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徐小庆:长债收益率为何不降反升-债券频道-金鱼财经网

[2021-01-27 22:46:57] 来源: 编辑:wangjia 点击量:
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导读: 编者按:本文首发于微信账号“人民币交易与研究”。作者系人民币交易与研究论坛经济学家徐小庆。和讯债券特刊发此文,以飨读者。关于基本面疲弱、流动性缓解情况下长债收益率为什么不降反升的若干争论的总结:1、

编者按:本文首发于微信账号“人民币交易与研究”。作者系人民币交易与研究论坛经济学家徐小庆。和讯债券特刊发此文,以飨读者。

关于基本面疲弱、流动性缓解情况下长债收益率为什么不降反升的若干争论的总结:

1、对下半年资金成本中枢上升的预期推动长端中枢上移:从去年3月以来,除了今年6月,7天回购利率月均值一直都在3-3.5%之间,但去年10年期国债收益率最高时也仅回到3.6%附近(美国QE3推出来的时候),而目前创出12年以来的新高。如果下半年7天回购利率中枢将保持在3.5-4%之间,可以理解,但从近期央行的态度来看,似乎又并不支持将回购利率保持在如此高的水平。而且如果7天回购利率一直维持在3.5%以上,央行又不主动提高公开市场发行利率,将一直无法回笼资金。

2、银行加强流动性管理提高备付率,减少对债券的配置,表现为一级带动二级上升而不是二级交易主动砸盘:银行的备付率主要和外汇占款、公开市场操作、法定比率的调整相关,实际上增加贷款或债券投资对备付率的影响较小,仅仅会因为存款的派生相应增加一部分法定资金,但不是等比例的影响,比如银行买入100元债券,负债方增加100元存款,法定增加20元,超额准备金仅减少20元。所以反过来,银行减少债券配置并不会明显的增加超额准备金,尤其是将银行看作一个整体。如果是因为外汇占款减少导致超额准备金增量减少,应该不仅仅对长债的需求有影响,对短期债的需求也会产生影响,但从昨天国开债的招标来看,1-5年期债的需求还可以。

不过对于单个银行而言,降低债券配置是可以提高备付金的。根据银监会的流动性风险指标规定,流动性资产余额与流动性负债余额之比不应低于25%。债券如果放在可供出售的帐户,可以认为是流动性资产,如果放在持有到期户,就不行了。

3、银行纠正期限错配的问题,提高负债久期,降低资产久期:在经历了6月的流动性危机后,期限错配的危害被充分暴露出来,风险控制部门的话语权在银行内部大幅提高,所以银行开始压缩长期限的资产。为什么不压缩非标资产?非标不好卖,长期国债不配置,可以先将资产久期降下来,再慢慢处置非标资产。这能够解释目前为什么长债的需求弱于短期债。

4、海外收益率曲线陡峭化对国内产生比价效应的冲击:美国国债收益率曲线的陡峭化一方面是对美国经济复苏的预期,另一方面也是QE的退出预期增强提高了长债的风险溢价(过去美联储买债压低了风险溢价,按照伯南克自己的一个估算,风险溢价已经是负的),但中国国债似乎在基本面和央行行为方面都没有类似性。

5、通胀预期的上升:受益于供给收缩和低库存的影响,近期钢价、水泥、原油都开始出现反弹,政府保增长的基调增多,市场担心一旦刺激力度加大,大宗商品的价格会很快出现上涨。

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