货币升值的主要原因。从六月中旬开始菲律宾央行不断加息展现出了鹰派的姿态，自那以后菲律宾货币便开始了收复失地。年内菲律宾已经加息五次，总共提升了175个基点。



（菲律宾央行今年6月开始的鹰派姿态迅速拉升货币汇率，来源：德银）

虽然菲律宾央行表现出了非常强硬的姿态，但由于通胀率仍处于高位，实际利率还没有出现提升。不过Sachdeva预计菲律宾的通胀率已经在上个月见顶，最快到2019年年中就能跌回菲律宾央行预计的2%-4%区间内。伴随着油价下跌、大米贸易政策利好进口和推迟提升燃油消费税等利好，预计实际利率将会在明年有所上升。



（随着多重利好，菲律宾比索的实际利率将会在明年出现上升，来源：德银）

二、汇率干预措施更加积极

菲律宾央行在公开市场干预利率的操作在今年也变得更加直接。菲律宾央行已经使用了60亿美元的外汇储备（或者等额的经常项目赤字），显示了他们才是市场上美元的主要供应方。在美元/菲律宾比索汇价关键位置上（52、53.5、54）都出现了官方干预的迹象。

同时货币风险保护项目（CRPP）也给菲律宾央行提供了直接提供给企业美元需求的工具。虽然目前没有大规模使用的可能性，但这个窗口可以在汇率形势紧张时用来为对冲以及防止汇价过度波动提供更加优惠的价格。

三、离岸投资者可能重新买入菲律宾资产

Sachdeva表示，过去五年里菲律宾的证券市场中是没有外资净流入的，这些外国资本自从2013年起就在不停地抛售股票和债券。



（近5年累计菲律宾证券外资流入呈现停滞，来源：德银）

当然过去几年投资者看低菲律宾市场也有充足的理由：证券的估值过高，动态市盈率最高曾超过20倍；长期的国库券收益接近为0等。不过这些现象在今年都出现了修正，股票市场的估值较近五年平均水平下降了约15%，目前菲律宾证券市场的估值大约在亚洲地区排名中游。同时债券市场也较加息有了较大幅度的溢价，菲律宾的证券市场看上去重新具备投资价值了。



（菲律宾证券市场动态市盈率出现回调，来源：德银）

四、货币价值更加公允

Sachdeva认为，菲律宾比索经历了长期的表现不佳之后已经已经重回正确的轨迹。目前菲律宾比索的估值水平已经达到2008-09年的低点，更加便宜的菲律宾比索出现在十几年以前菲律宾被称为 亚洲病夫 的时候，当时经历了接连的信用评级降级和政治局势紧张。

Sachdeva高度关注菲律宾比索/泰铢的动态，从BEER和PPP模型来看这个货币对被低估了大约15%，虽然在FEER模型中仍存在溢价，但该模型对于货币并不敏感，需要等待经常项目赤字减少后才会出现调整。


（三种模型下菲律宾比索/泰铢估值走势，来源：德银）

五、套利价值和安全边际

除了估值因素以外，外国投资者对于货币的考量还包括了套利价值和收益稳定性因素等，而菲律宾比索在这两方面都具有吸引力。

首先，菲律宾比索的套利价值不光对比其本身早些年的表现，乃至放到亚洲货币中都很有吸引力。目前菲律宾一年期国债的收益率高达5%，在亚洲区和印度卢比以及印尼盾排列前三。

其次，菲律宾比索的收益率对于外部因素的敏感性很低，类似于美元、美债收益率、全球证券走势甚至是人民币对它都不会造成明显影响。所以，这个货币在亚洲货币资产中是很理想的分散投资。

说了那么多利好因素，Sachdeva也提醒投资者，对于菲律宾比索的价值而言，经常项目赤字仍然是一个值得担忧的因素。

目前菲律宾的经常项目依旧保持了接近40亿美元的赤字，虽然服务贸易和收入都有所增加但整体的贸易收支仍在不断恶化。Sachdeva认为菲律宾的收支不平衡完全是因为进口增长太快。其中生产资料、原油、金属和日常消费品的进口数量出现明显上升。近两个月原油价格下跌对于每个月进口原油产品接近10亿美元菲律宾来说是个不折不扣的好消息。


（菲律宾整体贸易帐仍处于逆差状态，来源：德银）

除此之外，近期的GDP数据也显示个人消费减缓的趋势，高额的通胀和加息可能是背后的原因。居民耐用消费品的需求也有可能因此倍抑制。Sachdeva认为，造成贸易逆差的最重要原因是政府大量投资带来的相关进口。最近一期的GDP数据显示固定资本形成总额依然保持两位数的增长。

总而言之，想要抑制不断增长的贸易逆差，还需要看政府减缓其主导的基建投资，不过这与总统Duterte的执政纲领存在冲突。但即使是在贸易赤字的情况下，各种有利因素仍将会推动菲律宾比索收复失地。随着政策前景更加健康，实际利率的上升和央行保持积极的立场，菲律宾比索相对于其他东南亚低息货币而言具有短期的套利价值和中期的估值优势。

Sachdeva再度推荐了做多菲律宾比索/泰铢的策略，而且随着圣诞假期到来很多海外务工人员会把资金汇回国内，对于这个策略来说短期内就会看到很好的效果。

（2005年以来每年12月都是菲律宾接收汇款最多的月份，来源：德银）
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